Panorama Semanal. Análise Fundamentalista Análise XP. Top Picks. Índice. Estratégia & Portfólio: Alívio temporário. Agenda.

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1 Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio: Alívio temporário Racional da alteração: Optamos por retirar as ações de Usiminas, após a forte alta acumulada pelo ativo desde que o adicionamos em nossa carteira semanal (30/09). Apesar de visualizarmos um bom resultado sendo reportado em breve (30/10), acreditamos que suas ações já tenham precificado boa parte disso, após o rally de alta dos últimos meses. Semana passada tivemos notícia de que o governo reduziu imposto de importação para chagas grossas, produto com alguma relevância para Usiminas (20% das vendas de siderurgia), notícia essa negativa em nossa visão para a empresa. Por fim a publicação de estimativas e recomendações negativas, na semana passada, por bancos estrangeiros também afetou negativamente as ações da empresa. Esses fatores agregados nos faz optar por sua retirada. Sai: Usiminas (USIM5) Entra: Petrobras (PETR4) Portfólio: Estácio (20%), Cemig (20%), Cielo (20%), Petrobras (20%) e Itaúsa (20%). Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade : Alteração Contábil Análise Técnica Equipe Disclaimer Visão Macroeconômica Retrospectiva Os mercados globais apresentaram uma semana positiva, com os investidores apresentando um aumento do apetite por risco. O bom humor trazido pela resolução temporária (ênfase nessa palavra) do impasse fiscal nos EUA, que retira do radar de curto prazo algum cenário mais catastrófico que seria atingido se os EUA não conseguissem elevar o teto da dívida e acabar entrando em um contexto de calote, ganhou força com a bateria de dados da China que vieram em linha com o esperado e confirmaram uma ligeira aceleração do segundo para o terceiro trimestre. Perspectiva O grande destaque da semana fica par a volta de divulgações econômicas nos EUA após quase 3 semanas sem dados de maiores expressões. Destaque absoluto para os dados do mercado de trabalho a ser divulgado amanhã às 10h30. Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 21/10/ :00 EUA Vendas casas existentes (a.m.) 22/10/ :30 EUA Taxa de desemprego 23/10/ :00 EUA Índice de preços da casa própria (a.m.) 24/10/ :58 EUA Markit US PMI Preliminar 25/10/ :55 EUA Confiança da Univ de Michigan Fonte: Bloomberg & Análise XP William Castro Alves Analista, CNPI william.alves@xpi.com.br Panorama Semanal

2 Visão Macroeconômica Retrospectiva: Alívio temporário Os mercados globais apresentaram uma semana positiva, com os investidores apresentando um aumento do apetite por risco. O bom humor trazido pela resolução temporária (ênfase nessa palavra) do impasse fiscal nos EUA, que retira do radar de curto prazo algum cenário mais catastrófico que seria atingido se os EUA não conseguissem elevar o teto da dívida e acabar entrando em um contexto de calote, ganhou força com a bateria de dados da China que vieram em linha com o esperado e confirmaram uma ligeira aceleração do segundo para o terceiro trimestre. O crescimento do PIB da China acelerou entre julho e setembro de 2013, com a taxa anual de expansão ficando em 7,8%, após avanço de 7,5% no segundo trimestre do ano, em linha com as projeções do mercado. Nos primeiros nove meses do ano, o crescimento alcançou 7,7% em relação ao ano anterior. A produção industrial chinesa cresceu 10,2% em setembro ante um ano antes, enquanto a previsão de alta era de 10,1%. As vendas no varejo subiram 13,3%, ante estimativas dos analistas de alta de 13,5%. O crescimento da formação bruta de capital fixo para investimentos ficou em 20,2% de janeiro a setembro, ante projeção de alta de 20,3%. Para um direcional mais longo, continuamos acreditando que a tendência de desaceleração na China segue intacta. Problemas conjunturais (alto endividamento dos governos locais) e estruturais (excessiva dependência em investimentos do Estado aumentando o nível de ociosidade na economia) trazem riscos baixistas ao longo do projeto de reequilíbrio do modelo econômico. Por outro lado, períodos como o atual de retomada das intervenções estatais para induzir e pilotar recuperações cíclicas, postergando o processo de rebalance, mesmo que tal fato levante riscos de intensificar as distorções existentes, não podem ser menosprezados. Já para os EUA, concordamos que o alívio temporário deve sustentar o apetite por risco por um tempo ainda, mas para uma janela mais ampla, mantemos nosso tom de cautela por 1) imbróglios fiscais voltarão no radar em questão de meses (próximas datas previstas estão para os meses de janeiro e fevereiro) e a sensação de que nada de estrutural foi resolvido quanto a dinâmica da divida norte-americana e que poderemos voltar a ter impasses a frente pode atuar como uma âncora na confiança dos agentes e 2)acreditamos que os dados econômicos, principalmente do setor imobiliário, ainda podem acusar fraqueza adicional refletindo o forte aperto monetário visto no meio do ano. Na pauta doméstica, o grande destaque ficou para a ata do COPOM que sinalizou de maneira clara que o BC está em pleno aperto monetário, com o próximo passo devendo ser de 50bps, levando a Selic de volta para o campo de dois dígitos, em 10,00%. No documento, não houve qualquer mensagem mais nítida de que o aperto monetário posa estar próximo ao fim, levando os agentes a revisarem suas expectativas de Selic a 10,25% para o final do próximo ano. Tal fato aliado a uma apreciação cambial deverá conter em parte o processo de desancoragem de expectativas de inflação, melhorando a atratividade de alguns ativos de risco domésticos. Perspectivas EUA de volta à cena. O grande destaque da semana fica par a volta de divulgações econômicas nos EUA após quase 3 semanas sem dados de maiores expressões. Destaque absoluto para os dados do mercado de trabalho a ser divulgado amanhã às 10h30. Entendemos que a agenda norte-americana retornando no radar dos investidores deverá trazer maior volatilidade porem deverá se mostrar insuficiente para movimentar preços de ativos de risco de maneira significativa. O grande tema de movimentação dos preços financeiros (que deveriam ser pautados nos fundamentos econômicos) continuam pautados nas expectativas de quando e quanto o Fed ira iniciar sua redução de estímulos. Acreditamos que os dados na semana não serão suficientes para trazer as expectativas de redução para o ano de 2013, dado que os dados serão divulgados com uma defasagem considerável e poderão estar contaminados pelo longo tempo da paralisia publica, fazendo com que o Fed opte por esperar mais tempo para avaliar melhor a conjuntura corrente da economia. Com isso, deverá prevalecer a expectativa de que o contexto ultra acomodatício prevaleça por mais tempo, ajudando na performance de ativos de risco, principalmente das economias emergentes. Saindo de EUA, China e Europa divulgarão seus PMIs prévios para o mês de outubro, onde não esperamos fortes surpresas. No primeiro, a leitura deverá prevalecer que a segunda maior economia do mundo encontrou uma janela de estabilidade na trajetória de desaceleração e, no segundo, as evidencias devem continuar rumando no sentido de queo o Velho Continente possa estar firmando uma estabilidade econômica após um longo e dramático processo de recessão. Continuamos julgando o conjunto de informações ainda positivos para a exposição a risco nos ativos domésticos. EUA mantendo os estímulos em seus níveis máximos por mais tempo, reforçando o quadro de liquidez abundante, China não assustando por ora, Euro não preocupando e Brasil conseguindo emitir sinais marginais de credibilidade, com um BC se mostrando, até agora, mais independente e livre para atuar deverão continuar favorecendo a preferência por ativos locais. Panorama Semanal 2

