Unidade: Risco e Retorno. Unidade I:

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1 Unidade I: 0

2 Unidade: Risco e Retorno A análise de investimentos está baseada nas estimativas dos fluxos de caixa de um projeto. Nem sempre essas previsões de fluxo de caixa coincidem com os resultados do projeto. Assim, mesmo uma boa análise de investimento não garante um bom resultado. Embora o resultado futuro não possa ser conhecido com certeza, em muitos projetos essa realidade não é totalmente incerta. Visando diminuir a possibilidade de erro nas previsões de fluxo de caixa e considerar os vários cenários (micro e macroeconômico) possíveis se faz uma análise de risco e retorno. O modelo do ponto de equilíbrio identifica o intervalo de uma estimativa dentro do qual ocorre o resultado esperado, por exemplo, a quantidade mínima de unidades que devem ser vendidas para um retorno positivo. Lembrar que o ponto de equilíbrio contábil é diferente do ponto de equilíbrio do fluxo de caixa do projeto. Na decisão de aceitação do projeto, a quantidade mínima que uma empresa deve produzir define o valor a partir do qual o projeto deve ser aceito. O retorno esperado do projeto ( ) representa a média dos retornos em cada cenário. Quando não conhecemos a probabilidade de ocorrência de cada resultado, calculamos a média aritmética. Quando as probabilidades são conhecidas e diferentes, calculamos o retorno médio em cada cenário (K) ponderado pela probabilidade de ocorrência (P). É calculado por: K ( K. P) Quanto ao retorno podemos considerar: Retorno Esperado ou estimado: (ex-ante) remuneração que os investidores solicitam para manter suas aplicações no ativo considerado. 1

3 Retorno Exigido: em um mercado eficiente, corresponde ao retorno esperado. Retorno Real ou resultado: (ex-post) é o retorno efetivo do investimento ou da aplicação. No exemplo abaixo, o cenário pessimista tem uma probabilidade de 25%, o provável de 50% e o otimista, conseqüentemente, 25%. CENÁRIO PROJETO A PROJETO B PESSIMISTA 13% 7% PROVÁVEL 15% 15% OTIMISTA 17% 23% Retorno esperado do projeto A: (0,25 x 13) + (0,5 x 15) + (0,25 x 17) = 15% Retorno esperado do projeto B: (0,25 x 7) + (0,5 x 15) + (0,25 x 23) = 15% Com base no retorno esperado não conseguimos decidir qual é o melhor projeto. Quando os valores esperados dos retornos são iguais devemos observar os diferentes graus de risco associado a cada projeto. Se o resultado for mais favorável que o estimado e o projeto foi aceito não teria problema. Mas, se o resultado for mais favorável e o projeto não foi aceito seria uma perda para a empresa ou para o investidor. As estimativas do fluxo de caixa não foram capazes de prever tal resultado impossibilitando o investimento. Se o resultado for abaixo do estimado e o projeto foi rejeitado também não teria problema. A decisão de rejeitar o projeto foi correta. Talvez o pior dos casos seja o projeto ser aceito e não corresponder às expectativas. O resultado do projeto foi abaixo do estimado e, portanto, as previsões que fizeram aceitar o projeto estavam erradas ou não foram totalmente consideradas. Para evitar esses erros é necessário avaliar o risco do projeto. O risco está associado à incerteza, favorável ou desfavorável, do resultado. A incerteza gera uma situação de dúvida ou de insegurança de se obter um resultado, sem 2

4 possibilidade de quantificar as possibilidades de ocorrência das situações positivas ou negativas. Entre as causas prováveis dos desvios desfavoráveis do projeto está o erro de estimativa provocado pela incorreta pesquisa de mercado, pelos custos e receitas menores ou maiores que os estimados, pela escolha inadequada de tecnologia, pela falta de habilidade gerencial requerida, pelo ambiente econômico, pela concorrência etc. Assim, depois de determinar o retorno ou valor esperado que qualifique o projeto para ser aceito é importante questionar esse resultado. Deve-se definir o intervalo de valores possíveis ou variação de cada estimativa. A incerteza do projeto nem sempre afeta apenas o próprio projeto, assim a análise de risco do projeto é realizada em três níveis: Risco total do projeto: trata da incerteza associada somente com resultado do próprio projeto, isto é, risco do resultado do projeto proveniente somente da incerteza das estimativas do projeto. Risco corporativo: depende da variação do risco da carteira de investimentos da empresa provocada pelo novo projeto. Risco de mercado: é variação de risco da carteira de investimento dos acionistas provocada pela carteira de projetos da empresa com o novo projeto, denominado risco de mercado. Uma das formas de analisar o risco é através da chamada análise de sensibilidade. Nesta, se considera ao menos três cenários possíveis para a projeção do fluxo de caixa. Assim, se faz a projeção dos resultados ou retornos considerando os cenários otimista, provável e pessimista com determinada probabilidade. Baseado na análise de sensibilidade deve-se medir o risco do projeto, isto é, a variabilidade dos resultados nos diferentes cenários. Uma medida simples de risco que é o cálculo da faixa. 3

