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1 03/05/2010 TIVIT S.A. A Companhia COMPRA Código em Bolsa TVIT3 Setor Tecnologia da informação Cotação em 30/04/10 R$ 17,68 Preço Alvo R$ 21,65 Potencial de Valorização 22,45% Valor de Mercado (em mil) R$ Cotação Min./Max. R$ 12,16 / R$ 18,26 N de Ações (mil) Free Float 43,54% Índice P/L (2010) 20,3 anos COT/VPA (Dez/09) 589,3% Valorização Bovespa (ano) (1,53)% Valorização Ação (ano) 13,41% Valorização Ação (52 sem) ND Pay Out 88,8% Cash - Yield 3,8% Harold Thau (CNPI) tecnica@tecnicaassessoria.com.br A Tivit atua na prestação de serviços integrados de BPO (Business Process outsurcing ou terceirização de processos de negócios) e de tecnologia da informação na América Latina. Os serviços de BPO envolvem o acompanhamento e gestão de atividades de pós venda, controle de processos de logística, organização e armazenagem de informações transacionais, serviço de atendimento ao consumidor, cobrança entre outros. Na área de TI, faz o planejamento, desenvolvimento das infra-estruturas de TI, oferecendo entre outros serviços de processamento de contas, armazenamento de dados, processamento, mainframe, serviços integrados de help desk e field services, autorização e processamento de transações, e gerenciamento de aplicativos relacionados ao ERP. Devido à natureza de sua atividade, a Tivit possui clientes em diversos ramos da atividade econômica, como mostra o quadro acima. Entretanto 1/3 de sua Receita Operacional Liquida é concentrada em bancos e seguradoras e o mercado externo ainda é pouco representativo na receita ficando em torno de 1%. Seus principais clientes são: Setor financeiro: BV Financeira, HSBC, Unibanco, IBI, Santander, Nossa Caixa, Marítima Seguros e Unibanco Seguros. Serviços: Gol Linhas Aéreas e Votorantim Participações. Telecom: Vivo, Embratel, Claro, e Telefônica. Indústria: White Martins, Natura, Bunge Alimentos, VCP, Votorantim Metais e Votorantim Agroindústria. A Tivit possui funcionários e 15 unidades operacionais no Brasil nos estados de São Paulo, Rio de Janeiro e Santa Catarina, além de presença de campo em todo Brasil. Também possui unidades no exterior na Américas do Norte e do Sul, Europa, Ásia e Oceania. Página 1

2 A Tivit é líder na América Latina em soluções integradas BPO/TI, tendo três grupos de competidores: Multinacionais: IBM, Accenture, HP, possuem uma oferta de serviços BPO e TI abrangentes, com extensa rede de infra-estrutura no mundo e podem prestar diferentes serviços a partir de diversos locais, focado em contratos globais com os clientes. Regionais: WNS, Genpact, Congnizant, TCS, Wipro, Infosys, prestam serviços BPO/TI para mercado desenvolvidos como EUA e Europa e concentram suas capacidades em outros locais como a Índia, e suas receitas concentram em países desenvolvidos. Locais: Stefanini, CPM, Braxis, Atento Brasil, Dedic, Sonda Prowark, focam no mercado doméstico, e normalmente atuam em consórcio para competir por contratos maiores com empresas que prestam serviços completos de BPO e TI, com os competidores internacionais. O Capital Social é representado por mil ações ordinárias, com dividendo mínimo de 25% do Lucro Líquido ajustado. A empresa pertence ao Novo Mercado Bovespa e o tag along é de 100%. O controle do capital é do Grupo Votorantim, maior grupo privado brasileiro, com mais de R$40 bilhões de vendas líquida, com atuação no Brasil e mais 117 países, no gerenciamento de negócios de capital intensivo e tecnologia de ponta. O Grupo Votorantim atua nas ares de cimento e concreto, mineração, metalurgia, papel e celulose, suco de laranja concentrado, indústria química, auto-geração de energia elétrica e no setor financeiro. O Grupo é