23 de outubro de 2013

Transcrição

1 Teleconferência do 3º trimestre de 2013 Dentre os aspectos abordados, o lucro líquido de R$ 3,08 bilhões (ROAE de 19,2%), em linha com o esperado, com destaque para a queda de PDD. A margem financeira registrou desempenho aquém do esperado, sensibilizada principalmente pelos fracos resultados de tesouraria. As despesas operacionais, embora com evolução abaixo da inflação, também impactaram o resultado. Olhando para o 4T13 o banco espera manutenção e/ou leve queda da inadimplência, melhora no resultado de tesouraria, crescimento de crédito no piso das estimativas, cuja estratégia continua sendo a de maior exposição em segmentos menos arriscados (consignado e imobiliário), mesmo com redução de margem. As despesas operacionais crescerão abaixo da inflação, com spreads brutos ainda pressionados, mas incremento dos spreads líquidos pela queda de PDD. O guidance de crescimento de margem financeira de juros foi reduzido para o intervalo entre 1% e 3% (de 4% a 8% anterior). As receitas de serviços mantém trajetória de crescimento em função dos investimentos nos canais de atendimento e em tecnologia. Seguimos com compra e preço justo de R$ 37,45/ação. Resultado em linha com o esperado: O banco registrou um lucro líquido ajustado de R$ 3,08 bilhões no 3T13 (ROAE 19,2%) acumulando R$ 9,00 bilhões nos 9M13 (ROAE 18,4%). O resultado veio em linha com os R$ 3,02 bilhões que esperávamos e refletiu do lado negativo: maiores despesas de pessoal, reflexo, principalmente, da convenção coletiva; e leve manutenção das receitas de serviços em base trimestral, mas com crescimento de 13,4% nos 9M13. Do lado positivo, a redução da inadimplência trouxe menores despesas com PDD, pelo 5º trimestre consecutivo. Maiores receitas com a margem financeira e maior resultado operacional de seguros, previdência e capitalização (ROAE de 24,1%). Inadimplência com leve queda principalmente pela redução no segmento de pessoa física: O índice de inadimplência total, medido pelo saldo das operações com atrasos superiores a 90 dias, apresentou redução tanto no trimestre (-0,1pp), quanto nos últimos doze meses (-0,5pp), e terminou set/13 em 3,6%, o menor nível desde mar/11. Essa redução foi influenciada, principalmente, pela queda no índice de inadimplência da Pessoa Física (em 5,2%). Nas micro, pequenas e médias empresas a inadimplência manteve-se estável em 4% (em base trimestral), elevando-se de 0,2% em jun/13 para 0,4% em set/13, no segmento de grandes empresas. Segundo o banco, a inadimplência deve se manter neste patamar no próximo trimestre. Por sua vez, os indicadores de cobertura e provisionamento estão adequados, sendo que o índice de cobertura das operações vencidas acima de 90 dias aumentou 1,7pp no trimestre para 190,3%. O saldo da Provisão para Devedores Duvidosos (PDD) de R$ 21,5 bilhões manteve-se em set/13, no mesmo patamar do 2T13, composto por R$ 17,5 bilhões de provisões requeridas pelo Banco Central e R$ 4,0 bilhões de provisões excedentes. Código Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI* vmartins@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. BBDC4 Recomendação COMPRA Cotação atual (R$) R$ /ação 33,07 Preço justo R$ /ação 37,45 Potencial % 13,2 Var. 52 sem. (Min/Max) Dados da Ação R$ /ação Total de ações milhões 4.196,7 Ações Ordinárias % 50,0 Free Float % 59,2 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 206,98 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. BBDC4 1,4% 5,1% 18,3% Ibovespa 0,7% -7,4% -3,8% Cotação de 22/10/2013 Principais Múltiplos E 2014E P/L (x) 11,9 11,4 10,4 ROAE (%) 20,3 17,5 18,2 Lucro Líq. recorr. (R$ mm) Payout (%) 35,1 35,0 35,0 Retorno Dividendo (%) 3,1 3,1 3,4 Cotação/VPA (x) 1,9 2,0 1,8 Fonte: Economática. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M Fonte: Economatica. BBDC4 IBOV 25,45-35 Figura 1: Sumário de resultados R$ milhões 3T12 2T13 3T13 var var 9M12 9M13 var 3m 12m Lucro Líquido aj ,5% 6,5% ,6% Patr. Líquido ,5% 1,5% ,5% ROAE 19,9% 18,8% 18,4% -0,4 pp -1,5 pp 18,7% 18,1% -0,6 pp Fonte: /Planner Corretora. Página 1