5 Faixa = retorno otimista retorno pessimista A faixa compara os resultados extremos do projeto. Mostra a diferença entre o melhor e o pior resultado possível. Quanto maior for a faixa, maior é o risco do projeto. Exemplo: com os dados dos projetos A e B acima A faixa do projeto A é igual a 4 (17 13) e para o projeto B é 16 (23 7). Portanto, o projeto que apresenta menor risco é o A. Provavelmente este resultado já era esperado, visivelmente o retorno do projeto B apresenta maior variância ou dispersão. No entanto, a análise por faixa é um tanto simplista. Na maioria das situações, sejam elas práticas ou teóricas nos deparamos com mais possibilidades de investimento e com retornos próximos o que torna a decisão mais complicada. A medida mais usual de risco é através do cálculo do desvio-padrão (. O desvio-padrão é a raiz da variância ( e representa o grau de dispersão dos retornos esperados em relação à média. É calculado como: 2 ( k k). P O desvio-padrão é a raiz quadrada do somatório dos desvios com relação à média ao quadrado ponderado pela probabilidade de cada resultado. Quanto maior o desvio-padrão maior o risco. Exemplo: suponha que uma empresa está avaliando o risco de dois projetos de investimento: A e B. Baseando-se em sua experiência e nas projeções econômicas, a direção da empresa elaborou o seguinte quadro com as probabilidades e fluxos de caixa previstos para os próximos cinco anos. 4

6 PROJETO A PROJETO B Fluxo de caixa Prob. Fluxo de caixa Prob. $ 600 0,10 $ 300 0,10 $ 650 0,15 $ 500 0,20 $ 700 0,50 $ 700 0,40 $ 750 0,15 $ 900 0,20 $ 800 0,10 $ ,10 Primeiro devemos calcular o retorno esperado de cada projeto: Projeto A: (0,1 x 600) + (0,15 x 650) + (0,50 x 700) + (0,15 x 750) + (0,1 x 800) Projeto A: $ 700 Projeto B: (0,1 x 300) + (0,2 x 500) + (0,4 x 700) + (0,2 x 900) + (0,1 x 1000) Projeto B: $ 700 As duas alternativas de investimento apresentam o mesmo retorno esperado de $ 700, podendo considerar como indiferentes. Apesar de serem equivalentes em termos de retornos não apresentam o mesmo grau de risco. Para o risco deve-se calcular o desvio-padrão: Desvio-padrão projeto A: Desvio-padrão projeto B: 5

7 Como o projeto B apresenta maior grau de risco e os projetos têm o mesmo retorno o projeto A é preferível ao projeto B. Normalmente, quanto maior for o retorno de um projeto maior é o seu risco. E, ao contrário, projetos ou ativos com menor risco (mais conservador) está associado ao menor retorno. Além disso, quanto mais tempo os recursos estiverem sob risco, maior tende a ser o retorno exigido. Então como analisar risco e retorno de um projeto ou comparar diferentes projetos para a análise de investimentos? Para comparar ativos de diferentes valores esperados e com diferentes desvios calculamos o coeficiente de variação (CV). desvio padrão CV valor esperado O coeficiente de variação é uma medida que representa o grau de dispersão relativa dos retornos esperados. Uma vez que se tem projetos que possuem retorno esperados diferentes, a magnitude do coeficiente de variação entre eles permite a comparação entre os respectivos riscos. Quanto maior o coeficiente de variação, maior o risco. Exemplo: temos dois projetos com os dados abaixo.qual projeto seria melhor? PROJETO X PROJETO Y. RETORNO ESPERADO 12% 20% DESVIO-PADRÃO 9% 10% COEFICIENTE DE VARIAÇÃO 0,75 0,50 Os projetos X e Y apresentam retornos médios diferentes. Em termos de retorno o melhor é o projeto Y. No entanto, o risco é menor no projeto X. 6

8 Através da dispersão relativa, coeficiente de variação, podemos decidir que o melhor projeto é o projeto Y. Assim, da análise com três cenários se obteve a medida de risco representada pelo coeficiente de variação do projeto que será comparado com outros projetos ou a carteira de projetos da empresa. 7

9 Referências GITMAN, L. J. Princípios de Administração Financeira. 7. ed. São Paulo: Harbra, Capítulo 6. MEGLIORINI, E. VALLIM, M. A. Administração Financeira: uma abordagem brasileira. São Paulo: Pearson Prentice Hall, Capítulo 4. 8

10 9 Responsável pelo Conteúdo: Prof. Ms. Andressa Guimarães Rego. Campus Liberdade Rua Galvão Bueno, São Paulo SP Brasil Tel: (55 11)