A difícil tarefa de buscar alfa na Renda Variável em Novembro de 2015

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1 A difícil tarefa de buscar alfa na Renda Variável em 2016 Novembro de 2015

2 A bolsa brasileira está atrativa? Visão do investidor estrangeiro e do investidor local dez-07 dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 0 Fonte: Bloomberg Ibovespa (USD) Ibovespa (Reais) 2

3 Investidor estrangeiro: excesso de liquidez favorece a redução da aversão ao risco dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11 jun-12 dez-12 jun-13 dez-13 jun-14 dez-14 jun Fonte: Bloomberg Volume (R$ bilhões) Ibovespa

4 mar-09 ago-09 jan-10 jun-10 nov-10 abr-11 set-11 fev-12 jul-12 dez-12 mai-13 out-13 mar-14 ago-14 jan-15 jun-15 Investidor estrangeiro: excesso de liquidez favorece a redução da aversão ao risco Desempenho das Bolsas 03/mar/2009 = 100; em R$ FED: QE.I FED: QE.II FED: QE.III BCE: QE.I Fonte: Bloomberg MSCI Europe S&P 500 IBrX MSCI ASIA ex JAPAO 4

5 mai-04 jan-05 set-05 mai-06 jan-07 set-07 mai-08 jan-09 set-09 mai-10 jan-11 set-11 mai-12 jan-13 set-13 mai-14 jan-15 set-15 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 Jan-01 Sep-01 May-02 Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 No entanto, a recuperação da economia americana eleva a probabilidade do FED iniciar o aumento dos juros em breve EUA: Taxa de desemprego (Ampliados e total) Taxa de desemprego total % 5% 3% 1% -1% -3% -5% 2,9% 3,5% 2,5% EUA: Massa salarial real (YoY) 1,2% 3,2% 2,2% 5,0% Fonte: Bloomberg, BRAM 4,1% U6 = emprego em tempo parcial por razões econômicas Vendas no Varejo Total (Nominal) dados SA - US$ bilhões 377,0 330,4 354,7 402,2 441,4 447,7 4.3% 3.6% 2.8% 2.0% 1.3% 0.5% -0.2% -1.0% 3.2% 0.5% CPI: Núcleo de inflação (total, serviços e bens) 3.1% -0.3% 2.5% 0.7% -0.8% 2.6% 1.8% -0.5% Núcleo - Serviços Núcleo - Bens Núcleo Total 5

6 Já para o investidor local, a decisão de investir em bolsa depende, em especial, da taxa longa de juros 8,0 7,5 7,0 6, , ,42 7, , , ,0 5, ,5 4,0 3, , ,0 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out Fonte: Bloomberg NTN-B 50 Ibovespa 6

7 Risco: Credit Default Swap CDS de 5 anos do Brasil precifica novos rebaixamentos de rating (outubro 2015) Risco (CDS) sugerido pelo rating BRA CRO TUR SOA INO COL MAL PER POR IND PAN HUN BUL CHI ITA SPA SLO THA ABU ROM PHI AUS AST POL SWE IRE CZE FRA NTH B BB BB+ BBB- BBB BBB+ A- A AA- AA AA+ AAA Fonte: S&P, BRAM 7

8 dez/00 nov/01 out/02 set/03 ago/04 jul/05 jun/06 mai/07 abr/08 mar/09 fev/10 jan/11 dez/11 nov/12 out/13 set/14 ago/15 Risco: novo rebaixamento de rating pode agravar o preços dos ativos no Brasil 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% B+ Juro Real vs. Rating Selic Real (% a.a.), Rating da S&P BB BB+ BBB BB- BB- BBB- BBB- B BB+ BBB+ Fonte: Bloomberg, BRAM 8

