IPO TIVIT (TVIT3) A oferta base pelo valor médio de R$ 47,00 da faixa indicativa levantará R$ 1,45 bilhão.

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1 IPO TIVIT (TVIT3) A Empresa TIVIT Terceirização de Processos Serviços e Tecnologia SA, está abrindo capital e este relatório visa identificar potenciais oportunidades do investidor pessoa física entrar no IPO. Características da Oferta Oferta secundária de inicialmente, ações com preço estimado entre R$ 43,00 e 51,00 (faixa indicativa). Importante ressaltar que em uma oferta secundária o dinheiro arrecadado vai todo para os acionistas vendedores (fundo + pessoas físicas vendedoras). Nenhum centavo do valor levantado irá entrar no Caixa da Empresa. Essa oferta base pode ser acrescida de ações adicionais até o limite de 20%, e de ações suplementares até o limite de 15%. Portanto, a oferta base pode ser acrescida de até ações e chegar a um total de mais de 40 milhões de ações vendidas pelos acionistas atuais. A oferta base pelo valor médio de R$ 47,00 da faixa indicativa levantará R$ 1,45 bilhão. O aviso ao mercado informa que não será admitida distribuição parcial. Se a demanda não atingir ao menos a oferta base, a abertura de capital da empresa será suspensa.

2 A empresa está ingressando no Novo Mercado. Um Mercado que preza por práticas mais rígidas de governança corporativa de forma voluntária e que protege em diversos pontos o acionista minoritário. A parte da oferta destinada às pessoas físicas tem investimentos limitados entre R$ 3.000,00 e R$ ,00 O período da oferta será entre 18 de setembro de 2017 a 27 de setembro de 2017 inclusive. O preço da ação será definido por um procedimento chamado bookbuilding em que só participam investidores institucionais, e o valor será fixado, caso a demanda seja atingida, no dia 28/09/2017. O início de Negociação das ações na B3 está previsto para o dia 02/10/2017. A Empresa A empresa Tivit, tem mais de 20 anos de operação e é uma das líderes em soluções integradas de tecnologia, com uma participação de mercado de 9,5% do total disponível para serviços de outsourcing de TI na América Latina, de acordo com o IDC. São três as linhas de serviço da empresa: 1. IT Services Principal linha de serviços, responsável por 74% da Receita Líquida do semestre encerrado em 30/06/2017. Compreende soluções de gestão de infraestrutura de TI e de aplicações, além de processamento de pagamento e transações 2. Cloud Solutions Lançada em 2010, já corresponde a 19% da Receita Líquida, e contava em 2016 com mais de 200 clientes. Corresponde a soluções que integram nuvens públicas e privadas

3 (ou híbridas), incluindo serviços de gestão da nuvem, gestão de aplicações e infraestrutura. 3. Digital Business Lançada em 2016, já corresponde a 7% das receitas da empresa. Soluções IoT, em que utiliza soluções de sistemas de análise de dados focadas em transformar a experiência do consumidor e acelerar a competitividade dos clientes na economia digital. Nota do autor: Percebe-se que o segundo e mais intensamente o terceiro item têm apresentado grande potencial de crescimento. A empresa apresenta uma foto interessante em que ela mostra como os contratos que ela possui são de longo prazo e como ela preza o relacionamento com o cliente. Ela cita que chegou a atingir no ano passado uma taxa de renovação de 97% dos contratos e que 95% de suas receitas advêm de receitas recorrentes. Nota do autor: Isso aumenta a previsibilidade de Receitas, ou seja, diminui o risco da empresa.

4 Retirado do Prospecto da Empresa A base de clientes da empresa, consiste de aproximadamente 2200 empresas. A empresa ainda cita que 8 das 10 maiores empresas brasileiras são suas clientes. A empresa tem operações fora do Brasil também. Com operações no Chile, Colômbia, Peru, Argentina, Equador e Panamá. A TIVIT ainda diz que seus clientes são muito diversificados e que nenhum deles representa mais de 11% das receitas. Ela ainda disponibiliza um gráfico de pizza mostrando como as soluções podem ser adaptadas para qualquer setor.

