Economia. Modelo de precificação de ativos e avaliação de riscos. Professor Jacó Braatz.

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1 Economia Modelo de precificação de ativos e avaliação de riscos Professor Jacó Braatz

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3 Economia MODELOS DE PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS E AVALIAÇÃO DE RISCO O modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) foi o primeiro a buscar estabelecer a relação entre risco x retorno; Busca mensurar se, para um ativo qualquer, o seu retorno compensa o risco corrido para detê-lo. Considera como base uma taxa livre de risco (Rf) mais um risco inerente ao mercado (Beta) e compara com o retorno obtido pelo ativo em estudo; Basicamente se o risco do ativo for menor que o risco de mercado, o retorno será menor; se o risco a ser corrido for maior que o risco de mercado (o Beta), o retorno tende a ser maior; O CAPM considera que, num mercado competitivo, o prêmio de risco varia proporcionalmente ao Risco não diversificável que é o Beta (β), também conhecido como risco sistêmico ou risco de mercado. Sabendo que o prêmio de risco varia proporcionalmente ao Risco não diversificável, sistêmico ou risco de mercado, podemos plotar o gráfico do CAPM. Segundo o modelo, a estratégia é ter em sua carteira ativos que estão acima da linha, dada pelo intercepto em Rf (ativos sem risco, por exemplo a SELIC) e com inclinação angular dada pelo Beta, ou seja, pelo risco de mercado. 3

4 Olhando para o mundo real, qual seriam os ativos eficientes e quais os ativos não eficientes no gráfico abaixo, que é da bolsa americana. É fácil de ver que os ativos que compensam o risco corrido são aqueles que estão acima da linha do CAPM (linha azul). As ações abaixo da linha apresentam um retorno baixo, pelo risco corrido em detê-las. Custo de Capital (WACC) Um outro modelo bem conhecido é o modelo de custo de capital, mais conhecido pela sigla WACC. Ele reflete a remuneração mínima exigida pelos proprietários de suas fontes de recursos Basicamente, o WACC é a média dos custos de captação, ponderada pela participação de cada fonte de fundos na estrutura de capital a longo prazo K i = Custo de capital de terceiros (empréstimos e financiamentos) K e = Custo de capital próprio K e = RF + β x (R M R F ) K e = RF + β x (R M R F ) + α BR 4

5 Economia Modelo de precificação de ativos e avaliação de riscos - Prof. Jacó Braatz K i = Custo de capital de terceiros Exemplo: Financiamento de R$ , juros de 20% a.a. e alíquota de IR de 34% Despesas financeiras brutas: R$ x 20% = R$ Economia de IR: R$ x 34% = R$ Despesas financeiras líquidas: R$ R$ = R$ K i = Custo de capital de terceiros Exemplo: Financiamento de R$ , juros de 20% a.a. e alíquota de IR de 34% Pela equação: K i (após IR) = K i (antes IR) x (1 IR) K i = 20% x (1 0,34) = 13,2% Ke = Custo de capital próprio Exemplo 1: Uma empresa apresenta um beta de 1,2, refletindo risco sistemático acima de todo mercado. Admitindo um RF = 7% e RM = 16%, seus investidores exigem uma remuneração de: K e = R F + β x (R M R F ) K e = 7% + 1,2 x (16% 7%) K e = 17,8% WAAC Obs: poderia acrescentar o prêmio pelo risco Brasil Um retorno do investimento menor que o WAAC leva a uma destruição de seu valor de mercado, reduzindo a riqueza de seus acionistas. Fatores relevantes que afetam o WAAC: O risco total da empresa As condições gerais da economia Necessidade de financiamento apresentada pela empresa 5

6 Custo Total de Capital Avaliação de propostas de investimento pelo WAAC e CAPM Retorno esperado E(R) R F Quais projetos devem ser aceitos e quais rejeitados? C D A B SML WAAC Risco Avaliação de propostas de investimento pelo WAAC e SML ( CAPM ) Retorno esperado E(R) R F A B C SML WAAC O projeto A é rejeitado pelos dois critérios, pois apresenta retorno inferior ao WAAC sem remunerar o risco de mercado Risco (β) D Avaliação de propostas de investimento pelo WAAC e SML ( CAPM ) Retorno esperado R F A B C O projeto B é selecionado pela SML e rejeitado método do custo médio ponderado de capital D WAAC Risco (β) 6

7 Economia Modelo de precificação de ativos e avaliação de riscos - Prof. Jacó Braatz Avaliação de propostas de investimento pelo WAAC e SML ( CAPM ) Retorno esperado E(R) R F O projeto C é aceito pelos dois métodos C D B A SML WAAC Risco (β) Avaliação de propostas de investimento pelo WAAC e SML ( CAPM ) E(R) SML Retorno esperado R F A B C O projeto D não satisfaz WAAC às expectativas de mercado sendo rejeitado pelo CAPM D Risco (β) 7

