Monitor de política monetária global

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1 Monitor de política monetária global outubro de 15 BCs da América Latina reagem à inflação elevada Em setembro, houve decisão de política monetária em dos 31 países que acompanhamos. Em meio à preocupações com atividade global e queda nos preços das commodities, quatro bancos centrais (Índia, Taiwan, Noruega e Nova Zelândia) cortaram juros. Em contrapartida, a depreciação da taxa de câmbio vêm pressionando a inflação na América Latina, preocupando seus bancos centrais. Colômbia e Peru subiram juros de forma inesperada em setembro, enquanto o banco central do Chile sinalizou que uma alta no curto prazo é provável. Mas o sinal é de subidas moderadas, dada a fraqueza das economias. No Brasil, as expectativas de inflação também vem subindo em resposta à depreciação do real. Acreditamos que o Banco Central optará por manter a taxa Selic estável, mas intensificará sua atuação no mercado de câmbio através de vários instrumentos. Índice 1. Histórico e postura atual da política monetária. Gráficos 3. Política monetária na America Latina 3. Calendário de decisões de política monetária em outubro 5 Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Movimentações de juros em setembro Elevaram Reduziram Mantiveram Colômbia Índia Coréia do Sul Filipinas Polônia Peru Taiwan Malásia Brasil Rússia Noruega Tailândia Chile Turquia Nova Zelândia Indonésia México Israel EUA Hungria África do Sul Zona do Euro Reino Unido Suécia Canadá Japão Austrália Suíça Ações de P.M. em setembro Data País Decisão Consenso 9-set Índia -,5 (juros) -,5 -set Taiwan -,15 (juros) -,15 -set Noruega -,5 (juros) -,5 1-set Nova Zelândia -,5 (juros) -,5 5-set Colômbia +,5 (juros) +,5 11-set Peru +,5 (juros) +, Mais estimulos em setembro Número de BCs que reduziram estímulos menos número de BCs que aumentaram estímulos -1 mai-13 set-13 jan-1 mai-1 set-1 jan-15 mai-15 set-15 Fonte: Bloomberg, Itaú Contracionista Neutro Neutrocontracionista Neutroexpansionista Expansionista Brasil Índia Austrália Colômbia Estados Unidos Polônia África do Sul Turquia Zona do Euro Taiwan Israel Suíça Reino Unido Tailândia República Checa Dinamarca Japão Filipinas Malásia Hungria Noruega Indonésia Nova Zelândia China Suécia Movimento recente expansionista Movimento recente contracionista Postura atual da política monetária* Rússia Peru Canadá Chile México Coréia do Sul *Estimativa Itaú A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 Monitor de política monetária global terça-feira, de outubro de Juros de política monetária: histórico Juros de política monetária (fim de período) jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 Emergentes Ásia emergente China 1Y Lending Rate 5, 5,35 5,35 5,35 5,1,5,5,, Índia Repo Rate 7,75 7,75 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5,75 Coréia do Sul Base Rate,, 1,75 1,75 1,75 1,5 1,5 1,5 1,5 Taiwan Offic. Disccount Rate 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,75 Malásia O/N Rate 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 Tailândia 1-day Repo,, 1,75 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Indonésia BI Rate 7,75 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 Filipinas Rev Repo,,,,,,,,, América Latina Brasil Selic O/N 1,5 1,5 1,75 13,5 13,5 13,75 1,5 1,5 1,5 Chile Disc Rate 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, Colômbia Repo Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,75 México Repo Rate 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, Peru Reference 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 CEEMEA República Checa -wk Repo,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Hungria -wk Dep,1,1 1,95 1, 1,5 1,5 1,35 1,35 1,35 Polônia 7-day interv,, 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Rússia Repo Rate 15, 15, 1, 1,5 1,5 11,5 11, 11, 11, Turquia Effective rate 7,75 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 Israel Base Rate,5,1,1,1,1,1,1,1,1 África do Sul Repo Rate 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75,,, Desenvolvidos Estados Unidos Base Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Zona do Euro Base Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Reino Unido Base Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Japão Rate on Excess Reserves,1,1,1,1,1,1,1,1,1 Noruega Deposit Rate 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1, 1, 1,,75 Suécia Base Rate, -,1 -,5 -,5 -,5 -,5 -,35 -,35 -,35 Dinamarca Repurchase Rate,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Austrália Cash Rate,5,5,5,,,,,, Nova Zelândia Cash Rate 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3, 3,,75 Canadá Lending Rate,75,75,75,75,75,75,5,5,5 Suiça Libor Taget -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 -,75 *Os dados em branco devem-se à ausência de reuniões no mês. ** Os dados em vermelho indicam redução, em verde elevação e em cinza alteração de política monetária que não na taxa base.. Gráficos Taxas de juros - Desenvolvidos (%) Taxas de juros - América Latina (%) -1 - jul-11 mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 Noruega Suécia Austrália Nova Zelândia Canadá Suiça Dinamarca jul-11 mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 Brasil Chile Colômbia México Peru Taxa de juros - Ásia (%) jul-11 mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 China Índia Coréia do Sul Taiwan Malásia Tailândia Indonésia Filipinas Taxa de juros - CEEMEA (%) jul-11 mai-1 mar-13 jan-1 nov-1 set-15 Hungria Polônia Rússia Turquia Israel África do Sul Página

