Avaliação de Empresas

Transcrição

1 Corporate Finance Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto Prof. Dr. Eliseu Martins Prof. Dr. Vinícius Martins aula 01 1

2 Fundamentos da Avaliação e Gestão Baseada em Valor Aula 1 Ao final desta aula você: - Conhecerá o conceito de valor justo (Fair Value). - Entenderá a importância do Fair Value na moderna gestão. 2

3 O Fair Value Significado Mensuração Fair Value Cálculo 3

4 Importância Criação de Valor Maximização da Riqueza dos Acionistas Fair Value Exprime o valor efetivo da empresa. 4

5 Conceito de Valor Indispensável a todos profissionais Capacidade de gerar ganho, riqueza econômica no futuro. Não está baseado no ativo físico. Dimensão de propriedades físicas Quantidade de máquinas Custo de Oportunidade No tamanho dos seus ativos físicos Riqueza esperada Fair Value 5

6 Valor da Empresa Valor dos Ativos VALOR DA EMPRESA (ou FIRMA) VALOR DAS DÍVIDAS Valor da Empresa para o Credor VALOR DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO Valor da Empresa para os Acionistas Significado do valor da empresa/firma 6

7 Estrutura do Valor da Empresa Estrutura do Valor da Empresa Benefícios Econômicos de Caixa Taxa de Desconto Horizonte de Tempo das Projeções Risco Ganhos econômicos previstos para o futuro, trazidos a valor presente, que determinarão FAIR VALUE 7

8 Estrutura do Valor da Empresa Benefícios Econômicos de Caixa Taxa de Desconto Horizonte de Tempo das Projeções Risco Taxa de Atratividade taxa de juros básica + risco 8

9 Estrutura do Valor da Empresa Benefícios Econômicos de Caixa Taxa de Desconto Horizonte de Tempo das Projeções Risco empresa >> duração indeterminada Horizonte de tempo indeterminado Período Explícito possível se prever as variáveis (perpetuidade) Período de Continuidade perpetuidade 9

10 Estrutura do Valor da Empresa Benefícios Econômicos de Caixa Taxa de Desconto Horizonte de Tempo das Projeções Risco Mensuração do risco do negócio Taxa de desconto 10

11 Benefícios Econômicos de Caixa Informações Conjunturais NA CAPACIDADE EM GERAR BENEFÍCIOS DE CAIXA FUTUROS Atividade Operacional Ganhos Econômicos de Caixa Valor Econômico Desempenho Esperado do Mercado e na Empresa Avaliada NÃO SE BASEIA NOS SEUS ATIVOS TANGÍVEIS 11

12 Taxa de Desconto Remunera adequadamente a expectativa de retorno definida pelos proprietários de capital. JURO + RISCO Benefícios de caixa previstos a valor presente 12

13 Horizonte de Tempo Período Previsível Sem dados para previsão do Fluxo de Caixa Continuidade Explícito Previsão do Fluxo de Caixa Perpetuidade Duração Indefinida 13

14 Incerteza na Avaliação INCERTEZA QUALIFICADA RISCO 14

15 Incerteza na Avaliação Modelos de Avaliação Grau de Subjetividade Margem de Arbítrio do Analista Financeiro Premissas Fatores Comportamentais 15

16 Razões para Avaliação Investimentos em ações Compra e venda de empresas Análise de Viabilidade Econômica Principais Razões Aumento de capital Oferecimento Público de Ações Sucessão familiar Fusão e Cisão Fundos de Risco: Private Equity e Venture Capital 16

17 Razões para Avaliação Gestão Baseada em Valor Objetivo de Valor Criação de valor Maximização da riqueza dos acionistas << Objetivo de Valor >> 17

18 Razões para Avaliação Gestão Baseada em Valor Benefícios Econômicos de Caixa Métricas de Valor Agregando ou não valores Criando ou destruindo riqueza Universalmente Aceitas Exemplos: - Lucro econômico - Goodwill 18

