Fundos de Investimentos Imobiliários 20/04/2017

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1 FIIs: Relatório Mensal - Abril Quatro fundos de nossa cobertura reportaram redução nos volumes mensais distribuídos aos cotistas; A razão para isto varia: exposição ao Rio de Janeiro, descontos concedidos e o movimento chamado de flight to quality (busca por qualidade); Tal fato não altera nossa tese: aspectos microeconômicos, como vacâncias e valores de aluguéis, continuam sendo um assunto delicado para alguns fundos, enquanto direcionadores macroeconômicos continuam no radar (como, por exemplo, a queda mais forte na Selic, ainda não inteiramente precificada, em nossa opinião); Nossas preferências continuam sendo os fundos mais defensivos (BBPO11 e SAAG11) e os com maior risco x retorno (HGBS11 e KNRI11). Durante o mês, quatro fundos em nosso universo de cobertura registraram reduções em seus dividendos. Como temos sinalizados em relatórios anteriores, algumas considerações ainda se constituem em preocupação para certos ativos, particularmente, aqueles localizados no Rio de Janeiro (uma cidade que vem enfrentando uma crise aguda) e ativos padrão A e B, os quais vem sofrendo um movimento de fuga para qualidade (flight to quality). Essas ameaças, em nossa opinião, têm (recentemente) dificultado a distribuição em fundos como EDGA11, BRCR11 e HGRE11. No caso do Edifício Galeria e do BC Fund podemos atribuir o fato à exposição ao Rio de Janeiro, enquanto a carteira do HGRE11 é composta, principalmente, por ativos classe A, que podem estar sofrendo com inquilinos que deixam o local em busca de preços competitivos em edifícios classe AAA. No caso do HGBS11, o fundo havia pago um dividendo fixo de R$ 13,80/ação desde julho 2015, entretanto as condições mudaram acentuadamente na indústria de shoppings. Apesar das vacâncias e da inadimplência que permanecem sob controle, os descontos se tornaram regra. Com isso, o nível anterior de distribuição se mostrou acima da geração de caixa do fundo. No entanto, mesmo com a diminuição da distribuição, o HGBS11 ainda é negociado com dividend yield na casa de 7,0%, um desconto de 30% para as empresas de shoppings de nossa cobertura e, portanto, justificando ainda a nossa recomendação de Compra para o FII. (...continua na próxima página...) Ticker Valor de Mercado¹ ADTV 2 Último 3 meses Preço BBPO ,0 1,9 134,00 BRCR ,0 2,8 101,70 FCFL11B 333,0 0,2 1995,05 HGBS ,0 1,0 2095,00 HGLG11 432,0 0,5 1270,00 HGRE ,0 2,2 1355,00 EDGA11B 216,0 0,3 56,79 KNRI ,0 1,7 149,00 SAAG11 736,0 0,8 130,69 TBOF11 719,0 0,4 71,50 XPCM11 205,0 0,2 85,00 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) FII Recomendação Preço-Alvo BBPO11 COMPRA 165,00 BRCR11 NEUTRA 105,00 FCFL11B NEUTRA 2.000,00 HGBS11 COMPRA 2.550,00 HGLG11 NEUTRA 1.300,00 HGRE11 NEUTRA 1.400,00 EDGA11B VENDA 50,00 KNRI11 COMPRA 185,00 SAAG11 COMPRA 170,00 TBOF11 VENDA 55,00 XPCM11 NEUTRA 90,00 Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg Fundos de Investimentos Imobiliários Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes renato.chanes@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Ticker Dividend Yield Dividend Yield no Preço-alvo P/VPA DY16 Spread NTNB Atual Preço-alvo Atual Preço-alvo BBPO11 8,8% 8,9% 9,3% 7,2% 7,3% 7,5% 1,44 1,77 3,06 p.p. 1,40 p.p. BRCR11 7,4% 9,4% 11,1% 7,2% 9,1% 10,7% 0,93 0,96 1,67 p.p. 1,44 p.p. FCFL11B 6,8% 7,1% 7,5% 6,8% 7,1% 7,5% 1,35 1,35 1,02 p.p. 1,00 p.p. HGBS11 8,5% 8,8% 9,3% 7,0% 7,3% 7,6% 0,99 1,21 2,76 p.p. 1,24 p.p. HGLG11 8,6% 9,3% 9,6% 8,4% 9,1% 9,4% 1,17 1,20 2,82 p.p. 2,62 p.p. HGRE11 8,8% 9,2% 9,7% 8,5% 8,9% 9,3% 0,89 0,92 3,03 p.p. 2,75 p.p. EDGA11B 6,0% 9,0% 11,8% 6,9% 10,2% 13,4% 0,64 0,56 0,28 p.p. 1,10 p.p. KNRI11 8,0% 8,9% 9,5% 6,5% 7,1% 7,6% 1,03 1,28 2,25 p.p. 0,69 p.p. SAAG11 7,9% 8,3% 8,6% 6,2% 6,5% 6,8% 1,42 1,79 2,11 p.p. 0,47 p.p. TBOF11 4,0% 5,1% 6,4% 5,2% 6,7% 8,3% 1,13 0,87-1,77 p.p. -0,57 p.p. XPCM11 12,0% 12,5% 13,1% 11,3% 11,8% 12,4% 1,09 1,16 6,19 p.p. 5,53 p.p. Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

