Panorama Semanal. Análise Fundamentalista Análise XP. Índice. Top Picks. Estratégia & Portfólio. 14 de Julho, Destaques na Agenda

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1 Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Racional das alterações: Esta semana optamos por alocar nossa exposição ao setor de Educação de forma mais dispersa. Reduzimos 15% em Estácio para a entrada de Kroton, com os mesmos 15%. Com isso buscamos rentabilizar em cima de uma oportunidade de curto prazo, na qual acreditamos que Kroton tende a aumentar seu prêmio (múltiplo P/E) com relação a Estácio, assim como ocorria historicamente. Esse prêmio havia diminuído substancialmente com especulações de que a fusão não poderia acontecer (em mar/14), mas depois que a fusão foi aprovada pelas AGEs, acreditamos que a Kroton possa negociar a um prêmio maior do que o atual. Ainda estamos muito otimistas com o setor de Educação e com a Estácio principalmente, mas esse movimento visa a aproveitar essa oportunidade de curto prazo. Também optamos pela redução de exposição a ABEV3, pois acreditamos que o principal driver para a nossa bolsa no curto prazo é político e nesse caso preferimos ativos com beta mais elevado. O Beta de ABEV3 é de apenas 0,46. E se estivermos com razão em relação ao fluxo, por conta das pesquisas, o mesmo virá em uma Petrobras, que é o ativo que estamos elevando. O aumento em Petrobras é relacionado ao call político, dado que existem diversas pesquisas para serem divulgadas esta semana e acreditamos que o ativo tende a ser beneficiado com a divulgação das pesquisas. Aliado a isso, conforme o cenário que enviamos, mesmo com a alta no mês de julho, na casa de 10%, ainda encontramos upside para o ativo. Com relação ao aumento em Itaúsa, apesar de não termos uma expectativa extraordinária para o resultado no segundo trimestre, em função da desaceleração brusca da economia, continuamos considerando que o Banco Itaú continua apresentando aspectos atrativos, como: retorno elevado (23% de ROE), estratégia voltada para ganhos de eficiência, direcionamento para operações de melhor relação risco retorno (consignado e imobiliário) e patamar de preço racional (P/E: 6,8 & 2015E). De outra forma, elevamos nossa exposição ao ativo em função de expectativas mais positivas quanto ao potencial processo alternância de poder no país. Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade Estudo da Semana Disclaimer Reduz: Estácio (ESTC3: -15%) e Ambev (ABEV3: -10%) Entra: Kroton (KROT3: +15%) Aumenta: Itausa (ITSA4: +5%) e Petrobras (PETR3: +5%) Portfólio final: Cetip (25%), Ambev (10%), Estácio (10%), Kroton (15%), Itausa (25%), Petrobras (15%). Visão Macroeconômica Retrospectiva Enquanto os brasileiros se lamentavam pela eliminação da Copa do Mundo, o Ibovespa fechou a semana em alta de 1,36%. O principal índice da Bolsa ganhou força após o feriado de quarta-feira, em São Paulo, estimulado pela alta das estatais. Perspectiva Para esta semana, o calendário reserva importantes indicadores e eventos que podem deixar parcela do mercado na defensiva. Os destaques dos próximos dias no Brasil são o IGP-10 de julho, o IPC-S semanal e as vendas do varejo em maio na quarta-feira, mesmo dia da decisão de política monetária do Copom. Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 14/07/ BRA Confiança industrial CNI 15/07/ :00 CHI PIB (a.a.) 16/07/ BRA Taxa Selic 17/07/ :30 BRA Atividade econômica (a.m.) 18/07/ :00 EUR Conta corrente NSAZ Fonte: Bloomberg & Análise XP Fontes dos textos: AE, Bloomberg, InfoMoney e Reuters. Ricardo Kim Analista, CNPI ricardo.kim@xpi.com.br Panorama Semanal

2 Visão Macroeconômica Retrospectiva: Índice brasileiro repercute possível queda de Dilma nas pesquisas Enquanto os brasileiros se lamentavam pela eliminação da Copa do Mundo, o Ibovespa fechou a semana em alta de 1,36%. O principal índice da Bolsa ganhou força após o feriado de quarta-feira, em São Paulo, estimulado pela alta das estatais. Vale lembrar que o mercado tem repercutido com euforia cada fator que possa indicar uma perda de espaço da presidente Dilma. Além disso, outros fatores que podem ter alimentado a euforia brasileira foram a ata da última Reunião do Fomc e a reafirmação do rating soberando brasileiro feito pela agência Standard & Poor