Petrobras (PETR4 - Compra)

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1 nov-17 nov-17 dez-17 jan-18 jan-18 fev-18 mar-18 mar-18 abr-18 mai-18 mai-18 jun-18 jun-18 jul-18 ago-18 ago-18 set-18 out-18 out de novembro de 2018 (PETR4 - Compra) Muitos fatores positivos Ajustamos nossas projeções da e elevamos o Preço Justo para PETR4 de R$ 24,50 para R$ 33,00 por ação, mantendo a recomendação de Compra. A vem conseguindo se recuperar da profunda crise pela qual passou e, após quatro anos seguidos de prejuízo, está voltando a lucrar em Para os próximos anos, estamos otimistas quanto aos resultados da, em função da venda de ativos, do aumento da produção, da queda na dívida e a reconquista de market share no mercado nacional. Além disso, esperamos que a cotação do petróleo permaneça em patamares elevados e que ocorra uma retomada na demanda por combustíveis no Brasil. Com isso, apesar de a ação já ter subido 64,1% este ano, ainda vemos potencial de alta. É importante ficar atento aos seguintes pontos para a : Resultado do 3T18: A obteve um bom resultado operacional no trimestre, principalmente por conta do aumento dos preços, mas a contabilização de itens não recorrentes reduziu o lucro, que ficou 34,0% menor que 2T18; Produção: O volume de petróleo produzido pela no Brasil está em queda em 2018 (5,8% nos primeiros nove meses). A empresa espera que os seis equipamentos que vão iniciar a produção neste ano (capacidade somada de 900 mil barris/dia de petróleo) possam limitar a queda na produção neste ano (redução estimada em 2,5%) e permitir uma elevação de 9,5% em 2019; Vendas: A fraqueza na demanda nacional e a redução na produção estão levando a quedas no volume vendido no mercado interno e nas exportações. No acumulado até setembro/18, houve uma redução de 5,0% nas vendas totais no Brasil e de 7,1% no volume vendido para o exterior. O esperado aumento da produção e a retomada no crescimento da economia, devem elevar as vendas internas, assim como as exportações nos próximos trimestres; Market share: Após uma severa perda, a tem conseguido retomar sua participação nas vendas de derivados no Brasil. Este ano, a empresa já recuperou 19 pontos percentuais no mercado de diesel e 8 pp na gasolina. Com isso, ao final do 3T18 tinha participações de 93% em diesel e 91% na gasolina; Desinvestimento: A venda de ativos é fundamental para reduzir seu endividamento. Em , a empresa fez desinvestimentos que somaram US$ 15,6 bilhões. No biênio já foram assinados contratos para vender ativos no valor de US$ 7,5 bilhões, com entradas de caixa atingindo US$ 5 bilhões. Estes números não são melhores em função da suspensão das vendas, por ordem judicial, da Araucária Nitrogenados, parcerias em refino e o TAG (gasodutos nas as regiões Norte, Nordeste e Sudeste); Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Dados da Ação Cotação atual (R$) R$ /ação 26,30 Preço justo R$ /ação 33,00 Potencial % 25,5 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação 14,13-28,74 Total de ações milhões Ações Ordinárias % 57,1 Free Float % 53,7 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. PETR4-3,3% 64,1% 60,1% Ibovespa -1,1% 14,8% 21,1% Cotação de 07/11/2018 Principais Múltiplos E 2019E P/L (x) - 10,9 10,0 VE/EBITDA (x) 6,5 5,5 4,9 ROE (%) 0,1 11,3 11,3 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) 3,7 2,4 2,0 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 32,3 35,6 35,8 Margem EBITDA (%) 27,0 32,7 32,8 Margem Líquida (%) -0,2 9,3 9,4 Payout (%) - 25,0 25,0 Retorno Dividendo (%) - 2,4 2,6 Cotação/VPA (x) 0,8 1,2 1,1 Fonte: Economatica. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M PETR4 Fonte: Economatica. IBOV Página 1

