Ferbasa. Ferbasa: Perspectivas menos otimistas no restante do ano. Análise de Investimentos Relatório de Análise. 23 de Agosto de 2016

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1 ago-15 out-15 fev-16 abr-16 jul-16 ago de Agosto de 2016 : Perspectivas menos otimistas no restante do ano Revisamos nossas projeções para, considerando os fracos resultados do primeiro semestre, quando aumentos de custos e a valorização do real, principalmente, levaram-na a apresentar uma forte redução em sua rentabilidade. Com isso, diminuímos nosso Preço Justo para FESA4 de R$ 11,00 para R$ 9,50 por ação, mantendo recomendação de Compra. Como a empresa tem todos seus preços de venda referenciados ao dólar, a persistência na valorização do real é uma ameaça para sua rentabilidade no segundo semestre/2016. Porém, uma boa notícia é a retomada nos preços do principal produto da (Ferro Cromo Alto Carbono), que subiu 19,5% para o 3T16. Segundo uma apresentação recente da maior companhia do setor (Merafe), os preços do ferro cromo devem ficar estáveis no 4T16 e subir 8,6% em Vale ainda destacar que apesar dos resultados mais fracos, a posição de caixa da empresa continua robusta e crescente (R$ 184 milhões - equivalente a 27% do valor de mercado). Com isso, há uma expectativa de que a empresa remunere os acionistas neste ano generosamente como fez no ano passado, quando os proventos permitiram um retorno de 12,6%. O que esperar no restante do ano: A siderurgia viveu anos de uma profunda crise, mas a, como fornecedora desta indústria, conseguiu manter-se lucrativa. No entanto, no primeiro semestre de 2016, a empresa enfrentou uma conjunção de baixa dos preços com a valorização do real, que reduziu fortemente sua rentabilidade. A situação ficou mais difícil no 2T16, quando a apresentou EBITDA negativo de R$ 14 milhões e prejuízo líquido de R$ 21 milhões (R$ 0,24/ação). Nos próximos meses, os principais desafios serão os seguintes: - A evolução da taxa de câmbio é um dado fundamental para os resultados da. Todas suas vendas, mesmo no mercado interno, são referenciadas em dólar, sendo que 93% de seus custos de produção são incorridos em reais. No ano passado, a empresa compensou a queda dos preços das ligas com os ganhos dados pela alta na cotação do dólar (41,9% na média) e com isso o lucro líquido deu um salto de 89,4% em comparação a Com a normalização do ambiente político e econômico brasileiro neste ano, a cotação do dólar vem caindo bastante, o que traz impactos diretos à rentabilidade, como foi visto no 2T16. Vale destacar que o dólar médio no decorrer do 3T16 já é 7,6% inferior ao trimestre anterior, o que vai prejudicar os números do período; Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Código FESA4 Recomendação COMPRAR Cotação atual (R$) R$ /ação 7,61 Preço justo R$ /ação 9,50 Potencial % 24,8 Var. 52 sem. (Min/Max) Dados da Ação R$ /ação Total de ações milhões 88,3 Ações Ordinárias % 33,3 Free Float % 42,9 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 2,16 Valor de Mercado R$ milhões 672 Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. FESA4-2,3% 7,8% 9,8% Ibovespa -2,2% 33,3% 26,4% Cotação de 22/08/2016 Principais Múltiplos E 2017E P/L (x) 8,3 153,1 8,6 VE/EBITDA (x) 3,3 10,3 5,5 ROE (%) 7,4 0,3 5,6 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 35,2 14,2 20,7 Margem EBITDA (%) 26,7 7,8 15,1 Margem Líquida (%) 18,6 0,4 7,9 Payout (%) 43,4 500,0 35,0 Retorno Dividendo (%) 8,2 3,3 4,1 Cotação/VPA (x) 56,7 50,2 48,4 Fonte: Economática. Projeções: Planner Corretora. 