Editorial 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

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1 02 de junho Editorial Nos, a atividade deverá recuperar no segundo trimestre Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 PIB (%, tvh) Índice ISM de sentimento da indústria transformadora Esta semana, o BCE deverá anunciar mais medidas de estímulo monetário 5,0 5,0 4,0 4,0 3,0 3,0 2,0 2,0 1,0 1,0 0,0 0,0 Mai-06 Mai-08 Mai-10 Mai-12 Mai-14 Taxa Refi BCE Taxa de depósito BCE Na semana passada os indicadores económicos apontaram para uma desaceleração da atividade No calendário económico da semana passada, destacou-se a revisão em baixa do PIB dos referente ao primeiro trimestre. A estimativa inicial de 0,1% foi corrigida para uma contração inesperada de 1,0% o que, em termos homólogos, correspondeu a um abrandamento de 2,6% para 2,0%. Na origem desta surpresa negativa, para além do contributo menos favorável das exportações líquidas e da despesa pública, esteve a queda significativa das existências. No entanto, à luz dos dados mais recentes da economia norte-americana, referentes ao segundo trimestre, a atividade deverá recuperar. Hoje, o índice ISM da indústria transformadora de maio, que registou uma melhoria face ao mês anterior (ver gráfico), apontou nesse sentido. No, o iene interrompeu a sua tendência de apreciação face ao dólar, depois da forte contração mensal das vendas a retalho, em abril. O recuo em 13,7% (ultrapassando os - 8,4% registados logo após o terramoto de 2011) refletiu os efeitos da primeira subida do IVA em 17 anos, de 5% para os 8%. Estes dados contrastaram com a avaliação da semana anterior, por parte do Banco do, que considerou que esse impacto não iria ser significativo na economia nipónica. Esta semana, na zona euro... Esta semana, todas as atenções estão centradas na reunião do BCE (quinta-feira), por ocasião da qual se espera que o conselho de governadores venha a anunciar uma suavização da política monetária. Entre as medidas antecipadas, a mais consensual incide na redução da taxa diretora refi de 0,25% para 0,10%, a par com uma diminuição inédita da taxa de depósitos (atualmente nos 0%) para terreno negativo. Para além da manipulação das taxas de juro, poderá ainda ser alargado (em mais 12 meses para meados de 2016) o período previsto para a vigência da cedência de fundos ilimitados a taxa fixa. Adicionalmente, sobre a mesa, poderão estar empréstimos à banca, condicionais à concessão de crédito às pequenas e médias empresas. Na semana que passou, o relatório mensal do BCE sobre a evolução do sistema monetário da zona euro, mostrou que, apesar do ritmo ter abrandado em abril, a concessão de crédito ao setor privado ainda continua em contração (-1,8%, em termos anuais). Para além deste tema, que é especialmente válido para a periferia europeia, a questão do nível baixo da inflação na zona euro também é outra preocupação que Mario Draghi, ainda na semana passada, reconheceu ter na Conferência do BCE, em Sintra. Assim, neste contexto, a publicação da inflação da zona euro, referente a maio, agendada para amanhã, ganha uma relevância a- crescida. Atendendo à evolução da inflação na Alemanha que, em maio, ficou abaixo do esperado (0,6% face a 1,0%), o índice de preços no consumidor na zona euro também poderá ficar abaixo das expectativas. Ainda no âmbito da reunião de política monetária, as atenções centram-se na atualização das projeções para a inflação e para o PIB, que poderão ser revistas em baixa tendo em conta a desilusão com o desempenho da economia da zona euro no primeiro trimestre. No Reino Unido, na