2 mar/10 jun/10 set/10 dez/10 mar/11 jun/11 set/11 dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 dez/15 mar/16 jun/16 set/16 dez/16 mar/17 jun/17 set/17 dez/17 mar/18 jun/18 set/18 Mil Barris/Dia 08 de novembro de 2018 Proventos: A pagará juros sobre o capital próprio (JCP) no valor de R$ 0,10 por ação a partir do dia 3 de dezembro de 2018, base nas posições acionárias de 21/novembro. A já pagou neste ano dois outros proventos, também na forma de JCP, com valores brutos de R$ 0,05 no mês de maio e R$ 0,04 em agosto. Os três pagamentos totalizam R$ 2,6 bilhões, valor equivalente a 11,0% do lucro acumulado até setembro/2018. Produção em queda em 2018: O volume de petróleo produzido pela no Brasil está em queda este ano, mas a empresa mantém sua expectativa de produzir em média 2,1 milhões de barris de petróleo. A queda na produção já era esperada, depois que a empresa vendeu participações em campos grandes e muito produtivos como Roncador. No 3T18 também houve uma grande concentração de paradas para manutenção de plataformas, que foi o dobro do trimestre anterior. Soma-se a isso o término da operação dos sistemas de produção antecipada de Itapu e Tartaruga Verde, além das obras na Rota 1 (gasoduto que liga o Campo de Mexilhão até estações de tratamento do gás). No 3T18, a produção média diária no Brasil foi de mil barris de petróleo, volume 9,3% menor que em igual período do ano passado. O volume total produzido alcançou mil barris/dia, que foi 8,3% menor que no 3T17. A conta com o crescimento dos quatro sistemas de produção já instalados neste (P-74, FPSO Cidade de Campos dos Goytacazes, P-69 e P-75), além de mais dois que vão iniciar suas operações até o final do ano (P-74 e P-74) para elevar a produção e chegar à meta estabelecida. A capacidade somada dos equipamentos já instalados é de 600 mil barris/dia de petróleo. Figura 1: - Produção Mensal de Petróleo no Brasil Fonte: Endividamento: A dívida da caiu fortemente nos últimos trimestres, em função do aumento da geração de caixa, da redução dos investimentos e dos desinvestimentos. Página 2

3 Dados Financeiros R$ milhões 3T18 2T18 Var. 3T17 Var. Endividamento de Curto Prazo ,7% ,5% Endividamento de Longo Prazo ,5% ,0% Total ,2% ,3% Caixa ,4% ,0% Endividamento Líquido ,7% ,2% Dívida Líquida/EBITDA 3,0x 3,1x - 3,2x - Fonte: A dívida líquida da ao final do 3T18 era de R$ 291,8 bilhões, aumentou 3,9% no ano, basicamente pela desvalorização do real, mas caiu 1,2% nos últimos doze meses. A relação dívida líquida/ebitda no 3T18 era de 3,0x, vindo de 3,1x no trimestre anterior e 3,7x no encerramento do ano passado. Dados Financeiros US$ milhões 3T18 2T18 Var. 3T17 Var. Endividamento de Curto Prazo ,8% ,2% Endividamento de Longo Prazo ,2% ,7% Total ,9% ,3% Caixa ,6% ,8% Endividamento Líquido ,1% ,3% Prazo Médio da Dívida (anos) 9,1 9,1-0,7% 8,4 8,3% Fonte: A dívida líquida medida na moeda americana encerrou o trimestre em US$ 72,9 bilhões, valor que caiu 14,1% durante o ano. As reduções verificadas na dívida foram de US$ 774 milhões no trimestre e US$ 15,3 bilhões em doze meses. Desde o pico do endividamento em 2T14 (US$ 109,6 bilhões), a dívida já caiu US$ 36,7 bilhões. O caixa da ao final de outubro/2018 era de US$ 13,9 bilhões, valor maior que as amortizações somadas da dívida nos dois últimos meses de 2018 (US$ 0,5 bilhão), mais os valores devidos em 2019 (US$ 2,5 bilhões) e 2020 (US$ 4,9 bilhões). Para 2021, os valores devidos pela chegam a US$ 7,9 bilhões. Página 3

4 3T06 1T07 3T07 1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 1T17 3T17 1T18 3T18 US$ Bilhões 08 de novembro de 2018 Figura 2: : Evolução da Dívida (expressa em US$) Fonte: Um excelente resultado operacional: A obteve no 3T18 um forte aumento da receita e das margens operacionais, mas o incremento dos custos financeiros e de despesas não recorrentes comprometeram o lucro. No trimestre, o principal item não recorrente contabilizado foi o pagamento de R$ 3,536 bilhões, referente à segunda parcela do acordo realizado com autoridades dos Estados Unidos (Class Action). No 3T18, a lucrou R$ 6,6 bilhões (R$ 0,51 por ação), 34,0% menos que no trimestre anterior, mas 25 vezes maior que o número apresentado no 3T17. - Resultados Trimestrais R$ milhões 3T17 2T18 3T18 3T18/2T18 3T18/3T17 Receita Líquida ,4% 36,8% Lucro Bruto ,6% 63,1% Margem Bruta 29,6% 37,5% 35,3% -2,2 pp 5,7 pp EBITDA ,7% 55,3% Margem EBITDA 26,8% 35,6% 30,4% -5,2 pp 3,6 pp Resultado Financeiro ,7% -21,2% Lucro Líquido ,0% 2397,7% Fonte: No 3T18, as vendas de derivados no Brasil ficaram praticamente estáveis (+0,2%), comparadas ao 3T17, com o volume vendido de diesel crescendo forte (17,2%), compensando as reduções em gasolina (15,4%), nafta (23,3%) e óleo combustível (20,6%). O volume total vendido caiu 7,4%, principalmente pela diminuição nas exportações (26,8%) e vendas internacionais (5,3%). No trimestre ocorreram menos exportações de petróleo (41,9%) devido à redução na produção e aumento das vendas ao exterior de derivados (37,0%) pela queda na demanda interna. Página 4