2 Carteira de Crédito Expandida cresce perto do piso das estimativas: Ao final de setembro a carteira de crédito somou R$ 412,56 bilhões, evoluindo 2,5% no trimestre e 11,0% nos últimos 12 meses. As operações com pessoas físicas totalizaram R$ 127,07 bilhões, com crescimento de 10,9% frente set/12 e de 2,8% no trimestre, principalmente pelo incremento do crédito consignado e imobiliário, enquanto as operações com pessoas jurídicas atingiram R$ 285,49 bilhões (+2,3% no trimestre e 11% em 12 meses), puxado pelo crescimento no segmento de micro, pequenas e médias empresas. A estratégia do banco continua sendo a de maior exposição em segmentos menos arriscados mais que trazem natural queda de margens e dos spreads. Índice de Eficiência Operacional (IEO) estável em 12 meses: O Índice de Eficiência Operacional acumulado nos últimos 12 meses terminados em set/13 (em 42,1%), manteve-se estável frente à set/12, e acima dos 41,8% em jun/13, basicamente em função do impacto da convenção coletiva de O IEO no conceito ajustado ao risco, que reflete o impacto do risco associado às operações de crédito ajustada pelos descontos concedidos, pela recuperação de crédito e pelo resultado com alienação de bens não de uso, entre outros, apresentou melhora de 0,1pp para 52,5% no 3T13 e +0,6pp em 12 meses (53,1% em set/12), compatível com os resultados apresentados e a redução de PDD. Origem do Resultado mantém exposição em seguros, previdência e capitalização, segmento com melhor ROAE e como forma de mitigar riscos: Neste 3º trimestre, 72% do lucro líquido ajustado veio do segmento financeiro, com destaque para o segmento de crédito e as captações, com os restantes 28% das atividades de seguros, previdência e capitalização. Tomando por base o acumulado dos 9M13, as participações relativas são de 70% e 30%, respectivamente. Margem Financeira de Juros com modesto crescimento: Atingiu R$ 10,62 bilhões no 3T13 (+0,5% no trimestre e +0,2% em 12 meses), acumulando R$ 31,70 bilhões nos 9M13, com um crescimento de 1,1% em relação a igual período de nove meses de Em função disso o banco alterou pela segunda vez, seu guidance de crescimento de margem financeira de juros, agora para o intervalo entre 1% e 3% (de 4% a 8% anterior). Margem Financeira de Crédito mostra evolução mais contida: A margem bruta somou R$ 7,85 bilhões no 3T13, com crescimento de 4,7% no trimestre e 2,6% em 12 meses. Já a margem líquida registrou crescimento de 8,2% no trimestre e 12,8% frente igual trimestre do ano passado. Com isso, embora o spread bruto tenha caído para 10,2% (de 10,8% no 3T12), o spread líquido subiu pelo 5º trimestre consecutivo para 6,4% neste 3T13 (refletindo tanto o incremento de margem financeira quanto a queda de PDD). É importante destacar que o nível de PDD trimestral frente a margem financeira bruta tem se reduzido consistentemente, de 44,3% no 3T13 para 37,0% no 3T13, patamar em que deve permanecer. Receitas de Prestação de Serviços (RPS) se mantém estável em base trimestral: As receitas de serviços totalizaram R$ 4,98 bilhões no trimestre, 2% abaixo do que estimávamos, em linha com o trimestre anterior, basicamente pelo excelente desempenho das receitas de underwriting/assessoria financeira, ocorrida no 2T13, compensada, em parte, pelo desempenho positivo, no 3T13 das receitas de cartões, conta corrente e administração de fundos. No acumulado dos 9M13 as receitas de serviços cresceram 13,4% para R$ 14,56 bilhões, em função dos investimentos nos canais de atendimento e em tecnologia, que resultaram no bom desempenho do segmento de cartões de crédito, e no crescimento das receitas de conta Página 2