s. Na Europa, o Banco de Portugal acelerou mudanças de gestão no Banco Espírito Santo no domingo, em mais um sinal de que os reguladores querem que o banco seja afastado dos problemas financeiros da família fundadora do banco. O Banco de Portugal disse em um comunicado que havia ordenado o BES, o maior banco listado de Portugal em ativos, a realizar uma reunião de seu conselho consultivo para colocar imediatamente em atividade novos executivos que originalmente deveriam assumir no final de julho. O BES foi atingido nas últimas semanas por temores de que uma "condição financeira grave" em uma das holdings de sua família fundadora - a Espirito Santo International - poderiam minar sua base de capital. Perspectiva: Importantes indicadores para esta semana Para esta semana, o calendário reserva importantes indicadores e eventos que podem deixar parcela do mercado na defensiva. Os destaques dos próximos dias no Brasil são o IGP-10 de julho, o IPC-S semanal e as vendas do varejo em maio na quarta-feira, mesmo dia da decisão de política monetária do Copom. No exterior, amanhã, serão divulgados dados de vendas no varejo em junho tanto na China e quanto nos EUA, além da produção industrial chinesa no mesmo mês e dos números do Produto Interno Bruto (PIB) chinês no segundo trimestre deste ano. Nesta terça-feira, a Alemanha também informa o índice ZEW de sentimento econômico em julho. Na quarta-feira, saem dados de atividade da indústria norte-americana e o Livro Bege, do Federal Reserve. Na safra de balanços norteamericana, estão previstos os resultados dos bancos Citigroup (hoje), JPMorgan e Goldman Sachs (amanhã), Bank of America Merrill Lynch (quarta-feira) e Morgan Stanley (quinta-feira). Também serão conhecidos os resultados trimestrais da BlackRock (quarta-feira), do Google (quinta-feira) e da General Eletric (sexta-feira). Panorama Semanal 2

3 Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 14 de julho de :00 EUR Produção industrial SAZ (a.m.) Maio -1.2% 0.8% 06:00 EUR Produção industrial WDA (a.a.) Maio 0.5% 1.4% 08:30 BRA Central Bank Weekly Economists Survey :00 BRA Balança comercial semanal jul/13 -- $1289M -- BRA Criação de empregos formais Total Jun BRA Confidência industrial CNI Jul terça-feira, 15 de julho de :00 EUR Pesquisa ZEW (Expectativas) Jul :30 EUA Adiantamento de vendas no varejo (a.m.) Jun 0.6% 0.3% 09:30 EUA Vendas no varejo exc auto e gás Jun 0.5% 0.0% 09:30 EUA Índice de preços de importação (a.m.) Jun 0.4% 0.1% 11:00 EUA Estoques de empresas Maio 0.6% 0.6% 23:00 CHI Vendas no varejo (a.a.) Jun 12.5% 12.5% 23:00 CHI Produção industrial (a.a.) Jun 9.0% 8.8% 23:00 CHI PIB (a.a.) 2T 7.4% 7.4% quarta-feira, 16 de julho de :00 EUR Balança comercial NSAZ Maio 16.5B 15.7B 09:00 BRA Vendas a varejo (a.m.) Maio 0.0% -0.4% 09:30 EUA Demanda final IPP (a.a.) Jun 1.8% 2.0% 10:15 EUA Produção industrial (a.m.) Jun 0.3% 0.6% 15:00 EUA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book BRA Taxa Selic jul/ % 11.00% quinta-feira, 17 de julho de :00 EUR Produção de construção (a.m.) Maio % 06:00 EUR IPC (a.m.) Jun 0.1% -0.1% 08:30 BRA Atividade econômica (a.m.) Maio -0.40% 0.12% 09:30 EUA Construção de casas novas Jun 1025K 1001K 09:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego jul/12 310K 304K 09:30 EUA Seguro-desemprego jul/ K 2584K 22:30 CHI China June Property Prices sexta-feira, 18 de julho de :00 EUR Conta corrente BCE SAZ Maio B 05:00 EUR Conta corrente NSAZ Maio B 08:00 BRA IGP-M Inflation 2nd Preview Jul -0.44% -0.64% 10:55 EUA Confiança da Univ de Michigan Jul :00 EUA Índice antecedente Jun 0.5% 0.5% Panorama Semanal 3

4 : Portfólio Sugerido Petrobras (PETR3) A Petrobras é uma companhia de capital aberto que atua como uma empresa integrada de energia nos seguintes setores: exploração e produção, refino, comercialização, transporte, petroquímica, distribuição de derivados, gás natural, energia elétrica, gás-química e biocombustíveis. A companhia tem como acionista majoritário o governo brasileiro. Itausa (ITSA4) O grupo foi constituído para centralizar as decisões financeiras e estratégicas de um conjunto de empresas. Atualmente sua composição está, quase exclusivamente, apoiada em Itaú Unibanco (96%). Neste sentido, a melhor definição do ativo e suas perspectivas podem ser obtidas