Aspectos jurídicos do processo de investimento em uma empresa inovadora Ricardo Mafra

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1 Aspectos jurídicos do processo de investimento em uma empresa inovadora Ricardo Mafra Av. Ataulfo de Paiva > 4º andar > Leblon > > Rio de Janeiro > RJ > Brasil

2 TIPOS DE INVESTIMENTO EM STARTUP Principais tipos de investimento em Startup: Investimento anjo: investimento em sociedades recém formadas, muitas vezes em fase préoperacional. Investimento venture capital (VC): investimento em sociedades ainda em fase inicial, mas com um negócio melhor estruturado e muitas vezes já com geração de caixa. Investimento private equity (PE): investimento em sociedades já bem estruturadas, com modelo de negócio provado e geração de caixa consolidada. Diferenças? Expectativa de retorno do investidor: quanto maior o risco, maior o retorno esperado pelo investidor. Direitos do investidor: investidores PE demandam mais direitos de voto e gestão que investidores anjos e VC. Volume do investimento: investimentos PE trazem volume muito maior que VC, que por sua vez são geralmente maiores que investimento anjo.

3 CICLO DE INVESTIMENTO DA STARTUP Ideia / conceito Formação da Sociedade Investimento Anjo Investimento Venture Capital Venda e/ou abertura de capital na Bolsa Investimento Private Equity

4 FORMAÇÃO DA SOCIEDADE Tipos de sociedade mais usados no Brasil: Sociedade empresária limitada Sociedade anônima Sociedade empresária limitada Sociedade de pessoas Capital dividido em quotas Regras dispostas no Contrato Social Regidas pelo Código Civil Sociedade anônima Sociedade de capital Capital dividido em ações Regras dispostas no Estatuto Social Regidas pela Lei das Sociedades Anônimas

5 FORMAÇÃO DA SOCIEDADE Qual tipo de sociedade usar? Sociedades limitadas são usadas em empreendimentos de pequeno porte ou com poucos sócios. São geralmente indicadas para startups. Vantagens: custo menor, procedimentos mais simples, maior flexibilidade na distribuição de dividendos, maior facilidade de saída, possibilidade de utilização do SIMPLES e enquadramento como ME e EPP Desvantagens: governança menos sofisticada, maior risco para os sócios (trabalhista, fiscal etc.), quóruns de votação muito altos, menos instrumentos de financiamento Sociedades anônimas são usadas em empreendimentos de médio e grande porte ou com muitos sócios Vantagens: governança mais sofisticada, menor risco para os sócios (trabalhista, fiscal etc.), maior segurança para o Acordo de Acionistas, mais meios de financiamento Desvantagens: custo maior e menor flexibilidade na distribuição de dividendos

6 GOVERNANÇA DA SOCIEDADE ANÔNIMA Conselho Fiscal (Opcional) Acionista controlador Assembleia Geral Controlador é o acionista ou grupo de acionistas detentor da maioria das ações com direito a voto, que prevalecem nas decisões da AGE e orientam os negócios da companhia Conselho de Administração Diretoria

7 GOVERNANÇA DA SOCIEDADE LIMITADA Conselho Fiscal (Opcional) Quotista controlador Assembleia de Sócios Ao contrário da sociedade anônima, onde o controlador precisa deter apenas a maioria das ações com direito a voto, na sociedade limitada o controle só é garantido com 75% das quotas Administração Observação: a sociedade limitada pode ser regida supletivamente pelas regras das sociedades anônimas. Assim, admite-se que a sociedade limitada regida supletivamente pela Lei das S.A. possa ter Conselho de Administração e Diretoria

8 FORMAÇÃO DA SOCIEDADE Regimes favoráveis a microempresas (ME) e empresas de pequeno porte (EPP) Escrituração e procedimentos contábeis simplificados Pode se inscrever no regime SIMPLES Principais restrições: Limite de faturamento de R$360 mil/ano para ME e R$4,8 milhões/ano para EPP Não pode ser sociedade anônima Não pode ter sócio pessoa jurídica Não pode ter participação em outra pessoa jurídica Não pode ter sócio com mais de 10% que tenha participação em pessoa jurídica que não seja EPP ou ME (desde que o limite de faturamento bruto seja ultrapassado)

9 FORMAS DE INVESTIMENTO Há diversas formas de se investir em uma startup: Participação direta Empréstimo Empréstimo de investidor-anjo da LC 123 Empréstimo conversível em participação Títulos de emissão da sociedade anônima: debêntures e bônus de subscrição Investimentos por plataforma crowdfunding

10 CICLOS DE INVESTIMENTO INVESTIMENTO ANJO Investimento anjo é a primeira parte do ciclo de investimento de uma startup Investidor: geralmente pessoa física. Expressão usada nos Estados Unidos: dinheiro FFF friends, family andfools Alvos: sociedades pré-operacionais, sem geração de caixa Valor de investimento: geralmente pequeno Participação: minoritária, muito pequena Direitos de voto especiais? Não Risco do investimento: alto, tendo características de um investimento especulativo Vantagem do investidor anjo: paga um preço baixo pela participação. Se o negócio der certo, o lucro é altíssimo Investimento anjo da LC/123: não é propriamente um investimento, mas uma forma de empréstimo

11 CICLOS DE INVESTIMENTO INVESTIMENTO VENTURE CAPITAL Investimento venture capital é a segunda parte do ciclo de investimento de uma startup Investidor: geralmente pessoa jurídica ou fundo de investimento. É investidor profissional Alvos: sociedades pré-operacionais ou recém formadas, sem geração de caixa ou com pouca geração de caixa Valor de investimento: geralmente pequeno, embora maior que o anjo Participação: minoritária Direitos de voto especiais? Pode ter alguns vetos Risco do investimento: alto, mas o investidor VC reduz o seu risco fazendo portfolio Vantagem do investidor VC: paga um preço baixo pela participação. Se o negócio der certo, o lucro é altíssimo. Como o investidor VC faz portfolio (investe pouco em centenas de startups), sua chance de acertar é grande. O investimento VC é geralmente feito em conjunto. Um investidor VC âncora traz outros consigo. Nos EUA, investimento VC é feito em séries (series seed, series A, series B...)

