6 Modelo Eonométro e Resultdos rnps O modelo lner estmdo pr méd ondonl e qunts é desrto n expressão xo. ~ log( p t ) = 0 + β1epsodet + β β Merhnt Epsode + + ε t t onde é um ttulo e t um semn. log( p ~ t ) é o log nturl dos preços justdos pr o pgmento de juros do título n semn t. Merhnt é um vrável tegór que ssume vlor 1 se o título fo emtdo por um pís no grupo de ontrole e 0 so ontráro. Epsode é um vrável solut que ssume vlor 1 ns semns de rse e 0 so ontráro. β é o oefente de nteresse. Qundo méd ondonl é estmd, este é um oefente de dferenç-emdferenç, que detet qunto méd dos píses do grupo de ontrole írm pós rse em relção os preços dos títulos no grupo de trtmento. r s regressões quntíls, nterpretção é smlr, ms o nvés d méd, o oefente mede qunto dferenç entre os qunts dos dos grupos fo lterd. é um efeto fxo por título. Como os epsódos de rse form esolhdos por serem frutos de motvos nternos, dossnrátos, e os ntegrntes dos grupos de ontrole são sufentemente heterogêneos, o úno efeto de prmer ordem que poder ronlzr um oefente β negtvo é o fto dos píses omprtlhrem o mesmo ntermedáro fnnero. Em noss estrtég empír, seleção dos epsódos de rse permte frmr que o modelo eonométro mplement um quse-expermento nturl [ver Besley e Cse (1994)]. Os dos epsódos de rse possuem rterísts destáves. No so rslero, os píses no grupo de ontrole, formdo por Chle, Hungr e Russ, é stnte heterogêneo geográf e eonommente. Isto dmnu possldde de que outros hoques ronlzem o resultdo. or exemplo, se este grupo fosse só onsttuído por píses ltno-mernos, então proxmdde geográf e eonôm poder explr os resultdos. No grupo de ontrole do so grego, os píses são ms smlres, om dos píses esndnvos, ms nenhum trlho ou
58 regstro hstóro nd que píses d regão tenhm sofrdo lgum hoque onomtnte à rse estudd (ver Fes(19), Wynne(1951) e IMMs of 1893).. Além dsso, testes de roustez são fetos pr ldr om proxmdde geográf do grupo de ontrole no so grego. Fnlmente, é mportnte ressltr que os dos epsódos de rse estão dstntes no tempo. Como os grupos de ontrole nos dos sos são smlres, se os epsódos estvessem próxmos, um hoque oservável num suonjunto dos píses no grupo de ontrole ronlzr os resultdos. A tel XI present o prmero onjunto de regressões pr s dus mostrs, ndndo que o preço médo dos títulos no grupo de trtmento írm er de 3% ms que os píses no grupo de ontrole durnte rse. Todos os desvos-pdrão são roustos à heterogenedde. Ns oluns () e (5), dummes pr d semn são nluíds, e os resultdos são stnte smlres. Estes tmém são roustos à exlusão dos títulos de pses em defult. Tel XI Resultdos: Vrável Dependente Log (reço do Ttulo) Merhnt* Epsode Epsode Smulções semns? Títulos em Defult exluídos? Número de oservções Cso Brslero Cso Grego Estmtv efetos fxos Estmtv efetos fxos -0,0430-0,0443-0,041-0,03041-0,0306-0,031 [0,0065 ]*** [0,0066]*** [0,0064]*** [0,0043]*** [0,0048]*** [0,0040]*** -0,0017 - - 0,03 - - [0,0036] - - [0,0036]*** - - Não Sm Sm Não Sm Sm Não Não Sm Não Não Sm 1304 1304 1304 1179 1179 1006 R-qudrdo 0,01 0,0010 0,035 0,0053 0,0013 0,0003 Tods s regressões nluem um onstnte. Desvos-pdrão são roustos à heterogenedde. *** = sgnfnte 1%, **=sgnfnte 5%, *=sgnfnte 10%,
59 No onjunto de regressões quntíls, ujos resultdos são presentdos n tel XII, us-se o nível de preços o nvés do log nturl. O preço medno dos títulos no grupo de trtmento reduz-se ms que o resto do merdo ns dus rses e são sgnfntes esttstmente. Como um todo, os resultdos ds tels VI VIII e ds fgurs III e IV sugerem que, em relção o resto do merdo, dstrução de preços dos píses no grupo de ontrole relmente moveu-se pr esquerd, pós rse, em ms s mostrs.
