Financiamento do capital de giro*

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1 93 Capítulo 5 Financiamento do capital de giro* * TERMOS-CHAVE Administração de estoque Capital circulante líquido Lote Econômico de Compra (LEC) Margem de contribuição Processo pelo qual se determina e se mantém o nível ótimo de estocagem. Ativos circulantes menos passivos circulantes. Quantidade de um item que, quando regularmente adquirido, minimiza os custos de compra e de estocagem. Preço de venda menos custo e despesas variáveis. CAPITAL CIRCULANTE LÍQUIDO Por definição, capital circulante líquido é o montante de dinheiro que sobra após os passivos circulantes serem subtraídos dos ativos circulantes: Capital circulante líquido = Ativos circulantes Passivos circulantes Portanto, o capital circulante líquido pode também ser pensado como a parcela dos ativos circulantes que deve ser financiada por meio do exigível a longo prazo ou do patrimônio líquido. Se o passivo circulante permanecer o mesmo, o capital circulante líquido aumenta com o aumento do ativo circulante. Entre duas empresas do mesmo ramo e com a mesma quantia de ativos, a que tiver maior capital circulante líquido é a mais líquida, porque mais ativos líquidos estão disponíveis para cobrir as dívidas de curto prazo. Devido a essa linha de raciocínio, o capital circulante líquido é freqüentemente visto como um indicador de liquidez na administração do capital de giro. * GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, Ehsan. Administração financeira. 2. ed. São Paulo: Saraiva, CAP_05_Analise_de_Invest.P65 93

2 94 ADMINISTRANDO ATIVOS CIRCULANTES Os ativos correntes em geral variam a cada mês. Durante os meses de vendas relativamente altas, as empresas em geral elevam os níveis de estoques, de contas a receber e de caixa. O nível de estoque cai em outros meses, quando há menos atividades de vendas. A manutenção de altos ou baixos níveis de estoques depende da natureza do produto. Por exemplo, as lojas de artigos esportivos têm estoques maiores de equipamentos nas férias de verão. Essas flutuações dos estoques significam que os ativos circulantes das empresas também variam. A administração deve estar ciente dos níveis mínimo e máximo esperados dos ativos circulantes em cada ano. O nível mínimo pode ser visto como a parte permanente do ativo circulante, enquanto a diferença entre os níveis mínimo e máximo é chamada de porção sazonal. Por exemplo, se o nível mais alto dos ativos circulantes de janeiro a dezembro for $ e o nível mais baixo $30.000, por definição, a parte sazonal do ativo circulante é $ ($ $30.000). Esses números são de grande importância nas decisões financeiras. Já que a porção fixa do ativo circulante permanece na contabilidade por um período de tempo relativamente longo, ela deve ser financiada como o ativo imobilizado, por meio de exigível a longo prazo ou patrimônio líquido. Por outro lado, a necessidade sazonal de $ pode ser financiada como um empréstimo de curto prazo. EXEMPLO: Cálculo das necessidades financeiras permanentes e sazonais Problema O valor total do ativo circulante da Companhia XYZ flutua: $ em fevereiro; $ em abril; $ em junho; $ em agosto; $ em outubro; e $ em dezembro. O ativo fixo está estimado em $ de janeiro a dezembro. Como devem ser financiados os ativos da companhia? Solução Para resolver esse problema, vamos dividir o financiamento total em duas porções: financiamento permanente e financiamento sazonal. A porção permanente é o nível mínimo dos ativos circulantes acrescido dos ativos fixos. A porção sazonal é o montante dos ativos circulantes que excede o nível mínimo. As equações seguintes ajudam a ilustrar essas relações: Financiamento permanente = Nível mínimo de ativos circulantes + Ativos imobilizados; Financiamento sazonal = Ativos circulantes Nível mínimo de ativos circulantes. A Tabela 5.1 mostra as necessidades de financiamento tanto permanente como sazonal da Companhia XYZ. Acompanhe os cálculos coluna por coluna. Por exemplo, o valor dos ativos circulantes em abril é de $ Quando o nível mínimo de $ é subtraído, a necessidade de financiamento sazonal em abril é de $ A necessidade sazonal vai a $ em junho, e então cai para zero CAP_05_Analise_de_Invest.P65 94