9 jun/02 mar/03 dez/03 set/04 jun/05 mar/06 dez/06 set/07 jun/08 mar/09 dez/09 set/10 jun/11 mar/12 dez/12 set/13 jun/14 mar/15 jan-09 jun-09 nov-09 abr-10 set-10 fev-11 jul-11 dez-11 mai-12 out-12 mar-13 ago-13 jan-14 jun-14 nov-14 abr-15 set-15 fev-16 jul-16 dez-16 mai-17 out-17 ago-08 fev-09 ago-09 fev-10 ago-10 fev-11 ago-11 fev-12 ago-12 fev-13 ago-13 fev-14 ago-14 fev-15 ago-15 Acreditamos que a inflação deve ceder devagar e que um corte prematuro dos juros pode agravar o problema 16,0% 14,0% IPCA (12 meses) (decomposição) 15.75% 10,5% 9,5% 9,56% 9,67% IPCA (12 meses) A/A 12,0% 8,5% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Fonte: IBGE, BCB 9,53% 8,27% 7,68% 7,5% 6,5% 5,5% 4,5% 3,5% 5,59% 6,41% 6,33% 4,50% 4,50% IPCA Livres Administrados Serviços Fonte: IBGE, BRAM 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Variação real dos preços imóveis residenciais (IVG-BCB e FIPE ZAP - Deflacionados pelo IPCA - variação YoY) 7.65% 15.87% 21.07% 23% 8.54% 07% -1,15% -03% Taxa SELIC (% a.a) % -15% -9.21% Fonte: BCB e FIPE ZAP 7 6 IGV - BCB FIPE ZAP Fonte: BRAM 9

10 jun/03 dez/03 jun/04 dez/04 jun/05 dez/05 jun/06 dez/06 jun/07 dez/07 jun/08 dez/08 jun/09 dez/09 jun/10 dez/10 jun/11 dez/11 jun/12 dez/12 jun/13 dez/13 jun/14 dez/14 jun/15 fev/08 ago/08 fev/09 ago/09 fev/10 ago/10 fev/11 ago/11 fev/12 ago/12 fev/13 ago/13 fev/14 ago/14 fev/15 ago/15 jan-03 jul-03 jan-04 jul-04 jan-05 jul-05 jan-06 jul-06 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 jul-15 set-02 mar-03 set-03 mar-04 set-04 mar-05 set-05 mar-06 set-06 mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 set-13 mar-14 set-14 mar-15 O esgotamento do Modelo baseado em Consumo exige que o Brasil encontre uma nova estrutura de crescimento 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 13,2 10,8 Fonte: IBGE, BRAM Taxa de desemprego (Original e Dessazonalizada) 9,0 6,1 7,5 7,0 Salário Real em US$ , , , , ,0 798, ,7 200 Fonte: IBGE Original Dessaz. Fonte: Bloomberg. BRAM ,9 Estoques da Indústria dessazonalizado 109,1 117,0 124, ,5 84,3 NUCI - Indústria geral dessazonalizado 86,7 77,9 85,5 83,4 84,6 77,7 Fonte: FGV estoque mensal média 2003 a

11 jan-06 ago-06 mar-07 out-07 mai-08 dez-08 jul-09 fev-10 set-10 abr-11 nov-11 jun-12 jan-13 ago-13 mar-14 out-14 mai-15 jan/94 jan/95 jan/96 jan/97 jan/98 jan/99 jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 jan/13 jan/14 jan/15 Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15 Ajuste cambial ajuda as exportações, mas o fim do Boom das Commodities torna a vida mais difícil para o Brasil Câmbio Real (Cesta de moedas 20 países ) 180 Taxa de câmbio real (Base 100 = jan/200) 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 2,08 3,45 4,04 Fonte: BCB 5,11 4,04 3,09 2,07 (set/15): , Depreciação BRA COL ÁFR TUR CHL MEX COR Fonte: BIS Transações correntes - US$ bilhões (dessazonalizado e anualizado MM3M) Quantum: Exportações e Importações (Variação entre Out/14 e Jul/15, MM3M) ,5 Fonte: BRAM -32,8-8,6-61,0-37,8-84,8-69, , ,1-20 Exportações Importações 20, ,5 Fonte: FUNCEX, BRAM 11

