Panorama Semanal. Análise Fundamentalista. Análise XP. Índice. Top Picks. Estratégia & Portfólio. 26 de janeiro de Destaques na Agenda

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1 Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Nesta semana, a mudança mais significativa é a troca da posição de Estácio por Kroton. Apesar dos riscos para o setor serem inegáveis, conforme comentamos bastante ao longo das últimas semanas, entendemos que parte da forte queda no setor foi exagerada. O setor não acabou. Porém, é preciso ajustar as posições frente aos novos riscos. Nesse sentido, já havíamos reduzido nossa posição desde o começo do ano e agora manteremos nossa posição de 15% no setor, mas trocamos nossa posição de Estácio por Kroton. Apesar de ainda gostarmos de ESTC3, e acharmos que o upside é maior, preferimos adotar uma postura conservadora nesse momento em que o fluxo de notícias vai interferir bastante nos papéis. A Kroton é um ativo cujo management se provou muito competente, tem uma menor concentração no FIES (considerando base total e EAD), além de ter uma qualidade de cursos melhor. Apesar de negociar a um prêmio com relação a Estácio, vale ficar mais conservador nesse momento. Reduzimos a posição de Cetip, decorrente de uma adequação risco x retorno da carteira. As ações da Cetip apresentaram desempenho positivo na semana, mais de 4%. Assim resolvemos reduzir a exposição ao papel e elevar a exposição a BB Seguridade que acabou não apresentando um desempenho positivo no mesmo período. Aliado a isso, resultado de BB Seguridade deve trazer bons números do 4T14, com previsão para divulgação no dia 10/02. Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer Trocas: Retirada de ESTC3 (-15%) e redução de CTIP3 (-5%). Entrada de KROT3 (15%) e aumento de 5% em BBSE3. Portfólio final: CIEL3 (15%), KROT3 (15%), ITUB4 (25%), EMBR3 (20%), CTIP3 (10%) e BBSE3 (15%). Visão Macroeconômica Retrospectiva Semana bem movimentada no Brasil com dados do IPCA-15 e de déficit de No mercado internacional, tivemos muitos dados vindos da China, como o PIB do último trimestre. Na Europa, dados econômicos e o pacote de medidas de relaxamento monetário pelo Banco Central Europeu foram os grandes destaques da semana. Perspectiva Ao contrário da última semana, Brasil e Europa devem ter menos dados econômicos de muito destaque, domesticamente a Ata do COPOM e a Pesquisa Mensal de Emprego aparentam serem os destaques da semana. Os Estados Unidos que, na última semana, não teve muitos dados econômicos sendo divulgados terá uma semana recheada de indicadores. Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 26/01/ :00 BRA Balança comercial semanal 27/01/ :00 EUA Índice confiança consumidor 28/01/ :00 EUA Taxa de decisão da FOMC 29/01/ BRA COPOM Monetary Policy Meeting Minutes 30/01/ :30 EUA PIB anualizado a.t. Fonte: Bloomberg & Análise XP Fontes dos textos: AE, Bloomberg, InfoMoney e Reuters. Ricardo Kim Analista, CNPI Panorama Semanal

2 Visão Macroeconômica Retrospectiva No Brasil, o apagão atingiu 10 estados e o Distrito Federal devido à restrições na transferência de energia segundo a ONS, após isso o país começou a importar energia da Argentina para evitar desequilíbrios. O Banco Central também esteve em destaque ao elevar a taxa de juros básica da economia de 11,75% para 12,25%, decisão unânime que veio em linha com o esperado pelo mercado e representa a terceira alta seguida após as eleições. O Ministro da Fazenda Joaquim Levy anunciou novos aumentos de tributos para elevar a arrecadação, as tarifas que sofrerão o aumento são: IPI de Cosméticos; PIS/Cofins; IOF e CIDE. Foi anunciado pelo IBGE o IPCA-15 de janeiro, que ficou em 0,89% ante 0,79% em dezembro, acumulando alta de 6,69% em 12 meses. Também foi conhecido o déficit nas trocas de serviços e do comércio do país com o resto do mundo que ficou em US$ 90,9 bilhões em 2014, pior desempenho desde que o Banco Central começou a medir os dados em Outros dois dados