Itaú Unibanco. Itaú Unibanco: Lucro do 3T16 melhor que o esperado. Análise de Investimentos Relatório de Análise. Destaques do trimestre e do 9M16

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1 : Lucro do 3T16 melhor que o esperado O banco registrou um lucro líquido recorrente de R$ 5,6 bilhões no 3T16, em linha com o trimestre anterior e queda de 8,5% em relação ao 3T15. O ROAE caiu de 24,1% no 3T15 para 19,9% neste 3T16. No acumulado do ano, o lucro recorrente somou R$ 16,3 bilhões (ROAE de 20,0%) com queda de 9,8% em relação ao 9M15, um lucro de R$ 18,1 bilhões e ROAE de 24,5%. Um bom resultado recorrente do trimestre, acima do esperado pelo mercado, impactado positivamente pelo incremento da Margem com Clientes e o Mercado, e por crescimento das Receitas de Serviços. As despesas com Provisão para Créditos de Liquidação Duvidosa registraram incremento de 7,3% em base de 12 meses, passando de R$ 5,7 bilhões no 3T15 para R$ 6,2 bilhões no 3T16. A margem Financeira Bruta cresceu no trimestre mais caiu 2,6% ante igual trimestre do ano passado, enquanto as despesas não decorrentes de juros no trimestre evoluíram acima da inflação no período. Revisitamos nossos números com base nos resultados até setembro, nas perspectivas para os próximos trimestres, com vistas O cenário antes desafiador já oferece algum sinal de melhora, o que permitiu ao Itaú manter suas premissas de crescimento para este ano, revisadas no trimestre passado. Acreditamos que o banco possa continuar entregando resultados adequados à nova realidade macroeconômica e setorial. Nesse cenário, mantemos nossa recomendação de COMPRA e elevamos o preço justo de R$ 37,00/ação para R$ 45,00/ação. Código Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI* vmartins@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Recomendação ITUB4 Cotação atual (R$) R$ /ação 36,45 Preço justo R$ /ação 45,00 Potencial % 23,5 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação Dados da Ação Total de ações milhões 6.530,8 Ações Ordinárias % 50,9 Free Float % 52,8 Vol. Méd. diário (1 mês) R$ milhões 488,7 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. ITUB4-2,1% 59,0% 49,9% Ibovespa -2,5% 42,4% 28,5% Cotação de 3/11/2016 Principais Múltiplos E 2017E P/L (x) 6,3 10,1 9,2 ROE (%) 23,4 19,4 19,0 Lucro Líq. recorr. (R$ mm) Payout (%) 38,3 40,0 40,0 Retorno Dividendo (%) 6,1 4,0 4,3 Cotação/VPA (x) 1,4 1,8 1,7 Fonte: Economatica. Projeções: Planner Corretora. COMPRA 19,87-38,82 Figura 1: Desempenho da ação em 12M Fonte: Economatica. ITUB4 IBOV Destaques do trimestre e do 9M16 A margem financeira no trimestre registrou acréscimo em ambas as bases de comparação. A margem financeira gerencial do Itaú somou R$ 17,7 bilhões no trimestre, com alta de 6,7% na comparação com o trimestre anterior, impactado principalmente pelo crescimento de 15,1% da margem financeira com o mercado e pela alta de 5,9% na margem financeira com clientes (que Página 1

2 no trimestre anterior havia sido impactada pelo ajuste ao valor recuperável de títulos no valor de R$ 539 milhões). Na comparação com os primeiros nove meses de 2015, a margem financeira gerencial caiu 2,0% reflexo da queda da margem financeira com clientes e com o mercado. A despesa de PDD no trimestre caiu 2,7% na comparação trimestral, e explica em parte a evolução do lucro. No acumulado de 9M16 a PDD cresceu 16,3% para R$ 20,3 bilhões. Quando consideramos as despesas de provisão líquidas de recuperação de crédito, os valores somam R$ 5,2 bilhões no 3T16 e R$ 17,6 bilhões no 9M16, com alta de 12,4% no trimestre e 24,5% no acumulado. A inadimplência aumentou em base trimestral reflexo do incremento dos atrasos acima de 90 dias nas operações no Brasil e estabilidade na América Latina. Como reportado, o índice de inadimplência consolidado (Brasil e América Latina), registrou aumento de 0,3 p.p, passando de 3,6% no 2T16 para 3,9% no 3T16. No Brasil, o índice de inadimplência foi de 4,8% no trimestre, com crescimento também de 0,3 ponto percentual em comparação com o trimestre passado, devido a um cliente corporativo, cujo provisionamento já era de 100% no 2T16. Na América Latina, o indicador manteve-se praticamente estável, com incremento de 0,1 p.p. para 1,2%. Por segmento, os créditos em atraso acima de 90 dias passaram de 1,6% para 2,8%, em base trimestral, no segmento de Grandes Empresas, e de 6,0% para 6,3% em Micro, Pequenas e Médias Empresas. No segmento das famílias a inadimplência caiu de 5,9% para 5,7%, uma redução bastante comemorada pelo Itaú e que pode nortear uma PDD abaixo da média no 4º trimestre deste ano. A Carteira de Crédito permaneceu em queda refletindo o efeito câmbio sobre a carteira em moeda estrangeira, a queda da demanda por crédito e o maior conservadorismo do banco na concessão. Ao final do terceiro trimestre de 2016, a carteira de crédito total (incluindo operações de avais, fianças e títulos privados) somou R$ 605,0 bilhões, com redução de 0,6% ante o trimestre anterior e queda de 11,0% em relação ao mesmo trimestre de Na mesma base de comparação o banco detinha em setembro de 2016, R$ 193,8 bilhões do total dos ativos de crédito denominados ou indexados em moedas estrangeiras (correspondente a 32% do total). Destaque para a redução do saldo das operações com empresas (-19,2% em 12 meses) e do portfólio da América Latina (-12,5%) dado o comportamento do câmbio e menor apetite para o crédito. A carteira de veículos para as famílias no trimestre seguiu em franca redução, de 4,8% no trimestre e de 26,5% em 12 meses. Consignado e imobiliário seguem em crescimento no segmento de Pessoa Física. Diversificação das receitas permanece contribuindo para a rentabilidade e consistência nos resultados. A diversificação de receitas também contribuiu para a redução dos riscos, dado que o crédito tem hoje menor peso no resultado do banco. Todavia, o banco se mantém vigilante e focado nos segmentos de menor risco. Os critérios para concessão de crédito também estão adequados, como parte da estratégia de crescimento mais cauteloso e com risco e inadimplência controlados. Ativos Totais, Patrimônio Líquido e Basileia. Os ativos totais do banco somavam R$ bilhões no final de setembro, com queda de 3,0% em base de 12 meses. O patrimônio Líquido do Itaú somava R$ 114,7 bilhões, +11,0% na mesma base de comparação. Ao final de setembro a Basiléia Página 2

