19 de novembro de 2015

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1 O bom momento do setor deve continuar O setor de papel e celulose, que já experimentou um momento bastante positivo em 2015, poderá continuar se beneficiando também no próximo ano. Esta perspectiva tem como premissa os seguintes aspectos: a) o cenário ainda favorável para a demanda da commodity, sobretudo no mercado internacional, lembrando que o Brasil se destaca como um dos principais players mundiais, com alta produtividade e o mais baixo custo de produção em celulose de mercado; b) sustentação de dólar em patamares elevados e; c) avanço de projetos de expansão de capacidade com maturação prevista para o ano de Desempenho do setor Os dados setoriais divulgados pela associação, Indústria Brasileira de Árvores (Ibá), no mês de setembro mostram aumento de 5,2% na produção de celulose em relação ao mesmo período do ano anterior, somando mil toneladas. No acumulado de 9 meses, foram produzidas mil toneladas, evolução de 5,2% comparado ao acumulado em Do total produzido em setembro, 67,6%, ou 984 mil toneladas foram exportadas, uma alta de 13,2% em relação ao mesmo mês do ano anterior e no acumulado de 9 meses deste ano, as vendas para o mercado externo somaram mil toneladas, 9,1% a mais que o acumulado do ano anterior. Resumo do desempenho das três companhias listadas na Bovespa - A Fibria foi a primeira a divulgara seus resultados referentes ao 3T15. Mesmo com a sazonalidade recorrente dos meses de julho e agosto por conta do inverno no Hemisfério Norte, a companhia conseguiu apresentar evolução de 1% em seu volume de vendas, frente ao trimestre anterior. Este desempenho mostra a continuidade crescente da demanda externa, somado às paradas temporárias dos produtores de fibra curta de empresas no exterior, permitindo para a companhia um novo anúncio de preço de US$ 20/t, para todas as regiões a partir de setembro, o quarto anúncio este ano. No entanto, os resultados da Fibria mostraram forte influencia da variação cambial no período. Deu um lado, a valorização da moeda contribuiu significativamente para o aumento da receita de exportações brasileiras de celulose e do lado negativo, o efeito sobre a parcela de dívida em dólar, mantida pelas empresas do setor. Entre julho e setembro a moeda americana valorizou 11,7% frente ao real, o que levou a Fibria a reportar resultado financeiro negativo de R$ 2,4 bilhões no 3T15. No final de setembro, o endividamento bruto da companhia somava R$ 12,53 bilhões, que somado ao caixa resultou numa dívida líquida de R$ 9,58 bilhões. Porém, a forte geração de caixa tem permitido a redução de sua alavancagem financeira, com a relação dívida líquida/ebitda caindo de 2,23x em junho/15 para 2,07x no final de setembro. A Fibria segue desenvolvendo o Projeto Horizonte 2, que visa a expansão da unidade de Três Lagoas (MS), com investimentos estimados em R$ 7,7 bilhões. A nova unidade, que possuirá capacidade anual de produção de 1,75 milhão de toneladas de celulose branqueada de eucalipto, tem seu start-up previsto para o 4T17. Atualmente a companhia opera quatro fábricas com capacidade anual de produção de 5,3 milhões de toneladas de celulose por ano. A Suzano, também se beneficiou do efeito cambial no 3T15, tendo destinado aproximadamente 87% de suas vendas de celulose para o mercado externo, principalmente Ásia (47%) e Europa (27%), dado a deterioração do cenário doméstico. Mário Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Ibovespa IBOV Fechamento Fibria FIBR3 Cotação R$ 54,94 Valor de Mercado R$ milhões Dívida Líquida R$ milhões Múltiplos P/L (x) (12m) -43,9 VE/EBITDA (x) (12m) 8,7 ROE (%) (12m) -4,9 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) (12m) 1,9 Suzano Papel SUZB5 Cotação R$ 18,08 Valor de Mercado R$ milhões Dívida Líquida R$ milhões Múltiplos P/L (x) (12m) -13,4 VE/EBITDA (x) (12m) 7,8 ROE (%) (12m) -16,4 Div. Liq./EBITDA (x) (12m) 3,0 Klabin S/A KLBN11 Cotação R$ 23,93 Valor de Mercado R$ milhões Dívida Líquida R$ milhões Múltiplos P/L (x) (12m) -11,5 VE/EBITDA (x) (12m) 16,8 ROE (%) (12m) -38,1 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) (12m) 5,3 Fonte: Economatica Página 1