2 No front macroeconômico, a última ata do Copom incluiu discussões sobre possíveis cortes de 1,25 p.p. na Selic. Vemos o atual ciclo de afrouxamento monetário ainda beneficiando o desempenho dos FIIs. Nos últimos 30 dias, seis dos onze fundos do nosso universo de cobertura apresentaram retornos positivos, enquanto o IFIX teve queda 0,7% no mesmo período (contra -0,1% do Ibovespa). Os três melhores desempenhos em nossa cobertura, em termos de retorno total, foram TBOF (2,2%), SAAG (2,1%) e HGLG (2,0%). Em termos de dividend yield (anualizado), os fundos que mais distribuíram foram o XPCM (11,1%), o HGLG (8,7%) e o HGRE (8,5%). Em relação às nossas preferências, as melhores opções continuam sendo os fundos com contratos de longo prazo (incluindo os nossos top picks SAAG e BBPO), que possuem risco de vacância muito baixo no médio prazo, ao mesmo tempo em que deverão se beneficiar da queda nos juros domésticos. Para aqueles investidores dispostos a maiores riscos (mas com retornos potencialmente maiores), recomendamos o HGBS e o KNRI. Figura 1: Tabela de Comparação Fundos de Investimentos Imobiliários - FIIs Retorno total em 2017 Retorno nos últimos 30 dias Dividend Yield Abril Campus Faria Lima FII - FCFL11B Santander Agências FII - SAAG11 Kinea Renda Imobiliária FII - KNRI11 CSHG Brasil Shopping FII - HGBS11 BB Progressivo II FII - BBPO11 CSHG Logística FII - HGLG11 BC Fund - BRCR11 XP Corporate Macaé FII - XPCM11 TB Office FII - TBOF11 CSHG Real Estate FII - HGRE11 Edifício Galeria FII - EDGA11B CDI Mensal (-15% IR) IFIX Ibovespa 16,7% 1,0% 6,8% 13,9% 2,1% 7,9% 7,5% -1,1% 7,2% 5,1% -10,3% 6,8% 12,8% 1,0% 8,4% 17,4% 2,0% 8,8% 9,3% -3,6% 7,7% -1,2% 1,4% 11,0% 13,6% 2,2% 4,5% 12,2% -2,2% 8,5% 7,1% -8,5% - 3,0% 0,8% - 8,8% -0,7% - 6,5% -0,1% - Fonte: Bradesco BBI

