Cenário Econômico. Priscila Deliberalli Economista
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- Benedito Pinho Festas
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1 Cenário Econômico Priscila Deliberalli Economista
2 Internacional
3 Projeções de PIB (consenso) Expectativas para o crescimento global em 2017 em elevação, com destaque para China e Zona do Euro. Taxa de crescimento do PIB, em % 4,0 3,5 Mundo - esq EUA - esq Zona do Euro - esq China - dir 6,7 3,5 7,0 6,0 3,0 5,0 2,5 2,0 2,2 2,1 4,0 3,0 1,5 2,0 1,0 jan/15 jul/15 jan/16 jul/16 jan/17 jul/17 1,0 Fonte: Bloomberg e Banco Safra 3
4 EUA: Taxa de desemprego (set) Taxa de desemprego se encontra abaixo do patamar neutro (NAIRU), com potencial impacto sobre a inflação. 11% 10% 9% Recessão NAIRU* "NAIRU" Fed Taxa de Desemprego 8% 7% 6% 5% 4% * "Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment" Fonte: Bloomberg, CBO, BLS e Banco Safra 4
5 EUA: Inflação (ago) A inflação aos consumidores mostrou surpresas baixistas nos últimos meses. (acum. em 12 meses) 5,0% 4,0% PCE Núcleo do PCE 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% Fonte: Bloomberg e Banco Safra 5
6 EUA: Ciclo de Aperto Monetário Projeção do Fed é de três altas da taxa básica em 2017, 2018 e Alta gradual tende a manter cenário favorável para ativos de países emergentes. 3,25% Curva de Mercado (Fed Funds Future) 3,00% Curva 1 Mês Atrás 2,75% ''Dots'' do Fed 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% 0,00% Fonte: Bloomberg e Banco Safra 6
7 Commodities Preços (em US$) Commodities voltaram a ter performance mais positiva, respondendo a perspectivas de maior crescimento global, mesmo que distantes dos níveis verificados no início da década. Preços (em US$) Petróleo (WTI) - esq Minério de ferro - esq Soja - dir Fonte: Bloomberg e Banco Safra 8
8 Taxa de câmbio: Euro e Real Fortalecimento do euro este ano e dificuldades na agenda fiscal do Presidente Trump têm determinado cenário favorável ao risco, beneficiando ativos de países emergentes. 5,0 4,5 Real/Dólar - esq Euro/Dólar - dir Brasil: Câmara instaura impeachment 1,10 1,05 4,0 3,5 3,0 2,5 Draghi: Whatever it takes Adoção de taxa de juros negativa pelo ECB Fed inicia redução do QE Eleição de Donald Trump Discurso do Draghi em Sintra 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 2,0 0,75 1, ,70 Fonte: Bloomberg e Banco Safra 9
9 Nacional
10 Brasil x EUA: Episódios de recessão A atual recessão é mais profunda e prolongada mesmo em comparação com a vivenciada pelos EUA no pós-crise de BR: 3T98-4T99 BR: 3T08-4T09 US: 4T07-3T11 BR: 4T02-4T03 BR: 1T15-4T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T+11 T+12 T+13 T+14 T+15 T+16 Fonte: Bloomberg, IBGE e Banco Safra 11
11 PIB trimestral - projeções Pela primeira vez desde 2014, o PIB apresentou dois trimestres consecutivos de expansão. Elevamos nossa previsão para o PIB desse e do próximo ano para +0,6% e +2,5%, respectivamente Projeção 1,0 0,2 0,3-0, T08 1T09 1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15 1T16 1T17 Fonte: IBGE e Banco Safra 12
12 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 PIB trimestral contribuição (p.b) Pela primeira vez desde 2014, o PIB apresentou dois trimestres consecutivos de expansão. Elevamos nossa previsão para o PIB desse e do próximo ano para +0,6% e +2,5%, respectivamente Consumo das famílias Exportações líquidas Investimentos Consumo do governo Fonte: IBGE e Banco Safra 13
13 IPCA Acumulado em 12 meses (set) O IPCA encerrou 2016 em 6,3%, abaixo do teto da meta de inflação (6,5%), depois de ter atingido 10,7% em Para 2017 nossa expectativa é de 3,2% e de 3,8% para % IPCA Alimentos Livres ex-alimentos Administrados 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Fonte: IBGE e Banco Safra 14