2 O destaque positivo continua sendo o forte resultado operacional, levando a companhia a apresentar EBITDA ajustado recorde de aproximadamente R$ 1,5 bilhão no 3T15, o que somado à maturação da unidade de Imperatriz (MA) tem contribuído com a diminuição da alavancagem financeira. No 2T15 relação dívida líquida/ebitda da Suzano era de 3,3x, passando para 3,0x no final do último trimestre. Variação Cambial 4,6 4,1 3,6 3,1 (USD/BRL) Ainda na divulgação dos resultados do 3T15 a Suzano anunciou o Projeto 5.1, com previsão de atingir em 2018, capacidade produtiva de 5,1 milhões de toneladas por ano. Para isso, serão destinados investimentos industriais nas unidades de Imperatriz e Mucuri, somados á incremento da base florestal, redução do raio médio de suprimento de madeira e do custo caixa de celulose. A Suzano espera concluir o projeto no 4T17, com incremento gradual da capacidade. 2,6 2,1 (USD/BRL) Por último, a Klabin, que da mesma forma que as demais companhias, apresentou um bom resultado operacional no 3T15, mas também sofreu deterioração do resultado líquido do período principalmente em função da piora do resultado financeiro, com a valorização do dólar, que elevou sua dívida bruta de R$ 13,4 bilhões no final do 2T15 para R$ 17,5 bilhões no 3T15. O impacto da forte variação cambial de 28% sobre a parcela em dólar, respondeu por R$ 2,6 bilhões deste aumento somado às captações para financiar o Projeto Puma. Ao final do período, o endividamento líquido da Klabin somava R$ 11,61 bilhões, comparado a R$ 8,14 bilhões em 30 de junho desse ano, o que elevou a alavancagem financeira da Klabin de 4,5x no 2T15 para 6,2x no 3T15. O Projeto Puma, que tem start-up previsto para março do ano que vem, contempla a construção de uma nova planta na cidade de Ortigueira (PR) com capacidade anual de produção de 1,5 milhão de toneladas, das quais 1,1 milhão de celulose de fibra curta e 400 mil de fibra longa que terá uma parte convertida em fluff. É importante destacar que boa parte da celulose de fibra curta (no mínimo mil toneladas anuais durante os 4 primeiros anos do contrato) produzida nessa unidade foi comprada pela Fibria, que poderá vender a celulose em países fora da América do Sul. O diferente no case da Klabin é que a companhia possui flexibilidade em sua linha de produtos, e com a desaceleração da economia doméstica e, mesmo possuindo relevante market share no mercado nacional, ela pode direcionar volumes para mercados fora do Brasil. Desse modo, no 3T15, 33% da receita líquida total foram gerados no mercado externo, enquanto que no 2T14 a fatia foi de 24%. A forte geração de caixa também foi observada na companhia, que teve aumento de 7 p.p. na sua margem EBITDA (36% no 3T15), em relação ao trimestre anterior. Porém, o resultado líquido do período se mostrou sensibilizado, como as demais, pelo resultado financeiro negativo. Nome Cotação Retorno (%) Valor de Merc. EV Dívida Líquida Código (R$) Mês 2015 UDM (R$ mi) (R$ mi) (R$ mi) Fibria FIBR3 54,94-2,4 70,06 75, Klabin S/A KLBN11 23,93 6,52 67,41 87, Suzano Papel SUZB5 18,08-4,5 63,26 65, Ibovespa IBOV ,42-5,14-8, Fonte: Economatica - Cotação - 18/11/2015 Página 2

3 Participamos das teleconferências das três companhias e seguimos com visão positiva para as empresas considerando os seguintes aspectos: a) baixos estoques de celulose no mercado mundial; b) expectativa de sustentação do dólar em alta e, c) boa demanda do mercado externo, principalmente China. Desta forma, seguimos com expectativa de um bom desempenho destas empresas neste último trimestre, no sentido de obtenção resultado líquido positivo. Por outro lado, o efeito do spread do dólar final, o qual impacta negativamente o endividamento em moeda estrangeira pode ainda pesar sobre o resultado financeiro líquido das companhias. Mesmo assim, continuamos otimistas com o desempenho do setor neste último período e também para o ano de Desempenho das ações do setor Ibovespa FIBR3 SUZB5 KLBN11 Página 3

4 Principais Indicadores do Setor: Mercado Nacional de Celulose mil/ton Celulose ago/14 jul/15 ago/15 M/M A/A Produção ,7% 7,1% Exportações ,5% 3,2% Importações ,3% -7,7% Consumo Aparente ,5% 11,4% Fonte: Ibá Mercado Nacional de Papel mil/ton Papel ago/14 jul/15 ago/15 M/M A/A Produção ,1% 0,0% Vendas Domésticas (a) ,9% -8,3% Exportações (b) ,4% 14,6% Total (a+b) ,6% -3,0% Importações ,3% -39,4% Consumo Aparente ,5% -7,8% Fonte: Ibá Mercado Global - Celulose Preços Celulose 29/set 1Sem. 2Sem. USD/ton 4Sem. 12Sem. PIX Pulp NBSK Europa 839 0,12% 0,00% -0,80% -0,96% PIX Pulp BHKP Europa 810 0,03% 0,10% 0,74% 2,38% PIX Pulp BHKP China 660-0,55% -0,61% 0,24% 17,93% Mercado Global - Papel Preços Papel 29/set 1Sem. 2Sem. EUR/ton 4Sem. 12Sem. PIX Paper Newsprint 438-0,16% -0,06% -1,22% -1,40% PIX Paper Coated Woodfree 655-0,05% 0,37% 0,61% 0,37% PIX Paper A4 B 828-0,16% 0,18% 0,44% 1,42% PIX Paper LWC 632 0,03% 0,14% -0,06% 0,05% PIX Packaging Kraftliner 591 0,04% 0,03% 0,13% 1,93% PIX Packaging Testliner 479 0,27% 0,35% 0,65% 3,68% Página 4

5 Europa - Celulose Fibra Curta (BHKP) Europa - Celulose Fibra Longa (NBSK) Europa - BRL/ton Europa - EUR/ton Europa - USD/ton Europa - EUR/ton 400 Europa x China - Celulose Fibra Curta (BHKP) China - Celulose Fibra Curta (BHKP) Europa - USD/ton China - USD/ton China - BRL/ton China - USD/ton 45 Estoque Mundial de Celulose (em dias) Spread - Fibra Curta x Longa - Europa Europa - Spread Fibra Curta e Longa Dias Média Histórica Página 5

6 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Ingrid Lima de Jesus ijesus@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 6

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