3 Monitor de política monetária global terça-feira, de outubro de Política monetária na América Latina BRASIL: Selic estável, apesar de tudo O Comitê de Política Monetária do Banco Central do Brasil (Copom) manteve a taxa Selic em 1,5% em sua reunião de setembro. A decisão foi unânime e em linha com o esperado. Em sua comunicação oficial (ata do Copom, Relatório de Inflação), o Copom revelou a intenção de manter a taxa de Selic estável por um período prolongado, apesar da piora no balanço de riscos gerado pela depreciação cambial recente. Para o Copom, o cenário de convergência da inflação para,5% no final de 1 tem se mantido, apesar de certa deterioração no balanço de riscos agravada recentemente pelos efeitos do rebaixamento da nota de crédito soberana. A estratégia do BC para lidar com as pressões no câmbio parece ser a intensificação das intervenções, inclusive no mercado à vista, e não o aumento de taxas de juros. Este foi, a nosso ver, o sinal dado pelo presidente do BC, Alexandre Tombini, após a publicação do RI. No entanto, caso as expectativas de inflação se deteriorem significativamente, especialmente para prazos mais longos, não descartamos que o BC opte por retomar o ciclo de alta moderada de juros. Dessa forma, apesar da piora do balanço de riscos, a sinalização do BC e o aprofundamento da recessão nos levaram a manter o cenário de Selic estável em 1,5% até o fim de 1. MÉXICO: Esperando pelo Fed O banco central do México manteve a taxa de juros inalterada em 3,%, na reunião de setembro, em linha com as nossas expectativas e as do consenso de mercado, de acordo com a Bloomberg. No entanto, até a decisão do Fed na semana anterior, a maioria dos analistas esperava um aumento da taxa de juros em setembro. No comunicado anunciando a decisão, o comitê observou que o balanço de riscos para a atividade e inflação não mudou desde a última reunião. Em suas observações finais, o comitê novamente destacou as condições cíclicas fracas da economia, bem como a inflação baixa e as expectativas de inflação bem ancoradas, apesar da desvalorização recente do peso. Ainda assim, as ações futuras do Fed continuam sendo uma preocupação importante. Continuamos acreditando que os aumentos das taxas de juros no México ocorrerão somente no 1T1, após o primeiro aumento do Fed em dezembro, e uma vez que se torne mais claro que o México está se beneficiando da recuperação dos EUA. As revisões para baixo em nossas projeções de crescimento e inflação para este ano são consistentes com a nossa visão para a taxa básica de juros. CHILE: Aumento da taxa de juros no curto prazo Conforme amplamente esperado, o banco central do Chile manteve a taxa básica de juros inalterada em 3% na reunião de setembro, pelo décimo primeiro mês consecutivo. No entanto, o comunicado de imprensa introduziu um viés de aperto, sinalizando que aumentos da taxa de juros estão próximos. Especificamente, o comitê indicou que o estímulo monetário "considerável" atualmente em vigor provavelmente será reduzido no "curto prazo". Esperamos dois aumentos de,5 p.p. nos juros no T15 (um em outubro e outro em novembro), levando a taxa básica de juros para 3,5%, no fim do ano. No entanto, considerando que a atividade segue fraca, não esperamos aumentos de juros adicionais pelo menos até o fim de 1. Página 3