14 Taxa de juros Selic Elevado grau de ociosidade da economia e inflação em franca desaceleração abrem espaço para forte queda da taxa de juros. 30% Projeção 25% 20% 15% 10% 6,5% 5% 0% Fonte: Banco Central e Banco Safra 15
15 Indústria: Produção (ago) vs. Confiança (set) Índice de confiança em trajetória de recuperação, enquanto retomada da produção se mostra mais lenta Produção Industrial - Dessaz - esq Confiança FGV - Dessaz. - dir Fonte: IBGE, FGV e Banco Safra 16
16 Indústria: Produção Perfumaria e Prod. De Limpeza (ago) Setor demonstra recuperação acima da média dos setores Fonte: IBGE e Banco Safra 17
17 Mercado de Trabalho Taxa de desemprego (dessaz.) Taxa de desemprego atingiu patamar de dois dígitos em 2016, alcançando 13,1% neste ano, para agora cair lentamente Projeção PNAD contínua (taxa trimestral) Fonte: IBGE e Banco Safra 18
18 Mercado de trabalho CAGED (set) Em 2015 e 2016, foram cortados 3 milhões de postos formais de trabalho. Iniciamos 2017 com resultados bastante voláteis, sendo que até setembro o saldo de contratações encontra-se positivo (+141 mil). (mil ) (milhões ) Dessazonalizado Original - MM12M 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1, ,0 Fonte: Caged e Banco Safra 19
19 População ocupada e Massa salarial (ago) População ocupada mostra recuperação nos últimos meses, puxada por emprego informal. Comportamento da massa de rendimentos reflete alto grau de indexação dos salários e rigidez da legislação trabalhista. População ocupada (milhões, dessaz.) 93,0 92,5 92,0 91,5 91,0 90,5 90,0 89,5 89, Massa salarial real (R$ milhões, original) Fonte: IBGE e Banco Safra 20
20 Crescimento do saldo de crédito var. interanual (ago) Crédito apresentava trajetória de desaceleração em meio à desalavancagem do setor privado, dificultando a recuperação do investimento. Desde meados de 2016 passou a recuar em termos nominais, mas a partir do início de 2017 começou a esboçar trajetória de recuperação. 45% Pessoa Jurídica Pessoa Física Total 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Fonte: Banco Central e Banco Safra 21
21 Inadimplência PF e PJ (ago) Inadimplência do crédito livre às famílias tem recuado gradativamente. A inadimplência das empresas, por sua vez, apresentou trajetória ascendente até maio e voltou a recuar gradativamente. 7,5 7,0 6,5 Pessoa física (PF) Pessoa jurídica (PJ) 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2, Fonte: Banco Central e Banco Safra 22
22 Renegociação e reestruturação Os bancos vêm reportando aumento das renegociações e reestruturações 14,0% 12,0% Renegociação Reestruturação 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% jun/15 set/15 dez/15 mar/16 jun/16 set/16 dez/16 mar/17 jun/17 Fonte: Banco Central e Banco Safra 23
23 Endividamento e comprometimento de renda (jul) Comprometimento de renda das famílias tem se mantido elevado em função da queda do rendimento real. Famílias também mostram esforço de desalavancagem, elevando poupança. 50% 45% Endividamento Comprometimento de renda 40% 35% 30% 25% 20% 15% Fonte: Banco Central e Banco Safra 24
24 Dívida líquida/ebitda Nível da dívida das empresas não-financeiras voltou para patamares de 2014, com contribuição da apreciação do real e desalavancagem. 4,5 4,0 3,5 Cias. abertas (ex-petrobras) Empresas fechadas Cias. abertas (ex-petrobras) e fechadas 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, T17 Fonte: IBMEC e Banco Safra 25
25 Resultado primário do Governo Central (ago) Governo Central apresentou forte déficit primário em 2016, pelo terceiro ano consecutivo. 4 (acum. em 12 meses, % PIB) Fonte: Banco Central e Banco Safra 26
26 Dívida Líquida e Dívida Bruta % do PIB (ago) Deterioração fiscal e seguidos aportes de recursos aos bancos públicos elevaram a dívida bruta, levando o país a perder o grau investimento. 80 Dívida Bruta Dívida Líquida Fonte: Banco Central e Banco Safra 27
