ESCOLA MUNICIPAL DR. LEANDRO FRANCESCHINI Ensino Médio com Habilitações Profissionais

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1 1 Importância da Analise de Investimentos. As finanças é uma área na qual o conhecimento é construído a partir da base. Os mercados financeiros existem porque as pessoas desejam ajustar seus padrões intertemporais de consumo. Fazem isso por meio de operações de captação e aplicação de recursos. Também, fornecem o teste básico para a tomada de decisões de investimento. A convergência de fazer ou não dado investimento depende somente do seguinte teste: se houver uma alternativa superior nos mercados financeiros, o investimento deverá ser rejeitado; caso contrário, o investimento valerá a pena. O aspecto mais importante desse princípio é o de que o investidor não precisa considerar suas preferências para decidir se o investimento dever ser feito. Independente das preferências do individuo por consumo no ano corrente em comparação com o consumo no ano seguinte e de quão paciente ou impaciente o individuo seja, a tomada de decisão correta de investimento depende apenas da comparação com alternativas existentes nos mercados financeiros. 2 Valor Presente Líquido (VPL) O Valor Presente Líquido de um investimento ajuda-nos a fazer a comparação entre a oportunidade de investimento e o mercado financeiro. Se o VPL for positivo, a regra diz que o investimento dever ser aceito. O VPL de um fluxo futuro de caixa é o valor desse fluxo de caixa depois de considerarmos a taxa de juros d mercado apropriada. O VPL de um investimento é o valor presente dos fluxos de caixa desse investimento, menos o custo inicial do investimento. Exemplo: Admita que uma empresa esteja avaliando um investimento no valor de $ ,00 do qual esperam-se benefícios anuais de caixa de $ ,00 no primeiro ano, $ ,00 no segundo ano, $ ,00 no terceiro ano e $ ,00 no quarto ano. A empresa definiu em 20% ao ano a taxa de desconto (mercado financeiro) a ser aplicada aos fluxos de caixa do investimento. Verificaremos se o investimento deverá ser realizado. R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 (R$ ,00) VPL = , , , , ,00 (1,20) (1,20)² (1,20)³ (1,20) 4 VPL = $ ,82. 4 anos Neste caso, mesmo descontando os fluxos de caixa pela taxa de 20% ao ano, o VPL é superior a zero, ou seja, positivo, indicando que a alternativa de investimento oferece uma taxa de rentabilidade anual superior a taxa oferecida pelo mercado financeiro. Nesta situação, o investimento apresenta-se atraente, indicando sua aceitação econômica. 3 Taxa Interna de Retorno (TIR) A TIR representa o mais próximo que se pode chegar do VPL, sem que realmente se tenha um critério como o VPL. A Taxa Interna de Retorno, é a taxa que faz com que o VPL seja nulo. A regra geral da TIR diz que determinado projeto deverá ser aceito se a Taxa Interna de Retorno for superior a taxa de desconto (Mercado financeiro), caso a TIR for menor que a taxa de desconto o projeto deverá ser rejeitado.

