Itaú BBA + Treasury 2015 Perspectivas econômicas
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- Micaela Canto Soares
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1 Itaú BBA + Treasury 2015 Perspectivas econômicas Ilan Goldfajn Economista-chefe e Sócio Itaú Unibanco Setembro,
2 Roteiro Mundo Desaceleração da China reduz crescimento global. EUA: Fed deve subir juros em dezembro. Latam: piora dos termos de troca leva a câmbio depreciado, inflação maior e crescimento menor. Juros podem subir em Brasil Política fiscal: dificuldade conjuntural e estrutural. Novo cenário: País não recupera IG no curto prazo. Câmbio em 4.00 em 2015 e 4.25 em 2016 (não é overshooting). IPCA em 9.5% nesse ano e 6.5% no próximo. PIB de -2.8% em 2015 e -1.2% em
3 3 Internacional
4 China: menor crescimento à frente 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 PIB x estímulos Crescimento do PIB %, taxa anualizada 12% 10% 9% 5 cortes de juros 3 cortes de compulsório 9% 6% 3% 2 cortes de juros 1 corte de compulsório Aceleração de investimentos de infraestrutura 8% 7% 6% 7.5% 6.7% 6.2% PIB (trimestral, anualizado) Tendência (filtro HP) 0% set-10 jun-12 mar-14 dez-15 5% Trimestral Anual 4 Fonte: Itaú BBA, Bloomberg
5 set/04 set/05 set/06 set/07 set/08 set/09 set/10 set/11 set/12 set/13 set/14 set/15 Desaceleração da China tem impacto maior nos emergentes Índice de commodities Itaú Desaceleração de 1% da China reduz crescimento global em 0,4% Global* 0.4% Spillover para o resto do mundo 0.3% EUA 0.1% Europa 0.4% Japão 0.5% Emergentes Ex-China 0.6% Fonte: Itaú BBA
6 EUA: subida de juros está se aproximando, mas alta em setembro (hoje) é pouco provável Taxa de desemprego Índice de inflação variação em 12 meses PCE (gastos de consumo pessoal) 5.8% 5.7% 5.6% 5.5% 5.4% 5.3% 5.2% 5.1% NAIRU: % 5.0% 4.9% 4.8% 4.7% 4.6% dez-14 jun-15 dez-15 jun-16 dez % 3.75% 3.25% 2.75% 2.25% 1.75% 1.25% 0.75% 0.25% -0.25% -0.75% Projeção -1.25% dez-06 jun-08 dez-09 jun-11 dez-12 jun-14 dez-15 Itaú-Unibanco FOMC (jun/15) Núcleo (ex-alimentação e energia) PCE 6 Fonte: Itaú BBA, Bloomberg
7 Mundo: nossas projeções de crescimento Mundo 3,4 3,3 3,3 3,3 3,4 EUA 2,2 1,5 2,4 2,5 2,2 Zona do Euro -0,6-0,4 0,9 1,5 1,7 Japão 1,7 1,6 0,0 0,6 1,4 China 7,9 7,8 7,4 6,7 6,2 LatAm (ex. Brasil) 3,1 (3,9) 2,9 (3,0) 1,3 (1,9) 0,2 (1,8) 0,9 (2,1) 7 Fonte: Itaú BBA, Haver Analytics
8 América Latina: choque de oferta made in China Inflação preocupa Deterioração das expectativas de inflação 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% desvio do centro da meta, var. anual Brasil Chile Colômbia México -1% mai-14 ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago-15 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 12 meses à frente Último Final 2014 Meta Brasil Chile Colômbia México Peru Desvalorização das taxas de câmbio Índice, moeda local por dólar média últimos 10 anos= 100 Último Nível mais alto - últimos 10 anos Nível mais baixo - últimos 10 anos Brasil Chile Colômbia México Peru 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Déficits em conta corrente diminuindo % PIB Brasil Chile Colômbia México Peru E 2016 E 8 Fonte: Itaú BBA, Bloomberg
9 América Latina: choque de oferta made in China Peru México PIB - % 2,4 3,0 3,8 PIB - % 2,1 2,4 2,8 PEN / USD (dez) 3,0 3,25 3,45 MXN / USD (dez) 14,7 17,0 17,5 Taxa de juros - (dez) - % 3,50 3,50 4,00 Taxa de juros - (dez) - % 3,00 3,00 4,00 IPC 3,2 3,9 3,1 IPC 4,1 3,0 3,0 Colômbia Chile PIB - % 4,6 2,7 2,7 PIB - % 1,9 2,2 2,7 COP / USD (dez) CLP / USD (dez) Taxa de juros - (dez) - % 4,50 4,50 5,25 Taxa de juros - (dez) - % 3,00 3,00 3,75 IPC 3,7 4,8 3,5 IPC 4,6 4,8 3,5 Argentina PIB - % -2,6 0,0 0,0 ARS / USD (dez) 8,6 10,0 15,8 BADLAR - (YE) - % 20,4 23,0 36,0 IPC - % (Est. privadas) 38,5 27,0 35,0 9 Fonte: Itaú BBA
10 10 Brasil
11 Política fiscal: dificuldade conjuntural e estrutural Resultado primário (% do PIB) Onde estamos? (2015) -0.3 Para onde vamos? (2016) -1.0 Onde precisamos chegar? (equilíbrio da dívida) Previdência tira 0.3 p.p de primário a cada ano (cumulativo). Arrecadação não deve melhorar. Salários reais ainda vão cair. Bottom-line: para estabilizar a dívida é necessário ajuste de 3.5 p.p. (one-off) p.p por ano Fonte: Itaú BBA, Bloomberg 11