3 do banco era de 19,0%, sendo de 15,8% nível I, patamar bastante adequado e dentro das regras estabelecidas. Guidance de Crescimento para 2016 O Itaú manteve suas premissas de crescimento para este ano, revisadas no trimestre anterior. Com base no resultado do 9M16 o Itaú manteve o seu guidance para 2016, dividindo entre o Brasil e o consolidado (representado pelas operações no Brasil e na América Latina). Em termos realizados, destaque para a queda de 11,0% do saldo das operações de crédito (no piso das estimativas), em função do comportamento do câmbio, da menor demanda por crédito e pela incorporação das operações do chileno CorpBanca. Nas operações no Brasil ressalte-se tanto a valorização do real ante o dólar como a fraca demanda por crédito aliado ao maior conservadorismo do banco. A margem financeira com clientes reduzida no trimestre anterior, de modo a compatibilizar o impairment realizado, já registrou incremento no 3T16, situando-se dentro do intervalo previsto, e reflete o fraco desempenho previsto para a carteira de crédito, no contexto de um cenário macroeconômico difícil, mas com sinalização de recuperação. As despesas de PDD cresceram em base consolidada, já no trimestre anterior, pela incorporação do CorpBanca. A redução da PDD no segmento das pessoas físicas sinaliza um 4T16 melhor, com redução do volume de provisão. Para o exercício a PDD pode situar-se no piso das estimativas ou até abaixo dele, segundo o banco. As receitas de serviços mais o resultado de seguros continuam sustentando boa parte do resultado do banco, e foram mantidas, após crescimento de 6,3% no 9M16, com algum espaço para reprecificação na linha de serviços e seguros. As despesas não decorrentes de juros formam um componente importante para o incremento do lucro, num cenário de fraca demanda por crédito. No 9M16 o crescimento nessa linha foi de 6,7%, abaixo da inflação no período. Segundo o banco, as despesas totais do 3T16 foram impactadas por eventos extraordinários relacionados ao aprimoramento da metodologia de cálculo para provisões trabalhistas no montante de R$ 687 milhões e ao abono pago aos colaboradores relacionado à negociação do acordo coletivo de trabalho no montante de R$ 275 milhões. Desconsiderando estes efeitos, as despesas teriam permanecido estáveis no trimestre. Em base de 9 meses, desconsiderados esses eventos extraordinários, o crescimento das despesas totais teria sido de 4,1% dentro do intervalo previsto. Página 3

4 Mantida esta tendência, o Índice de Eficiência (IE) deve registrar melhora no 4T16. Em base trimestral o IE registrou leve piora, de 46,7% no 2T16 para 48,6% no 3T16. No 9M16 a piora foi de 2,7 p.p para 46,5%. Ainda, dentro da estratégia de crescimento, a mensagem é a de que o Itaú será cada vez mais um banco digital. Elevamos o preço justo olhando dezembro de 2017 e permanecemos com recomendação de COMPRA. Com base no cenário para 2017, com uma melhor dinâmica de crescimento das operações de crédito, novas premissas macroeconômicas e das principais linhas de resultado, de custo de capital próprio, e com base nas informações atuais disponíveis, estamos elevando o preço justo de R$ 37,00/ação (Ke de 13,95% e g=3%) para R$ 45,00/ação (Ke=12,50% e g=3%). Página 4

5 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Ingrid Lima Pereira da Conceição ijesus@planner.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 5