2 Exemplo: Admita que um investimento de $ ,00 promova expectativas de benefícios de caixa de $ ,00, $ ,00, $ ,00 e $ ,00, respectivamente, ao final dos próximos quatro anos da decisão. Então temos: R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 (R$ ,00) TIR = , , , , ,00 (1+i) (1+ i)² (1+ i)³ (1+ i) 4 TIR = 22,38 % ao ano. 4 anos O Valor atualizado será exatamente igual ao montante do investimento de $ ,00. Com isso, o resultado apurado denota a efetiva taxa de rentabilidade anual do investimento. Para efeito de viabilidade, devemos comparar a taxa de retorno com as oportunidades que o mercado financeiro oferece. Deste modo, se o mercado apresentar uma taxa de retorno inferior a 22,38% ao ano, significa que o investimento é viável e deverá ser aceito. 4 Payback O critério do Payback é frequentemente utilizado por empresas grandes e sofisticadas na toma de decisões de investimentos que envolvem montantes relativamente pequenos. Este método consiste em verificar qual o prazo de retorno de um investimento. Por exemplo, Um projeto com um investimento inicial de $ ,00, provoca um fluxo de caixa de $ ,00, $ ,00 e $ ,00, nos três primeiros anos, conforme fluxo abaixo: R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 (R$ ,00) anos A empresa recebe fluxos de caixa de $ ,00 e $ ,00 nos dois primeiros anos, cujo valor total é igual aos $ ,00 do investimento inicial. Isto significa que a empresa recupera seu investimento em dois anos. Portanto 02(dois) anos é o período de payback do investimento. 4.1 Payback descontado. Nada mais é do que descontar os fluxos de caixa, admitindo uma taxa de juros, e depois repetimos a pergunta de quanto tempo é necessário para que os fluxos de caixa descontados se igualem ao investimento inicial. Admitindo uma taxa de desconto de 10% ao ano e seguindo nosso exemplo anterior, teremos: ,00 + [30.000,00/1, ,00/(1,1)² ,00/(1,1)³]

3 O Período de Payback descontado de investimento original é simplesmente o período de payback desses fluxos descontados, ou seja, ligeiramente inferior a três anos. 5 Índice de Lucratividade (IL) e Taxa de Rentabilidade (TR). Esses métodos de análise de investimentos consideram também a metodologia do fluxo de caixa descontado. O índice de lucratividade - IL - é medido pela relação entre o valor presente dos fluxos de entrada de caixa e os de sai de caixa. I No exemplo ilustrativo dado, pode-se calcular o valor presente dos benefícios de caixa do investimento, para a taxa de atratividade de 20% a.a., da forma seguinte: PV (Entradas ) = , , , ,00 (1,20) (1,20)² (1,20)³ (1,20) 4 PV (Entradas) = $ ,62 Sendo de $ ,00 o desembolso previsto para o investimento, apura-se o índice de lucratividade de 1,315, ou seja: IL = $ ,62 / $ ,00 = 1,315 Esse resultado indica, para cada $ 1 aplicado na alternativa, quanto o projeto produziu de retomo, expressos todos os resultados de caixa em valores atualizados pela taxa mínima de atratividade. Quando o índice de lucratividade apresenta um valor maior que 1,0, indica a atratividade econômica do investimento. O valor presente das entradas de caixa é superior ao dos desembolsos, movendo um VPL positivo. Ao contrário, ao assumir um valor menor que 1,0 o IL revela o desinteresse econômico pela alternativa de investimentos, a qual produz um valor presente líquido negativo. A taxa de rentabilidade - TR, por outro lado, consiste na relação entre o VPL, determinado a partir da taxa de atratividade, e o valor presente dos desembolsos de capital. No exemplo ilustrativo em consideração, a taxa de rentabilidade do investimento atinge a 31,52 %, ou seja: TR = VPL/Desembolso de Capital TR = $ ,62 / $ ,00 = 31,52% 6 - Analise de Investimentos - Projetos Independentes Uma alternativa de investimento de capital, quando tratada individualmente, é considerada como economicamente atraente ao apresentar um VPL positivo, ou uma TIR superior (no mínimo, igual) à taxa mínima de retomo requerida, ou um IL maior (ou igual) a 1,0, ou ainda uma TR positiva. Para um único projeto de investimento, ou para projetos classificados como independentes (que podem ser implementados ao mesmo tempo), os métodos de análise que levam em conta os fluxos de caixa descontados convergem sempre para a mesma decisão. Ilustrativamente, admita o seguinte investimento: R$ 200,00 R$ 400,00 R$ 400,00 R$ 600,00 R$ 600, (anos)