quinta-feira, o destaque vai para a reunião de política monetária do Banco de Inglaterra, da qual não se esperam novidades. Esta semana, nos... Esta semana, nos, para além do índice de sentimento nos serviços, agendado para quartafeira e para o qual se espera um ligeiro recuo, o enfoque recai sobre os dados do emprego, em especial na variação líquida do número de empregados e na taxa de desemprego de maio. Neste último caso, e depois da queda registada em abril para o nível mais baixo desde setembro de 2008, a expectativa é que a taxa de desemprego volte a subir para os 6,4%. Uma eventual melhoria do ritmo das novas contratações face ao mês anterior poderá consubstanciar-se na expectativa de que a primeira subida de taxas por parte da Fed poderá ocorrer mais cedo do que o esperado, ou seja pouco tempo depois do término do programa de compra de ativos, previsto para outubro deste ano. Maria Luís Borges de Castro maria.borgescastro@millenniumbcp.pt Research Mercados Financeiros José Maria Brandão de Brito, Maria Luís Borges de Castro, Márcia Rodrigues da área: research. tesouraria@millenniumbcp.pt Este relatório destina-se, em exclusivo, à divulgação privada junto dos destinatários, constituindo um meio auxiliar que não deve ser visto como solicitador de operações ou como substituto do exercício de julgamento próprio por parte do destinatário. Este assume-se como pleno responsável pelas suas ações. O Banco Comercial Português, S.A. (Millennium bcp) declina qualquer responsabilidade por qualquer perda direta ou consequente da utilização deste documento ou do seu conteúdo. As opiniões expressas podem ser sujeitas a alteração sem aviso prévio. Embora as informações nele contidas tenham sido obtidas de fontes consideradas fiáveis, o Banco Comercial Português, S.A. não garante a sua precisão. 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2 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 2 Expectativas para as taxas diretoras 2,00 Área do euro Taxa refi atual: 0,25% 2,00 Reuniões MIB Mercado Consensus Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Jan-15 5-Jun-14 0,10 0,04 0,10 3-Jul-14 0,10-7-Ago-14 0,10-4-Set-14 0,10 0,10 2-Out-14 0,10-6-Nov-14 0,10-4-Dez-14 0,10 0,10 Taxa Fed funds atual: % - 0,25% Mai-14 Jul-14 Set-14 Reuniões MIB Mercado Consensus 18-Jun-14 0,10 0,13 30-Jul-14 0,11-17-Set-14 0,14 0,13 29-Out-14 0,11-17-Dez-14 0,13 0,13 17-Dez-14 0,10-17-Dez-14 0,12 - Reino Unido Taxa base atual : % Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 0,75 0,25 Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Fonte: Bloomberg, Reuters, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium 0,75 0,25 Reuniões MIB Mercado Consensus 5-Jun Jul Ago Set-14-9-Out-14-0,52-6-Nov-14-0,52-4-Dez-14-0,52 Taxa ONC atual : % - 0,10% Reuniões MIB Mercado Consensus 13-Jun-14 0,10 0,06 0,05 15-Jul-14 0,10 0,05-8-Ago-14 0,10 0,05-4-Set-14 0,10 0,05 0,05 7-Out-14 0,10 0,06-31-Out-14 0,10 0,06-19-Nov-14 0,10 0,04 - Nota explicativa: O indicador representado nos gráficos corresponde à nossa estimativa da expectativa que o mercado tem para a taxa diretora para o dia de cada reunião do respetivo banco central. Esta estimativa foi calculada a partir dos instrumentos SWAP contra taxas Overnight correspondentes a cada um dos quatro mercados em análise (a estimativa da zona euro sofre ainda um pequeno ajustamento para mitigar o impacto da atual instabilidade do mercado monetário). No quadro, a coluna do MIB corresponde à nossa expectativa, a terceira coluna mostra a expectativa implícita no mercado e a do consensus corresponde à mediana da expectativa dos analistas (fonte: Reuters).