5 - Vendas mil barris/dia 3T17 2T18 3T18 3T18/2T18 3T18/3T17 Diesel ,4% 17,2% Gasolina ,8% -15,4% Óleo Combustível ,3% -20,6% Nafta ,1% -23,3% GLP ,3% -3,2% QAV ,7% 8,8% Outros ,2% -1,7% Total de Derivados ,3% 0,2% Alcoóis e outros ,5% -33,0% Gás Natural ,2% -5,7% Total Mercado Interno ,5% -2,2% Exportação ,4% -26,8% Vendas Internacionais ,4% -5,3% Total Mercado Externo ,8% -21,2% Total Geral ,7% -7,4% Fonte: Uma boa notícia neste trimestre foi a elevação na participação de mercado. No diesel, a encerrou o 2T18 com uma participação de 87%, que foi ampliada para 93% em setembro. Para a gasolina, o market share em junho era 85%, que subiu para 91% ao final do 3T18. O custo de extração (lifting cost) subiu expressivamente (24,3%) no 3T18, devido aos maiores valores de Participações Governamentais determinados pela elevação nos preços do petróleo. O custo de refino caiu por medidas de otimização do custo de pessoal. O fator de utilização das refinarias, em função do acidente ocorrido na Refinaria de Paulínia (Replan) em agosto/2018, caiu de 81% no final do 2T18 para 75% em setembro. - Custos 3T17 2T18 3T18 3T18/2T18 3T18/3T17 Lifting Cost c/ Part. Gov.- US$/barril 20,79 24,43 25,84 5,8% 24,3% Lifting Cost c/ Part. Gov.- R$/barril 64,86 92,68 100,99 9,0% 55,7% Custo de Refino - US$/barril 2,95 2,36 2,27-3,8% -23,1% Custo de Refino - R$/barril 9,30 8,57 8,95 4,4% -3,8% Fonte: O aumento do preço de venda foi determinante para a elevação da receita e das margens no 3T18. Comparado ao 3T17, houve um crescimento de 54,8% no preço básico dos derivados no mercado interno e de 13,0% em relação ao 2T18. Com o forte incremento dos preços, muito mais que compensando a quedas nas vendas, a obteve uma elevação de 36,8% na receita líquida (comparado ao 3T17), com ganho de 5,7 pontos percentuais na margem bruta. As despesas operacionais no 3T18 (R$ 17,6 bilhões) cresceram muito, sendo 17,8% no trimestre e 30,1% comparado 3T17, o que limitou o ganho no EBITDA. Isso foi decorrência da contabilização das perdas com encerramento de investigações por autoridades dos Estados Unidos (R$ 3,5 Página 5

6 bilhões), parcialmente compensado com a reversão de provisões da BR Distribuidora na quitação de débitos fiscais com o Estado do Mato Grosso. O resultado financeiro negativo no 3T18 (R$ 5,8 bilhões) ficou 21,2% menor que no 3T17, em função de menores valores na variação cambial. - Resumo dos Resultados Projetados R$ milhões E 2019E 2020E Receita Líquida Lucro Bruto Despesas Operacionais Despesas com Vendas Desps. Gerais e Administrativas Outras Rec. (Desps) Operacionais Resultado Operacional (EBIT) Result. Financ. Líquido Equivalência Patrimonial Resultado Antes do I. R e C. Social I.R e Contr. Social Participações Minoritárias Resultado Líquido Lucro por Ação -1,17-0,03 2,50 2,72 3,10 EBITDA Margem Bruta 31,8% 32,3% 35,6% 35,8% 36,1% Margem EBITDA 31,4% 27,0% 32,7% 32,8% 33,4% Margem Líquida -5,4% -0,2% 9,3% 9,4% 10,4% Fonte: e Planner Corretora Página 6

7 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Planner Corretora. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Página 7