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9 Questões 1. (2011 FCC INFRAERO Auditor) No modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), se o coeficiente ß for menor que 1 (um), isso significa que o a) retorno esperado em excesso de um ativo financeiro em relação à taxa livre de risco é negativo, caso o retorno esperado em excesso da carteira de mercado seja nulo. b) risco sistemático do ativo financeiro é inferior ao risco sistemático da carteira de mercado. c) obrigações relativas à folha de pagamentos de benefícios previdenciários dos participantes em gozo de benefícios, tributos pertinentes, compromissos com terceiros e outros. d) obrigações relativas às aplicações de recursos, tais como taxas de corretagem, taxas de custódia, encargos bancários, tributos, liquidações de operação e outros. e) contingências relativas aos investimentos, como reclamações sobre tributos, emolumentos, contratos com terceiros relativos às aplicações e outros. 2. (2016 ESAF ANAC Especialista em Regulação de Aviação Civil Área 3 ) Segundo o modelo CAPM (Capital Asset Pricing Method), temos as seguintes definições: Ke Taxa de Retorno requerida Rm Risco de Mercado Rf Investimento livre de risco B "beta" ou "risco sistemático" A equação que define taxa de retorno requerida é: Ke = Rf + B. (Rm Rf) Analise as seguintes opções à luz do definido no Modelo CAPM e assinale a correta. a) Quanto maior for a taxa livre de risco (Rf), menor será a taxa de retorno requerida (Ke), para valores de "B" (beta) positivos. b) Quanto maior o módulo do valor de "B" (beta), menos volátil é o ativo. c) Não podem existir ativos com valores de "B" (beta) negativos. d) O valor da taxa SELIC, que remunera títulos públicos, descontada do percentual aplicável a título de Imposto de Renda, mostra-se como uma boa referência de Investimento livre de risco (Rf). e) O Modelo de CAPM somente se aplica a ativos mobiliários. 3. (2013 CESPE Telebras Especialista em Gestão de Telecomunicações Finanças) No que se refere aos modelos de avaliação de ativos e à estrutura de capital de uma empresa, julgue o item a seguir. No modelo CAPM (capital asset pricing model), o coeficiente beta é utilizado para medir o risco sistemático, definido como o grau de suscetibilidade de um ativo às variações macroeconômicas que afetam o mercado de modo total. ( ) Certo ( ) Errado 9

10 4. (2018 IF-RS 2018 Administração/Finanças) Analise as afirmativas, identificando com V as VERDADEIRAS e com F as FALSAS, assinalando a seguir a alternativa CORRETA, na sequência de cima para baixo: ( ) A reta do mercado de títulos (SML Security Market Line) reflete o retorno exigido no mercado para cada nível de risco não diversificável. ( ) A posição e a inclinação da SML são afetadas pelas expectativas de inflação e aversão ao risco. ( ) O modelo de formação de preços de ativos CAPM baseia-se na hipótese de um mercado eficiente. ( ) O CAPM é um arcabouço lógico e útil tanto conceitualmente quanto operacionalmente para relacionar risco diversificável e retorno esperado. ( ) Dentre as características de um mercado eficiente estão: muitos investidores pequenos, todos possuindo as mesmas informações e expectativas em relação aos títulos; não há restrições a investimentos, nem impostos ou custos de transação; os investidores são racionais. a) V V V F V. b) F F V F V. c) V F V F V. d) F V F V F. e) V F V V F. 5. (2011 FCC INFRAERO Auditor) No modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), se o coeficiente ß for menor que 1 (um), isso significa que o a) retorno esperado em excesso de um ativo financeiro em relação à taxa livre de risco é negativo, caso o retorno esperado em excesso da carteira de mercado seja nulo. b) risco sistemático do ativo financeiro é inferior ao risco sistemático da carteira de mercado. c) obrigações relativas à folha de pagamentos de benefícios previdenciários dos participantes em gozo de benefícios, tributos pertinentes, compromissos com terceiros e outros. d) obrigações relativas às aplicações de recursos, tais como taxas de corretagem, taxas de custódia, encargos bancários, tributos, liquidações de operação e outros. e) contingências relativas aos investimentos, como reclamações sobre tributos, emolumentos, contratos com terceiros relativos às aplicações e outros. 6. (2013 ESAF MF Analista de Finanças e Controle Econômico-Financeira) Caracteriza-se como carteira eficiente a carteira que: a) tem risco igual ao do ativo livre de risco. b) tem risco menor do que o da carteira teórica de mercado quando o mercado está em equilíbrio. c) torna o CAPM válido como modelo de equilíbrio de mercado. d) tem o maior retorno esperado para um dado nível de risco. e) tem risco igual ao da carteira teórica de mercado, mesmo que o mercado não esteja em equilíbrio. 10

11 Economia Modelo de precificação de ativos e avaliação de riscos Prof. Jacó Braatz 7. (2013 FCC MPE-AM Agente Técnico Economia) Relativamente ao Capital Asset Pricing Model (CAPM), considere: I. O coeficiente ß deve ser estimado para verificar se o investidor é arrojado ou conservador. Caso ele seja avesso ao risco, esse coeficiente será superior a unidade. II. O modelo não é útil para avaliar o risco sistemático do ativo precificado comparativamente ao risco sistemático da carteira de mercado. III. O modelo pressupõe a existência de um ativo livre de risco para que seja possível estimar o retorno esperado do ativo avaliado. IV. No mercado acionário brasileiro é possível adotar-se como carteira de mercado a mesma composição utilizada na constituição do IBOVESPA. Está correto o que se afirma APENAS em a) I e II. b) I e IV. c) II e III. d) III e IV. e) II e IV. Gabarito: 1. B 2. D 3. C 4. A 5. B 6. D 7. D 11

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