controlado pela família Ermírio de Morais. O Grupo Votorantim participa do capital do Tivit através da Votorantim Participações, que possui 99,99% da Tivit Tecnologia detentora de 35,1% da Tivit Terceirização de Processos, serviços e Tecnologia S/A. A Votorantim Participações é controlada pela Hejoassu Administração que detém 98,58% do capital, que por sua vez é controlada pela JEMF Participações, AEM Participações, ERMAN Participações e MRC Participações cada um com 25% do capital. A JEMF é controlada por José Ermírio de Moraes Neto, José Ermírio de Moraes e Neide Helena de Moraes com 33,33% de participação cada um. A AEM é controlada por Antonio Ermírio de Moraes 100%, a ERMAN é controlada por Ermírio de Moraes 100% e a MRC é controlada por Maria Helena de Moraes Scripillite 100% A Lit Tele (com sede no exterior) que participa com 5,98% do capital é controlada indiretamente pela Votorantim Participações que detém 99,97% do capital da Tivit Terceirização. Dessa forma o Grupo Votorantim detém 41,08% do capital da Tivit Terceirização Outro importante acionista da Tivit Terceirização é o Pátria Investimentos, empresa brasileira de gestão de ativos alternativos, assessor financeiro, com mais de R$4,6 bilhões de ativos sob gestão, especializada na gestão de fundos de private equity, de real estate, de infra-estrutura, de hedge fundos. A Pátria Investimentos iniciou suas atividades em private equity em 1994, investiu em 12 empresas e realizou mais de 90 transações. Em seu portfólio estão empresas como a Anhanguera Educacional, maior grupo educacional do Brasil e a Zatix maior empresa da América Latina de rastreamento, monitoramento e recuperação de veículos. Página 2

3 Em relação ao capital em poder do mercado, 96,1% estão com pessoas físicas, pessoas jurídicas 3,6% e clube de investimentos 0,3%. Os investidores estrangeiros representam 92,1% do free float e investidores no Brasil 7,9%. Composição Acionária em 18/02/2010 Acionistas % no Capital Tivit Tecnologia 35,10 Lit Tele 5,98 Total: Grupo Votorantim 41,08 Patria FIP 7,06 Total Grupo Votorantim e Patria FIP 48,14 Membros do Conselho de Administração Tivit (1) 8,32 Total: Controladores e Membro do CA 56,46 Mercado 43,54 (1) O Conselheiro Luiz Roberto Novaes Mattar detém 5,70% do capital e o Conselheiro Eraldo Dante Paola detém 2,63% do capital. Eles foram sócios fundadores da Telefutura, empresa que combinada com a Optiglobe deu origem a Tivit. Outros oito conselheiros possuem uma ação cada um. Setor / Perspectivas A prestação de serviço de BPO consiste na contratação de serviço de terceiros para gerenciar uma função ou processo dentro do negócio do cliente, como por exemplo, o processamento de ocorrências, administração e gerenciamento de cliente, enquanto a terceirização das funções de TI inclui o planejamento, desenho e gerenciamento da estratégia de TI de uma empresa e da infra-estrutura necessária para suportar operações de missão crítica. Os serviços de BPO representam uma importante área de crescimento no mercado de terceirização, devido ao crescimento da demanda dos clientes por serviços de natureza estratégica, em detrimento ao crescimento da terceirização focada na redução de custos. Dessa forma existe um forte crescimento por serviços integrados de BPO e TI. O mercado global estimado para os serviços de BPO e TI em 2008 foi de US$ 1,15 trilhão, e é esperado um crescimento médio anual de 7,5% até A América Latina é um mercado destaque dentro do setor devido ao crescimento econômico da região. Em 2008 o mercado latino americano de hardware, software e serviços de TI foi de US$ 61,7 bilhões, sendo que os gastos com serviço de TI foram de US$ 17,30 bilhões, 28% do total. O mercado de TI na América Latina deverá ter um dos maiores crescimentos nos próximos anos entre todos os mercados do mundo com crescimento médio anual de 8,0 entre 2006/2011. Página 3