econômicos domésticos vindos da FGV, a Confiança da Indústria subiu 1,2% em janeiro ante dezembro para 85,3 pontos e a NUCI ficou em 82,1% em janeiro ante 81,5% em dezembro. Na Ásia tivemos a produção industrial japonesa revisada para -0,5% em novembro ante outubro, o sentimento dos consumidores japoneses apresentou avanço em dezembro na comparação com novembro e subiu de 37,7 para 38,8, no entanto abaixo de 50 representa que os consumidores esperam piora nas condições de negócios nos próximos seis meses, um último dado vindo do Japão foi o PMI Industrial preliminar calculado pelo HSBC, que subiu de 52 para 52,1. Na China o mesmo PMI subiu de 49,6 para 49,8, tivemos também o Escritório Nacional de Estatísticas com o PIB do quarto trimestre avançando 7,3% na comparação com 2013 acima da expectativa do mercado de 7,2%, com esse resultado o PIB chinês cresceu 7,4% em 2014 após 7,7% de crescimento em O mesmo instituto divulgou o avanço da produção industrial em dezembro de 7,9% na comparação com o mesmo mês do ano anterior, indústria fechando 2014 com alta de 8,3% de alta após 9,7% de alta em As vendas no varejo chinesas subiram 11,9% na comparação anual, representando 12% no acumulado de Na Europa, semana recheada de indicadores econômicos e com o destaque para o programa de estimulo monetário do Banco Central Europeu. O BCE anunciou que manteve as taxas de juros na mínima histórica de 0,05% e que comprará 60 bilhões de euros por mês até o final de setembro de Na Alemanha o PPI, Índice de Preços ao Produtor recuou 1,7% em dezembro no YoY e retração de 0,7% no MoM. O Índice Zew de expectativas de econômicas do mesmo país subiu de 34,9 em dezembro para 48,4 em janeiro, previsão era de 40,3 e o PMI Composto foi de 52 para 52,6, sendo que o PMI de Serviços subiu de 52,1 para 52,7 e o PMI Industrial caiu de 51,2 para 51. A Zona do Euro registrou déficit orçamentário de 2,3% no terceiro trimestre de 2014, menor que 2,5% no segundo trimestre de 2014, o PMI Composto preliminar subiu de 51,4 em dezembro para 52,2 em janeiro, o PMI de Serviços subiu para 52,3 vindo de 51,6 e o PMI Industrial foi de 50,6 para 51 em janeiro. Na França o PMI Composto caiu de 49,7 para 49,5, o PMI de Serviços caiu de 50,7 para 49,5 e o PMI Industrial foi de 47,5 para 49,5, ainda o Índice de Sentimento das Empresas ficou estável em 99 no mês de janeiro. Na Itália as vendas no varejo subiram 0,1% em novembro ante outubro e o último destaque europeu fica com a queda na taxa de desemprego do Reino Unido para 5,8% vindo de 6,0%. Perspectiva Semana terá início com a Sondagem do Consumidor feita pela FGV do mês de janeiro e o Indicador de Pontualidade dos Pagamentos que será informado pela Serasa para o mês de dezembro. Na terça-feira, o Banco Central divulgará uma nota sobre a política monetária e operações de crédito para o mês de dezembro e a CNI divulga a Sondagem Industrial de dezembro. Na quarta-feira a mesma CNI traz a Sondagem da Indústria da Construção de dezembro, a Serasa apresenta o Indicador de Inadimplência das Empresas também de dezembro, e a SEADE divulga a Pesquisa de Emprego e Desemprego. Na quinta-feira, o IBGE traz a Pesquisa Mensal do Emprego, a Fiesp informa seu Indicado do Nível de Atividade para dezembro e o Banco Central apresenta a Ata do COPO. Na sexta-feira, teremos a FGV com sua Sondagem do Comércio e de Serviços para janeiro, o Banco Central apresenta nota sobre a Política Fiscal, a CNI apresenta o Índice de Expectativa do Consumidor de janeiro e a Serasa mostra seu Indicador de Nascimento do Consumidor para dezembro. Nos Estados Unidos, teremos, na terça-feira, o Census Bureau apresentando as Encomendas de Bens Duráveis de dezembro e as Vendas de Novas Moradias para o mesmo mês, a Markit informa o PMI Composto e o PMI de Serviços para janeiro, o Fed Richmond divulga sua Sondagem Industrial para janeiro também no dia. Na quarta-feira temos o FOMC com decisão de taxa de juros americana. Na sexta-feira o Departamento de