19 Razões para Avaliação Gestão Baseada em Valor Benefícios Econômicos de Caixa Métricas de Valor Identificação de Value Drivers Alterações em determinadas variáveis podem ou não afetar o valor Medidas obtidas em função do desempenho, com uma relação direta ao valor da empresa Exemplos: Redução do capital investido, sem afetar a atividade da empresa Uma empresa pode continuar vendendo a seus valores projetados com um nível de estoques menor com maior eficiência e controle Desempenho operacional que gera maior retorno com maior giro ou maior margem 19

20 Política de Remuneração Gestão Baseada em Valor Benefícios Econômicos de Caixa Métricas de Valor Identificação de Value Drivers Política de Remuneração Baseada em valor Lucro a distribuir >> excesso Lucro em Excesso considera também: Custo de Oportunidade do Capital Próprio Políticas de Remuneração >> Valor Criado 20

21 Fair Value - Diferentes Valores Fair Value Baseado no poder de ganhos econômicos de caixa que se espera que sejam realizados no futuro Equivale ao Valor de Mercado Valor presente de um fluxo futuro de benefícios econômicos de caixa descontado a uma taxa que remunere adequadamente o risco empresarial Valor Intrínseco = Valor Econômico = Valor Justo 21

22 Lucro Econômico Lucro Econômico = Lucro Operacional - IR sobre L.Op. - Custo Capital LUCRO OPERACIONAL LUCRO ECONÔMICO Imposto de Renda sobre o Lucro Operacional CUSTO DE CAPITAL Resultado que excede à remuneração mínima exigida pelos proprietários de capital Engloba conceito de lucro contábil e custo de capital Agregar Valor 22

23 Lucro Econômico e Riqueza Goodwill Valor em excesso da empresa Determinado pelos Lucros Econômicos Futuros Empresa criadora de valor Capaz de remunerar todo o capital aplicado VALOR DA EMPRESA Goodwill CAPITAL INVESTIDO 23

24 Cálculo de Valor Econômico Adicionado Exemplo: INVESTIMENTO (1) $ 100 DÍVIDAS $ 40 PATRIMÔNIO LÍQUIDO $ 60 * Valores em milhões Custo da Dívida (líq. IR) = 10% a.a. Expectativa de Retorno do Acionista = 15% a.a. Lucro Operacional = $ 16,0 milhões 24

25 Cálculo de Valor Econômico Adicionado Exemplo LUCRO CONTÁBIL LUCRO ECONÔMICO Lucro Operacional Remuneração dos Credores Remuneração dos Acionistas Resultado

26 Cálculo da Riqueza Agregada VALOR DA EMPRESA $120 Goodwill $20 CAPITAL INVESTIDO $100 Lucro Econômico Custo do Capital Próprio Riqueza Agregada % a.a * Valores em milhões Riqueza Agregada = Lucro Econômico / Custo Capital Próprio Riqueza Agregada = / 0,15 Riqueza Agregada = GOODWILL 26

27 Cálculo do Valor da Empresa Exemplo ($) Milhões Valor de Mercado dos Ativos 100 Valor da Empresa 120 Goodwill ou Fundo de Comércio 20 27

28 Estrutura do Valor da Empresa A b Goodwill Valor de Mercado - Valor Contábil Ativo Passivo c Capital Próprio a Valor Contábil Esse aumento não é o Goodwill!!! Ativo Passivo Ativo Passivo Patrimônio Líquido A Patrimônio Líquido b Patrimônio Líquido c Valor Contábil Valor de Mercado Valor Econômico (Fair Value) 28

29 Estrutura do Valor da Empresa Valores de Mercado dos Ativos Valor Econômico > > Valor Contábil Soma dos Valores de Mercado Individuais dos Ativos e Passivos Se... Valor presente dos fluxos de caixa previstos para o futuro < Valor de mercado dos elementos individualmente tomados Valor da empresa é igual ao valor na hipótese de liquidação imediata 29

30 Concluindo Fundamentos de Avaliação Estrutura da Avaliação Benefícios de Caixa Taxa de Desconto Horizonte de Tempo Próxima aula: Custo de Capital Próprio Custo de Capital de Terceiros Modelos da Estrutura do Capital visão ampla conceito moderno Risco Importância da Avaliação Métricas do Goodwill Métricas do Lucro Econômico 30