3 BB Progressivo II BBPO11 Neste mês, o BB Progressivo II pagou R$ 0,96/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,4%. Acreditamos que este seja o patamar estabilizado de dividendos, até o próximo reajuste pela inflação em julho de Gostamos do BBPO devido aos seus contratos de longo prazo atípicos (2022), indexados ao IPCA, sem a possibilidade de redução de preço. BBPO11 Compra Preço-alvo: 165,00 Upside: 23,1% Valor de Merc. (R$ M) 2.133,2 Div. Yield (2017E) 8,8% Fonte: Bradesco BBI e Bloomberg BC Fund BRCR11 Neste mês, o BC Fund distribuiu R$ 0,67/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,7%. Como comentamos no início deste relatório, o montante distribuído equivale à uma queda de 11,8% em relação à média dos últimos seis meses. A redução é resultante da saída da Petrobras da Torre Almirante, que aumentou a vacância do fundo de 14,8% para os atuais 28,5%, ao mesmo tempo em que reduziu as receitas com aluguéis em 22%. Recapitulando, a Petrobras deixou a Torre Almirante no último dia 16 de fevereiro. BRCR11 O movimento já esperado e a Petrobras precisou pagar multa equivalente à 4 meses e meio de aluguel. O fundo poderia ter utilizado essa multa para manter a distribuição mensal em aproximadamente R$ 0,79/cota até junho, mas optou por fazer uma redução gradual na distribuição (-11,8% neste mês, mas a redução total pode atingir algo em torno de 20% quando comparado ao momento em que a Torre Almirante estava totalmente ocupada). Acreditamos que a comercialização deste novo espaço vago tende a ser desafiadora, considerando a grande oferta na região. Por exemplo, o Passeio Corporate (recém adquirido pela BR Properties) é um ativo AAA e está (quase) totalmente vago (90%), possuindo 81,4 mil m² em ABL. Além disso, a BR Properties vai comercializar o ativo por um valor bastante competitivo (R$ 80,00/m²), estratégia que, em nossa visão, o BC Fund não vai querer efetuar na Torre Almirante. Neutra Preço-alvo: 105,00 Upside: 3,2% Valor de Merc. (R$ M) 1.955,1 Div. Yield (2017E) 7,4% Em fevereiro, a receita de aluguel contratada do fundo caiu 22%, somando R$ 15,1 milhões, em virtude da nova vacância (as multas recebidas não são contabilizadas como aluguel). Ao final do período, a vacância representava 28,5% (+13,70 p.p. ante o mês anterior), composta por m² no CENESP, m² na Torre Almirante, m² no Cargill, m² no Flamengo Park Tower, m² no Eldorado, m² no Montreal, 755 m² no Burity e 525 m² no Edifício Transatlântico. Mantemos nossa recomendação Neutra para o fundo, já que vemos grandes desafios relacionados à comercialização da Torre Almirante (além dos outros imóveis vagos do fundo).

4 Campus Faria Lima FCFL11B Neste mês, o Campus Faria Lima II pagou R$ 11,49/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 6,8%. O fundo reajustará 38% das receitas pela inflação no próximo mês de junho e 44% em dezembro. Portanto, até junho, esperamos dividendos relativamente estáveis. Recentemente, o Insper (atual inquilino do fundo) anunciou a construção de um prédio de 8 mil m² ao lado do atual campus. O novo edifício acomodará a expansão da escola, que agora ofertará cursos de engenharia. Em nossa visão, esse desenvolvimento não é uma ameaça ao fundo, já que o Insper está cada vez mais enraizado à região. FCFL11B Neutra Preço-alvo: 2.000,0 Upside: 0,2% Valor de Merc. (R$ M) 333,2 Div. Yield (2017E) 6,8% Apesar de gostarmos das características defensivas do Campus Faria Lima, acreditamos que o fundo já esteja bem precificado. De fato, este é o ativo com o segundo menor rendimento de nossa cobertura, justificando nossa recomendação Neutra. CSHG Brasil Shopping - HGBS11 Neste mês, o CSHG Brasil Shopping distribuiu R$ 12,40/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 6,8%. Até o último pagamento (R$ 13,80) a distribuição estava 18% acima da geração de caixa do fundo, que vinha se utilizando dos lucros retidos (atualmente em R$ 3 milhões) para honrá-la, devido a maior concessão de descontos para lojistas. Com a redução de 10,1% feita neste mês, a distribuição está em linha com a geração de caixa do fundo. HGBS11 Compra Preço-alvo: 2.550,0 Upside: 21,7% Valor de Merc. (R$ M) 1.126,0 Div. Yield (2017E) 8,5% A vacância está em 5,7% (+0,30 p.p. em relação ao mês anterior), em linha com a média do mercado. Seus piores ativos, em termos de vacância e inadimplência, continuam sendo o Shopping Tivoli (cuja expansão entregue no ano passado ainda não foi totalmente ocupada) e o São Bernardo Plaza Shopping (localizado em uma cidade atingida mais severamente pela desaceleração da indústria). Enquanto isso, a inadimplência do fundo cresceu 0,20 p.p., para 4,8%. Dado este cenário, a inadimplência parece estar em patamar controlável, menor que a média de mercado (7,1%) e em linha com empresas como BR Malls (5,5%) e Aliansce (4,7%), que possuem portfolios de qualidade similar. Vemos as cotas do HGBS sendo negociadas com desconto (quase 30%) em relação a ações de empresas como BR Malls e Aliansce, o que permite rendimentos atrativos para um investimento no setor de shoppings. Mantemos nossa recomendação de Compra para o fundo.