3 corrente, pelo incremento dos negócios e da base de clientes, entre outros (aumento da receita com administração de fundos, maiores ganhos com operações no mercado de capitais e maiores receitas com operações de crédito). O Índice de cobertura (RPS/ADM+Pessoal) no 3T13 registrou 71,3%, o melhor índice dos últimos cinco anos. Despesas operacionais registram elevação abaixo da inflação: No acumulado dos 9M13 registraram elevação de 4,2% para R$ 20,26 bilhões, 1,7pp abaixo da inflação medida pelo IPCA (5,9% nos últimos 12 meses), sendo +6,1% nas despesas com pessoal e +2,5% nas despesas administrativas. (i) Despesas de Pessoal: Somaram no trimestre R$ 3,35 bilhões (+4,9%), pelo ajuste para aumento dos níveis salariais e atualizações das obrigações trabalhistas, conforme convenção coletiva; e maiores despesas com participação nos lucros e resultados dos administradores e colaboradores (PLR). No acumulado dos 9M13 subiram 6,1% para R$ 9,60 bilhões pelo incremento das despesas com proventos, encargos sociais e benefícios, impactadas pelo aumento dos níveis salariais, conforme convenções coletivas de 2012 e 2013 (reajustes de 7,5% e 8,0%, respectivamente), e por maiores despesas com provisão para processos trabalhistas. (ii) Despesas Administrativas: Foram de R$ 3,63 bilhões no 3T13, +1,5% sobre o 2T13, basicamente pelo aumento no volume de negócios e serviços no trimestre; acumulando R$ 10,66 bilhões nos 9M13 (+2,5%), pela busca contínua de redução de custos, apesar do incremento das despesas com a ampliação de Pontos de Atendimento no período, e do aumento do volume de negócios e serviços. Nos últimos 12 meses, os índices de inflação, IPCA e IGP-M, atingiram 5,9% e 4,4%, respectivamente. Resultado não realizado reduz-se mais uma vez: No 3º trimestre de 2013, o resultado não realizado atingiu R$ 10,04 bilhões, apresentando redução de R$ 1,97 bilhão em relação ao 2T13, principalmente: (i) pela marcação a mercado dos títulos e valores mobiliários de renda fixa; (ii) pelo menor resultado não realizado das operações de crédito e arrendamento mercantil; e compensada, em parte, pela valorização: (iii) dos investimentos, com destaque para as ações da Cielo; e (iv) dos títulos e valores mobiliários de renda variável. Lembrar que no 2T13 a redução havia sido de R$ 8,32 bilhões, notadamente pela marcação a mercado de TVM. Nos 9M13 o resultado não realizado foi reduzido em R$ 14,84 bilhões, de R$ 24,88 bilhões em dez/12 para os atuais R$ 10,04 bilhões. Ativos Totais/Patrimônio e Basiléia: Ao final de setembro os Ativos Totais do banco eram de R$ 907,7 bilhões, com incremento de 6% em 12 meses. O Patrimônio Líquido, na mesma base de comparação era de R$ 67,0 bilhões, 1,5% superior a setembro de O Índice de Basileia registrou 16,4% em set/13 (15,4% em jun/13), sendo 12,7% de Capital Nível I, refletindo melhor mix de crédito com ponderação mais favorável. Destaque-se que em simulação considerando aplicação de 100% dos ajustes da implementação integral da Basiléia III, o índice cai para 13,7% sendo 9,7% de capital nível I. Página 3

4 Guidance: Com base no resultado, o revisou pela segunda vez a perspectiva de crescimento da margem financeira de juros para o intervalo entre 1% e 3% (basicamente refletindo o menor dinamismo das operações de crédito, com mix mais defensivo, e que devem permanecer no piso do guidance), mantendo inalterados os demais intervalos para o crescimento das operações de crédito, receita de serviços, despesas operacionais e prêmio de seguros. Figura 2: Guidance de crescimento para 2013 Guidance T13 2T13 3T13 Carteira de Crédito Expandida 13% a 17% 11% a 15% 11% a 15% Margem Financeira de Juros 7% a 11% 4% a 8% 1% a 3% Receita de Prestação de Serviços 9% a 13% 12% a 16% 12% a 16% Despesas Adm e de Pessoal 4% a 8% 2% a 6% 2% a 6% Prêmios de Seguros 12% a 15% 12% a 15% 12% a 15% Fonte: /Planner Corretora. Figura 3: Demonstrativo de Resultado ajustado - DRE Ajustado 3T12 2T13 3T13 var var 9M12 9M13 var R$ milhões trim. 12m Margem Financeira ,3% -2,1% ,0% Juros ,5% 0,2% ,1% Não juros ,4% -69,6% ,0% Despesas com PDD ,9% -12,8% ,3% Result.Bruto de Interm. Financeira ,7% 2,6% ,3% Result. Seguros/Prev./Capitalização ,0% 6,9% ,8% Receita de Prestação de Serviços ,1% 12,1% ,4% Desp. com Pessoal/Administrativas ,1% 4,4% ,2% Outros ,9% 9,1% ,5% Lucro Líquido ajustado ,5% 6,5% ,6% Ativo Total ,2% 6,0% ,0% Carteira de Crédito Ampliada ,5% 11,0% ,0% Patrimônio Líquido ,5% 1,5% ,5% NPL >90d 4,1% 3,7% 3,6% -0,1 pp -0,5 pp 4,1% 3,8% -0,4 pp ROAE % 19,9% 18,8% 18,4% -0,4 pp -1,5 pp 20,4% 18,9% -1,6 pp margem Fin. Ajustada % 7,6% 7,2% 7,1% -0,1 pp -0,5 pp 7,8% 7,2% -0,6 pp Índice de Eficiência 42,1% 41,8% 42,1% 0,3 pp 0,0 pp 42,1% 42,1% 0,0 pp Basiléia 16,0% 15,4% 16,4% 1,0 pp 0,4 pp 16,0% 16,4% 0,4 pp Fonte: /Planner Corretora. Página 4

5 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Gustavo Pereira Serra, CNPI gserra@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 5