3 95 em agosto etc. Já que essas necessidades de financiamento não são permanentes ou estáveis, elas geralmente são obtidas por meio de empréstimos bancários de curto prazo. Por outro lado, a necessidade permanente de financiamento de $ na Tabela 5.1 deve ser atendida por meio de uma combinação de exigível a longo prazo e ações. Se os $ de necessidades permanentes fossem financiados a curto prazo, o credor poderia não renovar o empréstimo no vencimento, e a companhia enfrentaria problemas de liquidez e possivelmente de falência. TABELA 5.1 Análise do financiamento de ativos para a Companhia XYZ. fev. ($) abr. ($) jun. ($) ago. ($) out. ($) dez. ($) Ativo circulante (A c ) Nível mínimo (M) Fin. sazonal (A c M) Ativo imobilizado (A f ) Financ. permanente (M + A f ) RISCO E LUCRO: ESCOLHENDO A COMBINAÇÃO CERTA A decisão de financiar os ativos com empréstimos de curto ou de longo prazo é uma escolha entre minimizar o risco e maximizar os lucros. Sob condições econômicas normais, os empréstimos de longo prazo são mais caros que os de curto prazo. A razão é que os credores que esticam o crédito por um longo período defrontam-se com mais incertezas que os credores que coletam seus empréstimos originais após um curto período de tempo. O risco de inadimplência e de inflação é, normalmente, mais significativo para empréstimos de prazos longos, já que a perda do investimento principal é maior para empréstimos de prazo maior se a taxa de juro aumentar. Um aumento na taxa de juro produz um desconto maior no valor do título de longo prazo devido ao prazo de vencimento ser relativamente longo. Entretanto, os custos maiores dos empréstimos de longo prazo são, em parte, uma compensação pelo risco. Outra razão para os financiamentos a longo prazo serem mais caros é que aos devedores fica assegurada a utilização dos fundos por um longo período sem que precise renovar o empréstimo ano a ano. Lembre-se de que, se os empréstimos de curto prazo não forem renovados a tempo, a empresa pode ficar sem dinheiro, e as suas atividades econômicas podem ser interrompidas. O financiamento de longo prazo, embora mais caro, é uma abordagem conservadora para assegurar a continuidade da liquidez da empresa. Nessa linha de raciocínio, os administradores financeiros conservadores satisfazem a maioria de suas necessidades de financiamento por meio de empréstimos de longo prazo, captando apenas uma quantia muito limitada de fundos em empréstimos de curto prazo. A Figura 5.1 mostra três diferentes abordagens para financiamento: muito conservadora, conservadora e agressiva. Na abordagem muito conservadora, os ativos imobilizados, o nível mínimo de ativos circulantes e uma parte das necessi- CAP_05_Analise_de_Invest.P65 95

4 96 dades sazonais são inteiramente financiados por meio de empréstimos de longo prazo e de patrimônio líquido. Apenas uma parte das necessidades sazonais é financiada por empréstimos de curto prazo. Por isso, o custo desse tipo de financiamento pode ser alto, porém o risco de ficar sem caixa é mínimo. Numa abordagem conservadora, os empréstimos de longo prazo e o patrimônio líquido são usados para financiar os ativos imobilizados e pequena parte dos ativos circulantes. As necessidades sazonais são financiadas por meio de empréstimos de curto prazo. Na abordagem agressiva, os ativos fixos e apenas parte do nível mínimo dos ativos circulantes são financiados por dívidas de longo prazo e patrimônio líquido. Todas as necessidades sazonais, mais a parte do nível mínimo do ativo circulante, são financiadas por meio de dívidas de curto prazo. Portanto, o custo do financiamento é mínimo, mas o risco de ocorrerem problemas de liquidez é relativamente alto. (Veja as ilustrações gráficas na Figura 5.1.) FIGURA 5.1 Abordagens de financiamento. A. Política muito conservadora B. Política conservadora C. Política agressiva Ativos circulantes Ativos circulantes Ativos circulantes $ Ativos circulantes flutuantes C B Nível mínimo dos ativos circulantes Ativos fixos O Prazo OB = Exigível a longo prazo + Patrimônio líquido BC = Passivo circulante $ C B Nível mínimo dos ativos circulantes Ativos fixos O Prazo OB = Exigível a longo prazo + Patrimônio líquido BC = Passivo circulante $ C B Nível mínimo dos ativos circulantes Ativos fixos O Prazo OB = Exigível a longo prazo + Patrimônio líquido BC = Passivo circulante CAP_05_Analise_de_Invest.P65 96

