Trading Idea (BBRK3 Compra)

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1 Trading Idea (BBRK3 Compra) Destaques/ Operação Sob a ótica fundamentalista, recomendamos a compra das ações da Brasil Brokers vislumbrando um posicionamento de médio/longo prazo. Entrada: até R$ 6,60 Objetivo: R$ 7,96 Stop Loss (baseado na volatilidade do ativo): R$ 6,20 ou 6% do valor de entrada; Encerramento da posição: fechamento abaixo do stop loss ou variação superior a 1% do stop loss ao longo do pregão; Resumo Vemos na Brasil Brokers uma oportunidade para exposição a um player interessante no setor imobiliário, sem o risco associado ao investimento numa empresa diretamente envolvida na operação de construção e incorporação. Os resultados mais recentes da empresa mostraram certa deterioração na margem ante 2010 e No entanto, acreditamos que a combinação de geração de caixa positivo consistentemente, aliado a um crescimento agressivo, e boa diversificação dentro da indústria, fazem da Brasil Brokers um ativo atrativo para se carregar no médio e a longo prazo. Após quedas observadas no preço das ações em janeiro, acreditamos que estamos apresentados um ponto de entrada atrativo para esta empresa. Em suma nossa visão positiva se fundamenta nas seguintes razões principais: (i) acreditamos que o modelo de negócios da empresa cria um ambiente onde a expansão é barata, o risco é diversificado e a geração de caixa é consistentemente positiva; (ii) os resultados da empresa para os últimos anos foram excepcionais em termos de crescimento, e em termos de rentabilidade o que nos leva a crer que a empresa possa voltar a entregar tais números. Modelo de Negócios A Brasil Brokers pode ser entendida como uma corretora de imóveis. A empresa anuncia e vende imóveis, e também funciona na originação de hipotecas através de sua parceria com o HSBC. Sua atuação se dá no mercado primário (imóveis novos), e também no mercado secundário (imóveis preexistentes). O gráfico abaixo sintetiza seus principais mercados - destaque para a venda de imóveis novos em São Paulo e para grande relevância de imóveis preexistentes no Rio de Janeiro. As operações do mercado primário da Brasil Brokers são bem diversificadas. A empresa trabalha com todos os construtores listados na Bovespa, e também com 357 outros construtores e incorporadores nos 15 estados em que a Brasil Brokers atua. Em nossa opinião esta diversificação representa pouca dependência de qualquer construtora, eliminando o risco associado com tal dependência. R$ Gráfico 1: Vendas Contratadas por Região 3T12 Relatórios/ 15 de fevereiro de 2013 Operação Resumo Modelo de Negócios Crescimento Expectativas Valuation Riscos Disclaimer BRASIL BROKERS P Geral Recomendação Atrativa Código BBRK3 Cotação (R$) R$ 6,52 Negociação (R$) Vol. Méd. 30D (MM) R$ 8,0 Valor de Mercado (MM) R$ Máx e Min 52 sem. R$ 8,11 - R$ 5,5 Performance ( %) Absoluta vs. IBOV Diária -2,3% -1,7 p.p. Semanal -2,3% -1,7 p.p. Mensal 2,8% 5,7 p.p ,4% 0,3 p.p. Multiplos Estimados¹ 2013E 2014E P/L 10,8x 9,4x EV/EBITDA 5,9x 5,2x P/VPA 1,6x 1,5x Fonte: Análise XP e Bloomberg 1 - Consenso de mercado Bloomberg R$ R$ R$ Secundário Primário R$ 500 R$ 0 SP RJ Outros