12 Política fiscal: trajetória de dívida crescente Superávit primário Anual, % do PIB Dívida pública Anual, % do PIB % 80% 75% 80% 78% 76% % 69% % % 55% 50% Metas iniciais Metas iniciais Metas iniciais 1ª revisão Metas 1ª revisão iniciais 2ª revisão 1ª revisão 2ª revisão Cenário Itaú 12 Fonte: Itaú BBA, BCB
13 Novo pacote fiscal: maior parte depende do Congresso Medidas 14/9/2015 (R$bi) Noventena Dependem do congresso Não dependem do congresso Impostos 43.7 Impostos 2.0 CPMF 32.0 REINTEGRA 2.0 IRPF s/ ganhos de capital 1.8 Gastos 12.2 PIS/Cofins 0.8 Suspensao de concursos 1.5 JCP 1.1 Reducao de gasto com custeio 2.0 Sistema S (1) 2.0 Corte PAC 3.8 Sistema S (2) 6.0 Saude 3.8 Gastos 13.8 Subsidios agricolas 1.1 Adiamento do reajuste dos servidores 7.0 Abono de permanencia 1.2 Teto remuneratório do servico publico 0.8 Corte MCMV 4.8 Total congresso 57.5 Total não congresso 14.2 Total geral 71.7 (1.2% do PIB) META ANTERIOR GOV. CENTRAL REVISAO NA RECEITA META NOVA GOV. CENTRAL (-0.5% do PIB) -5.5 (-0.1% do PIB) 35.7 (0.6% do PIB) Se entregar tudo o que não depende do congresso, nossa projeção de primário p/ 2016 iria de -1.0% para -0.7%. Se também entregar o que depende do congresso, projeção vai para +0.2%. 13 Fonte: Itaú BBA, Bloomberg
14 Tendência de arrecadação fraca deve persistir Arrecadação vs. atividade econômica Cresc. Anual real, média de 3 meses Massa salarial variação real em 12 meses 20% 8% 15% 6% 10% 4% 5% 2% 0% 0% -0.6% -5% -10% -2% -4% -3.5% -4.2% -2.7% -2.0% -15% ago-05 ago-07 ago-09 ago-11 ago-13 ago-15 Arrecadação federal exextraordinárias -6% Fonte: Itaú BBA, IBGE, Receita Federal
15 CDS apreça mais downgrades pela S&P Clasificação de risco (S&P) vs. CDS de 5 anos Non-IG IG +/- 2 dps Média Brasil 11/9/15 = B+ BB- BB BB+ BBB- BBB BBB+ A- A A+ AA- AA AA+ AAA Fonte: Itaú BBA, Bloomberg 15
16 O que aconteceu em países que perderam o IG? Fonte: Itaú BBA, Bloomberg 16
17 O que aconteceu em países que perderam o IG? Fonte: Itaú BBA, Bloomberg 17
18 O que aconteceu em países que perderam o IG? T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 Crescimento do PIB Taxa de poupança Dívida bruta (% do PIB) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 30% 25% 20% 15% 10% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Países que recuperaram o IG Países que não recuperaram Brasil 18 Fonte: Itaú BBA, FMI
19 Novo cenário: câmbio mais depreciado para ajustar Conta Corrente Taxa de câmbio Saldo em conta corrente % do PIB Cenário atual Cenário anterior Fonte: Itaú BBA, Bloomberg 19
20 Projetamos crescimento de -2.8% em 2015 e -1.2% em T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T % Crescimento real do PIB %, trimestral 7.0 Crescimento real do PIB %, anual % 0.5% 0.7% % -0.5% -1.0% -1.5% -1.1% 0.1% 0.0% -0.7% 0.0% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% -0.8% % -1.9% Fonte: Itaú BBA, IBGE
21 Atividade: indicadores antecedentes ainda apontam fraqueza à frente Índice de Confiança da Indústria Julho/2010= ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 Estoques (excessivo-insuficiente) 22% 17% 12% 7% 2% -3% ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago Índice de Confiança do Consumidor Julho/2010= ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 90% 75% 60% 45% Emprego difícil de encontrar % das respostas 30% ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago Fonte: Itaú BBA, IBGE, MTE, FGV
22 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 Deterioração no mercado de trabalho segue em curso Criação de empregos formais Em milhares, com ajuste sazonal 300 Desemprego %, dessazonalizado 12% % 10% 9.6% % 8% 7% 7.2% 8.3% % 5% 4% 22 Fonte: Itaú BBA, IBGE, MTE
23 Nossas projeções para o curto prazo Atividade econômica PIB (%) 2,7 0,1-2,8-1,2 Desemprego (%) - Dezembro 5,1 5,1 8,3 9,6 Inflação IPCA (%) 5,9 6,4 9,5 6,5 Política monetária Taxa SELIC (%) 10,00 11,75 14,25 14,25 Fiscal Superávit primário (% PIB) 1,8-0,6-0,3-1,0 Balança de pagamentos Câmbio (fim de período) 2,36 2,66 4,00 4,25 Conta corrente (% PIB) -3,4-4,4-4,0-2,9 23 Fonte: Itaú BBA
24 24
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