5 97 Dependendo da atitude dos administradores financeiros frente ao risco, cada empresa adota uma abordagem específica para financiar seus ativos. Se uma empresa acreditar que os empréstimos a curto prazo são facilmente renováveis, a abordagem agressiva economizará despesas de juros consideráveis. Por outro lado, se não existem garantias de disponibilidade de empréstimos no futuro, uma abordagem conservadora ou até mesmo uma abordagem muito conservadora pode ser uma solução melhor. Lembre-se Numa abordagem muito conservadora para financiar o capital de giro, os ativos fixos, o nível mínimo de ativos circulantes e uma parcela das necessidades sazonais são inteiramente financiados pelo exigível a longo prazo e pelo patrimônio líquido. Numa abordagem conservadora, o patrimônio líquido e o exigível a longo prazo são usados para cobrir os ativos fixos e o nível mínimo dos ativos circulantes. Numa abordagem agressiva, os ativos fixos e apenas uma parte do nível mínimo dos ativos circulantes são financiados por fontes de longo prazo; o restante é obtido por meio de fundos de curto prazo. ADMINISTRANDO CONTAS A RECEBER O volume de contas a receber é, basicamente, determinado pelos padrões de crédito da companhia. Se esses padrões forem rigorosos, muito poucos clientes estarão qualificados ao crédito, as vendas irão declinar e, como resultado, as contas a receber diminuirão. Por outro lado, se os padrões de crédito forem mais flexíveis, a empresa atrairá mais clientes, as vendas crescerão, e haverá mais contas a receber. Dar flexibilidade aos padrões de crédito para aumentar as contas a receber tem vantagens e desvantagens. As vantagens são os aumentos nas vendas e nos lucros. As desvantagens se refletem numa maior probabilidade de mais contas incobráveis e no custo do financiamento adicional de contas a receber. As contas a receber são parecidas com empréstimos sem juros aos clientes, porque os vendedores devem pagar despesas de juros enquanto seu capital estiver empatado nas contas a receber. Antes da decisão de reduzir os padrões de crédito, deve-se comparar o custo de contas a receber adicionais e os benefícios pelo aumento das vendas. Se o resultado dessa análise de custo/benefício for um lucro líquido, a empresa deve relaxar os padrões de crédito. EXEMPLO: Problema Administrando contas a receber A empresa L. Trônico vende atualmente unidades de aparelhos eletrônicos. Cada unidade é vendida por $50. O custo variável é $40 por unidade; portanto, a margem de contribuição é de $10. (A margem de contribuição é igual ao preço de venda menos o custo variável.) Se os padrões de crédito forem relaxados, espera-se que o volu- CAP_05_Analise_de_Invest.P65 97