4 R$ 1.200,00 Sendo de 16% ao ano a taxa de atratividade definida para o investimento, obtidos os seguintes resultados dos métodos de avaliação: VPL TIR IL TR 143,00 20,2 % a.a. 1,119 11,9% Pelos resultados dos métodos de avaliação econômica, o investimento proposto é considerado atraente por todos. Apresenta um VPL positivo, indicando um retomo em excesso em relação ao ganho mínimo exigido. A TIR supera a taxa de atratividade definida para a alternativa, revelando uma rentabilidade esperada acima da mínima desejada. O IL é maior que 1,0, que representa o ponto de corte entre aceitação-rejeição deste método. Um IL maior que 1,0 confirma, conforme foi comentado, os resultados positivos demonstrados pelo VPL e TIR. Em conseqüência, a TR é também positiva, atingindo a 11,9 %. Dessa maneira, trabalhando-se com um único projeto de investimento, a aplicação dos métodos de avaliação é processada de maneira bastante simples, tendo como característica principal a total coincidência em termos de decisão aceitar-rejeitar. Exemplo: Admita três projetos de investimento com as seguintes estimativas de fluxos de caixa: Fluxos de Caixa Projeto Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 A - $ 100,00 $ 30,00 $ 34,00 $ 35,00 $ 35,00 $ 38,00 B - $ 200,00 $ 68,00 $ 68,00 $ 66,00 $ 64,00 $ 64,00 C - $ 180,00 $ 50,00 $ 54,00 $ 58,00 $ 60,00 $ 62,00 As alternativas de investimento são independentes, isto é, não há restrições de serem aceitas ao mesmo tempo desde que haja atratividade econômica. A taxa de retomo requerida é de 18% a.a. Determinar os resultados pelos métodos de análise de investimento: VPL, T IR, IL e TR. Solução: Projeto VPL TIR IL TR Decisão A B C 7 - Análise de Investimentos Projetos Mutuamente Excludentes. Ao se considerar a comparação com alternativas de investimentos não independentes, pode ocorrer situações conflitantes, não revelando os métodos de análise a mesma indicação econômica. As razões que explicam essa divergência dos métodos são: disparidade de tamanho dos investimentos e diferenças com relação à evolução dos fluxos de caixa ao longo do tempo. Na situação de conflito, o método do valor presente líquido é aceito como o que produz as melhores recomendações. A utilização da taxa interna de retomo identifica algumas limitações em relação à seleção das alternativas, não indicando necessariamente a melhor alternativa. 7.1 Investimentos com Diferentes Tamanhos

5 Para ilustrar as características dessa situação, admita as duas alternativas de investimento identificadas a seguir. A taxa de retomo requerida para esses investimentos é de 20 % ao ano. Investimento Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 VPL TIR A - $ 450,00 $ 320,00 $ 230,00 $ 180,00 $ 80,56 32,48% B - $ 900,00 $ 360,00 $ 250,00 $ 900,00 $ 94,44 25,56% Se os investimentos forem classificados como mutuamente excludentes, sabe-se que a escolha de uma alternativa elimina a possibilidade de se implementar a outra, mesmo que todas demonstrem atratividade econômica. Avaliando-se os resultados calculados dos investimentos, evidencia-se uma situação decisorial de conflito. Pelo método do NPV, a alternativa B apresenta-se como a mais atraente diante de seu maior montante esperado de riqueza. O método da TIR, de maneira inversa, seleciona o investimento A como o mais atraente, proporcionando a melhor taxa percentual de retomo. Essa dualidade de interpretação na seleção da melhor alternativa decorre em razão principalmente de o método da TIR ser expresso em termos relativos (taxa percentual), e não em valores absolutos, como é característica do valor presente líquido. Observe que o desembolso de capital de B é o dobro de A, e a TIR, por se apresentar referenciada em porcentagem, não