5,80-9,65 - Foi feito nos primeiros meses de 2016 um esforço na redução dos estoques constituídos no ano passado. Com isso, a aumentou fortemente suas vendas no início do ano, vendendo principalmente para o exterior em um momento de baixa dos preços. Isso permitiu um enorme salto no volume vendido, redução do capital de giro e aumento do caixa, mas à custa de baixa na rentabilidade. Assim, as vendas no primeiro semestre aumentaram 39,6%, mas a receita só cresceu 24,1%. Neste quadro, a margem EBITDA que foi de 32,0% no 1S15 caiu para apenas 7,2% no 1S16. A redução dos estoques levou a venda mensal para uma média de 23,8 mil toneladas ao mês no 1S16. Porém, em julho este volume já caiu para 17,7 mil toneladas, devendo ser o patamar médio no segundo semestre; Figura 1: Desempenho da ação em 12M FESA4 IBOV Fonte: Economatica. - Uma boa perspectiva para os resultados futuros da é a alta dos preços do Ferro Cromo Alto Carbono (FeCrAc), cuja cotação saiu de US$ 0,82 por libra (peso) no 2T16 para US$ 0,98/libra Página 1

2 (+19,5%) no 3T16. O preço médio do FeCrAc havia caído 9,5% em 2015, contudo a cotação no 3T16 ainda é 5,8% menor que no 4T15. Segundo consta na apresentação dos resultados do 1S16 da Merafe, empresa sul-africana que é a maior produtora mundial das ligas de cromo, os preços médios deste ano devem ficar em US$ 0,93/libra, subindo para US$ 1,01/libra em 2017 (alta de 8,6%). Ainda conforme as projeções desta empresa, em 2016 a demanda mundial por ferro cromo vai suplantar a produção em 446 mil toneladas, sendo quem em 2017 este déficit será de 18 mil toneladas; Figura 1: Preços do Ferro Cromo na Europa 2,40 2,00 1,60 US$/Libra 1,20 0,80 0,40 0,00 dez-01 ago-02 abr-03 dez-03 ago-04 abr-05 dez-05 ago-06 abr-07 dez-07 ago-08 abr-09 dez-09 ago-10 abr-11 dez-11 ago-12 abr-13 dez-13 ago-14 abr-15 ago-16 Fonte: e Merafe - A necessidade de readequação da planta a um novo patamar de vendas, está levando a empresa a empreender um grande programa de redução de custos, cujos resultados devem aparecer já no segundo semestre. Além disso, despesas relevantes como o ajuste no Inventário de Estoque (R$ 9,4 milhões), contabilizado no 1S16, não devem ocorrer novamente; - O caixa da é elevado e cresceu fortemente no 1S16. A empresa encerrou o 2T16 com um caixa líquido de R$ 184 milhões (total em R$ 206 milhões), que aumentou 80,0% no semestre. Este alto volume de caixa, além de constituir-se em um seguro, também contribui para o resultado com um bom volume de receitas financeiras, principalmente neste momento de juros elevados. O caixa está aplicado numa taxa média de 103% do CDI; - A é uma empresa madura, sem grandes projetos de expansão e produzindo hoje com uma ociosidade de 36%, (desconsiderando o desligamento dos fornos no entre 18 e 21 horas de segunda a sexta-feira). Com isso, o caixa da empresa pode ser considerado como excessivo se constituindo numa oportunidade para mais um bom dividendo. Em 2015, a empresa elevou a remuneração dos acionistas distribuindo R$ 75 milhões (R$ 0,85 por ação), equivalente a 43,4% do lucro líquido do período, gerando um retorno de 12,6% considerando a cotação média da ação no ano. Em 2016, o lucro deve ser consideravelmente menor, porém o caixa aumentou muito com a redução dos estoques, o que anima os investidores a esperar por uma boa remuneração; - O plano de recompra de ações da, que havia sido iniciado em 2014, foi encerrado no final do mês passado. Neste programa foram recompradas milhões de preferenciais, Página 2