Trabalho informa o Índice de Custo do Emprego para o quarto trimestre, a BEA divulga sua estimativa para o PIB do quarto trimestre no mesmo dia. Na Europa, na terça-feira, a ONS divulga o PIB do Reino Unido do quarto trimestre, no mesmo dia o Banco Central da Hungria divulga sua decisão de política monetária e a Turquia publica o relatório trimestral de inflação. Na quarta-feira a Gfk informa a Confiança do Consumidor da Alemanha, na quarta-feira a GFSO divulga o CPI harmonizado para janeiro da Alemanha, enquanto o Bundesbank apresenta a taxa de desemprego do país também para janeiro, ainda no dia será divulgada a Confiança do Empresário para a Zona do Euro no todo. Na sexta-feira, a Eurostat apresenta a taxa de desemprego e o CPI (Índice de Preços ao Consumidor) para o bloco, ambos os dados de janeiro, no mesmo dia o Banco da Rússia anuncia decisão de política monetária, teremos também taxa de desemprego e PPI na Itália, produção industrial e vendas no varejo em Portugal e CPI e PIB preliminar do quarto trimestre espanhol. Ao longo da semana a GFSO apresenta as vendas no varejo de dezembro da Alemanha. Panorama Semanal 2

3 Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 08:00 BRA FGV Confiança do Consumidor Jan :30 BRA Central Bank Weekly Economists Survey :30 EUA Atividade manuf Fed Dallas Jan :00 BRA Balança comercial semanal jan/ $479M 23:30 CHI Industrial Profits (a.a.) Dez % -- BRA Coleta de impostos Dez M M terça-feira, 27 de janeiro de :00 BRA IPC FIPE- Semanal jan/ % 0.87% 11:30 EUA Pedidos de bens duráveis Dez 0.4% -0.7% 12:45 EUA PMI Composto EUA Markit Jan :00 EUA Vendas casas novas (a.m.) Dez 2.7% -1.6% 13:00 EUA Índice confiança consumidor Jan :45 CHI Westpac-MNI Consumer Sentiment Jan CHI Índice antecedente Dez quarta-feira, 28 de janeiro de :00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários jan/ % 12:30 BRA Currency Flow s Weekly :30 BRA Federal Debt Total Dez B 17:00 EUA Taxa de decisão da FOMC (Limite máximo) jan/ % 0.25% 17:00 EUA Taxa de decisão da FOMC (Limite mínimo) jan/ % quinta-feira, 29 de janeiro de :00 BRA IGPM inflação FGV (a.m.) Jan 0.61% 0.62% 08:00 EUR Indicador Clima para os Negócios Jan :00 EUR Confiança na economia Jan :00 BRA Taxa de desemprego Dez 4.6% 4.8% 11:30 EUA Seguro-desemprego jan/ K 2443K 13:00 EUA Vendas de casas pendentes (a.m.) Dez 0.5% 0.8% -- BRA Resultado primário do governo central Dez 11.0B -6.7B -- BRA COPOM Monetary Policy Meeting Minutes sexta-feira, 30 de janeiro de :00 EUR Taxa de desemprego Dez 11.5% 11.5% 08:00 EUR Estimativa do IPC (a.a.) Jan -0.5% -0.2% 10:30 BRA Coeficiente % da dívida/pib Dez 35.9% 36.2% 10:30 BRA Resultado primário do setor público consolidado Dez 9.9B -8.1B 11:30 EUA PIB anualizado a.t. 4T 3.1% 5.0% 11:30 EUA Consumo pessoal 4T 4.0% 3.2% -- BRA Serasa Dec. Business Credit Delinquency BRA CNI Consumer Confidence Jan Panorama Semanal 3

4 : Portfólio Sugerido Embraer (EMBR3) A Embraer é hoje uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo. Com mais de 40 anos de existência, a instituição atua em todas as etapas de um processo complexo: projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de defesa e segurança. Já foram produzidos pela Embraer mais de 5 mil aviões, que operam em 80 países, nos cinco continentes, tornando-a líder no mercado de jatos comerciais com até 120 assentos, além da fabricação de alguns dos melhores jatos executivos em operação e da entrada em um novo patamar no setor de defesa. Com receitas bem diversificadas, o ativo detém correlação de desempenho com a economia mundial. Sendo uma instituição/escolha defensiva, em um momento de fundamentos brasileiros desfavoráveis na comparação com a América Latina e âmbito mundial. E ativo com movimentos descorrelacionados com questões políticas. Corrobora para a escolha de exposição o patamar de valor do grupo ( E2015 P/E: 13 % P/BV: 1,6) aliado as suas perspectivas de crescimento no médio/longo prazo. Itaú (ITUB4) O banco enxugou custos e despesas