2 O Caso/ Expansão é outro ponto forte da empresa. Brasil Brokers tem se expandido agressivamente nos últimos anos conforme mostra o gráfico 2 abaixo, através de uma combinação de crescimento orgânico e inorgânico. A empresa também afirmou que pretende continuar esse padrão de crescimento, estimando cerca de R$ 130 milhões em investimentos durante os próximos 2 anos para abrir 40 lojas novas, e aquisição de controle de cerca de 10 outras empresas. Esse baixo nível de Capex (investimentos) necessário para expansão é uma característica desta indústria, e é um aspecto que vemos como positivo da empresa Gráfico 2: No. Pontos de Venda E Vale notar também sua forte posição atual de caixa. Como resultado da geração de caixa consistente a empresa tinha uma posição de caixa positiva de R$ 280 milhões em setembro de 2012 (último dado disponível). Esta quantidade de caixa é quase igual á receita da empresa nos primeiros 9 meses de 2012, e é aproximadamente o dobro do que a empresa precisa para seus planos de investimento durante os próximos 2 anos. Dado que seu negócio apresenta uma baixa necessidade de capital, a empresa paga dividendos. Nos últimos 12 meses, a Brasil Brokers atingiu um dividend yield de 4,75%. Crescimento Os gráficos 2 e 3 abaixo mostram o padrão de crescimento apresentado pela empresa e nossas expectativas de continuidade desse. Adicionalmente suas margens crescentes também vem se mostrando crescentes, ainda que com desaceleração em Essa desaceleração para o ano 2012, é reflexo dos atrasos nos lançamentos em São Paulo, e também por conta da desaceleração de vendas no setor que deverá levar a números mais fracos no ano. No entanto, nós esperamos o crescimento voltar, como explicaremos neste relatório. Gráfico 3: Receita R$ 470 R$ 420 R$ 370 R$ 320 R$ 270 R$ 220 R$ 170 R$ 120 R$ 70 R$ E 2013E 2014E 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% Gráfico 4: Margem Liquido 26,1% 22,9% 21,7% 18,0% E

3 Valor/ Expectativas Vemos com certo receio os resultados finais de Em especial, esperamos que o 4T12 mostre vendas abaixo do apresentado no 4T11, ainda que com alguma melhora na margem ante o 3T12 dado a sazonalidade favorável do período. Já para 2013, esperamos crescimento por conta de: expansão da empresa dando resultados, projetos atrasados de 2012 afetando receitas em 2013, taxas de juros baixas mantendo opções de financiamento atrativas, e crescimento continuando no mercado secundário, especialmente em São Paulo. Já para 2014, vemos certas pressões inflacionárias que podem causar aumento em taxa de juros, o que poderia levar a uma redução de demanda. No entanto, acreditamos que a nova realidade macroeconômica de juros baixos deve persistir no longo prazo, sustentando as vendas no setor imobiliário em patamares elevados. Valuation Fluxo de Caixa Descontado Projetamos os resultados da companhia para o 4T12, bem como os quatro anos subsequentes, isto antes de calcular um período terminal que pressupõe um crescimento constante de 3,5% na perpetuidade. Os fluxos de caixa livre deste resultado foram convertidos para um valor presente, descontados a um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,4%. Projeções - Dados Finaneiros 4T Receita Custo de Vendas Resultado Bruto Despesas Operacionais EBIT FCF EBITDA Preço Justo R$ 7,71 Valuation Relativo Dado que temos poucas empresas listadas que consideramos diretamente comparáveis ao modelo da BR Brokers, usamos um mix de empresas nacionais e internacionais para a comparação relativa. Calculamos valores implícitos justos com base nos múltiplos P/L (preço por ação/lucro por ação) e EV/EBITDA (enterprise value/geração de caixa). Avaliação Relativa Média P/L: 14,4x Brasil Brokers P/L: 10,8x Preço Atual: R$ 6,52 Preço Justo Implicito: R$ 8,69 Média EV/EBITDA: 7,9x Brasil Brokers EV/EBITDA: 5,9x Preço Atual: R$ 6,52 Preço Justo Implicito: R$ 8,73 Média dos Metodos: R$ 8,71