através de uma análise a respeito do banco Itaú Unibanco. O banco enxugou custos e despesas nos últimos trimestres, além de ter realizado aquisições relevantes, como a participação remanescente da Redecard e CorpBanca. Acreditamos que o desempenho continua superando as expectativas do mercado, sendo a melhora performance dentre as instituições financeiras. O banco demonstra que segue em tendência positiva em termos de queda de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle e continuidade do foco em ganhos de eficiência. Principal risco de curto prazo, o julgamento que tramita no STF, pode gerar desconforto e volatilidade no período de investimento. Porém, acreditamos que a instituição dispõe de excesso de capital suficiente para absorver impactos significativos tendo um cenário mais favorável mais favorável para instituições financeiras. Vale ressaltar que consideramos que o ativo se encontra em patamar descontado, se comparado ao seu desempenho operacional (P/E 2014: 7,3 & 2015:6,5). No relativo, o setor em questão torna-se mais atrativo. Em função da evolução em termos de preço dos demais setores do meio financeiro. Ambev (ABEV3) Ambev dispensa apresentações. O retorno da mesma à carteira semanal é decorrente do fraco desempenho das ações da companhia na semana e no mês de março. Acreditamos que esse fraco desempenho é decorrente do provável aumento de impostos que entrará em vigor amanhã, dia 1º de abril. Na nossa opinião, as ações da companhia já embutem esse aumento nos impostos. No lado positivo para as ações da companhia, amanhã será divulgada a prévia da carteira teórica do Ibovespa e acreditamos que Ambev deva subir dos atuais 3,8% para 5,3%, um incremento considerável para as ações da companhia. Aliado a isso, o 1T14 apresentou forte crescimento de vendas de bebidas, devido ao clima (calor) e postergação do carnaval para março. Assim, recomendamos exposição ao ativo. Cetip (CTIP3) Mercados Organizados é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do País, desempenhando o papel de integradora do mercado financeiro. Por intermédio da Unidade de Títulos e Valores Mobiliários, a companhia é líder no Brasil nas atividades de registro, custódia e liquidação de ativos privados de renda fixa - como Certificados de Depósito Bancário (CDB), Certificados de Depósito Interfinanceiro (CDI), Letras Financeiras (LF) e Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRI), Debêntures, entre outros - e de derivativos de balcão, funcionando como uma solução integrada para estes mercados. Também possui uma plataforma de negociação eletrônica para o mercado secundário de títulos públicos e privados. Realiza ainda processamento de DOCs e liquidação de TEDs. A instituição possui capital disperso. Porém, existem uma série de fatores que podem contribuir para uma performance positiva, no curto prazo, apesar do desempenho relevante no ano (+21%), como: baixa necessidade de capital, resiliência de preços praticados, alta geração de caixa e elevação do payout do ativo. Estácio (ESTC3) A Estácio é um dos mais relevantes grupos educacionais do país, com 78 cursos de graduação, mestrado, doutorado e cursos de extensão, para uma base de mais de 330 mil alunos. Atualmente conta com 260 mil alunos presenciais (com forte presença no RJ) e cerca de 70 mil alunos em EAD. Tanto no segmento presencial quanto no EAD, a empresa tem apresentado um crescimento de 2 dígitos em sua base de aluno. A empresa está em um momento de ganhos de margem e melhora operacional, que pode ser observado nos resultados dos últimos trimestres. Recentemente a Estácio adquiriu a UniSEB, marca muito forte em EAD, principalmente no estado de SP. Além do EAD ser um segmento muito promissor (cresce 2 dígitos nos últimos anos), com essa aquisição a Estácio entra em São Paulo, região em que a empresa não tinha uma presença muito forte. Outro ponto a se destacar é o FIES, financiamento oferecido pelo governo e que já está em andamento, proporcionando condições muito atraentes para os alunos, ao mesmo tempo que diminui a evasão e aumenta o ticket médio para as instituições participantes. Das empresas do setor de educação preferimos a Estácio, por se tratar de um case com maior visibilidade quanto aos ganhos de margem e crescimento, ao passo que para Kroton e