6 98 Solução TABELA 5.2 me existente de contas a receber vá crescer em $ As vendas devem também crescer em unidades, das quais espera-se que 5% não seja recebido, devido aos maus pagadores. Supondo que o custo dos produtos vendidos seja de 80% das vendas e que os custos de financiamento sejam de 12%, determine se o relaxamento dos padrões de crédito seria uma decisão lucrativa para a L. Trônico. A solução é uma simples análise de custo-benefício. Os benefícios são os lucros das vendas adicionais de $ ( unidades adicionais vendidas margem de contribuição de $10); os custos de $ correspondem a dívidas incobráveis e a um custo de financiamento de $ das novas contas a receber, como calculado na Tabela 5.2. Análise de custo/benefício para novas contas a receber. Benefícios Lucros de vendas adicionais ( unidades $10 margem de contribuição) $ Custos Custo de dívidas incobráveis adicionais [( unid. $50 preço de venda) (5% devedores incobráveis)] (75.000) Custo do financiamento adicional [($ contas a receber adicionais 80% custo dos produtos vendidos) (12% custo do financiamento)] (48.000) Lucro líquido $ Subtraindo os custos dos benefícios vê-se que a L. Trônico obterá um lucro líquido de $ se baixar seus padrões de crédito. Porém, nem sempre se consegue esse efeito reduzindo os padrões de crédito. Algumas vezes, os custos adicionais de dívidas incobráveis e o custo de financiamento das novas contas a receber superam os lucros das vendas adicionais. O resultado é um amálgama de novas contas a receber com o acúmulo das anteriores devido à maior lentidão da cobrança. Nesse caso, é lógico, a decisão correta é deixar a política de crédito como está isto é, não relaxar os padrões de crédito. Lembre-se O benefício de reduzir os padrões de crédito é o lucro das vendas adicionais; os custos são os débitos incobráveis adicionais e os custos maiores de financiamento das novas contas a receber. Os benefícios da elevação dos padrões de crédito são a redução das dívidas incobráveis e dos custos de financiamento das contas a receber; o custo é a redução dos lucros sobre as vendas. CAP_05_Analise_de_Invest.P65 98

7 99 ADMINISTRANDO OS ESTOQUES O principal propósito da administração de estoques é determinar e manter um nível de estoque que assegure o atendimento pontual dos pedidos dos clientes em quantidade satisfatória. Entretanto, manter estoques é dispendioso porque imobiliza um dinheiro que não rende juros nem gera renda. Em outras palavras, o custo do estoque impede o aproveitamento de outras oportunidades lucrativas. Se houver uma oportunidade de obter 15% de lucro sobre o investimento, a manutenção de um nível de estoque de $ custa $1.500 anualmente. Visto de outro ângulo, a empresa obteria um lucro de $1.500 se pudesse investir $10.000, em vez de usá-los na compra de estoques. O entendimento desse conceito é fundamental na solução de problemas na área de administração de estoques. QUANDO AUMENTAR O ESTOQUE O nível do estoque deve ser aumentado se os benefícios forem maiores que os custos para manter estoques adicionais. Suponha que uma companhia economize $ no pedido de compras de mercadorias se o estoque médio aumentar de $ para $ Se a companhia tiver oportunidade de ganhar 16% sobre esse montante, a proposta de aumentar o nível do estoque é aceitável? Para responder a essa questão, comparamos o lucro adicional de $ com a oportunidade perdida de obter lucro sobre os $ parados no estoque. Já que o custo de $ do estoque adicional (16% $ ) é maior que a economia de $10.000, a decisão seria não aumentar o nível do estoque. Se o estoque fosse aumentado para um novo nível de $ , a companhia teria um prejuízo líquido de $ (prejuízo de $ economia de $10.000). A empresa pode decidir pela redução do estoque se as economias no custo de estocagem excederem os lucros. LOTE ECONÔMICO DE COMPRA (LEC) O lote econômico de compra, mais conhecido como LEC, é a quantidade de um item que, quando pedido regularmente, resulta em custos mínimos de pedido e de estocagem. O custo do pedido de compra inclui os salários e ordenados dos empregados efetivos e temporários do departamento de compras e o custo do tempo de uso do computador e de suprimentos para preparar os pedidos de compras. Quanto mais vezes os pedidos são feitos, mais dispendioso é o processo de compra. O custo do pedido seria mínimo se fosse feito um pedido, no início do ano, para atender a demanda de todo o ano. A Figura 5.2 mostra a relação geral entre a quantidade por pedido (número de unidades em cada pedido) e o custo do pedido. Os custos de manutenção incluem as várias despesas associadas às operações do almoxarifado e aos itens estocados. Quando o número de unidades em cada pedido aumenta, os custos de manutenção aumentam. Entretanto, o custo de manutenção é máximo quando todo o consumo anual é requisitado por meio de um único pedido. Da mesma forma, o custo de manutenção diminui quando os itens são pedidos em pequenas quantidades. A relação entre o custo de manu- CAP_05_Analise_de_Invest.P65 99