leva em conta essa disparidade de tamanho. Em termos de riqueza absoluta, inerente ao método do VPL, é mais atraente apurar-se um resultado de 25,6% sobre $ 900, do que de 32,5% sobre $ 450. Outra maneira bastante esclarecedora de enfocar esse problema é efetuar uma análise incremental dos investimentos. A diferença entre os projetos é que B exige um investimento de $ 450 maior, prometendo em conseqüência fluxos de caixa adicionais de $ 40, $ 20 e $ 720, respectivamente, ao final dos próximos três anos, isto é: Investimento Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 VPL TIR A - $ 450,00 $ 320,00 $ 230,00 $ 180,00 $ 80,56 32,48% B - $ 900,00 $ 360,00 $ 250,00 $ 900,00 $ 94,44 25,56% Valores Incrementais (B A) - $ 450,00 $ 40,00 $ 20,00 $ 720,00 $ 13,89 21,30% Apurando-se o valor presente líquido e a taxa interna de retorno do investimento incremental, chega-se aos seguintes resultados positivos em termos de atratividade dos investimentos: O VPL incremental define a riqueza adicional acrescida pelo investimento B de maior escala. Em outras palavras, é o custo máximo a que o investimento B pode elevar-se para que mantenha sua preferência em relação a A. A TIR incremental representa a taxa de juros que torna os dois investimentos equivalentes em termos de atratividade econômica, produzindo o mesmo valor presente líquido. Essa taxa é conhecida como intersecção de Fischer. Exercícios 1) Estão sendo avaliadas quatro propostas de investimentos cujas informações básicas são apresentadas a seguir: Proposta Investimento Fluxos esperados de caixa ($) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 A , , , , ,00 B , , , , ,00 C , , , , ,00 D , , , , ,00

6 Pede-se a) Determinar a TIR e o VPL de cada projeto admitindo uma taxa de desconto mínima aceitável de 25% ao ano. Indique, com base nesse retorno exigido, as propostas economicamente aceitáveis; b) Se a taxa de desconto exigida se elevar para 35% ao ano, quais propostas seriam aceitas? 2) Admita o seguinte investimento e os fluxos de caixa esperados: Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano5 - $ $ 200 $ 400 $ 400 $ 600 $ 600 Definindo-se em 15% a taxa de periódica de atratividade para o investimento, determinar o valor presente líquido (VPL), a Taxa Interna de Retorno (TIR), o índice de Lucratividade (IL) a taxa de rentabilidade e o payback. 3) Determinada empresa transportadora esta avaliando a compra de um caminhão por $ ,00. O veiculo será usado durante 5 anos, após o que se prevê um valor de revenda de $ 7.200,00. A empresa estima, ainda, um custo anual de manutenção, combustível, etc. de $ ,00, no primeiro ano, crescendo esse gasto aproximadamente 10% ao ano. Segundo avaliação de empresa, são esperados benefícios líquidos de caixa gerados pelo caminhão de $ ,00, $ ,00, $ ,00, $ ,00 e $ ,00, respectivamente, nos próximos 5 anos. Para uma taxa de desconto de 12% ao ano, demonstrar se é economicamente interessante a compra desse caminhão, com base no VPL e TIR. 4) Admita a aquisição de um ativo por $ ,00. Este ativo tem vida útil estimada em 7 anos e valor residual de $ ,00 ao final da vida. Os custos operacionais do ativo atingem a $ ,00 no 1º ano, crescendo à taxa aritmética de $ ,00/ano. Há a previsão de que este ativo trará benefícios na ordem de $ ,00 no primeiro ano e crescerá a taxa de 10% ao ano até o fim de sua vida útil. Para uma taxa de juro de 12% ao ano, determinar o VPL e TIR deste projeto e apontar se a empresa deve aceita-lo ou rejeita-lo. 5) Abaixo são apresentados os fluxos de caixa de três projetos de investimentos. Diante dessas informações, pede-se: a) Determinar a taxa interna de retorno de cada projeto; b) Admitindo-se uma taxa de retorno requerida de 15% ao ano, calcular o valor presente líquido de cada proposta; c) Se os projetos forem independentes, indicar o(s) projeto(s) selecionado(s); d) Se os projetos são mutuamente excludentes (somente um deles pode ser selecionado), discuta sobre aquele que você recomendaria. ano 0 ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5 A R$ (45.000,00) R$ 9.000,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 B R$ (45.000,00) R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 C R$ (75.000,00) R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00