3 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 3 Evolução global de mercado Na semana que passou, os investidores revelaram um sentimento propício aos ativos de maior risco. Assim, tanto o índice norte-americano S&P 500 como o seu análogo alemão DAX, registaram valorizações para níveis máximos históricos. Este clima de otimismo generalizado revelou-se ainda pela valorização dos títulos de dívida das empresas norte-americanas de maior risco creditício. A queda das yields das obrigações governamentais da periferia europeia também se enquadra neste contexto em que os investidores procuram ativos com remunerações elevadas, no atual ambiente de taxas de juro muito baixas. Em Portugal, o efeito do chumbo do Tribunal Constitucional de três medidas restritivas incluídas no Orçamento de Estado de 2014, apenas teve um impacto limitado na subida temporária das yields das obrigações de dívida pública a 10 anos. No que respeita ao mercado da dívida pública considerada de menor risco, a tendência de queda das yields das treasuries e das bunds prende-se com a expectativa de que o BCE venha a suavizar ainda mais a sua política monetária na reunião de quinta-feira. Esta perspetiva também tem estado na origem da trajetória de depreciação do euro, que já se encontra abaixo dos 1,36 dólares. Esta semana, para a clarificação do rumo dos mercados financeiros é de destacar, na zona euro,, a reunião do BCE (quinta-feira) e, nos, os dados do emprego (sexta-feira). Mercado acionista Mercado de taxa de juro Cíclicos/defensivos Volatilidade acções (escala invertida) Volatilidade swaps (escala invertida) Mercados emergentes Commodities Spread dívida (p.b., escala invertida) Moedas emergentes/baixo risco Matérias-primas industriais Petróleo (dólares/barril) Nota Explicativa: O indicador utilizado para a volatilidade no mercado acionista corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita em opções sobre o índice S&P 500. O indicador utilizado para o desempenho relativo dos sectores cíclicos e defensivos tem subjacente o mercado norte-americano e é calculado como o rácio entre um índice que agrega ações de empresas de sectores mais sincronizados com o ciclo económico e um índice de ações de empresas do setor de retalho alimentar e de consumíveis, considerados sectores menos vulneráveis ao ciclo. O indicador high-yield spread, é calculado como um diferencial entre um índice de obrigações europeias de risco elevado e um índice de obrigações governamentais de países da área do euro. O indicador utilizado para a volatilidade do mercado de swaps corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita em opções sobre swaps a 5 anos que se iniciam daqui a 5 anos. O indicador moedas emergentes/baixo risco constitui uma medida relativa de desempenho entre dois cabazes de moedas: um de de economias emergentes e outro de mercados ditos de baixo risco. Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o BRL, RUB, ZAR, TRY. E para o segundo o EUR, JPY, GBP, CHF, O indicador spread de dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de economias emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo refere-se a cotação spot do brent em Londres e o indicador matériasprimas do gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de matérias-primas especialmente relevantes para o setor industrial. Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o EUR, JPY, GBP, CHF e, para o segundo, BRL, RUB, ZAR, TRY. O indicador spread de dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de economias emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo refere-se a cotação spot do brent em Londres e o indicador matérias-primas do gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de matériasprimas especialmente relevantes para o setor industrial.