Anhanguera ainda tem muito trabalho para fazer no curto prazo, com relação a fusão das empresas. Kroton (KROT3) A Kroton é uma das maiores empresas do setor de Educação no Brasil. Atualmente conta com mais de 500 mil alunos, distribuídos na modalidade presencial e EAD (Ensino a Distância). Recentemente foi aprovada a sua fusão com a Anhanguera, formando a maior empresa de capital aberto no setor de Educação. A Kroton tem mostrado uma enorme capacidade de gerar valor e concretizar sinergias das recentes aquisições. O resultado do 1T14 continuou surpreendendo o mercado, que já tinha altas expectativas. Com ganhos de margem e bom crescimento na base de alunos, a empresa deve ultrapassar seu guidance mais um ano. Vale lembrar que não só o operacional da empresa é sólido, mas o setor de Educação como um todo tem performado muito bem, e com boas perspectivas para Panorama Semanal 4

5 : Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~12:50h) Performance: Portfólio Inicial* Carteira 15,9 4,4 15,0 1,1 17,8 69, Ibovespa 8,0-17,7 8,2-17,3 6,9-11, dif. p.p. 8,0 p.p. 22,0 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 81,4 p.p Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira 2,0 0,6 20,9 24, Ibovespa 3,4 2,5 9,1 23, dif. p.p. -1,3 p.p. -1,8 p.p. 11,8 p.p. 1,4 p.p *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 Portfólio Beta Beta (atual) VaR Carteira 0, ,2% -22,1% 14,3% 2,3% 39,69 100,00 72,00 0,3% 8,5% -12,5% TTM: Últimos 12 meses (Traling Twelve months) Sharpe Estatísticas: Alpha Vol. # Sem. # Sem. Positivo # Sem. Negativo Retorno Médio Semana Maior Retorno Semana Menor Retorno Semana DESEMPENHO 2013 % Semanal 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 PETR3 ITSA4 IBOV CTIP3 ESTC3 Ibovespa ABEV3-5,00 0,00 5,00 10,00 15,00 DESEMPENHO HISTÓRICO Ibovespa Panorama Semanal 5

6 Estudo da Semana: Desafio 7 por 1 Zeina Latif Qual o efeito do fiasco da seleção brasileira na Copa sobre a disputa eleitoral? O tema tem muitas nuances. Ainda assim, à luz do quadro econômico atual e seu impacto sobre a aprovação da presidente, é pouco provável que este evento em si cause um realinhamento mais sensível de expectativas. Diferente dos protestos de junho do ano passado, que foram gatilho para corrigir o alto índice de aprovação do governo vis-à-vis o baixo desempenho da economia, agora os índices de aprovação já são mais compatíveis com a decepcionante realidade. Como discutido neste espaço em março, foi desenvolvido um modelo econométrico para estimar a aprovação do presidente levando em consideração a taxa de ocupação no mercado de trabalho, o rendimento real dos indivíduos e também as mudanças de confiança dos consumidores. Pelo modelo, o índice de aprovação do governo Dilma antes dos protestos era exagerado. Mesmo posteriormente, passado o susto, os 40% de avaliação positiva do governo no final de 2013 e início deste ano não se sustentariam por conta da piora do quadro econômico. O índice de aprovação acabou convergindo para o patamar sugerido pelo modelo. Assim, neste momento, com índices de aprovação, em torno de 33%, mais compatíveis com o atual retrato da economia, não haveria razão para maiores ajustes de curto prazo. Se houver, tende a ser passageiro, conjuntural, assim como foi a leve melhora da confiança do consumidor e da aprovação do governo com o início da Copa. E como faltam mais de dois meses e meio para o primeiro turno da eleição, pode-se diluir ou superar uma eventual contaminação da aprovação da presidente. Isso não significa, no entanto, que a Copa não cobrará sua fatura. Os sinais de baixa atividade econômica durante os jogos, ainda a serem comprovados pelos indicadores econômicos, abalam uma economia já frágil, e podem igualmente contaminar a confiança dos agentes econômicos nos próximos meses. O risco é de agravar o quadro de já reduzida sensação térmica da economia e de falta de perspectiva de reversão ou de quando será possível afirmar que o pior já passou. A inflação teimosa tampouco ajuda. Temos o PIB caminhado para menos de 1% e a inflação que ameaça frequentemente o teto da meta, sendo percebida como acima de 7% pelos consumidores. O momento do evento esportivo não foi bom para a economia. Não se trata apenas de adiamento de decisões de consumo e produção nas últimas semanas, tal