7 6) Uma empresa está avaliando duas propostas de investimento de capital, cujas informações são apresentadas a seguir: Projeto Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 A - $ $ 900 $ 750 $ 600 $ 600 B - $ $ 300 $ 400 $ $ Sabe-se que a taxa de retorno requerida pela empresa atinge a 30% ao ano. Diante destes valores, pede-se: a) Determinar o VPL e a TIR de cada projeto; b) Admitindo-se que os projetos possam ser implementados conjuntamente, você recomendaria os dois investimentos? c) E na hipótese de serem mutuamente excludentes, qual deles seria economicamente mais atraente? 7) Suponha que estejam sendo avaliadas duas alternativas de investimento: X e Y, cujas informações básicas são fornecidas a seguir. Sabendo-se que os projetos são mutuamente excludentes, ou seja, a empresa deve optar por somente um deles, demonstre a decisão mais correta a ser tomada através de uma análise incremental. A taxa de retorno exigida pela empresa é de 30% ao ano. Projeto Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 X - $ 400 $ 120 $ 160 $ 200 $ 240 $ 280 Y - $ 800 $ 160 $ 240 $ 280 $ 600 $ 920 X - Y 8) Com base no investimento abaixo, pede-se determinar: a) Valor Presente Líquido; b) Taxa Interna de Retorno; c) Índice de Lucratividade; d) Taxa de Rentabilidade. A taxa de retorno exigida pela empresa é de 15% ao ano. Investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 - $ ,00 $ 2.000,00 $ 4.000,00 $ 4.000,00 $ 6.000,00 $ 6.000,00 9) A Fuji Software, possui as seguintes oportunidades de investimento: Ano Projeto A Projeto B 0 - $ $ $ $ $ $ $ $ a) Suponha que o período máximo de payback aceitável seja de dois anos. Qual dos dois projetos deveria ser aceito? b) Suponha que a Fuji use o critério do VPL para classificar os dois projetos. Sendo a taxa de desconto apropriada igual a 15%, qual dos projetos deveria ser realizado?

8 10) Imagine que a Peach Paving Company invista $ 1 milhão hoje num projeto de construção. O Projeto gerará fluxos anuais de caixa de $ durante 9 anos. A taxa de desconto apropriada para o projeto é de 10% ao ano. a) Qual é o peíodo de payback do projeto? Supondo que a empresa deseje um período de recuperação do investimento de 7 anos, deve o projeto ser aceito? b) Qual é o período de payback descontado do projeto? c) Qual o VPL do projeto? 11) Considere os fluxos de caixa a seguir, relativos a dois projetos mutuamente excludentes que exigem um retorno anual de 15%. Como funcionário do departamento de planejamento financeiro da Divisão de Recreação das Bahamas, você esta tentando comparar critérios distintos de investimento para chegar a uma escolha apropriada entre os dois projetos. Ano Pesca em águas profundas Passeio de submarino 0 R$ ( ,00) R$ ( ,00) 1 R$ ,00 R$ ,00 2 R$ ,00 R$ ,00 3 R$ ,00 R$ ,00 a) Com base no critério do período de payback descontado, qual dos dois projetos deve ser o escolhido? b) Se sua regra de decisão consistir em escolher o projeto com TIR mais elevado, qual dos projetos deverá ser aceito? c) Como está ciente do problema com atir quando há diferenças de escala, você calcula a TIR incremental. Com base em seu calculo, que projeto deveria ser escolhido? d) Por uma questão de prudência, você calcula o VPL dos dois projetos. Que projeto deveria ser escolhido? Essa conclusão é compatível com a obtida pela regra da TIR incremental? 12) Determinado projeto prevê a abertura de uma mina de ouro. Segundo o tesoureiro da empresa o custo de abertura da mina é de $ ,00 e gerará entradas de caixa de $ ,00 no primeiro ano, e projeta-se que os fluxos crescerão 8% ao ano durante 10 anos. Ao final de 10 anos a mina será abandonada. Os custos de abandono totalizarão $ ,00. a) Qual é a TIR da mima de Ouro? b) A mineradora exige um retorno de 10% em projetos como este. Deve a mina ser aberta?

