Prof. Elisson de Andrade eapandra@uol.com.br A partir DESSE MOMENTO, você (ou sua dupla), já precisa ir pensando: Qual investimento real irei avaliar? Compra de uma máquina para a empresa? Ampliação do barracão da firma? Investimento num negócio próprio qualquer? Ao final da aula, precisará estar atento(a) a isso... Premissa: o valor de um ativo é o valor presente de seus fluxos de caixa A partir de agora, iremos nos ater aos desafios da aplicação desse modelo para avaliação de Investimentos/Empresas 1
Taxa de Desconto deverá refletir o RISCO dos Fluxos de Caixa Veremos, a seguir, as bases para se analisar Risco nas Avaliações Além de COMO embutir tal incerteza na taxa de desconto DEF: Probabilidade de o retorno de um investimentos ser diferente do previsto Cenários Probabilidade de Ocorrência Pessimista 20% Planejado 60% Otimista 20% 2
Taxa de Desconto VPL,,,,, Muito utilizado em mercado de capitais (avaliação de empresas S/As) 3
Modelo muito utilizado para relacionar risco x retorno Vantagens: simples e intuitivo Possui limitações (por isso, sujeito a críticas) Premissa: variância dos retornos é a medida de risco apropriada ATIVO 1 Mês Histórico de Retornos Desvio da média Desvio ao quadrado 1 1,00% 0,01% 0,00000% 2-0,89% -1,88% 0,03536% 3 2,00% 1,01% 0,01019% 4 1,50% 0,51% 0,00260% 5-0,30% -1,29% 0,01665% 6 3,00% 2,01% 0,04038% 7 0,80% -0,19% 0,00036% 8 0,70% -0,29% 0,00084% 9-1,50% -2,49% 0,06203% 10 2,50% 1,51% 0,02279% 11 2,00% 1,01% 0,01019% 12 3,00% 2,01% 0,04038% 13-0,50% -1,49% 0,02222% 14 1,00% 0,01% 0,00000% 15 1,50% 0,51% 0,00260% 16 2,20% 1,21% 0,01463% 17-1,00% -1,99% 0,03962% 18 0,00% -0,99% 0,00981% 19 0,80% -0,19% 0,00036% 20 2,00% 1,01% 0,01019% Média 0,9905% VARIÂNCIA 0,01706% 2 4
ATIVO 2 Mês Histórico de Retornos Desvio da média Desvio ao quadrado 1 2,00% 1,01% 0,01019% 2 5,00% 4,01% 0,16076% 3-3,00% -3,99% 0,15924% 4 6,00% 5,01% 0,25095% 5-4,00% -4,99% 0,24905% 6 0,00% -0,99% 0,00981% 7 0,50% -0,49% 0,00241% 8 2,50% 1,51% 0,02279% 9 7,00% 6,01% 0,36114% 10-4,00% -4,99% 0,24905% 11 3,00% 2,01% 0,04038% 12-2,00% -2,99% 0,08943% 13 8,00% 7,01% 0,49133% 14-3,00% -3,99% 0,15924% 15-4,00% -4,99% 0,24905% 16 5,00% 4,01% 0,16076% 17-2,00% -2,99% 0,08943% 18 3,00% 2,01% 0,04038% 19 4,00% 3,01% 0,09057% 20-4,19% -5,18% 0,26838% Média 0,9905% VARIÂNCIA 0,15772% 2 Mês Retorno ATIVO 1 Retorno ATIVO 2 1 1,00% 2,00% 2-0,89% 5,00% 3 2,00% -3,00% 4 1,50% 6,00% 5-0,30% -4,00% 6 3,00% 0,00% 7 0,80% 0,50% 8 0,70% 2,50% 9-1,50% 7,00% 10 2,50% -4,00% 11 2,00% 3,00% 12 3,00% -2,00% 13-0,50% 8,00% 14 1,00% -3,00% 15 1,50% -4,00% 16 2,20% 5,00% 17-1,00% -2,00% 18 0,00% 3,00% 19 0,80% 4,00% 20 2,00% -4,19% Em uma análise preliminar, qual dos ATIVOS possui maior risco (volatilidade)? Média Variância ATIVO 1 0,9905% 0,0171% 2 ATIVO 2 0,9905% 0,1577% 2 5
10,00% Em termos Gráficos, também podemos verificar maior VOLATILIDADE do ATIVO 2 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Ativo 2 Ativo 1-2,00% -4,00% -6,00% Todavia, a medida da variância é um valor AO QUADRADO, o que dificulta a interpretação Logo, costuma-se trabalhar com a medida de DESVIO PADRÃO Média Variância DesvioP ATIVO 1 0,9905% 0,0171% 2 1,3061% ATIVO 2 0,9905% 0,1577% 2 3,9714% Como interpretar esses valores? Média - Desvio Média Média + Desvio Ativo 1-0,3156% 0,9905% 2,2966% Ativo 2-2,9809% 0,9905% 4,9619% 6
Ativo 1 Ativo 2-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% O modelo CAPM assume a variância como medida de risco: quanto os valores diferem da média? Quanto maior a variância (desvio padrão), maior será o risco do ativo 7
Premissa: o valor atual do Ativo X é o valor presente de seus fluxos de Caixa Valor do Ativo +...+ A grande questão: qual o retorno exigido que iremos usar para calcular o valor do ativo?!" $%&%' ()$) ' *+!,%-! ' %./!ê1% 23 %./ Vejamos um exemplo para tornar essa expressão mais intuitiva Taxa Anual Pretendo analisar investimento na ação da empresa XYZ Porém, esse é um investimento de RISCO Portanto, só vou aceitar Investir na Ação XYZ se ela tiver uma expectativa de remunerar meu capital ACIMA do Tesouro Direto 456!ê1% 23 %./ Taxa do Tesouro Direto 8