que seja possível uma relevante reativação da economia daqui para frente. Empresas e famílias começaram a enfrentar condições financeiras mais difíceis ao longo do primeiro trimestre, e a baixa atividade econômica na Copa agravou o quadro. Parte do consumo e produção não realizados pode não ter volta. O risco do lado econômico não dará trégua. Há uma queda em curso da taxa de ocupação que pode se ampliar com a deterioração da situação financeira das empresas, esta medida pela piora dos indicadores de inadimplência do Banco Central e Serasa. Pode haver demissões de trabalhadores, em linha com a piora generalizada da confiança dos empresários dos vários setores. A piora da confiança não é algo impressionista. É calcada nas dificuldades concretas enfrentadas pelos empresários no dia-a-dia. Com a inadimplência dos consumidores também em alta, a capacidade de consumo das famílias sofre, bem como seu humor. Não é necessária a manchete de jornal anunciando o aumento da taxa de desemprego para o quadro eleitoral ser efetivamente afetado. Basta que se reduza a capacidade de consumo das famílias, e isso já está acontecendo. A fraqueza da atividade econômica, agravada pela Copa, é risco para a aprovação do governo, ainda que o espaço para recuo seja menor em relação ao passado. A queda da aprovação da presidente reduz sua competitividade nas eleições, mas, no entanto, não necessariamente aumenta a competitividade da oposição. O desafio dos candidatos da oposição vai além de se tornarem mais conhecidos entre os eleitores. É necessário conquistar os eleitores no desalento e descrentes das instituições políticas, que inflam as estatísticas de votos brancos e nulos. O eleitor no desalento está mais concentrado nos grandes centros, sendo, portanto, mais sensíveis ao debate econômico. Nesse sentido, dependendo do grau de enfraquecimento da economia adiante, talvez se torne inevitável discutir os problemas econômicos do país na campanha eleitoral. Tema evitado por todos, seja pela incumbente para evitar o reconhecimento de erros, seja pela oposição para evitar o desgaste de ser portador de más notícias. Problemas verdadeiros na economia requerem mudanças de política econômica à altura dos desafios. E para fazer os necessários ajustes é recomendável discutir com a sociedade antes das eleições, sob pena de falta de legitimidade para implantar a futura agenda. Diante da fragilidade da economia e do risco de avanço do sentimento de falta de perspectivas, os eleitores podem não compreender a apatia dos candidatos, caso seja mantido o discurso que ignora as dificuldades enfrentadas no dia-a-dia, levando a um fiasco nas urnas. Panorama Semanal 6

7 Disclaimer 1. O atendimento de nossos clientes pessoas físicas e jurídicas (não institucionais) é realizado por agentes de investimento. Todos os agentes de investimento que atuam através da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) encontram-se devidamente registrados na Comissão de Valores Mobiliários. A relação completa de agentes de investimento da XP Investimentos Corretora pode ser consultada no site > Agentes Autônomos > Relação dos Agentes Autônomos contratados por uma Instituição Financeira > Corretoras > XP Investimentos e no site da XP Investimentos. Na forma da legislação da CVM, o agente autônomo de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores. O agente de investimento é um intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. 2. 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Para contato, ligue O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: Inexistem situações de conflitos de interesses entre a XP Investimentos e a utilização desse produto. 11. Este relatório é baseado na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia. A análise do ativo objeto do relatório utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. 12. Este produto é indicado, sobretudo, a investidores cujo perfil haja sido definido como Moderado, Moderado-agressivo, Agressivo, de acordo com a Política de Suitability empregada pela XP Investimentos. 13. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, dependendo das cotações nos mercados. O investimento em ações é um investimento de risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. Panorama Semanal 7