4 Serviços US$ 17,3 bilhões 28% América Latina Gasto com TI Softw are US$ 6,4 bilhões 10% 11,1% Crescimento do Mercado Mundial de TI média anual 2006/2011 8,6% 6,6% 5,7% 5,7% 3,4% Hardw are US$ 38,1 bilhões 62% Oriente Médio e Africa América Latina Leste Europeu Média Mundial Ásia Pacifico Europa Ocidental O Brasil possui o segundo maior parque de mainframes do mundo, o que faz do País extremamente atraente para o desenvolvimento, manutenção de sistemas, o que criou um ambiente bastante competitivo e aberto no mercado de BPO e TI. O Brasil é o maior mercado de serviços de TI na América Latina, estimado em US$ 10,1 bilhões, ou 58% do mercado da região. Entre 2008 e 2013 o mercado brasileiro de TI deverá crescer cerca de 8,0% ao ano. O Brasil ainda apresenta baixo nível de penetração quando comparado aos mercados mais maduros, como os EUA. Os serviços de TI representam 34% dos gastos com TI da empresas, enquanto nos EUA é de 42%. O mercado de BPO é ainda menos explorado. Estima-se que somente no segmento de serviços financeiros os gastos internos com processo de negócios poderiam ser até três vezes maiores que os gastos totais com TI. Para especialista o mercado brasileiro de BPO é a nova fronteira para terceirização com um crescimento médio anual histórico de faturamento de 11,9% entre 2006 e 2008 e um crescimento médio anual projetado de 11,9% de 2008 a O mercado externo ainda é pouco explorado devido as grandes oportunidades no mercado interno. Entretanto, o serviços de BPO e TI representam uma grande oportunidade para empresas brasileiras, considerando os seguintes fatores, grandes empresas globais estão buscando a diversificação de provedores, mão-deobra abundante a custo competitivo, infra-estrutura moderna, estabilidade geopolítica, proximidade geográfica e fuso horário favorável em relação aos EUA, maior semelhança cultural com os EUA e a Europa comparativamente ao países asiáticos. Perspectivas para 2010: As projeções do IDC (International Data Corporation consultoria nos seguimentos de TI e Telecom) indicam que os gastos mundiais com serviços de TI devem crescer 3,2%. Para a América Latina estima-se um crescimento de 6,3% e para o Brasil entre 8,0% e 9,0%. Os gastos mundiais com BPO deverão crescer cerca de 9,0% e 8,4% para as Américas. Página 4

5 PROJEÇÕES 2010 (R$ MM) Receita Líquida ,2 Lucro Líquido 77,5 EBITDA 208,5 Dívida Líquida 160,6 Dívida Líquida/EBITDA (vezes) 0,8 Fluxo Caixa Operacional 137,3 Índice Preço/Lucro (em anos) 20,3 VM/Fluxo Caixa Oper. (vezes) 11,5 VM/EBITDA (vezes) 7,6 Retorno Patrimonial 28,0% PROJEÇÕES 2011 (R$ MM) Receita Líquida 1.257,9 Lucro Líquido 82,9 EBITDA 216,8 Dívida Líquida 150,0 Dívida Líquida/EBITDA (vezes) 0,7 Fluxo Caixa Operacional 128,2 Índice Preço/Lucro (em anos) 19,0 VM/Fluxo Caixa Oper. (vezes) 12,3 VM/EBITDA (vezes) 7,3 Retorno Patrimonial 29,0% Desempenho Recente Em 2009 a Tivit sofreu o reflexo da crise financeira de 2008, que a levou a renegociar alguns contratos, também houve a postergação de novos projetos, principalmente no seguimento industrial. Esse fato foi parcialmente compensado pelo crescimento do segmento de bancos e seguradora, e também pelo segmento de cartões e meios de pagamentos. Dessa forma esses dois segmentos da economia concentraram 63,2% da ROL em 2009, contra 59,1% em 2008, representando um ganho de 4,1 p.p., sendo 2,1 p.p. em cartões e meios de pagamento e 2,0 p.p em bancos e seguradoras. 