12 CICLOS DE INVESTIMENTO INVESTIMENTO PRIVATE EQUITY Investimento private equity é a terceira e geralmente última parte do ciclo de investimento de uma startup Investidor: geralmente pessoa jurídica ou fundo de investimento. É investidor profissional Alvos: sociedades operacionais já consolidadas, com geração de caixa Valor de investimento: alto Participação: relevante ou majoritária Direitos de voto especiais? Sim. Tem poderes de gestão e pode ter controle. Risco do investimento: médio Vantagem do investidor PE: o objetivo do investidor PE é agregar valor à gestão, com a finalidade de valorizar a sociedade e prepará-la para a venda a terceiros ou abertura de capital

13 CICLOS DE INVESTIMENTO FUNDOS DE INVESTIMENTO Instrução nº 578/2016 da Comissão de Valores Mobiliários criou 3 (três) tipos de fundo de investimento em participações (FIP) voltados a startups e sociedades inovadoras: FIP Capital Semente FIP Empresas Emergentes FIP Produção Econômica Intensiva em Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação (FIP-PD&I)

14 CICLOS DE INVESTIMENTO FUNDOS DE INVESTIMENTO FIP Capital Semente Investimento em sociedades anônimas ou sociedades limitadas com faturamento bruto anual inferior a R$16 milhões Sem exigências de governança nas investidas (exceto se exceder R$16 MM) FIP Empresas Emergentes Investimento em sociedades anônimas ou sociedades limitadas com faturamento bruto anual inferior a R$300 milhões Algumas exigências de governança FIP-PD&I Investimento em sociedades anônimas com foco em inovação nos setores de energia, transporte, água e saneamento, irrigação e outras áreas tidas como prioritárias pelo Poder Executivo Exigências de governança

15 CICLOS DE INVESTIMENTO FUNDOS DE INVESTIMENTO Exigências de governança FIP Semente FIP Semente > R$16MM FIP Semente > R$300 MM FIP- Emergentes Controle ou influência na gestão SIM SIM SIM SIM SIM Proibição de partes beneficiárias NÃO NÃO SIM NÃO SIM Mandato unificado de 2 anos do Conselho Disclosure sobre acordo de acionistas, contratos entre partes relacionadas e contratos de aquisição de ações NÃO NÃO SIM NÃO SIM NÃO SIM SIM SIM SIM Arbitragem NÃO NÃO SIM NÃO SIM No caso de abrir capital, aderir a segmento especial de listagem Auditoria anual por auditores independentes NÃO SIM SIM SIM SIM NÃO SIM SIM SIM SIM FIP Emergentes > R$300 MM

16 CICLOS DE INVESTIMENTO A cada rodada / ciclos de investimento: Preço da participação (preço por ação/quota) fica maior Sócios com participação maior demandam mais direitos de voto / veto Administração se profissionaliza Governança fica mais complexa Desafios do empreendedor: Criar valor a cada aporte para que a empresa se valorize a cada rodada Harmonizar os direitos de cada tipo de investidor Aprimorar a governança cada vez mais (Tudo isso enquanto cuida dos negócios...)

17 DIREITOS DOS INVESTIDORES Cada tipo de investidor (anjo, VC, PE) possui direitos políticos diferentes Anjos geralmente não têm direitos especiais, só os previstos em lei Investidores VC podem ter alguns direitos de veto em assembleia. Investidores PE demandam muitos direitos e, às vezes, assumem o controle. Onde são dispostos os direitos dos investidores? Acordo de Quotistas nas sociedades limitadas Acordo de Acionistas nas sociedades anônimas

18 DIREITOS DOS INVESTIDORES Direitos econômicos mais comuns: Direito de preferência: sócio não pode vender sua participação sem oferecê-la para os demais sócios Primeira recusa (first refusal): direito de preferência é oferecido quando há oferta pela participação Primeira oferta (first offer): direito de preferência é oferecido antes mesmo de haver uma oferta Tag Along: se um sócio vende sua participação, outros sócios podem vender juntos, sob as mesmas condições Drag Along: se um sócio vende sua participação, pode obrigar os outros sócios a venderem junto consigo, sob as mesmas condições Dividendos diferenciados

19 PLATAFORMA CROWDFUNDING E SOCIEDADES DE CRÉDITO Plataforma crowdfunding (Instrução CVM 588/2017) Possibilidade de oferta pública de quotas e ações pela plataforma com dispensa de registro da oferta na CVM Não possibilita ofertas/negociação em mercado secundário Investidores podem se organizar em um sindicato Sociedades de crédito (Resolução 4.656/2018 do CMN) Estabelece e regula a Sociedade de Crédito Direto e a Sociedade de Empréstimos entre Pessoas

20 Obrigado! Ricardo Mafra Av. Ataulfo de Paiva > 4º andar > Leblon > > Rio de Janeiro > RJ > Brasil