Cenário Econômico Carlos Kawall Economista Chefe
Projeções de PIB (consenso) Expectativas de crescimento global têm recuado para 2016, especialmente nos EUA, mas recuperação global continua em ritmo moderado Taxa de crescimento do PIB, em % 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Mundo - esq EUA - esq Zona do Euro - esq China - dir 6,5 2,9 1,5 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 1,0 jan/14 jul/14 jan/15 jul/15 jan/16 jul/16 0,0 Fonte: Bloomberg e Banco Safra 2
EUA: Taxa de desemprego (ago) Taxa de desemprego recua e se aproxima do patamar neutro, com potencial impacto sobre a inflação 11% 10% 9% Recessão NAIRU* "NAIRU" Fed Taxa de Desemprego 8% 7% 6% 5% 4% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: Bloomberg, CBO, BLS e Banco Safra * "Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment" 3
EUA: Inflação (jul) Patamar ainda baixo da inflação e incertezas no cenário global com desaceleração da China levaram o Fed a postergar o aumento de juros, com apenas uma alta prevista para 2016 (acum. em 12 meses) 5% 4% PCE Núcleo do PCE 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Fonte: Bloomberg e Banco Safra 4
EUA: Ciclo de Aperto Monetário Cenário do Fed de alta de juros nos EUA não é aceito pelo mercado, que prevê elevação modesta em 2016 e anos seguintes 2,50% 2,25% Curva de Mercado (Fed Funds Future) Proj. Fed 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% 0,00% 2015 2016 2017 2018 Fonte: Bloomberg e Banco Safra 5
Commodities Preços (em US$) Nos últimos três anos, superciclo das commodities foi revertido, com crescimento da oferta e desaceleração da expansão da economia chinesa. Alguns preços se recuperaram desde o início de 2016 200 Petróleo (WTI) - esq Minério de ferro - esq Soja - dir 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2.000 1.750 1.500 1.250 1.000 750 500 250 0 Fonte: Bloomberg e Banco Safra 6
G20: Projeções de crescimento do PIB no biênio 2015/16 Brasil deverá ter o pior desempenho do G-20, em uma crise econômica sem precedentes Índia China Indonésia Turquia Austrália Coréia do Sul México Arábia Saudita EUA Reino Unido União Europeia Alemanha França Canadá Itália África do Sul Japão Argentina Rússia Brasil -7,2% -4,4% 7,4% 5,5% 5,3% 4,8% 5,0% 3,9% 3,9% 3,5% 3,3% 2,5% 2,4% 1,6% 1,6% 1,0% 1,0% 10,1% 15,3% 13,8% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Fonte: Bloomberg e Banco Safra Obs: para 2016 utilizamos o consenso da Bloomberg 7
Nacional
PIB trimestral - projeções PIB trimestral está em retração nos últimos seis trimestres. A recuperação deverá ser lenta em função do crédito em contração e elevação do desemprego. PIB deverá contrair-se em 3,3% este ano, com crescimento de 0,5% em 2017 e 2,0% em 2018 3,0 Projeção 2,0 1,0 0,0-1,0-0,1-0,5-2,0-3,0-4,0-5,0 1T08 1T09 1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15 1T16 Fonte: IBGE e Banco Safra 9
Vendas no varejo e Produção industrial (jul) Vendas no varejo e produção industrial em queda indicam esgotamento do modelo de crescimento baseado em crescimento do consumo e expansão fiscal Índice dessazonalizado jan/06=100 190 180 Comércio Indústria 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: IBGE e Banco Safra 10
Confiança da indústria (ago) vs Prod. industrial (jul) Índice de confiança da indústria mostrou recuperação nos últimos meses Confiança FGV - Dessaz. (esq) Produção Industrial - Dessaz (esq). NUCI (dir) 125 115 105 95 85 75 65 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 Fonte: FGV e Banco Safra 11
Confiança do consumidor (ago) Confiança do consumidor caiu em função, especialmente, da inflação e da preocupação com o emprego, mas esboça recuperação nos últimos meses 120 (pontos, dessaz.) Média histórica (desde jan/06) 110 100 90 80 70 60 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: FGV e Banco Safra 12
Mercado de Trabalho Taxa de desemprego (dessaz.) Taxa de desemprego já atingiu patamar de dois dígitos em 2016, podendo chegar a 13% no próximo ano 14 13 Projeção PNAD contínua (taxa trimestral) 12 11 10 9 8 7 6 5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Fonte: IBGE e Banco Safra 13