60 Tel XII Regressões Quntíls Lneres, Vrável dependente: reço do Ttulo Cso Brslero Cso Grego 75% perentl Medn 5% erentl 75% perentl Medn 5% perentl Merhnt*Epsode -0,66 -,4801 -,594-1,5549-1,0506-0,540 [0,4606] [1,0417]** [0,75]*** [0,3461]*** [0,3154]*** [0,3787] Epsode - 0,401-0,6368-0,673 0,7786 0,3790 0,3773 [ 0,3630] [0,3688]* [0,4663] [ 0,550] [0,3881] [0,3485] Número de Oservções 1116 1116 1116 1006 1006 1006 seudo R- qudrdo 0,13 0,547 0,1978 0,587 0,608 0,59 Desvos-pdrão luldos pelo método de Bootstrpped (500 replções), *** = sgnfnte 1%, **= sgnfnte 5%, * = sgnfnte 10%, Dversos testes de roustez form onduzdos. A tel XIII mostr pens o oefente Merhnt*Epsode pr o modelo de méd lner pr dferentes onfgurções d mostr. or exemplo, em um dos testes de roustez, Amér Ltn (nlundo Chle), é exluíd do grupo de ontrole pr o so rslero.
Inlu 754 48 Inlu 48 Inlu 471 781 61 Tel XIII Testes de Roustez Epsódos Brslero Grego Merhnt* Epsode Desvo-pdrão Merhnt* Epsode Desvo-pdrão Começo do período t+1-0,0376 [0,0063]*** - 0,033 [0,0040]*** de não rse t+4-0,056 [0,0058]*** - 0,019 [0,0040]*** Começo d rse Fm d rse reço não justdo pr dvdendos Apens títulos om preços superores 60: Brsl Gré e t-1-0,0391 [0,0056]*** - 0,04 [0,0035]*** t+1-0,045 [0,0074]*** - 0,03 [0,0040]*** t- - 0,0376 [0,008]*** - 0,0306 [0,0047]*** t+4-0,0317 [0,0049]*** - 0,0196 [0,0031]*** - 0,0391 [0,0065]*** - 0,0 [0,0040]*** - 0,096 [0,0054]*** -0,0077 [0,009]*** (5 títulos), Estmtvs de efetos fxos que nluem smulções (dummes) semns e exlundo píses em defult *** = sgnftvo 1%, os, (53 títulos), Brsl oservções, Merhnt* Epsode Desvo drão Apens Amér Ltn - Vznhnç d Rúss e Hungr 0,0674 [0,0086]*** - 0,0147 [0,0050]*** Gré Merhnt* Epsode Desvo drão Vznhnç greg -,d Vznhnç d Gré (sem Itál),e Vznhnç d Gré (sem Sué),f Vznhnç d Gré (sem Norueg 0,0144 [0,007]*** - 0,0141 [0,003]*** - 0,0173 [0,009]*** - 0,011 [0,0031]*** Argentn, Chle, Colôm, Urugu e Venezuel 368 oservções, (3 títulos), Norueg, Sué, Turqu e Jpão 59 oservções, (38 títulos) Turqu, 516 oservções (37 títulos), d oservções, (34 títulos) Bulgár, Chn, Dnmr, Egto, Gré, Hungr, Bulgár, Chn, Egto, Hungr, Itál, Norueg, ortugl, Rúss, Espnh, Sué e e f oservções, (34 títulos) oservções, (34 títulos)