5 CSHG LOGÍSTICA FII - HGLG11 Neste mês, o CSHG LOGÍSTICA II pagou R$ 8,70/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,8%. O valor foi 50% menor que a geração de caixa do fundo no período, mas está em linha com a recente distribuição estabilizada do fundo (excluindo-se a venda de ativos), já que a receita do mês foi impulsionada pelo recebimento de aluguéis em atraso. A vacância do fundo permaneceu em 18,5%, número bem acima da média histórica do fundo, mas, ainda assim, abaixo da média do mercado (25%), de acordo com a Colliers. Contudo, ainda projetamos que essa vacância possa crescer, considerando que a Bosch deve deixar uma área (em torno de 1% das receitas) no 2S17, bem como novas vacâncias se materializando no Condomínio Master Offices. Mantemos nossa recomendação Neutra para o HGLG11, considerando o reduzido upside para as cotas neste momento. Continuamos, no entanto, gostando das características do fundo (38% das receitas provenientes de contratos atípicos de longo prazo, e reajustes de IPCA e IGP). HGLG11 Neutra Preço-alvo: 1.300,0 Upside: 2,4% Valor de Merc. (R$ M) 431,9 Div. Yield (2017E) 8,6% CSHG REAL ESTATE FII - HGRE11 Neste mês, o CSHG REAL ESTATE FII pagou R$ 9,40/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,5%. A redução de 6,9% em relação ao que vinha sendo pago ultimamente deve-se ao crescimento das vacâncias no fundo, que podem impactar a geração de caixa daqui para frente. Notamos, no entanto, que diferentemente do ocorrido no HGBS, a redução da distribuição no HGRE nos parece uma abordagem preventiva dos gestores, já que o fundo vem pagando dividendos em linha com a sua geração de caixa no último ano. Ao final de março, a vacância financeira estava em 24,6%, +2,50 p.p em relação ao mês anterior, já que a PepsiCo deixou sua área ocupada. O fundo possui algo em torno de R$ 9,9 milhões em lucros retidos para suportar a distribuição acima da geração de caixa durante os próximos meses, no caso das vacâncias continuarem crescendo. Além disso, esperamos novos ganhos com o vencimento de alguns instrumentos financeiros (LCI). Durante os últimos 12 meses, os aluguéis (dos mesmos ativos) cresceram 2,8%, excluindo-se as áreas vagas. Está é uma redução significativa em relação ao crescimento médio de 7% que o fundo vinha observando nos últimos meses, sendo resultante de reajustes abaixo da inflação em alguns aluguéis do portfólio. Daqui para frente, acreditamos que ativos classes A e B, como os do HGRE, devem continuar pressionados, considerando a pequena diferença entre os aluguéis desse tipo de empreendimento e dos edifícios classe AAA, sustentando nossa recomendação apenas Neutra para o fundo. HGRE11 Neutra Preço-alvo: 1.400,0 Upside: 3,3% Valor de Merc. (R$ M) 1.000,4 Div. Yield (2017E) 8,8%

6 EDIFÍCIO GALERIA FII - EDGA11B Até o momento, o EDIFÍCIO GALERIA FII não divulgou seus dividendos para o mês de abril (em março, o valor foi de R$ 0,16/cota, o que significou um dividend yield anualizado de 3,4%). A distribuição de março foi 50% menor do que a em fevereiro, uma vez que a Keppel deixou parte da sua área ocupada, além de efetuar um reajuste (abaixo da inflação) na outra porção do seu contrato. O fundo também precisou ressarcir os pagamentos anteriores que estavam acima do nível renegociado. EDGA11B Venda Preço-alvo: 50,00 Upside: -12,0% Valor de Merc. (R$ M) 216,5 Div. Yield (2017E) 6,0% Ao final de dezembro (o último dado disponível), a vacância era de 24%. Entretanto, outros inquilinos anunciaram a rescisão de seus contratos e devem deixar o edifício em breve, o que deve elevar este indicador para algo próximo a 34%. Lembramos que as vacâncias crescentes são um duplo golpe, pois além de perder receitas o fundo tem que pagar condomínio e impostos sobre a propriedade. Apesar da boa localização deste ativo, acreditamos que seja arriscado, devido à falta de oferta de vagas de estacionamento, em um momento em que a cidade do Rio de Janeiro vivencia uma super oferta de bons ativos. Além disso, o desenvolvimento de infraestrutura na região da Barra da Tijuca pode atrair os locatários, reduzindo os preços na região central do Rio de Janeiro, onde o Edifício Galeria está localizado. Estamos, portanto, confortáveis com a nossa recomendação de Venda para EDGA11B neste momento. KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII - KNRI11 Neste mês, o KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII pagou R$ 0,92/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,2%. A distribuição no período foi 20% acima da geração de caixa do fundo. No período, a vacância permaneceu em 11,98%. A vacância do fundo continua significativamente abaixo da média do mercado de escritórios, em 32% no Rio de Janeiro e 25% em São Paulo, de acordo com Colliers. No dia 28 de março, uma AGE aprovou a quinta rodada de aumento de capital. O KNRI11 fundo pode agora levantar até R$ 200 milhões, que serão utilizados no prépagamento de passivos nos centros de distribuição Pouso Alegre e Santa Cruz (que somados representam R$ 180 milhões). O fato de 45% das receitas do fundo serem provenientes de galpões logísticos/industriais é um fator positivo, em nossa visão, já que estes tipos de ativos passam por um momento muito mais positivo do que as lajes corporativas. O fundo também possui diversificação dos tipos de contratos (26% deles são atípicos e 33% indexados ao IPCA). Temos recomendação de Compra para KNRI11, destacando-o inclusive como um de nossos top picks. Compra Preço-alvo: 185,00 Upside: 24,2% Valor de Merc. (R$ M) 2.055,8 Div. Yield (2017E) 8,0%