Ocupação e Massa salarial (jul) Criação de novos postos de trabalho recua e massa salarial real mostra contração acentuada 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% -2,0% -2,5% Ocupação (var. interanual da MM3M) Pessoas em idade de trabalhar Pessoas na força de trabalho População ocupada 2013 2014 2015 2016 Massa salarial (var. interanual da MM3M) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Real -2% Nominal -4% -6% 2013 2014 2015 2016 4,5% -4,0% Fonte: IBGE e Banco Safra 14
Mercado de trabalho CAGED (jul) Em 2015, houve redução líquida de 1,6 milhão de empregos formais. Até julho deste ano, o saldo é de -664 mil vagas (mil ) 300 250 Dessazonalizado Original - MM12M 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200-250 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (milhões ) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5 Fonte: Caged e Banco Safra 15
Crescimento do saldo de crédito var. interanual (jul) Crédito mostra clara trajetória de desaceleração 45% Pessoa Jurídica Pessoa Física Total 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15 jan/16 Fonte: Banco Central e Banco Safra 16
Inadimplência PF e PJ (jul) Inadimplência tem mostrado tendência altista sobretudo no caso das operações para pessoas jurídicas 8,0 7,5 7,0 Pessoa física (PF) Pessoa jurídica (PJ) 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: Banco Central e Banco Safra 17
Concessões de crédito Crédito Pessoal (jul) Crédito pessoal apresenta trajetória de desaceleração (R$ milhões, dessaz) 1.400 1.200 Crédito Pessoal - Total (série encadeada e dessazonalizada) Tendência (filtro HP) 1.000 800 600 400 200 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: Banco Central e Banco Safra 18
Endividamento e comprometimento de renda (jun) Comprometimento de renda tem se mantido elevado em função da queda do rendimento real 50% 45% Endividamento Comprometimento de renda 40% 35% 30% 25% 20% 15% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: Banco Central e Banco Safra 19
Balança comercial mensal acum. em 12 meses (ago) Balança comercial melhora em função da queda da atividade e da depreciação do real 300.000 Saldo - dir Exportações - esq Importações - esq (US$ milhões) 60.000 250.000 50.000 200.000 40.000 150.000 30.000 100.000 20.000 50.000 10.000 0 0-50.000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016-10.000 Fonte: MDIC e Banco Safra 20
Transações correntes e IDP (jul) Déficit em transações correntes (balança comercial e de serviços) mostra redução expressiva com retração da atividade e câmbio mais desvalorizado 6% 5% Déficit em transações correntes Investimento direto no país (antigo IED) (acum. em 12 meses, % do PIB) 4% 3% 4,1% 3,7% 2% 1% 1,6% 1,2% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: Banco Central e Banco Safra 21
Resultado primário do Governo Central (jul) Governo deve apresentar forte déficit primário em 2016, pelo terceiro ano consecutivo 5 (acum. em 12 meses, % PIB) 4 3 2 1 0-1 -2-3 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: Banco Central e Banco Safra 22
Principais despesas rígidas do Orçamento Federal Gastos obrigatórios correspondem a 88,9% das receitas líquidas da União, engessando o Orçamento e dificultando o ajuste fiscal frente à queda do produto potencial e crescimento mais lento das receitas % da Receita líquida de 2014 Benefícios Previdenciários 38,9% Pessoal (exceto saúde e educação) 19,7% Saúde 9,3% Educação 9,3% Abono Salarial e Seguro Desemprego 5,3% LOAS e RMV 3,8% Bolsa Família 2,6% Fonte: Jornal O Estado de São Paulo, Desafios para Sair da Crise (Appy, Lisboa, Mendes e Lazzarini) 23
Previdência Privada Idade média de aposentadoria no Brasil é extremamente baixa em função da ausência de idade mínima no setor privado Fonte: OCED 2011 e, para o Brasil, MPS, gráfico elaborado por Minari e Brito, (2013) 24
Dívida Líquida e Dívida Bruta % do PIB (jul) Deterioração fiscal e seguidos aportes de recursos aos bancos públicos elevaram a dívida bruta, levando o país a perder o grau investimento 80 Dívida Bruta Dívida Líquida 70 60 50 40 30 20 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: Banco Central e Banco Safra 25
Evolução da despesa total sobre teto de gastos Gasto da União como proporção do PIB mostrará forte tendência de inflexão caso a PEC do teto do gasto seja aprovada pelo Congresso Nacional 24% 23% 22% Cenário sem teto Cenário com teto 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 Fonte: Banco Safra 26