4 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 6 Desempenho relativo nos mercados na última semana Variação cambial face ao euro Últimos 5 dias (%) ZAR SEK BRL GBP NOK USD CAD CHF JPY PLN AUD -3,0% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% Variação mercados accionistas Últimos 5 dias (%) Brasil Afr. do Sul -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% Variação taxas de juro swap a 2 anos Últimos 5 dias (pontos base) Variação taxas de juro swap a 10 anos Últimos 5 dias (pontos base) Afr. do Sul -4,0-2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 Afr.do Sul -15,0-10,0-5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 Variação taxas de juro a 3 meses Últimos 5 dias (pontos base) Variação commodities Últimos 5 dias (%) Afr. do Sul -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 Trigo Ouro Prata Milho Soja Petróleo Gasolina Cobre Gás Natural Alumínio -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0%

5 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 7 Mercados nos últimos 6 meses Câmbios 1,40 0,85 1, ,39 1,38 1,37 1,36 1,35 0,84 0,83 0,82 0,81 1,23 1, ,34 0,80 1, Eur/Usd Eur/Gbp Eur/Chf Eur/Jpy Taxas de juro 3 meses (euribor e libor) 0,36 0,25 0,535 0,530 0,33 0,24 0,530 0,525 0,30 0,525 0,27 0,23 0,520 0,520 0,24 0,22 0,515 0,515 Euribor 3 meses Libor Usd 3 meses Libor Gbp Taxas de juro 10 anos (mercado swap) 2,20 3,10 3,1 1,0 2,05 3,0 1,90 2,90 2,9 0,9 1,75 2,70 2,8 0,8 1,60 2,7 1,45 2,50 2,6 0,7 Swap 10 anos Swap 10 anos Swap 10 anos Reino Unido Swap 10 anos Mercados acionistas Euro Stoxx50 (Europa) S&P 500 () FTSE 100 (Reino Unido) Nikkei ()

6 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 6 Principais eventos económicos da próxima semana Data Evento Período Anterior Esperado 10:00 Ter - CPI Core (%, y/y) Mai 1,0 1,0 10:00 Ter - Unemployment Rate (%) Abr 11,8 11,8 10:00 Ter - CPI Harmonised (%, y/y) Mai 0,7 0,7 09:00 Qua - PMI Composite Mai F 54,0 54,0 U.E.M. 10:00 Qui - Retail Sales (%, y/y) Abr 0,9 0,6 12:45 Qui - ECB Announces Rate (%) Jun 5 0,3 0,1 13:00 Seg ALE - CPI Harmonised (%, y/y) Mai 1,1 1,2 07:00 Sex ALE - Industrial Prod. (%, y/y) Abr 3,0 2,9 08:45 Seg ITA - PMI Manufacturing Mai 54,0 53,6 08:45 Qua ITA - PMI Services Mai 51,1 51,2 15:00 Seg ISM Manufacturing Mai 54,9 55,5 15:00 Seg ISM Prices Paid Mai 56,5 56,9 15:00 Seg Construction Spend. (%, m/m) Abr 0,2 0,7 15:00 Ter Factory Orders (%, m/m) Abr 0,9 0,5 E.U.A. 13:15 Qua ADP Employment Change Mai :00 Qua ISM Non-Manuf. Comp. Mai 55,2 55,5 13:30 Qui Initial Jobless Claims (000) Mai :30 Qui Cont. Jobless Claims (000) Mai :30 Sex Non-Farm Payrolls (000) Mai :30 Sex Unemployment Rate sa Mai 6,3 6,4 09:30 Seg RUN - PMI Manufacturing Mai 57,3 57,0 09:30 Ter RUN - PMI Construction Mai 60,8 61,0 09:30 Qua RUN - PMI Services Mai 58,7 58,2 Outras economias 12:00 Qui RUN - BoE Announces Rate (%) Jun 5 07:30 Seg SUE - Swedbank PMI Mai 55,5 54,6 02:00 Ter CHI - Non-Manuf. PMI Mai 54,8 55,0 06:00 Seg JAP - Vehicle Sales (%, y/y) Mai -11,4-9,5 06:00 Sex JAP - Leading Index Abr 107,1 106,0 13:00 Qua BRA - Industrial Production (%, y/y) Abr -0,9-6,0 Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.

7 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 7 Principais eventos económicos da semana anterior Evento Período Anterior Esperado Observado - Money Supply M3 (%, y/y) Abr 1,0 1,1 0,8 - EC Survey - Industry Sent. Mai -3,5-4,0-3,0 - EC Survey - Econ.Sent. Mai 102,0 102,2 102,7 - EC Survey - Services Sent. Mai 3,5 3,7 3,8 U.E.M. ALE - Unemployment Rate sa Mai 6,7 6,7 6,7 ITA - CPI Harmonised (%, y/y) Mai 0,5 0,5 0,4 ESP - Retail Sales (%, y/y) Abr 0,4 1,2 0,1 ESP - GDP sa (%, q/q) 1T F 0,2 0,4 0,4 ESP - CPI Harmonised (%, y/y) Mai 0,3 0,2 0,2 Durable Goods Ord. (%, m/m) Abr 3,6-0,2 0,8 S&P/CS 20 Home Pri. (%, y/y) Mar 12,9 11,8 12,4 House Price Index (%, m/m) Mar 0,6 0,5 0,7 Conf. Board Cons. Confidence Mai 81,7 83,0 83,0 E.U.A. Dallas Fed Manufacturing Mai 11,7 9,0 8,0 GDP (q/q, annualized) 1T 2,6-0,6-1,0 Pending Home Sales (%, m/m) Abr 3,4 0,0 0,4 Personal Income (%, m/m) Abr 0,5 0,3 0,3 PCE Core (%, y/y) Abr 1,2 1,5 1,4 Chicago PMI Mai 63,0 60,0 65,5 SUE - GDP sa (%, q/q) 1T 1,6 0,0-0,1 Outras economias CHI - Indus. Profits ytd (%, y/y) Jun 10,1 10,2 10,0 JAP - Corp. Serv. Price (%, y/y) Abr 0,7 3,2 3,4 JAP - Small Business Confid. Mai 45,4 45,0 46,6 JAP - Lge. Retail. Sales (%, y/y) Abr 16,1-7,0-6,8 JAP - Jobless Rate (%) Abr 3,6 3,6 3,6 JAP - CPI Tokyo (%, y/y) Mai 2,9 3,0 3,1 JAP - Vehicle Prod. (%, y/y) Abr 14,0 13,5 3,4 JAP - Housing Starts (%, y/y) Abr -2,9-9,0-3,3 BRA - GDP (%, q/q) 1T 0,4 0,0 0,2 Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.