12 Jan-73 Mar-75 May-77 Jul-79 Sep-81 Nov-83 Jan-86 Mar-88 May-90 Jul-92 Sep-94 Nov-96 Jan-99 Mar-01 May-03 Jul-05 Sep-07 Nov-09 Jan-12 Mar-14 Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15 Até onde pode ir o dólar? Estamos na média histórica, mas a moeda tende a superá-la em ciclos de recuperação nos EUA 140 Dólar vs. moedas emergentes ,2 115,0 121,2 119,4 110 Média desde , Fonte: Bloomberg 94,8 93,7 102,1 Taxa de câmbio real - cesta de moedas (número índice - Base: mar/1973 = 100) ,1 128,4 96,2 84,0 112,8 84,2 96,9 média histórica: , (jul/15) mensal média histórica Fonte: FED St Loius 12

13 fev-10 ago-10 fev-11 ago-11 fev-12 ago-12 fev-13 ago-13 fev-14 ago-14 fev-15 ago-15 fev-13 mai-13 ago-13 nov-13 fev-14 mai-14 ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago-15 nov-15 set-01 jun-02 mar-03 dez-03 set-04 jun-05 mar-06 dez-06 set-07 jun-08 mar-09 dez-09 set-10 jun-11 mar-12 dez-12 set-13 jun-14 mar-15 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 China: preços das commodities vem se ajustando à nova realidade econômica 54% 52% 50% 48% China - Produto Interno Bruto (participação no PIB - MM4T) Indústria + Construção 46.7% Comércio + Serviços 51.7% CRB - Commodities (US$) % % 42% 40% 44.4% 41.0% Fonte: Bloomberg ,3 Fonte: Bloomberg 191,7 Minério de ferro (US$/metric ton) 88,1 160,8 110,8 118,7 84, ,1 53, ,48 123,03 102,51 Fonte: Bloomberg Petróleo Brent (US$/bbl) 128,23 94,34 56,92 69,32 48,71 13

14 Resultados das empresas continuam declinando, refletindo o desafio da economia brasileira Piora Resultado 59% 3T15 vs 3T14 Melhora Resultado 41% YoY Média Cresc (%) % Setor Melhora Result # Empresas Melhora Result Agronegócio -81,7 0 0 Bancos 26, Bens de Capital 2, Bolsas, Cartões & Milhagem 35, Construção Civil -32, Consumo 37, Educação 2, Energia Elétrica -16, Logística e Transportes -42, Mineração NM 0 0 Papel e Celulose NM 0 0 Petróleo NM Petroquímico e Gás 7, Saneamento -90,8 0 0 Saúde 1, Seguradoras 26, Shopping e Properties -38,7 0 0 Siderurgia -26,3 0 0 Tecnologia -10, Telecom -5, Varejo -18, Elaboração: BRAM Fonte: Economática 14

15 Ainda assim, há setores e empresas que se destacaram positivamente em % Desempenho Setorial do Ibovespa YTD % (até Outubro 2015) 60% 56% 40% 33% 20% 12% 12% 8% 0% -8,76% -5% -20% -12% -14% -14% -15% -16% -16% -17% -19% -21% -27% -40% -35% -43% -60% Elaboração: BRAM Fonte: Economática Ibovespa 15

16 Mas no geral, nosso desempenho, mais uma vez, tem ficado a desejar em 2015 (YTD em US$ até 30/10/2015) 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% Anual Nikkei Cac 40Shanghai S&P Dax FTSE Mexbol ISE100 Ibov 7,3% 3,8% 2,2% 1,5% -0,1% -4,3% -8,2% -19,9% -37,0% Elaboração: BRAM Fonte: Economática 16

17 Estratégias para 2016 Alocação: exposição conservadora em ações Atual relação Risco x Retorno é pró renda fixa em relação a renda variável Renda Fixa: atrativa devido ao atual patamar dos juros longos Renda Variável: risco ainda é alto com baixo de crescimento de lucros em 2016 Seleção: foco em diversificação de estratégias e na seletividade das empresas IBrX Brasil Dividendos Investimentos no Exterior: Global, BDR, Europa, Australásia e Andes 17

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