Evolução da dívida bruta sobre teto de gastos Dívida bruta como proporção do PIB poderia assumir trajetória cadente a partir de 2020 ou 2021, a depender da hipótese de repagamentos do BNDES 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% Dívida bruta (com teto e BNDES) Dívida bruta (com teto e sem BNDES) 50% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Fonte: Banco Safra 27
IPCA Acumulado em 12 meses (ago) O IPCA encerrou 2015 em 10,7%, devido à alta dos preços administrados e à depreciação cambial. Para 2016, esperamos desaceleração para 7,2%, porém ainda acima do teto da meta 20% IPCA Alim. no domicílio 18% Serviços Administrados Prod. Ind. 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 12,6% 7,2% 6,5% 5,9% 5,6% Fonte: IBGE e Banco Safra 28
Cenário Recuperação econômica será lenta e dependente do avanço das reformas estruturais Projeção Atual 2015 2016 2017 2018 PIB (%) -3,8-3,3 0,5 2,0 Selic (%) 14,25 13,75 10,00 9,00 R$/US$ - eop 3,90 3,20 3,30 3,50 R$/US$ - méd 3,33 3,46 3,25 3,40 Déficit em Conta Corrente 58,9 21,2 31,9 37,3 Déficit em CC (% PIB) 3,3% 1,2% 1,6% 1,8% Resultado Primário (% PIB) -1,9% -2,7% -2,5% -1,8% Dívida bruta (% PIB) 66,2 74,0 80,4 83,7 IPCA (%) 10,7 7,2 5,0 4,5 Fonte: Banco Safra 29
Projeções Safra Indicadores 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (P) 2017 (P) PIB (R$ bilhões correntes) 2.720 3.110 3.333 3.886 4.374 4.806 5.316 5.687 5.904 6.121 6.459 PIB (US$ bilhões correntes) 1.409 1.696 1.675 2.209 2.618 2.459 2.464 2.417 1.772 1.771 1.987 Variação Real do PIB 6,1% 5,1% -0,1% 7,5% 3,9% 1,9% 3,0% 0,1% -3,8% -3,3% 0,5% População (milhões) 189,5 191,5 193,5 195,5 197,4 199,2 201,0 202,8 204,5 206,1 207,7 Taxa de Desemprego (média do ano) - - - - - - 7,1% 6,8% 8,5% 11,5% 13,1% Inflação - IPCA (final de período) 4,5% 5,9% 4,3% 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 10,7% 7,2% 5,0% Inflação - IGP-M (final de período) 7,8% 9,8% -1,7% 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 10,5% 9,3% 5,0% Taxa Selic - Meta (final de período) 11,25% 13,75% 8,75% 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 13,75% 10,00% Taxa Selic (média do período) 11,88% 12,48% 9,93% 9,78% 11,62% 8,49% 8,44% 11,02% 13,58% 14,17% 11,46% Taxa de Câmbio (R$/US$ - final do período) 1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 2,04 2,34 2,66 3,90 3,20 3,30 Variação Cambial (final do período) -17,2% 31,9% -25,5% -4,3% 12,6% 8,9% 14,6% 13,4% 47,0% -18,0% 3,1% Taxa de Câmbio (R$/US$ - média do período) 1,93 1,83 1,99 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 3,46 3,25 Variação Cambial (média do período) -11,0% -5,0% 8,6% -11,6% -5,0% 17,0% 10,4% 9,0% 41,6% 3,7% -6,0% Balança Comercial (US$ bilhões) * 38,5 23,8 25,0 18,5 27,6 17,4 0,4-6,6 17,7 45,0 40,0 Serviços e Rendas (US$ Bilhões) * -42,5-57,3-52,9-70,4-107,6-94,5-78,9-100,3-79,3-69,2-74,9 Saldo em Conta Corrente (US$ bilhões) * 1,6-28,2-26,3-75,8-77,0-74,2-74,8-104,2-58,9-21,2-31,9 Conta Corrente (% do PIB) * 0,0% -1,8% -1,6% -3,4% -2,9% -3,0% -3,0% -4,3% -3,3% -1,2% -1,6% Investimento Estrangeiro Direto * 44,6 50,7 31,5 88,5 101,2 86,6 69,2 96,9 75,1 65,0 70,0 Reservas Cambiais Líquidas (US$ bilhões) 180,3 193,8 238,5 288,6 352,0 373,1 358,8 363,6 356,5 377,6 397,5 Resultado Primário Consolidado 3,2% 3,3% 1,9% 2,6% 2,9% 2,2% 1,7% -0,6% -1,9% -2,7% -2,5% Resultado Nominal -2,7% -2,0% -3,2% -2,4% -2,6% -2,3% -3,0% -6,0% -10,3% -11,2% -10,5% Dívida Líquida 44,6% 37,6% 40,9% 38,0% 34,5% 32,3% 30,6% 33,1% 36,0% 40,9% 47,1% Dívida Bruta 56,8% 56,0% 59,2% 51,8% 51,3% 53,8% 51,7% 57,2% 66,2% 74,0% 80,4% * Valores até 2013 consideram a metodologia antiga (BPM5) do Balanço de Pagamentos. (P) Projeções Fonte: Banco Safra 30
Economista-Chefe Carlos Kawall carlos.kawall@safra.com.br (55 11) 3175-7969 Economista Étore Sanchez Augusto etore.augusto@safra.com.br (55 11) 3175-4122 Economista Priscila Pereira Deliberalli priscila.deliberalli@safra.com.br (55 11) 3175-7406 Economista Gustavo de Paula Ribeiro gustavo.ribeiro@safra.com.br (55 11) 3175-4122 Economista Juliana Dei Santi Benedeti juliana.benedeti@safra.com.br (55 11) 3175-9749 31
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