7 SANTANDER AGÊNCIAS FII - SAAG11 No mês, o SANTANDER AGÊNCIAS FII pagou R$ 0,86/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,2%. Das 28 agências do fundo, 21 delas passam por reajustes de IGP-M ao final do mês de dezembro, e as 7 restantes em junho. O último reajuste, em dezembro, permitiu que os dividendos subissem aproximadamente 4,9%. O SAAG é fundo de sale-leaseback, com contratos atípicos vencendo entre o final de 2022 e meados de SAAG11 Compra Preço-alvo: 170,00 Upside: 30,0% Valor de Merc. (R$ M) 736,0 Div. Yield (2017E) 7,9% TB OFFICE FII - TBOF11 No mês, o TB OFFICE FII pagou R$ 0,27/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 4,5%. Os cotistas do Tower Bridge rejeitaram a oferta da Fosun Property para a venda do seu único ativo (55,1 mil m² em um edifício AAA próximo à Marginal Pinheiros, em São Paulo) por R$ 753,7 (ou R$ 75/cota ou R$ 13,3 mil/m²). Durante a assembleia em que a decisão foi tomada, foi discutido se o fundo deve adotar uma estratégia mais agressiva em relação aos preços praticados para acelerar a ocupação do edifício (a EZ Tower, por exemplo, um empreendimento nas adjacências do Tower Bridge, foi totalmente ocupada em 18 meses). TBOF11 Venda Preço-alvo: 55,00 Upside: -23,1% Valor de Merc. (R$ M) 718,6 Div. Yield (2017E) 4,0% Notamos que a vacância financeira está estável (em 36,5%) desde dezembro de um nível elevado e que implica num custo de manutenção importante para o fundo. Enquanto isso, o fundo continua a conceder descontos relacionados a quatro de suas lojas de rua, a fim de manter esses inquilinos em meio a condições de mercado difíceis. O fundo anunciou que estes descontos deverão durar pelo menos até o final de junho de Por fim, a vacância deve aumentar ainda mais, uma vez que os locatários TAM e Zurich anunciaram que deixarão as suas áreas.

8 XP CORPORATE MACAÉ FII - XPCM11 Neste mês, o XP CORPORATE MACAÉ FII pagou R$ 0,78/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 11,0%. O valor está em linha com a geração de caixa do fundo. Recordamos que no último dia 30 de junho de 2016, o XPCM anunciou um acordo com a Petrobras, no qual parte do contrato de aluguel (79% das receitas do fundo) terá um leasing spread negativo de 17,5%. Além disso, o reajuste de inflação em 2016 não ocorreu. XPMC11 Neutra Preço-alvo: 90,00 Upside: 5,9% Valor de Merc. (R$ M) 205,2 Div. Yield (2017E) 12,0% Apesar das negociações com a Petrobras terem se mostrado melhores que o previsto (para o fundo), o aluguel de aproximadamente R$80/m² é ainda elevado para a cidade de Macaé, em nossa opinião, considerando a elevada dependência da região à indústria de óleo e gás. Mantemos nossa recomendação Neutra, devido aos rendimentos maiores que a média de mercado serem adequados para compensar o maior risco, considerando a dependência em relação a um único inquilino e um setor econômico que atravessa diversos desafios.

9 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar, Comgás, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa, Rumo Logística, Lojas Americanas, Movida e Instituto Hermes Pardini. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

10 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos, CNPI Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI Renato Cesar Chanes, CNPI Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles Jéssica Feitosa BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO Mesa de Operações BM&F Home Broker Mesa Prime Mesa Exclusive e PJ mesaexclusive@bradescobbi.com.br Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.