27 Principais despesas rígidas do Orçamento Federal Gastos obrigatórios correspondem a 96,5% das receitas líquidas da União, engessando o Orçamento e dificultando o ajuste fiscal frente à queda do produto potencial e crescimento mais lento das receitas. Despesas como % da Receita líquida (acum. 12 meses -ago/17) Benefícios previdenciários 48.8% Pessoal (ex-saúde e educação) 22.8% Sa úde* 9.0% Educa çã o* 5.4% Abono salarial e Seguro desemprego 4.8% LOAS e RMV 4.7% Bolsa Família 2.2% Total 95.5% * Projeção Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional e Banco Safra 28
28 Previdência Privada Idade média de aposentadoria no Brasil é extremamente baixa em função da ausência de idade mínima no setor privado. Homens Mulheres 80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 50,0 55,0 60,0 65,0 70,0 75,0 80,0 Coréia do Sul Chile Japão Efetivo Normal Nova Zelândia Suíça Irlanda Efetivo Normal Suécia Turquia Canadá Estonia Dinamarca Alemanha Eslovênia Espanha Luxemburgo Grécia Eslováquia França Brasil Fonte: OCDE e Banco Safra 29
29 Evolução da despesa total sobre teto de gastos Reforma da previdência não é suficiente para garantir o cumprimento do teto de gastos (pouco impacto no curto prazo). Nos primeiros dois anos de vigência do teto (2017 e 2018), será possível compressão de medidas discricionárias, mas, à frente, medidas compensatórias precisarão ser adotadas fim do abono salarial e correção real do SM, queda real de salários de servidores, fim de subsídios e desonerações. 26% 24% Sem teto de gastos Com reforma da Previdência Com teto de gastos 22% 20% 18% 16% 14% Fonte: Banco Safra 30
30 Fiscal Dívida Bruta como % do PIB Queda da taxa de juros neutra tem impacto relevante para a dinâmica da dívida. 95% 85% Selic terminal em 9% s/ BNDES Selic terminal em 9% c/ BNDES Selic terminal em 8% c/ BNDES 75% 72,1% 65% 55% 61,8% 52,7% 45% Fonte: Ministério da Fazenda e Banco Safra 31
31 Balança comercial mensal acum. em 12 meses (set) Em 2016, a balança comercial apresentou superávit de US$ 47,7 bilhões. Os preços das commodities em alta e a esperada super safra agrícola devem resultar em um superávit de US$ 62 bilhões em Saldo - dir Exportações - esq Importações - esq (US$ milhões) Fonte: MDIC e Banco Safra 32
32 Transações correntes e IDP (ago) Déficit em transações correntes (balança comercial e de serviços) mostra redução expressiva e o investimento direto no país (IDP) permanece robusto. (acum. em 12 meses, % do PIB) 6% Déficit em transações correntes Investimento direto no país (antigo IED) 5% 4% 4,2% 3,9% 3% 2% 1% 0% ,8% 0,7% Fonte: Banco Central e Banco Safra 33
33 Câmbio Modelo de curto prazo, que considera diferencial de juros ajustado pelo CDS e nível de commodities, aponta câmbio em R$ 3,19/US$ com CDS em 200 pontos. 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 USDBRL (esq.) Modelo CP Potencial Apreciação (dir.) +1/-1 d.p. 85% 65% 45% 25% 5% 0,00 jan/10 jan/11 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15 jan/16 jan/17-15% Fonte: Banco Safra 34
34 Não votaria de jeito nenhum (%) Política Taxa de rejeição x Conhecimento Aécio (70,96) Ciro Alckmin Marina Lula Bolsonaro Dória Não conhece / Não sabe quem é / Nunca ouviu falar Fonte: Pesquisa CNT de 19/set/2017 e Banco Safra 35
35 Cenário Recuperação econômica será lenta e dependente do avanço das reformas estruturais. Por isso, esperamos um ciclo considerável de redução da taxa de juros. Projeção Atual PIB (%) Selic (%) R$/US$ - eop R$/US$ - méd Déficit em Conta Corrente (US$ bi) Déficit em Conta Corrente (% PIB) 3.3% 1.3% 0.8% 1.3% Resultado Primário (% PIB) -1.9% -2.5% -2.5% -2.3% Dívida bruta (% PIB) IPCA (%) Fonte: Banco Safra 36