Se a Ação XYZ tiver um histórico de grande volatilidade, o PREMIO PELO RISCO SERÁ ALTO Se ação for pouco volátil, exigiremos um prêmio sobre o risco MAIS BAIXO Primeiro é preciso saber que: A ação XYZ possui um preço negociado e uma volatilidade própria O mercado de ações, como um todo, também possui uma determinada volatilidade Mas o que é carteira de mercado? É uma carteira bastante DIVERSIFICADA que possui várias ações, eliminando o risco não-sistemático 9
Podemos utilizar como proxy da carteira de mercado o ÍNDICE BOVESPA Ele é uma carteira teórica de ativos, buscando medir o desempenho médio das ações mais negociadas na bolsa De início, suponhamos que as ações da empresa XYZ tenham o mesmíssimo RISCO do Índice Bovespa Logo, teríamos a seguinte expressão: 456 789: ; Prêmio Pelo Risco Todavia, essa hipótese é muito restritiva: as ações podem ter volatilidade acima ou abaixo da média de mercado Eis que surge o coeficiente β <<< β 789: ; 10
Captura o risco sistemático (que não é eliminado pela diversificação) Mede-se o risco de um ativo em relação à carteira de Mercado Carteira de Mercado: β = 1 Ativo livre de risco: β = 0 >?@A BCD EF@A AG EF@A Se a ação da empresa XYZ tem um β = 1,30 Risco mais elevado que o mercado (IBOV) Se esperamos um retorno do mercado de 10%, esperamos ter a ação XYZ valorizando 13% O mesmo raciocínio se dá para risco de queda (se há retorno esperado de -10%, a ação XYZ tenderá a desvalorizar 13% 11
Suponhamos os seguintes dados Taxa livre de risco = 10% ao ano Expectativa de retorno do mercado = 15% ao ano β XYZ = 1,3 456 10% 1,3 15%;10% 456 16,5% Taxa de desconto Valor do Ativo,N,N,N +...+,N Resumindo: no método do fluxo de caixa descontado, podemos medir a taxa de desconto de um ativo pelo modelo CAPM, em que utilizamos o coeficiente β como medida de risco https://br.investing.com 12
Tradução: Custo Médio Ponderado do Capital É a medida do custo do capital de uma empresa, em que cada categoria de capital é proporcionalmente levada em consideração Categorias: custo do capital próprio e de terceiros Aumentos no WACC significam: diminuição do valor da empresa e aumento do risco Ele pode ser utilizado: Para estimar o valor da empresa Identificar a Taxa Mínima de Atratividade de um projeto 13
OPP Q Onde: São meras % de quanto se está usando de capital próprio e de terceiros R R QS R WACC: Custo Médio Ponderado do Capital Ke: Custo de capital para os acionistas Kd: Custo da dívida com financiamentos externos E: Patrimônio líquido da empresa D: Total de dívida da empresa OPP Q R R Q. R Nessa fórmula, o mais complicado de calcular é o CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO (Ke) Uma das formas de calcular o Ke é pelo modelo CAPM Se uma empresa é financiada 100% por recursos próprios, a TMA será o custo do capital próprio calculado pelo CAPM Se uma empresa é financiada por recursos próprios E de terceiros, aí a TMA será o custo médio do capital próprio (WACC) 14
Fonte: http://www.iepg.unifei.edu.br/edson/download/engecon2/cap9ee2acoesslides.pdf Fonte: http://www.iepg.unifei.edu.br/edson/download/engecon2/cap9ee2acoesslides.pdf 15
Para semana que vem, defina: Qual tipo de Investimento será Avaliado Esboce quanto a empresa irá utilizar de capital próprio e de terceiros Estime os custos desses capitais (financiamento, taxa livre de risco, prêmio pelo risco) Calcule o WACC do projeto de investimento Traga uma página impressa com tal análise, para entregar ao professor Taxa Financiamento: consulte a taxa das linhas de créditos disponíveis para seu projeto Taxa Livre de Risco: estime a taxa de retorno dos investimentos disponíveis para o investidor do seu projeto (você ou dono da empresa) Prêmio pelo risco: essa é a questão mais subjetiva de todas... Se for um projeto pessoal, quanto gostaria de ganhar acima das aplicações disponíveis, para valer a pena todo esforço? Se da empresa: busque angariar essa informação com o proprietário 16