5 Dentre as vantagens competitivas a empresa cita: Histórico de crescimento com rentabilidade consistente em vários ciclos econômicos Um dos líderes em soluções completas de tecnologia da América Latina Bem posicionada para capturar oportunidades de crescimento como resultado de tendências positivas no setor Base de Clientes fiel e com alta taxa de renovação de contratos Infraestrutura interconectada por toda América Latina para suportar a estratégia de crescimento Dentre outras

6 Análise Financeira da Empresa A Receita Líquida da empresa cresceu de R$ 413 milhões em 2009 para R$ 1,414 bilhões em O que significa uma taxa de crescimento anual composta de 19%. Neste mesmo período o Ebitda cresceu de R$ 127,4 milhões para R$ 340 milhões em 2016, uma taxa de crescimento anual de 15,1%. A margem Ebitda caiu no período de 30,75% em 2009 para 24,04% em E agora no primeiro semestre de 2017 a Receita Líquida da empresa subiu apenas 5,1%. Vejam na foto abaixo os principais indicadores

7 Pode-se ver que a taxa de crescimento da Receita Líquida que foi de 2 dígitos de 2009 a 2016, começou a diminuir desde De 2015 a 2016 a taxa de crescimento de Receita Líquida foi de 5,22%, e agora no 1S2017 comparado com o primeiro semestre de 2016 a receita líquida cresceu 5,07%. A Margem Bruta e Ebitda caíram de 2014 para No entanto, vemos que o primeiro semestre de 2016, teve margens muito ruins que impactaram nos resultados da empresa do ano completo. O segundo semestre de 2016 apresentou margem Ebitda de 26,83% que nos mostra que a empresa sofre com alguma sazonalidade. É possível então esperar margens melhores na continuação de O Lucro Líquido das atividades continuadas, mantêm-se estável em relação ao ano de Vê-se que as margens líquidas são muito apertadas e que a depreciação é muito grande na empresa. Algo interessante e positivo é que 11% das receitas são gastos em investimentos todo o ano para crescimento futuro da empresa. Isso demonstra que o objetivo principal da empresa é crescer cada vez mais. Para finalizar, percebe-se uma leve redução no endividamento bruto da empresa. No dia 30/06/2017 a empresa possuía dívida bruta de R$ 693 milhões. A empresa mostra que ela teve uma alta acima do PIB brasileiro e do mercado brasileiro de TI no período de 2013 a 2016.

8 Nota do autor: A grande questão que me intriga é que a receita nos últimos 18 meses está crescendo a taxas bem menores de 5% a 6% ao ano apenas. Se esse número se consolidar, o potencial de crescimento da empresa passa a ser bem menor que o previsto no prospecto. Essa frase aí de cima retirada do mesmo prospecto induz o investidor ao erro, porque o PIB é calculado descontando-se a inflação do período. Se pegarmos o PIB em valores correntes de 2015 e de 2016 eles tiveram valores nominais maiores que os do ano anterior, mesmo tendo retração. O correto seria a empresa descontar o IPCA das suas receitas e aí sim comparar com o PIB, ou ainda comparar as receitas, que são nominais com o PIB em valores correntes. A capitalização da empresa hoje está descrita na foto abaixo. No entanto, teremos de somar mais R$ 100 milhões de reais, porque após o dia 30/06/2017 houve uma emissão de debêntures neste valor. Então R$ 793 milhões de dívida bruta, contra um Patrimônio Líquido de R$ 1,315 bilhão dá uma relação dívida bruta / Patrimônio Líquido de 60% o que é