9 8 - POLITICA DE DIVIDENTDOS 1. A decisão de pagamento de dividendos é importante porque determina o volume de lucro recebido pelos acionistas e o volume de fundos retidos na empresa para fins de reinvesti mento. A política de dividendos normalmente é representada pelo quociente entre dividendos e lucros. Isto é o que se chama de índice de distribuição. Infelizmente, o índice ótimo de distribuição não pode ser determinado quantitativamente. Em lugar disso, pode-se apenas indicar qualitativamente os fatores que conduzem a políticas de dividendos baixos ou elevados. Argumentamos que a política de dividendos de uma empresa é irrelevante num mercado perfeito de capitais porque o investidor pode efetivamente desfazer a estratégia de dividendos da empresa. Se um investidor receber um dividendo superior ao desejado, ele poderá reaplicar o excesso recebido. Inversamente, se receber um dividendo menor do que o desejado, poderá vender algumas de suas ações. Mesmo num mercado perfeito de capitais, uma empresa não deve renunciar a projetos com VPL positivo para aumentar o pagamento de dividendos. Pode ser percebido que o imposto de renda de pessoa física e os custos de lançamento de novas ações são considerações reais que favorecem o pagamento de dividendos baixos. Havendo impostos e custos de emissão, a empresa não deve emitir novas ações para financiar o pagamento de um dividendo. Entretanto, nossa discussão não significa que todas as empresas devam evitar os dividendos. Em lugar disso, quer dizer que as empresas com fluxo de caixa elevado, relativamente às oportunidades com VPL positivo, poderiam pagar dividendos em função de restrições legais e/ou escassez de oportunidades de investimento. O retomo esperado de um título está positivamente relacionado a sua taxa de dividendo, quando existem impostos de pessoa física. Este resultado indica que as pessoas situadas em faixas de imposto nulo ou baixo devem considerar aplicações em ações com dividendos elevados. Entretanto, o resultado não significa que as empresas devam evitar o pagamento de todo e qualquer dividendo. O consenso geral entre os analistas financeiros é o de que o efeito fiscal é o argumento mais forte em favor do pagamento de dividendos baixos, e de que a preferência por rendimentos correntes é o argumento mais forte para o pagamento de dividendos elevados. Infelizmente, não existe trabalho empírico que tenha determinado qual dos dois fatores é mais importante, talvez porque o efeito clientela diga que a política de dividendos deve ser bastante sensível às necessidades dos investidores. Por exemplo, se 40% dos investidores preferirem dividendos baixos e 60% preferirem dividendos altos, cerca de 40% das empresas terão um índice reduzido de distribuição e 60% terão um índice elevado. Isto reduz fortemente o impacto da política de dividendos de qualquer empresa individual sobre o seu preço de mercado. As pesquisas têm mostrado que muitas empresas parecem ter um índice desejado de distribuição a longo prazo. As empresas que contam com poucos (muitos) projetos de investimento com VPL positivo, relativamente ao fluxo de caixa disponível, terão índices de distribuição de lucro elevados (baixos). Além disso, as empresas procuram reduzir a volatilidade do nível de dividendos. Parece haver algum benefício na estabilização dos dividendos. O mercado de ações reage positivamente a aumentos de dividendos (ou ao pagamento de um dividendo inicial), e negativamente a reduções de dividendos. Isso indica que há conteúdo informacional nos pagamentos de dividendos