Concessões Rodoviárias

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1 24 de Abril de 2014 Tráfego rodoviário em forte expansão no 1T14 O índice de atividade da Associação Brasileira de Concessionárias de Rodovias (ABCR) do primeiro trimestre/2014 indica que o tráfego pedagiado nas rodovias brasileiras continua crescendo forte. No 1T14, o índice total teve expansão de 4,9%, comparado ao mesmo período de 2013, com destaque para o crescimento de 5,8% nos veículos leves. Entre os quatro estados com maior número de rodovias pedagiadas, aquele que mostrou o melhor desempenho foi São Paulo (+4,7%). Dentre as empresas do setor, a Ecorodovias já divulgou o desempenho do tráfego no 1T14, com crescimento de 10,9%. Para a CCR, estimamos um crescimento próximo de 7% para o fluxo de veículos nas rodovias por ela administradas. No caso da Arteris, o fechamento de praças de pedágio em duas rodovias federais deve impactar negativamente o volume de veículos. Nas três empresas, a maior parte do crescimento no tráfego deve vir das rodovias estaduais, com a cobrança do eixo suspenso, medida tomada pelo governo no ano passado para compensar a ausência de aumento nas tarifas. Dessa forma, podemos antever resultados bastante positivos para as principais empresas do setor no 1T14. Vale sempre citar que as ações do setor tem forte correlação com os juros, desta forma, se o ciclo de alta da Selic estiver encerrado ou sofrer uma pausa, os papéis do setor terão um bom desempenho. Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Forte crescimento do tráfego pedagiado no Brasil no 1T14: O índice de atividade da Associação Brasileira de Concessionárias de Rodovias ABCR indica que o tráfego nas rodovias pedagiadas do Brasil teve expansão de 4,9% no 1T14, com o fluxo de veículos leves crescendo 5,8% e o de pesados 2,3%. Nos últimos doze meses o tráfego total cresceu 4,3%, com melhor desempenho dos veículos leves, que cresceu 4,7% enquanto os pesados aumentaram 3,3%. Porém, em março/14, o índice recuou 0,6% na comparação com fevereiro de 2014 (dados dessazonalizados), com quedas de 0,1% no fluxo de veículos leves e 3,2% dos pesados. Fluxo de Veículos nas Rodovias Pedagiadas Período/Região Brasil São Paulo Paraná Rio de Janeiro 1T14/1T13 4,9% 4,7% 3,8% 4,1% Acumulado doze meses 4,3% 4,2% 4,1% 3,6% Fonte: ABCR O fluxo de veículos leve reflete o nível de emprego, renda e confiança do consumidor. Neste início de ano o nível de emprego e a confiança do consumidor mostram sinais de recuperação, ante uma desaceleração no final do ano passado, indicando um crescimento moderado destes indicadores no ano. O Índice de Confiança do Consumidor (ICC) medido pela Fundação Getúlio Vargas ficou praticamente estável entre fevereiro e março de 2014, em função da melhora da avaliação dos consumidores em relação ao momento presente. Para o nível do tráfego de veículos pesados, o crescimento da produção industrial é o dado mais importante. Em 2013, a produção industrial cresceu 1,2% e no primeiro bimestre já houve uma expansão de 1,3%, sendo que as projeções para este ano são de +1,5%. Estes números indicam um bom nível de crescimento para o tráfego de veículos pesados, se não tivermos traumas na economia, como um racionamento de energia. Página 1

2 nov/00 jul/01 mar/02 nov/02 jul/03 mar/04 nov/04 jul/05 mar/06 nov/06 jul/07 mar/08 nov/08 jul/09 mar/10 nov/10 jul/11 mar/12 nov/12 jul/13 mar/14 Milhões de Veículos 24 de Abril de 2014 Figura 1: Índice de atividade ABCR Fonte: Associação Brasileira de Concessionárias de Rodovias ABCR CCR Expectativa de expressivo aumento no tráfego no 1T14: A CCR administra nove concessões rodoviárias no país, num total de km, distribuídas pelos Estados de São Paulo, Rio de Janeiro e Paraná. Estimamos que a empresa tenha tido um bom desempenho no 1T14, com um crescimento no trafego pedagiado que pode superar a casa dos 7%, bem superior à evolução do índice ABCR (4,9%). Para o ano, nossas projeções são de um crescimento de 4%. Em 2013, o tráfego nas rodovias administradas pela CCR cresceu 6%. No 4T13, o tráfego teve aumento de 0,4% em relação ao 3T13 e de 8,4% comparado ao 4T12. Os destaques foram os crescimentos de 11,9% no tráfego do Rodoanel, 10,7% na SPVias e de 10,1% na ViaOeste, na comparação com o 4T12. Página 2