4 Monitor de política monetária global terça-feira, de outubro de 15 COLÔMBIA: Aumentos na taxa de juros visando a conter as expectativas de inflação O banco central da Colômbia aumentou a taxa de juros em,5 p.p., para,75%, surpreendendo a maioria dos analistas de mercado, que estavam esperando taxas de juros inalteradas. Nas duas reuniões anteriores, o comitê se mostrou dividido sobre a decisão de manutenção, mas o aumento de setembro teve o apoio de todos. A unanimidade também foi uma surpresa, já que comunicações recentes de vários membros do comitê indicavam que alguns ainda estavam confortáveis com o nível da taxa de juros de,5%. Com a inflação e o núcleo da inflação em alta, o banco central destacou que as expectativas de inflação para os horizontes de um e dois anos estão na metade superior do intervalo da meta de % - %, enquanto a inflação implícita em preços de ativos (para, 3 e 5 anos) está acima de %. Assim, o comitê reconheceu que há sinais de que as expectativas estejam "possivelmente desancoradas". Nesse contexto, o comitê estima que o risco de inflação e expectativas de inflação mais elevadas aumentou em relação à reunião anterior, enquanto o risco, de baixa, para o crescimento econômico está inalterado. Após a decisão, os comentários de muitos membros do comitê sugeriram que a elevação da taxa de juros não indica necessariamente o início de uma sequência de aumentos (ou, pelo menos, de aumentos consecutivos). Esses membros estão vendendo a decisão de setembro como um sinal para os agentes econômicos de que o banco central está comprometido com a convergência da inflação para a meta. Esperamos apenas dois aumentos adicionais nos juros, um antes do fim deste ano, e outro no 1T1. O comitê não parece disposto a aumentar muito mais os juros em um ambiente de crescimento econômico fraco. PERU: Novos aumentos à frente? O banco central surpreendeu o mercado, elevando a taxa de juros em,5 p.p., para 3,5%, em sua reunião de setembro. O comunicado de imprensa mencionou explicitamente que o movimento não corresponde a um início de um ciclo de aumentos. O comitê indicou que está monitorando atentamente a inflação e as expectativas de inflação para avaliar a necessidade de novos ajustes da taxa de juros, a fim de assegurar a convergência da inflação para o intervalo de 1% - 3% da meta. O presidente do banco central Velarde indicou mais recentemente que, com base nos dados disponíveis, não deve haver razão para aumentar a taxa de juros nas próximas duas reuniões de política monetária (outubro e novembro). O relatório de inflação reafirmou que o aumento de,5 p.p. tinha o objetivo de conter o aumento recente da inflação e das expectativas de inflação. O banco central vê a nova taxa básica de juros como consistente com a trajetória da inflação descrita acima. Não esperamos que o banco central aumente os juros novamente este ano (projetamos juros em 3,5% no fim do ano), mas projetamos mais aumentos no 1S1, elevando a taxa de juros para,%. Página

5 Monitor de política monetária global terça-feira, de outubro de 15. Calendário de decisões de política monetária em outubro Data País Instrumento de política monetária Consenso* Anterior -out Reino Unido Bank of England Bank Rate,5%,5% 1-out Coréia do Sul BoK 7-Day Repo Rate -- 1,5% 1-out Indonésia Bank Indonesia Reference Rate -- 7,5% 15-out Chile Overnight Rate Target -- 3,% 15-out Peru Reference Rate -- 3,5% -out Hungria Central Bank Rate Decision -- 1,35% 1-out Turquia Benchmark Repurchase Rate -- 7,5% 1-out Canadá Bank of Canada Rate Decision,5%,5% 1-out Brasil Selic Rate -- 1,5% -out Zona do euro ECB Main Refinancing Rate --,5% -out Israel Base Rate,1%,1% -out Suécia Riksbank Interest Rate -- -,35% -out Estados Unidos FOMC Rate Decision (Upper Bound) --,5% -out Nova Zelândia RBNZ Official Cash Rate,5%,75% 9-out México Overnight Rate -- 3,% 9-out Japão BOJ Annual Rise in Monetary Base out Rússia Key Rate -- 11,% 3-out Colômbia Overnight Lending Rate --,75% * Fonte: Bloomberg Pesquisa macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: Página 5

6 Monitor de política monetária global terça-feira, de outubro de 15 Informações relevantes 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 3, de de Julho de 1.. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 1 do Financial Services and Markets Act. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco SA (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc sede º andar, de Primrose Street, London, Reino Unido, ECA EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 5755). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. 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