9 saudável para a empresa, mas acima das outras empresas do setor como veremos a seguir. Outro cálculo que podemos fazer é que o Patrimônio Líquido dividido pelo total de ações gera um Valor Patrimonial por ação de R$ 14,10. Estão querendo vender entre R$ 43,00 e R$ 51,00, isto é, com bastante ágio sobre o Valor Patrimonial, portanto o negócio precisa de um crescimento bem forte para compensar este pagamento. Com preço médio de R$ 47,00, o P/VPA = 3,333, mesmo no mínimo da faixa indicativa de preços, o P/VPA é superior a 3. Com relação ao Preço / Lucro que é outro indicador importante, percebe-se que no ano passado a empresa gerou R$63,6 milhões de reais de lucro líquido. No primeiro semestre desse ano, a empresa já tem 7 milhões de lucros a mais. E como a expectativa é que as margens sigam melhorando, imagino que o lucro da empresa ao final de 2017 fique em torno de 77 a 80 milhões de reais. Na tabela abaixo usarei o valor de R$ 80 milhões de reais para o lucro ao fim de Valor R$ 43,00 Valor R$ 47,00 Valor R$ 51,00

10 Valor de Mercado R$4.010 bi R$ 4,384 bi R$ 4,757 bi Preço / Lucro 50 54,8 59,46 Valores aparentemente bem altos. Composição da Empresa e analise da Oferta Mesmo se as ações suplementares e adicionais forem colocadas a venda o controle da empresa continuará a cargo do Fundo APX Brazil. Que hoje detém 92,6424% do total de ações. Vamos descobrir qual será a redução que o fundo terá na participação da empresa. Como vemos, na foto abaixo, o capital social da companhia é de R$ 1,1 bilhão de reais composto de ações, ou seja, cerca de R$ 12,00 por ação.

11 Como a oferta base é composta de ações e não serão emitidas novas ações nesse IPO, o total de ações continuará igual. No prospecto, consta que existem hoje em dia, ações em circulação, que somadas as ações que serão vendidas, resultará em ações em circulação que corresponde a 35% do total. Se houver demanda para a oferta de ações suplementares e adicionais, o total de ações em circulação poderá chegar a ações ou 46,63% do total das ações existentes. As fotos abaixo exemplificam esses cálculos e mostra como ficará a composição social em caso de colocação da oferta base e em caso de colocação da oferta total com ações adicionais e suplementares.

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13 Vejam que nas duas situações as pessoas físicas vendem a mesma quantidade de ações, quem passa a vender mais na segunda opção é o Fundo APX. Comparação de indicadores Existem outras três empresas com capital aberto na Bolsa no setor de TI. (Totvs, Linx e Senior Solutions) Depois de analisarmos, como a empresa está cara em relação ao P/VPA e em relação ao P/L, preferi comparar com as outras do setor para ver se o setor é sobre avaliado mesmo, ou se o ágio que estão pedindo é excessivo nesse IPO. Linx3 Tots3 SNSL3 TVIT3 a 43,00 TVIT3 47,00 a P/L 41,1 41,2 49,8 50,00 54,8 P/VPA 3,0 4,1 4,0 2,95 3,23 ROE 7,3% 9,9% 8,0% 6,08% 6,08% EV/EBIT 23,60 6,40 44,49 9,00 9,00 Dívida bruta / PL Margem Bruta Margem Líquida 10,00% 40,4% 25,7% 60% 60% 69,8% 60,4% 33,1% 22,87% 22,87% 16,0% 5,8% 5,3% 4,50% 4,50%