33,0% 30,2% Distribuição da ROL por Setores da Atividade 24,1% 24,0% 23,8% 24,1% 12,2% 16,1% 31,0% 22,1% 11,9% 31,8% 16,3% 28,9% 32,0% 29,1% T09 4T08 Cartões e Meios de Pagamentos Bancos e Seguradoras Industrias Serviços Analisando a evolução da ROL por segmentos de negócios, observa-se crescimento do BPO de 2,3 p.p na participação da receita em 2009, quando comparado com 2008 e de 3,8 p.p quando comparado o 4T09 com o 4T08. Esse fato decorreu devido às renegociações de contratos e postergação de projetos que refletiram mais negativamente no segmento de TI. Dessa maneira, os 10 maiores clientes passaram de 61,8% da ROL em 2008 para 63,4% em PROJEÇÕES 2012 (R$ MM) Receita Líquida 1.396,3 Lucro Líquido 92,4 EBITDA 232,4 Dívida Líquida 120,0 Dívida Líquida/EBITDA (vezes) 0,5 Fluxo Caixa Operacional 137,3 Índice Preço/Lucro (em anos) 17,0 VM/Fluxo Caixa Oper. (vezes) 11,5 VM/EBITDA (vezes) 6,8 Retorno Patrimonial 31,1% Distribuição da ROL por Negócio 44,3% 46,6% 45,2% 49,0% 55,7% 53,4% 54,8% 51,0% T09 4T08 BPO TI Página 5

6 Participação dos 10 maiores clientes na ROL 63,4% 63,6% 61,8% 60,2% T09 4T08 (R$ mil) Consolidado T09 4T08 ROL Lucro Bruto Margem Bruta % 24,4 20,7 28,9 22,2 Despesas Operacionais ( ) ( ) (37.563) (32.871) Lucro da Atividade Margem da Atividade% 10,5 4,9 13,1 7,9 Resultado Financeiro (14.840) (23.390) (2.923) (8.490) Resultado Operacional Margem Operacional% 8,8 2,3 11,9 4,1 Lucro Líquido Margem Líquida % 7,4 1,6 10,6 3,0 EBITDA Margem EBITDA% 20,2 17,9 23,1 20,7 Rentabilidade Patrimonial 25,5 5,4 9,5/37,1(*) 2,7/10,8(*) Divida Líquida EBITIDA/Divida Líquida 2,2x 0,8x - - Divida Líquida / Pat. Líquido 0,3x 0,6x - Investimentos Investimentos / EBITDA% 30,8 68,2 20,5 18,3 Investimento / ROL% 6,2 12,2 4,7 3,8 (*) Anualizado No exercício de 2009 o Lucro Líquido foi de R$ 68,3 milhões representando um crescimento de 391,4% em relação a igual período de Apesar dos problemas conjunturais a ROL obteve um crescimento de 6,1% em 2009 em relação ao exercício anterior. Ao mesmo tempo os Custos e Despesas Operações tiveram um crescimento de apenas 0,1%, devido a melhorias operacionais, redução de funcionários, ganhos de escala na operação, e redução de despesas não recorrentes relativas ao IPO, que levaram a um crescimento de 123,4% no resultado da atividade de 2009 em relação a As Despesas Financeiras também contribuíram positivamente para o resultado, tendo redução de 36,7% em 2009 em relação a igual período de O EBITDA obteve crescimento 19,9%. Página 6

7 Evolução do Lucro Líquido 2008 / ,3 45,1 13,9 7,9 8,5 Lucro Líquido 2008 IR & CS Desp. Oper. Res. -7,3 Financeiro Receita Lucro Líquido 2009 A empresa encerrou 2009 com uma Dívida Líquida de R$ 83,5 milhões, 33,1% menor que 2008, devido a reduções de juros, forte geração de caixa, e melhoria no capital de giro devido a equação de prazos. No 1T10 a empresa tomou R$ 150 milhões junto ao BNDES com juros de TJLP + 1,5% ao ano com prazo de 7 anos, sendo 2 de carência e 5 anos para amortização. Estes recursos serão utilizados para suportar um potencial de crescimento mais acelerado, por meio da ampliação e modernização do parque tecnológico, implementação de programa de qualidade e capacitação de recursos humanos e pesquisa e desenvolvimento, visando à melhoria da qualidade dos serviços, além da implementação de ações de marketing, aquisição de maquinas e equipamentos nacionais, que enquadrem nos critérios de FIMAME no âmbito do PROSOFT Empresa. Em 2009, os investimentos foram na aquisição de software, equipamentos de TI, para expansão da operação de TI. Página 7