3 2T07 4T07 2T08 4T08 2T09 4T09 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12 2T13 4T13 Milhões de Veículos Equivalentes 24 de Abril de 2014 Figura 2: CCR Tráfego trimestral consolidado Fonte: CCR Nossa indicação para CCR (CCRO3) é de Manter com Preço Justo é de R$21/ação. A ação está sendo negociada com P/L de 19,3x para 2014 e 17,2x. Para Em termos de EV/EBITDA, o indicador é de 8,9x para 2014 e 7,9x em Ecorodovias Tráfego tem forte incremento no 1T14: O tráfego consolidado nas cinco rodovias administradas pela Ecorodovias (1.293 km) aumentou 10,9% no primeiro trimestre/2014, impactado positivamente pelo expressivo crescimento nos veículos comerciais (+16,5%). O movimento de veículos de passeio também teve forte aumento (+6,4%) neste trimestre. O crescimento do tráfego de caminhões em direção aos portos e as boas condições climáticas neste ano, foram os principais fatores para este bom desempenho, além da cobrança do eixo suspenso. Os caminhões, quando vazios, usualmente suspendiam um dos eixos para reduzir a cobrança do pedágio. Porém, a partir de julho/2013, este eixo suspenso também passou a ser cobrado nas rodovias sob concessão no Estado de São Paulo. Esta medida veio compensar as concessionárias quanto aumento no pedágio de 6,5%, que seria concedido naquele mês, mas foi cancelado devido às manifestações populares contra esta correção. Ecorodovias - Volume de Tráfego Comercial Passeio TOTAL milhões veíc. equivalentes 1T13 1T14 Var. 1T13 1T14 Var. 1T13 1T14 Var. Ecovias dos Imigrantes 6,4 7,3 15,2% 8,7 9,4 8,1% 15,1 16,8 11,1% Ecopistas 6,7 7,9 17,7% 14,2 15,1 5,9% 20,9 22,9 9,7% Ecovia Caminho do Mar 2,5 2,9 14,6% 1,4 1,6 9,7% 4,0 4,5 12,8% Ecocataratas 4,2 4,7 11,7% 2,8 2,8-0,6% 7,0 7,5 6,7% Ecosul Rodovias do Sul 3,9 4,8 23,1% 1,7 1,9 10,7% 5,6 6,7 19,3% Trafego Consolidado 23,7 27,6 16,5% 28,9 30,8 6,4% 52,6 58,4 10,9% Fonte: EcoRodovias Página 3

4 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 Milhões de Veíc. Equivalentes 24 de Abril de 2014 Vale citar que a Ecorodovias começará a cobrar pedágio na BR 101 (trecho de 476 km no Estado do Espírito Santo) a partir de maio. As estimativas são de que neste ano, o tráfego pedagiado na BR 101 seja de 41 milhões de veículos, o que significa um acréscimo próximo de 20% no total da empresa. Para o próximo ano, com a cobrança de pedágio por todo o ano, o tráfego na BR 101 deve atingir 67 milhões de veículos. Nossa indicação para Ecorodovias (ECOR3) é de Compra com Preço Justo é de R$17,80, indicando um potencial de alta de 28%. ECOR3 está sendo negociada com P/L de 14,6x para 2014 e 13,7x para Para EV/EBITDA, o indicador é de 7,2x para o resultado de 2014 e 6,3x para Figura 3: Ecorodovias Tráfego consolidado trimestral Fonte: Ecorodovias Arteris Tráfego deve crescer 5% desconsiderando fatos não recorrentes: O trafego nas nove rodovias administradas pela Arteris (3,2 mil Km em cinco estados) cresceu 2,9% em 2013, mas dois problemas não recorrentes devem impactar negativamente a evolução neste início de ano. Porém, desconsiderando estes problemas, estimamos que o crescimento total do tráfego da empresa deve ficar em 5%, puxado principalmente pelo incremento no fluxo de veículos nas rodovias estaduais. Nas controladas da Arteris que administram rodovias estaduais o crescimento do tráfego tem sido muito forte. Em 2013, a expansão do tráfego consolidado nas estaduais alcançou 9,1%, enquanto nas federais o crescimento foi de apenas 0,6%. O tráfego pedagiado nas rodovias estaduais tem sido beneficiado pela cobrança do eixo suspenso a partir de meados do ano passado, medida essa que veio compensar a não concessão de aumentos na tarifa. O primeiro problema que vai reduzir o crescimento do tráfego da Arteris no 1T14 ocorreu na controlada Autopista Litoral Sul, onde sua maior praça de pedágio da rodovia está fechada desde meados do ano passado. A Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT) suspendeu a cobrança na praça de pedágio localizada no Km 220 da BR-101, município de Palhoça Santa Página 4

5 24 de Abril de 2014 Catarina, pelo período de um ano (22 de junho de 2013 a 22 de junho de 2014) ou até que seja efetivada a sua transferência para uma nova localização. A praça na nova localização já está pronta, apenas aguardando as licenças para operar, o que deve ocorrer nas próximas semanas. O segundo problema ocorreu em um trecho administrado pela controlada Autopista Fluminense em duas praças nas cidades de Serrinha e Guandu no trecho da BR-101 no Estado do Rio de Janeiro. Estas praças ficaram fechadas entre 14 de janeiro e 11/fevereiro, porque o juiz da primeira instância entendeu que a empresa não estava cumprindo cláusulas do contrato de concessão. Vale citar que a Arteris deve ser ressarcida pelas perdas decorrentes da paralisação da cobrança de pedágio nas duas rodovias. Dessa forma, o tráfego nas rodovias federais administradas pela Arteris deve mostrar um crescimento bem modesto, comparado ao 1T13, quando não havia estes problemas. Para este ano, o tráfego total consolidado deve crescer entre 3% - 4% dependendo da evolução do PIB. Nossa indicação para Arteris (ARTR3) é de Manter com Preço Justo é de R$21,50/ação. A ação está sendo negociada com PL 12,4x para 2014 e 11,1x para Para os resultados de 2014, o EV/EBITDA que ARTR3 está sendo negociada é de 6,9x e 6,4x para Figura 4: Arteris Tráfego consolidado trimestral Fonte: Arteris Página 5

6 24 de Abril de 2014 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 6