Finanças Corporativas. Prof.: André Carvalhal

Transcrição

1 Finanças Corporativas Prof.: André Carvalhal

2 Objetivo do Curso Apresentar e discutir os conceitos básicos de finanças corporativas, em especial avaliação de investimentos e estrutura de capital da firma

3 Programa Orçamento de capital e avaliação de ativos Métodos de avaliação (VPL, TIR e payback) Análise de projetos mutuamente excludentes e com prazos diferentes Análise de projetos sob condições de incerteza Fusões e aquisições Eficiência de mercado Estrutura de capital Custo de capital (próprio, terceiros e WACC) Estrutura de controle e governança corporativa Política de dividendos

4 Metodologia Aulas expositivas Discussões de exemplos práticos Solução de exercícios Apresentação de papers clássicos

5 Bibliografia Livro-Texto R. Brealey, S. Myers, F. Allen, Principles of Corporate Finance, 10a ed, McGraw-Hill Irwin, 2011 Opcional S. Ross, R. Westerfield, J. Jaffe, Corporate Finance, 9a ed, McGraw-Hill Irwin, 2010 A. Assaf Neto, Finanças Corporativas e Valor, 5a ed, Atlas, 2010 A. Carvalhal, Matemática Financeira Aplicada, 3a ed, Atlas, 2010 A. Carvalhal, Governança Corporativa e Sucesso Empresarial, 1a ed, Saraiva, 2006

6 Artigos 1. DeAngelo, H., Masulis, R. Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation, Journal of Financial Economics, v. 8, 3-80, Grossman, S., Hart, O. Takeover Bids, the Free Rider Problem, and the Theory of the Corporation, Bell Journal of Economics, v. 11, 42-64, Harris, M., Raviv, A. The Theory of Capital Structure, Journal of Finance, v. 46, , Jensen, M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review, v. 76, , 1986.

7 Artigos 5. Jensen, M., Meckling, W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, v. 3, , Miller, M., Rock, K. Dividend Policy Under Asymmetric Information, Journal of Finance, v. 40, , Modigliani, F., Miller, M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, , Modigliani, F., Miller, M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital, American Economic Review, , 1963.

8 Artigos 9. Myers, S. Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics, , Myers, S., Majluf, N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics, , Shleifer, A., Vishny, R. A Survey of Corporate Governance, Journal of Finance, v. 52, , Titman, S., Wessels, R. The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, v. 43, 1-40, 1988.

9 Avaliação 2 provas individuais sem consulta (80%) Apresentação de papers e exercícios (20%)

10 Decisões da Administração Financeira Orçamento de Capital Decisões de Investimento Estrutura de Capital Decisões de Financiamento (Capital Próprio x Capital de Terceiros)

11 Investimento x Financiamento Investimento Ativo de Curto Prazo Ativo de Longo Prazo Financiamento Passivo de Curto Prazo Passivo de Longo Prazo Patrimônio Líquido

12 Lucro Contábil x Fluxo de Caixa Enfoque contábil: lucro líquido Enfoque financeiro: fluxo de caixa O valor de um ativo (ou de toda uma empresa) é determinado pelo fluxo de caixa gerado por ele

13 Lucro Contábil x Fluxo de Caixa Receitas (-) Custos e Despesas (=) Lucro Recebimentos (-) Pagamentos (=) Caixa Regime de Competência (Econômico) Regime de Caixa (Financeiro) Profit is an Opinion, Cash is a Fact

14 Avaliação de Investimentos

15 Fluxo de Caixa P P 4... P n n tempo P 1 P 3

16 Como Avaliar? retorno risco tempo

17 O Papel do Decisor Qual éo objetivo do investimento? Maximizar a riqueza do acionista

18 Análise de Investimentos Modelagem do problema Geração do fluxo de caixa Cálculo do valor econômico das alternativas Seleção da alternativa de maior valor

19 Critérios para Avaliação Valor Presente Líquido (VPL) Descontar os fluxos de caixa positivos e os negativos, a taxa do custo de capital VPL t = = = (1 + t CF n t t 0 r) Se o VPLfor positivo ou nulo, a alternativa é atrativa ou indiferente, respectivamente

20 VPL no Excel Função: VPL (taxa;valor1;valor2;...) Obs: No Excel, a função VPL não inclui a parcela inicial (data 0). Para obter o Valor Presente Líquido, incluindo a parcela inicial, é necessário adicioná-la ou subtraí-la, conforme o caso (fluxo positivo ou negativo).

21 Exemplo Determinar a atratividade financeira do projeto seguir com custo de oportunidade de 10% ao ano $3.000,00 $-2.500,00 $1.000,00 $1.000,00 $1.000, Anos

22 Vantagens do VPL De fácil entendimento Reconhece o valor do dinheiro no tempo Reflete o aumento de riqueza do acionista Depende somente dos fluxos de caixa e do custo de oportunidade Não é afetado por técnicas contábeis VPLs podem ser somados

23 Taxa Interna de Retorno Éo retorno exigido para um investimento que resulta em um VPL igual a zero Se a TIR for maior do que o custo de capital, então o projeto apresenta VPL positivo Um investimento é aceitável se a TIR for superior ao retorno exigido

24 TIR no Excel Tecla da HP 12C f IRR Função do Excel TIR(valores;estimativa) Obs: No Excel é preciso colocar uma semente na estimativa para iniciar o processo de convergência. Quando não especificado, o Excel assume 0,1 ou 10%.

25 Taxa Interna de Retorno Vantagens Considera o valor do dinheiro no tempo De fácil entendimento Desvantagens 1. Pode apresentar respostas múltiplas, se os fluxos de caixa forem não convencionais 2. Pode levar a decisões incorretas em investimentos mutuamente excludentes 3. Pressupõe que os fluxos positivos são reinvestidos àtaxa interna de retorno do projeto

26 Período de Payback É o tempo necessário para que os fluxos de caixa positivos recuperem os fluxos de caixa negativos Expresso em anos Obtido a partir dos fluxos de caixa nominais Decisão com base em um período arbitrário Não considera o custo de capital

27 Exemplo de Cálculo de Payback Ano Fluxo Anual Fluxo acumulado Para o fluxo acima o payback é de 4 anos, ou seja, o investimento é recuperado ao final do 4 º ano

28 Payback Vantagens 1. De fácil entendimento. 2. Leva em conta a incerteza dos fluxos mais distantes 3. Viesada em favor da liquidez Desvantagens 1. Ignora o valor do dinheiro no tempo 2. Exige um período arbitrário que pode levar à aceitação de projetos curtos que não maximizem a riqueza 3. Ignora fluxos de caixa posteriores ao prazo limite 4. Viesada contra projetos de longo prazo

29 Payback Descontado Ano Fluxo anual Fluxo acumulado Fluxo Ajustado a Valor Presente Fluxo Acumulado a Valor Presente , , , , , , ,66-921, ,11-443, ,46-133,29 Custo de capital: 10% Investimento não é recuperado no prazo definido

30 FC do Projeto Determinar a viabilidade do seguinte projeto: Preço = 100 por unidade Custos variáveis = 60 por unidade Custos fixos = 300 por ano Despesas variáveis = 10 por unidade Despesas fixas = 100 por ano IR/CSLL = 34% Demanda = 90 unidades por ano Vida útil do projeto = 5 anos Investimento em ativo fixo = (depreciáveis a 10% ao ano), cujo valor estimado no ano 5 é Custo de oportunidade = 12% a.a.