8 100 tenção e o custo do pedido (número de unidades por pedido) está ilustrada na Figura 5.3. O lote econômico de compra (LEC) pode ser determinado se as Figuras 5.2 e 5.3 forem feitas no mesmo gráfico, como mostra a Figura 5.4. FIGURA 5.2 Custo do pedido e a quantidade por pedido. Custo de manutenção (por pedido) Quantidade por pedido (unidades por pedido) FIGURA 5.3 Custo de manutenção e quantidade por pedido. Custo de manutenção (por pedido) Quantidade por pedido (unidades por pedido) FIGURA 5.4 Lote econômico de compras (LEC). Custo LEC Quantidade por pedido CAP_05_Analise_de_Invest.P65 100

9 101 O LEC pode também ser determinado pelo uso da seguinte equação: LEC = 2Q C p C m em que: Q = número de unidades requeridas por período de tempo C p = custo por pedido de compra C m = custo de manutenção EXEMPLO: Cálculo do LEC O consumo anual de um item é de unidades, o custo de um pedido de compra é de $120, e o custo de manutenção por unidade é de $4. Sob essas condições, o LEC pode ser rapidamente encontrado com a seguinte equação: LEC = 2Q Cp = (2)(10.000)(120) = C m 4 = 774 unidades A empresa minimizará o custo total de pedir e estocar se 774 unidades forem requisitadas em cada pedido de compra. Já que o consumo anual é de unidades, a empresa deve emitir 13 pedidos de compra, solicitando 774 unidades de cada vez: Número de pedidos por ano = Consumo anual = = 12,91 = 13 vezes LEC 774 Lembre-se O lote econômico de compra (LEC) é a quantidade de um item que, quando pedido regularmente, resulta em custos mínimos de pedido e de manutenção. O propósito da administração de estoques é determinar e manter o nível de estoque que assegure o atendimento pontual dos pedidos dos clientes em quantidade suficiente. Para operar economicamente, a administração deve aumentar o nível de estoque se isso resultar em benefícios superiores ao custo de manutenção desse estoque adicional. ADMINISTRANDO CONTAS A PAGAR Contas a pagar podem ser vistas como empréstimos sem juros dos fornecedores. Na ausência de contas a pagar, a empresa precisa tomar emprestado ou usar seu próprio capital para pagar as faturas de seus fornecedores. Portanto, o benefício das contas a pagar está na economia de despesas de juros que precisariam ser pagas se não houvesse o crédito dado pelo fornecedor. Entretanto, a CAP_05_Analise_de_Invest.P65 101

10 102 aceitação do crédito e a utilização das contas a pagar nem sempre são interessantes para a empresa compradora. Os fornecedores geralmente oferecem generosos descontos em dinheiro se as faturas forem pagas na entrega ou poucos dias após o seu recebimento. Nesse caso, a opção crucial é aproveitar o desconto à vista e pagar imediatamente, ou comprar a prazo e usar as contas a pagar. Se o desconto à vista for utilizado, a vantagem é o desconto por si só e as desvantagens são o custo de tomar emprestado para pagar à vista e a perda de um empréstimo sem juro. A oferta do desconto à vista deve ser aceita se o benefício exceder o custo. EXEMPLO: Problema Solução Administrando contas a pagar A Companhia ABC é favorecida por um desconto à vista de 3% se a fatura de $ da mercadoria for paga imediatamente em dinheiro. Entretanto, a companhia tem também a opção de usar seu crédito e pagar a fatura daqui a 60 dias. A Companhia ABC entrou em contato com o banco local e soube que o dinheiro para pagar à vista a fatura pode ser tomado à taxa de 14%, o que lhe permitiria aproveitar a vantagem dos 3% de desconto à vista. Qual opção é a mais econômica: usar o desconto à vista ou comprar a prazo? A Tabela 5.3 compara o benefício de aproveitar o desconto à vista, que é de $3.000, com o custo do desconto à vista, $ TABELA 5.3 Usando o desconto à vista ou contas a pagar. Benefício do desconto à vista (3% desconto à vista $ da fatura) $3.000 Custo do desconto à vista (despesa de juro sobre $ por 60 dias à 14%) Taxa de juro: $ % (60 dias / 360 dias) Benefício líquido 737 Nota: Aproveitado o desconto à vista de 3%, a empresa captará apenas $97.000, em vez de $ Neste caso, usar contas a pagar em vez de aproveitar o desconto à vista significa rejeitar uma oferta do fornecedor de $737 em dinheiro, livre de juros. Sendo o resultado líquido uma economia de $737, a Companhia ABC deve aproveitar o desconto à vista. Tomar o desconto à vista de 3% requer um pagamento imediato de $97.000, valor que deve ser tomado emprestado ou retirado dos fundos existentes. O benefício de um desconto à vista também pode ser calculado usando-se termos convencionais, como 2/10 líquido 30. Isso significa que um comprador pode receber um desconto à vista de 2% se a fatura for paga dentro de dez dias, ou a quantia integral sem desconto será devida em 30 dias. Se a fatura for paga imediatamente, o benefício desse desconto à vista é de 2% para 30 dias e, aproximadamente, de 24% para 1 ano (2% 12 meses). No exemplo anterior, o desconto à vista deveria ser aceito se a taxa do empréstimo fosse menor que 24%, desde que o benefício do desconto à vista excedesse o custo do empréstimo para pagar a fatura dentro de dez dias. CAP_05_Analise_de_Invest.P65 102