36 Projeções Safra Indicadores (P) 2018 (P) PIB (R$ bilhões correntes) PIB (US$ bilhões correntes) Variação Real do PIB 6,1% 5,1% -0,1% 7,5% 4,0% 1,9% 3,0% 0,5% -3,8% -3,6% 0,6% 2,5% População (milhões) 189,5 191,5 193,5 195,5 197,4 199,2 201,0 202,8 204,5 206,1 207,7 209,2 Taxa de Desemprego (média do ano) 7,1% 6,8% 8,5% 11,5% 13,1% 12,0% Inflação - IPCA (final de período) 4,5% 5,9% 4,3% 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 10,7% 6,3% 3,2% 3,8% Inflação - IGP-M (final de período) 7,8% 9,8% -1,7% 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 10,5% 7,2% -1,1% 5,7% Taxa Selic - Meta (final de período) 11,25% 13,75% 8,75% 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 13,75% 7,00% 6,50% Taxa Selic (média do período) 11,88% 12,48% 9,93% 9,78% 11,62% 8,49% 8,44% 11,02% 13,58% 14,15% 9,83% 6,54% Taxa de Câmbio (R$/US$ - final do período) 1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 2,04 2,34 2,66 3,90 3,26 3,20 3,30 Variação Cambial (final do período) -17,2% 31,9% -25,5% -4,3% 12,6% 8,9% 14,6% 13,4% 47,0% -16,5% -1,8% 3,1% Taxa de Câmbio (R$/US$ - média do período) 1,93 1,83 1,99 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 3,49 3,17 3,25 Variação Cambial (média do período) -11,0% -5,0% 8,6% -11,6% -5,0% 17,0% 10,4% 9,1% 41,6% 4,8% -9,3% 2,7% Balança Comercial (US$ bilhões) 38,5 23,8 25,0 18,5 27,6 17,4 0,4-6,6 17,7 45,0 60,0 53,0 Serviços e Rendas (US$ Bilhões) -42,1-58,7-54,6-97,2-107,6-94,5-78,9-100,3-79,8-71,5-79,5-84,6 Saldo em Conta Corrente (US$ bilhões) 1,6-28,2-26,3-75,8-77,0-74,2-74,8-104,2-59,4-23,5-16,8-28,6 Conta Corrente (% do PIB) 0,0% -1,8% -1,6% -3,4% -2,9% -3,0% -3,0% -4,2% -3,3% -1,3% -0,8% -1,3% Investimento Estrangeiro Direto 44,6 50,7 31,5 88,5 101,2 86,6 69,7 97,2 74,7 78,2 80,0 80,0 Reservas Cambiais Líquidas (US$ bilhões) 180,3 193,8 238,5 288,6 352,0 373,1 358,8 363,6 356,5 365,0 370,5 370,5 Resultado Primário Consolidado 3,2% 3,3% 1,9% 2,6% 2,9% 2,2% 1,7% -0,6% -1,9% -2,5% -2,5% -2,3% Resultado Nominal -2,7% -2,0% -3,2% -2,4% -2,6% -2,3% -3,0% -6,0% -10,3% -9,0% -11,2% -8,6% Dívida Líquida 44,6% 37,6% 40,9% 38,0% 34,5% 32,3% 30,6% 33,1% 36,0% 46,2% 51,0% 55,5% Dívida Bruta 56,8% 56,0% 59,2% 51,8% 51,3% 53,8% 51,7% 57,2% 66,2% 69,9% 75,8% 77,2% Fonte: Banco Safra (P) Projeções 37
37 Economista-Chefe Carlos Kawall (55 11) Economista Étore Sanchez Augusto (55 11) Economista Priscila Pereira Deliberalli (55 11) Economista Gustavo de Paula Ribeiro (55 11) Economista César Henrique Esperandio (55 11) Economista Juliana Dei Santi Benedeti (55 11)
38 OBSERVAÇÕES IMPORTANTES: I - O emitente deste texto não é Analista de Valores Mobiliários, tampouco esta mensagem configura-se um Relatório de Análise, conforme a definição da Instrução nº 483/2010 da Comissão de Valores Mobiliários (CVM). II - Esta mensagem tem conteúdo meramente informativo, não devendo, portanto, ser interpretada como um texto, relatório de acompanhamento, estudo ou análise sobre valores mobiliários específicos ou sobre emissores de valores mobiliários determinados que possam auxiliar ou influenciar investidores no processo de tomada de decisão de investimento. III - Investimentos ou aplicações em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, podendo implicar, conforme o caso, na perda parcial ou integral do capital investido ou ainda na necessidade de aporte suplementar de recursos. IV - As informações expressas neste documento são obtidas de fontes consideradas seguras, porém não é garantida a sua precisão ou completude, não devendo ser consideradas como tal. V- É proibida a reprodução, distribuição ou publicação desta mensagem sem a expressa autorização do Banco Safra S.A., J.Safra Corretora de Valores e Câmbio Ltda. ou Banco J. Safra S.A. VI - A J.Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não será responsável por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades. 39
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