14 Dados retirados do GuainvestPro e do Fundamentus Os dados de P/VPA estão levemente diferentes dos apresentados anteriormente, porque nesta tabela considerei a diluição por exercícios de stock option que ainda serão realizados até a data do book building e que levarão o valor patrimonial por ação para R$ 14,54. Estimativa de Ebit de 230 milhões para o ano de Como podemos ver na tabela, a ação em questão possui maior endividamento, menor margem bruta, menor margem líquida, menor retorno sobre patrimônio líquido e quer cobrar um preço / lucro maior que outros players do setor. O único fator que me faria dar call nela é acreditar que esta empresa tem um potencial de crescimento muito maior que as outras do setor. Porque aí esses indicadores mais altos seriam apenas momentâneos e iriam mudar ao longo do tempo. Desta forma, resolvi descontar os lucros líquidos futuros da empresa imaginando uma compra para manutenção no longo prazo, me utilizando da premissa mostrada no livro Valuation de Alexandre Póvoa, em que ele diz que no Longo Prazo os Lucros se aproximam do Fluxo de Caixa. (Livro Valuation, Como Precificar Ações, Alexandre Póvoa, pagina 104). Este exercício é importante para vermos quanto a empresa precisaria crescer nos próximos 10 anos (tempo atribuído por mim, antes da perpetuidade) para ser viável a esse valor pedido no IPO. Vejam algumas simulações, sempre usando taxa de desconto de 11% ao ano (Renda Fixa, mais um plus pelo risco por investir em Renda Variável) e crescimento na perpetuidade, a partir de 2027, de 6,5% (projeção de PIB + IPCA no longo prazo).

15 Assim a única mudança passa a ser o crescimento do lucro líquido da empresa. Lembrando que de 2009 a 2016 a empresa conseguiu taxas de crescimento anual de Ebitda na ordem de 15% e de Receita de 19%. Considerando que ela repita o crescimento de 15% ao ano por 10 anos seguidos, o valor justo da ação deveria ser R$ 37,26 como aparece abaixo. Veja outras simulações com crescimentos de 19%, 17% ao ano e 8% ao ano (valor que a Receita orgânica tem crescido nos últimos 18 meses).

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17 Conclusão e Recomendação A empresa TIVIT já mostrou que tem amplo conhecimento do negócio e do setor que está inserida. Nos últimos anos, tem conseguido um crescimento expressivo tanto de receita quanto de Lucros e Ebitda. O setor de TI (Tecnologia da Informação) parece muito promissor e com muito futuro. Não imagino que este setor fique obsoleto tão cedo e com isso a empresa poderia surfar ondas maiores que empresas que estão em setores mais tradicionais e mais maduros. Embora, a empresa tenha ótimos resultados, não podemos nos esquecer do preço. Ele é parte fundamental da nossa decisão de investimento e ele é que determina lá no final, se fizemos um bom negócio ou um mal negócio. Posto isto, comprar a ação na faixa mínima de R$ 43,00 significa acreditar em um potencial de crescimento de 17% ao ano pelos próximos 10 anos, além de uma manutenção de juros básicos na economia em valores abaixo de 8% por esse mesmo período. Cabe lembrar, que a empresa conseguiu 15,1% de aumento no Ebitda nos

18 últimos 8 anos. Comprar a ação na faixa indicativa mais cara R$ 51,00 significa esperar um crescimento de 19% ao ano, que é realmente muito difícil por períodos tão longos. Em compensação, se a empresa crescer apenas 8% ao ano, o valor da ação deveria valer apenas R$ 22,00. Esse é um caso típico de assimetria desfavorável para o acionista comprador e muito favorável para o vendedor. Como, nesse caso, somos compradores, eu recomendo ficar de fora do IPO. O preço máximo que eu poderia recomendar seria R$ 37,26, valor referente ao crescimento de 15% ao ano nos lucros da empresa. Várias outras análises como essa são encontradas nos relatórios e vídeos da Carteira Dica de Hoje dentro da área de Membros. Assine já e vire um Membro Gold Clique aqui Ainda não conhece a área de Membros Gold Dica de Hoje? Aproveite que ela está aberta até o dia 27/10. Clique aqui e conheça e monte a carteira mais adequada ao seu perfil de investidor / investidora. Disclosure Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação.

19 As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias. (Caminhar com as próprias pernas e ter bom senso) Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos conforme determinação da CVM. O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM nº 483/10, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art. 16, parágrafo único da Instrução ICVM 483/10.