3 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 out-15 fev-16 abr-16 jul-16 Toneladas 23 de Agosto de 2016 tendo agora em tesouraria um total de ações. A empresa não tem uma decisão tomada do que fazer com estas ações, se retorná-las para o mercado ou fazer seu cancelamento. - A tem posições de hedge em câmbio em que a empresa está comprada em US$ 56,5 milhões. No 1S16, estas posições trouxeram um resultado negativo de R$ 11,8 milhões; - No ano passado a renovou seu contrato de energia elétrica de longo prazo com a Chesf, o que garantiu 70% das necessidades da empresa. Os 30% restantes para garantir a produção a 100% da capacidade já haviam sido adquiridos no Mercado Livre de Energia. A renovação do contrato com a Chesf trouxe um aumento de 22,5% na tarifa, já válido a partir do início de julho/2015, o que vem impactando negativamente o custo de produção desde então. Em julho de 2016 ocorreu a correção anual desta tarifa em 8%. Como a não está produzindo à plena carga, a energia comprada no Mercado Livre está sendo comercializada, já que a empresa teria que pagá-la mesmo não usando. Esta venda gerou perdas de R$ 15 milhões no 1S16, valor equivalente a 3,0% do Custo dos Produtos Vendidos. Vale destacar que a energia elétrica representou 18% do CPV no 1S16. Vendas cresceram 156,5% até julho: A divulga mensalmente suas vendas e receitas, o que é muito útil para o acompanhamento do seu desempenho. - Desempenho Mensal Jul/15 Jul/16 Var. % 7M15 7M16 Var. % Receita Líquida - R$ milhões 58,8 71,0 20,7% 519,8 643,1 23,7% Volume Vendido - Mil Tons. 12,2 17,7 45,1% 115,9 297,2 156,5% Preço Médio - R$/ton ,8% ,8% Dólar Médio do Período 3,15 3,40 7,9% 3,01 3,6 20,9% Preço Médio - US$/ton ,9% ,1% Fonte: Em julho de 2016, as vendas somaram 17,7 mil toneladas, volume 45,1% maior que no mesmo mês de 2015, mas 21,7% menor que em junho. O volume vendido, comparado a julho/2015, nos principais produtos cresceu 65,4% em Ferro Cromo Alto Carbono, 50,9% em Baixo Carbono e 15,4% em Ferro Silício 75%. Figura 2: Volume Vendido Mensal Fonte: Página 3

4 As receitas em julho/2016 cresceram 20,7%, bem menos que o aumento do volume, em função da queda de 16,8% no preço médio de venda em reais, mesmo com uma alta de 7,9% na cotação da moeda americana entre os períodos. Isso se deve à forte redução dos preços das ligas no mercado internacional, levando a uma diminuição de 22,9% no preço médio de venda em dólares da. No acumulado do ano, as receitas apresentam um crescimento de 23,7%, apesar do enorme salto de 156,5% no volume de vendas. Isto é consequência da redução de 60,1% do preço médio de venda da em dólares. Figura 3: Receita Líquida Mensal R$ mihões mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 out-15 fev-16 abr-16 jul-16 Fonte: Um resultado fraco no 2T16: A apresentou neste trimestre aumento de receita, mas uma fortíssima queda na rentabilidade operacional, o que a levou ao prejuízo. As principais razões deste resultado ruim foram: a queda dos preços, a valorização do real, o aumento nos custos de produção, despesas não recorrentes e a redução dos ganhos financeiros. - Resultados Trimestrais R$ milhões 2T15 1T16 2T16 2T16/1T16 2T16/2T15 Receita Líquida ,6% 6,4% Lucro Bruto ,2% -97,6% Margem Bruta 57,0% 23,9% 1,3% -0,2 pp -0,6 pp EBITDA Margem EBITDA 34,6% 18,0% -5,2% - - Lucro Líquido Fonte: Comparado ao mesmo trimestre de 2015, o volume total vendido pela no 2T16 teve um incremento de 36,4%, mas caiu 1,1% em relação ao 1T16. O crescimento verificado em relação ao ano passado ocorreu, principalmente, por conta do salto de 607,0% nas exportações de ferrosilício 75. A diminuição nas vendas comparadas ao 1T16 foi devido à redução dos volumes destinados ao mercado externo (10,7%). Página 4