8 Conclusão A Tivit atua em um mercado promissor, tanto em termos mundiais, como no Brasil, que é o serviço integrado de BPO e TI com grande potencial de crescimento nos próximos anos. O setor é bastante competitivo, inclusive no mercado interno. No entanto, o potencial de crescimento da empresa é excelente, já que o mercado de serviços integrado de BPO/TI e BPO têm um dos mais fortes potenciais de crescimento dentro do setor de Tecnologia de Informação. A empresa também foca seu crescimento no aprimoramento de seus serviços e em aquisição de empresas concorrentes, para consolidar sua posição no processo competitivo, no curto e médio prazo. No médio e longo prazo deverá também voltar-se para o mercado externo, onde existem boas oportunidades para empresas brasileiras no mercado de BPO. Premissas Receita Operacional Líquida Trabalhamos para o exercício de 2010, com base no balanço do exercício de O crescimento projetado para o setor para o período de 2008/13 é de 11,9% em média por ano, sendo entre 8,0% e 9,0% para Considerando também um crescimento maior para o BPO em relação a TI, já que o BPO é um mercado com maior potencial de crescimento e a estratégia da empresa é de oferecer serviços integrados de BPO e TI. Despesas Operacionais com Vendas, Gerais e Administrativas Trabalhamos com aumento das despesas comerciais e mantivemos as despesas administrativas estáveis, já que a empresa tem tomado medidas para redução de custos. Resultado Financeiro Calculado a partir do passivo oneroso em 31/12/2009, considerando os investimentos previstos e a geração de caixa da companhia. Imposto de Renda e Contribuição Social O Imposto de Renda foi calculado à alíquota de 15% sobre o Lucro Líquido, mais o adicional de 10%, e a Contribuição Social à alíquota de 9%. Observações As projeções foram realizadas a partir das demonstrações financeiras consolidadas, pela legislação societária e em reais. Página 8

9 Análise Gráfica Projeção Gráfica para 30/06/2010 R$ 22,40 Cotação em 30/04/2010 R$ 17,68 Potencial de Valorização 26,70% Suporte (SU) R$ 16,80 Resistência (RE) R$ 18,50 Objetivo de Alta (OA) R$ 21,00 Objetivo de Baixa (OB) R$ 15,60 Tendência de Curto Prazo Lateral Tendência de Médio Prazo Alta Tendência de Longo Prazo Alta A Ação, desde seu início de negociação na Bolsa de Valores de São Paulo, encontra-se em Canal de Alta, formado por uma Linha Tendência de Alta e a sua paralela. Atualmente, encontra-se dentro de figura de Retângulo, em movimento de acumulação. Mantendo-se acima de sua Linha Tendência de Alta, poderá seguir em direção à sua Projeção Gráfica de R$ 22,40 para o encerramento deste ano. Página 9

10 O Preço Alvo Elaboramos as projeções de resultados anuais da empresa até o exercício de 2019 e, utilizando o método do fluxo de caixa descontado, obtivemos o preço alvo de R$ 21,65 por ação da Companhia (TVIT3), representando um potencial de valorização de 22,45% em relação ao preço de fechamento do dia 30/04/2010, de R$ 17,68. Valores em R$ mil Período Valor Presente-Fluxos Taxa de Desconto 9,75% Taxa livre de risco 2, Risco de Mercado 5, Risco Brasil 1, Beta 0, Inflação Americana 2, Custo do Capital Próprio 4,09% Custo do Capital de Terceiros 14,00% Custo Médio Capital Ponderado 9,75% (+) Soma dos Fluxos (+) Perpetuidade = Soma dos Fluxos+Perpetuidade (+) Caixa Excedente Valor de Mercado (mil) R$ (+) Ativos não operacionais 3 Potencial de Valorização 22,45% (-) Dívidas ( ) Preço Alvo R$ 21,65 (+/-) Ajustes 0 Valor da Empresa (mil) R$ DISCLAIMER Este Relatório foi preparado pela Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial (Técnica) para uso exclusivo do destinatário contratante dos serviços de consultoria de investimentos, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Técnica. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações, e o retorno e o risco associado de quaisquer decisões de investimento ou desinvestimento tomadas a partir de suas informações, são exclusivamente do usuário do relatório As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Técnica garantia de exatidão das informações prestadas e projeções efetuadas. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Sem prejuízo do Disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM n 388, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório declara que: (I) é certificado pelo CNPI e registrado na Comissão de Valores Mobiliários; (II) as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial; (III) não mantém vínculo direto com qualquer pessoa natural que exerça qualquer função de diretoria e/ou gerência na Companhia objeto da análise deste Relatório. (IV) não é titular, direta ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da Companhia objeto de análise deste Relatório, que representem 5% ou mais de seu patrimônio pessoal, e não está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado; (V) sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada á precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. (VI) a Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial não é titular, direta ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da Companhia objeto da análise neste relatório, que representem 5% ou mais de seu patrimônio, e não está envolvida na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. Página 10

11 As Projeções Fluxo de Caixa Projetado pela Legislação Societária (R$ mil) POR PERÍODO Lucro da atividade (+)Depreciação e amortização (+/-)Variação nas duplicatas a receber (8.690) (11.379) (11.797) (+/-)Variação nos estoques (+/-)Variação nos fornecedores (+/-)Variação nos impostos a pagar (2.486) (+/-)Variação nos salários e encargos (=)Variação Necessidade Capital Giro (5.544) (3.529) (3.435) (=)Fluxo de caixa da atividade (-)Pagamento do imposto de renda e CS (2.015) (14.856) (15.900) (-)Investimentos operacionais (63.643) (70.198) (75.814) (=)Fluxo de caixa operacional Demonstração de Resultados pela Legislação Societária (R$ mil) Vendas brutas ,6% ,0% ,0% ,0% (-) Impostos ( ) -11,6% ( ) -12,0% ( ) -12,0% ( ) -12,0% Vendas líquidas ,0% ,0% ,0% ,0% (-)Custo dos Produtos Vendidos ( ) -75,6% ( ) -75,6% ( ) -75,6% ( ) -76,0% (=)Lucro bruto ,4% ,5% ,4% ,0% (-)Despesas comerciais (17.626) -1,9% (20.204) -2,0% (33.701) -3,0% (37.408) -3,0% (-)Despesas administrativas ( ) -12,1% ( ) -12,1% ( ) -12,1% ( ) -12,1% (+/-) Outras desp./receitas operac ,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% (=)Lucro da atividade ,5% ,3% ,3% ,9% (+)Receitas financeiras ,7% ,1% ,3% ,4% (-)Despesas financeiras (21.483) -2,3% (22.779) -2,3% (20.137) -1,8% (18.750) -1,5% (=)Lucro operacional ,8% ,1% ,8% ,8% (+/-)Equivalência patrimonial 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% (=)Lucro líquido antes da CS e IR ,8% ,1% ,8% ,8% (-)Provisão para contribuição social (10.252) -1,1% (11.631) -1,2% (12.442) -1,1% (13.860) -1,1% (-)Provisão para imposto de renda (2.843) -0,3% (3.224) -0,3% (3.459) -0,3% (3.853) -0,3% (=)Lucro dos acionistas controladores ,4% ,7% ,4% ,4% (-)Participação acionistas minoritários 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% (=)Lucro dos acionistas controladores ,4% ,7% ,4% ,4% Balanço Patrimonial pela Legislação Societária (R$ mil) ATIVO PASSIVO Disponibilidades Fornecedores Clientes Financiamentos Estoques Sal./Trib./Contrib Outros Ativos Provisão p/ir Ativo Circulante Outros Passivos Passivo Circulante Acio./Soc./Coligadas Financiamentos Outros Outros Realizável a LP Exigível a LP Part Minoritários Investimentos Capital Imobilizado Reservas Diferido Result. Acumulados Permanente Patrimônio Líquido TOTAL TOTAL Página 11