4 Considerações Finais/ Após considerar o case da companhia, assim como seus pares, atribuímos um maior peso para o preço oriundo do fluxo de caixa descontado (FCD) em detrimento do modelo de avaliação relativa. Como existem poucas empresas, nacionais e internacionais, para comparação com a Brasil Brokers, acreditamos que a avaliação relativa tem menor relevância. Como demonstrado, a analise de fluxo de caixa descontado sugere um upside significativo para as ações da empresa nos próximos 12 meses, corroborando nossa classificação de atrativo para a empresa. Preço Justo Método: FC D Avaliação Relativa Valor Implícito: R$ 7,71 R$ 8,71 Participação: 75% 25% Valor Média Ponderada: R$ 7,96 Valor Atual R$ 6,52 Upside 22,1% Riscos Sob nossa perspectiva, elencamos os principais riscos de exposição ao case para os próximos anos: Taxas de juros - Um incremento nas taxas básicas de juros poderia incrementar o custo de hipotecas, reduzindo demanda para imóveis. Desaceleração de vendas de imóveis - Dado o perfil de operações da empresa uma desaceleração na venda de imóveis afetaria negativamente os resultados da empresa. Redução em Renda Real - A redução na renda real das famílias poderia causar pelo menos um desalinhamento temporário entre renda e preços da habitação, o que provavelmente reduziria as vendas de imóveis. Métodos de Vendas Novos - Novos métodos de vendas, incluindo vendas diretas por incorporadores a clientes, poderá reduzir a relevância de corretores no mercado. Entrada de Concorrentes - A indústria de corretagem de imóveis possui um perfil de baixa necessidade de capital investido além de poucas barreiras à entrada. Neste ambiente, há uma possibilidade constante de novos concorrentes. Redução Relativa dos Preços de Aluguel - A redução do preço do aluguel em relação ao preço de compra de imóveis viraria menos atrativo para a compra.

5 Disclaimer/ Contatos/ Analistas Caio Sasaki, CNPI-T Gustavo Carrizo, CNPI-T Lauro Vilares, CNPI-T Luiz Augusto Cerávolo, CNPI-T (21) (21) (21) (21) Rossano Oltramari, CNPI Tito Gusmão, CNPI-T William Alves, CNPI (21) (21) (21) Assistentes Daniel Noronha Martha Matsumura Priscila Pereira Richard Cole (21) (21) (21) (21) Revisão Yordanna Colombo (51) O atendimento de nossos clientes pessoas físicas e jurídicas (não-institucionais) é realizado por escritórios parceiros de agentes autônomos de investimento. Todos os agentes autônomos de investimento que atuam através da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) encontram-se devidamente registrados na Comissão de Valores Mobiliários. A relação completa dos agentes autônomos vinculados à XP Investimentos Corretora pode ser consultada no site < > Agentes Autônomos > Relação dos Agentes Autônomos contratados por uma Instituição Financeira > Corretoras > XP Investimentos. Na forma da legislação da CVM, o agente autônomo de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores. O agente autônomo é um intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. 2. Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) e tem como único propósito fornecer informações que possam ajudar o investidor a tomar sua decisão de investimento. Este relatório não constitui oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 3. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório, em conformidade ao artigo 17, I, da Instrução Normativa CVM n. 483/10, declara que as recomendações expressas neste relatório refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à pessoa ou a instituição à qual está vinculado. 4. O analista de investimento está indiretamente envolvido na intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório, em conformidade ao artigo 17, II, c, da Instrução Normativa CVM n. 483/ A remuneração do analista de investimento responsável por este relatório é indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela pessoa a que esteja vinculado, em conformidade ao artigo 17, II, e, da Instrução Normativa CVM n, 483/ Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação a desempenhos futuros. A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A XP Investimentos recebe remuneração por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ela ligadas, em conformidade com o artigo 18, 1º, IV, da Instrução CVM 483/ Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito da XP Investimentos Corretora. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas. 8. A Ouvidoria da XP Investimentos Corretora tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. Para contato, ligue Este relatório é baseado na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia. A análise do ativo objeto do relatório utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macro-econômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: Inexistem situações de conflitos de interesses entre a XP Investimentos e a utilização desse produto.