5 Volume de Vendas Receita (R$ milhões) Volume (Mil tons.) Preço (R$ mil/ton.) 2T15 2T16 Var. 2T15 2T16 Var. 2T15 2T16 Var. Mercado Interno 188,2 143,8-23,6% 42,9 41,7-2,8% 4,4 3,4-21,4% Ferrocromo AC 104,8 92,6-11,6% 29,1 31,5 8,1% 3,6 2,9-18,3% Ferrocromo BC 25,3 14,5-42,7% 2,9 1,6-44,2% 8,6 8,8 2,7% Ferrossilício 75 47,3 28,8-39,1% 10,4 8,2-21,2% 4,5 3,5-22,7% Ferrossilício Cr 3,5 1,7-51,4% 0,4 0,4-14,5% 7,8 4,4-43,2% Outros 7,3 6,2-15,1% Mercado Externo 62,6 123,0 96,5% 10,2 30,8 201,0% 6,1 4,0-34,7% Ferrocromo AC 0,1 1,0 900,0% 0,0 0,5-3,2 2,2-32,0% Ferrocromo BC 7,3 29,1 298,6% 1,0 4,2 298,0% 7,0 7,0 0,2% Ferrossilício75 16,3 88,8 444,8% 3,5 25,1 607,0% 4,6 3,5-22,9% Ferrossilício Cromo 38,9 4,1-89,5% 5,6 1,1-80,4% 6,9 3,7-46,3% TOTAL 250,8 266,8 6,4% 53,2 72,5 36,4% 4,7 3,7-22,0% Fonte: A formou estoques elevados durante o primeiro semestre de 2015, devido às incertezas quanto ao fornecimento de energia elétrica no restante do ano. Agora a empresa está vendendo estes estoques, principalmente para o mercado externo, devido à retração na economia brasileira. Porém, os preços de suas ligas estiveram em baixa nos últimos trimestres (voltou a subir para o 3T16), o que vem prejudicando a rentabilidade da empresa. Os preços médios de venda dos produtos vendidos no mercado externo no 2T16 caíram 35,1%, comparado ao 2T15, com destaque para a redução de 46,3% no Ferrosilício Cromo. Nas vendas para o mercado interno, os preços também caíram (21,4%), mas menos que nas exportações. Ao lado da queda nas vendas, a enfrentou também um forte aumento dos custos de produção, que em média subiram 35,0% por tonelada vendida em relação ao mesmo período de Isso foi decorrência dos aumentos dos custos de mão de obra, energia elétrica, manutenção e despesas ligadas a ociosidade de fornos. A expressiva alta da taxa de câmbio média entre o 4T14 e o 1T16, permitiu que a empresa tivesse um aumento de receita muito grande. No entanto, no 2T16 o dólar médio teve uma baixa de 10,1% em relação ao 1T16, prejudicando as receitas em reais da. Vale lembrar que a tem 100% de seus preços indexados ao dólar. Esta conjunção de forte redução dos preços, queda na taxa de câmbio e alta dos custos levou a margem bruta da no 2T16 para apenas 1,3%, vindo de 23,9% no trimestre anterior e 57,0% no 2T15. Além disso, a empresa teve um aumento de 21,4% em suas despesas operacionais no 2T16, comparado ao 2T15, levando a um surpreendente EBITDA negativo de R$ 14 milhões, contra um valor positivo de R$ 87 milhões no mesmo período do ano passado. Apesar dos problemas operacionais, a tem uma excelente situação financeira, que melhorou no trimestre. Ao final do 2T16, a empresa tinha caixa líquido de R$ 184 milhões, valor que cresceu 80,0% no ano e 22,5% no trimestre. Porém, o resultado financeiro do 2T16 foi positivo em apenas R$ 4 milhões, uma queda de 74,3% em relação ao 2T15. Esta redução ocorreu devido a uma redução nos ganhos com operações de hedge (90,6%) e a contração nas receitas financeiras (41,7%). Página 5

6 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Ingrid Lima Pereira da Conceição ijesus@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 6