nos últimos trimestres, além de ter realizado aquisições relevantes, como a participação remanescente da Redecard e CorpBanca. Acreditamos que o desempenho continua superando as expectativas do mercado, sendo a melhora performance dentre as instituições financeiras. O banco demonstra que segue em tendência positiva em termos de queda de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle e continuidade do foco em ganhos de eficiência. Principal risco de curto prazo, o julgamento que tramita no STF, pode gerar desconforto e volatilidade no período de investimento. Porém, acreditamos que a instituição dispõe de excesso de capital suficiente para absorver impactos significativos tendo um cenário mais favorável mais favorável para instituições financeiras. Vale ressaltar que consideramos que o ativo se encontra em patamar descontado, se comparado ao seu desempenho operacional (P/E 2014: 7,3 & 2015:6,5). No relativo, o setor em questão torna-se mais atrativo. Em função da evolução em termos de preço dos demais setores do meio financeiro. Cielo (CIEL3) A Cielo tem como atividades principais a prestação de serviços de credenciamento de estabelecimentos comerciais e de estabelecimentos prestadores de serviços para a aceitação de cartões de crédito e de débito, bem como de outros meios de pagamento ou meios eletrônicos necessários para registro e aprovação de transações não financeiras. Atualmente a empresa se encontra em patamares considerados atrativos em termos de preço, visto o posicionamento diferenciado no mercado de adquirência, em que as margens e perspectivas de crescimento justificam o patamar de seus indicadores de valor e expectativas para o ativo. O racional de investimento está igualmente apoiado em seus resultados financeiros consistentes e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes com menor participação no mercado, no sentido de obter a fatia maior no segmento (GetNet e Rede). Os receios do mercado quanto a possíveis intervenções do governo já foram encerrados com a definição do Banco Central como o regulador oficial do setor. Kroton (KROT3) A Kroton é uma das maiores empresas do setor de Educação no Brasil. Atualmente conta cerca de 1 milhão de alunos (contando com a fusão), distribuídos na modalidade presencial e EAD (Ensino a Distância). A recente fusão com a Anhanguera formou a maior empresa de capital aberto no setor de Educação. A Kroton tem mostrado uma enorme capacidade de gerar valor e concretizar sinergias das recentes aquisições. Os últimos resultados continuam surpreendendo o mercado (que já tem expectativas bem altas para o setor). Com ganhos de margem e bom crescimento na base de alunos, a empresa deve ultrapassar seu guidance mais um ano. Vale lembrar que não só o operacional da empresa é sólido, mas o setor de Educação como um todo tem performado muito bem, e com boas perspectivas para Cetip (CTIP3) Mercados Organizados é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do País, desempenhando o papel de integradora do mercado financeiro. Por intermédio da Unidade de Títulos e Valores Mobiliários, a companhia é líder no Brasil nas atividades de registro, custódia e liquidação de ativos privados de renda fixa - como Certificados de Depósito Bancário (CDB), Certificados de Depósito Interfinanceiro (CDI), Letras Financeiras (LF) e Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRI), Debêntures, entre outros - e de derivativos de balcão, funcionando como uma solução integrada para estes mercados. Também possui uma plataforma de negociação eletrônica para o mercado secundário de títulos públicos e privados. Realiza ainda processamento de DOCs e liquidação de TEDs. A instituição possui capital disperso. Porém, existem uma série de fatores que podem contribuir para uma performance positiva, no curto prazo, apesar do desempenho relevante no ano (+35%), como: baixa necessidade de capital, resiliência de preços praticados, alta geração de caixa e elevação do payout do ativo. BB Seguridade (BBSE3) Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto (ROE: 45%), capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Vale ressaltar que o anúncio de criação de uma nova instituição financeira por parte do BB e Banco Postal é considerado uma nova possibilidade de expansão para suas operações. Panorama Semanal 4