11 103 Existe uma fórmula precisa com a qual o custo de não usar o desconto à vista (o benefício do desconto à vista) pode ser calculado: Custo de não usar o desconto à vista = Desconto à vista 360 dias = (1 Desconto à vista) (Dias de crédito Período do desconto) De acordo com essa fórmula, o custo exato de não usar o desconto à vista é 36,7%: 2% 360 dias (1 2%) (30 10) = 36,7% Lembre-se O desconto à vista é uma oferta aceitável se seu benefício (ou o custo de não usar o desconto à vista) exceder o custo do empréstimo. Se, entretanto, o benefício do desconto à vista for menor que o custo do empréstimo, é melhor a empresa usar as contas a pagar e liquidar a fatura em data posterior. CONHEÇA OS CONCEITOS VOCÊ CONHECE OS PONTOS BÁSICOS? 1. Dê duas definições de capital de giro líquido. 2. Qual é a diferença entre o capital de giro sazonal e o permanente? 3. Descreva a abordagem muito conservadora para financiar o capital de giro. 4. Sob que condições deve ser aceita a oferta de desconto à vista? 5. O que significa o termo 3/10 líquido 45? 6. O que o LEC procura minimizar e o que procura maximizar? TERMOS PARA ESTUDO abordagem agressiva financiamento permanente abordagem conservadora financiamento sazonal administração de estoques lote econômico de compras (LEC) capital circulante líquido margem de contribuição CAP_05_Analise_de_Invest.P65 103

12 104 APLICAÇÃO PRÁTICA PROBLEMAS COM CÁLCULOS 1. A administração da Companhia Brown determinou que a diminuição dos padrões de crédito adicionaria $ aos lucros, mas o investimento médio em contas a receber aumentaria em $ Como resultado da redução dos padrões de crédito, espera-se que o custo das dívidas incobráveis aumente de $5.000 para $ O retorno exigido sobre o investimento é de 14%. Determine se a política de atenuar os critérios de concessão de crédito deve ser recomendada. 2. A Companhia Ajax tem as seguintes opções: (a) captar a 15%, pagar a fatura de compra de $ imediatamente e aproveitar o desconto à vista de 3%; ou (b) comprar a prazo e pagar após 90 dias. Qual opção é a mais econômica? 3. A Porcas e Parafusos LI compra unidades de um certo item por mês. O custo de manutenção mensal é de $0,10 por unidade, e cada pedido de compra custa $50. Determine o LEC dessa empresa. 4. Determine o nível médio do estoque e o número de pedidos por mês no Problema Determine o custo exato de não aproveitar o desconto à vista sob as condições de 3/10 líquido 40. CAP_05_Analise_de_Invest.P65 104