5 : Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~13:20h) Performance: Portfólio Inicial* Carteira -10,3 11,6 5,7 15,0 1,1 17,8 48, Ibovespa -4,4-1,8-17,7 8,2-17,3 6,9-23, dif. p.p. -5,9 p.p. 13,4 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 71,6 p.p Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira 1,7-9,4-16,0 5, Ibovespa 1,2-3,5-16,1-0, dif. p.p. 0,4 p.p. -5,9 p.p. 0,1 p.p. 6,0 p.p *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % Semanal 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 EMBR3 CTIP3 ITUB4 IBOV BBSE3 CIEL3 ESTC3 Ibovespa -10,0-5,0 0,0 5,0 10,0 DESEMPENHO HISTÓRICO Ibovespa Panorama Semanal 5

6 Disclaimer 1. O atendimento de nossos clientes pessoas físicas e jurídicas (não institucionais) é realizado por agentes de investimento. Todos os agentes de investimento que atuam através da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) encontram-se devidamente registrados na Comissão de Valores Mobiliários. A relação completa de agentes de investimento da XP Investimentos Corretora pode ser consultada no site > Agentes Autônomos > Relação dos Agentes Autônomos contratados por uma Instituição Financeira > Corretoras > XP Investimentos e no site da XP Investimentos. Na forma da legislação da CVM, o agente autônomo de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores. O agente de investimento é um intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. 2. Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) e tem como único propósito fornecer informações que possam ajudar o investidor a tomar sua decisão de investimento. Este relatório não constitui oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 3. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório, em conformidade ao artigo 17, I, da Instrução Normativa CVM n. 483/10, declara que as recomendações expressas neste relatório refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à pessoa ou a instituição à qual está vinculado. 4. O analista de investimento está indiretamente envolvido na intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório, em conformidade ao artigo 17, II, c, da Instrução Normativa CVM n. 483/ A remuneração do analista de investimento responsável por este relatório é indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela pessoa a que esteja vinculado, em conformidade ao artigo 17, II, e, da Instrução Normativa CVM n, 483/ Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação a desempenhos futuros. A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. 7. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito da XP Investimentos Corretora. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas. 8. A Ouvidoria da XP Investimentos Corretora tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. Para contato, ligue O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: 10. Inexistem situações de conflitos de interesses entre a XP Investimentos e a utilização desse produto. 11. Este relatório é baseado na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia. A análise do ativo objeto do relatório utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. 12. Este produto é indicado, sobretudo, a investidores cujo perfil haja sido definido como Moderado, Moderado-agressivo, Agressivo, de acordo com a Política de Suitability empregada pela XP Investimentos. 13. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, dependendo das cotações nos mercados. O investimento em ações é um investimento de risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. Panorama Semanal 6

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