3 Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 21 de outubro de :00 EUA Vendas de casas já existentes Set 5.30M 5.48M 12:00 EUA Vendas casas existentes (a.m.) Set -3.3% 1.7% -- EUA Post-Shutdown ECO Release Schedule terça-feira, 22 de outubro de :30 EUA Taxa de desemprego Set 7.3% 7.3% 10:30 EUA Taxa de subdesemprego Set % 10:30 EUA Variaç em folha pgmto privada Set 180K 152K 10:30 EUA Variação de emprego de famílias Set :30 EUA Taxa de participação da força de trabalho Set % 12:00 EUA Índice de manufatura do Fed de Richmond Out EUA Gastos com construção (a.m.) Ago 0.4% 0.6% -- EUA Estoques no atacado (a.m.) Ago 0.3% 0.1% -- EUA Adiantamento de vendas no varejo (a.m.) Set 0.1% 0.2% -- EUA Vendas no varejo Grupo de controle Set 0.4% 0.2% -- EUA Vendas no varejo exc auto (a.m.) Set 0.4% 0.1% -- EUA Pedidos de fábrica Ago 0.3% -2.4% -- EUA Balança comercial Ago -$39.5B -$39.1B -- EUA Construção de casas novas (a.m.) Set 2.1% 0.9% -- EUA Orçamento mensal Set $67.0B $75.2B -- EUA Índice atividade nat Fed Chicago Set EUA Vendas de negócio no atacado (a.m.) Ago 0.3% 0.1% quarta-feira, 23 de outubro de :00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Out % 10:30 EUA Índice de preços de importação (a.a.) Set -1.0% -0.4% 11:00 EUA Índice de preços da casa própria (a.m.) Ago 0.8% 1.0% quinta-feira, 24 de outubro de :30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego Out K 358K 10:30 EUA Seguro-desemprego Out K 2859K 10:58 EUA Markit US PMI Preliminar Out :00 EUA Ofertas de emprego JOLTs Ago :00 EUA Vendas de casas novas Set 425K 421K 12:00 EUA Vendas casas novas (a.m.) Set 1.0% 7.9% 13:00 EUA Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Out 2 2 sexta-feira, 25 de outubro de :30 EUA Pedidos de bens duráveis Set 2.0% 0.1% 10:30 EUA Bens duráveis exc transporte Set 0.5% -0.1% 10:30 EUA Pedidos bens cap nãodef exc av Set 0.7% 1.5% 10:30 EUA Frete bens cap nãodef ex av Set % 11:55 EUA Confiança da Univ de Michigan Out Panorama Semanal 3

4 : Portfólio Sugerido Itaúsa (ITSA4) Instituição constituída para centralizar a gestão de participações societárias do conglomerado Itaú Unibanco. Concentrando as decisões financeiras e de direcionamento estratégico de suas controladas. Em termos de empresas que detém participação relevante: Itaú Unibanco Holding S.A., Duratex, Itautec e Elekeiroz. Dado que a empresa em questão pertence ao mesmo grupo econômico de Itaú Unibanco, a justificativa para a escolha do ativo para compor o portfólio se encontra no fato de que Itaúsa negocia a múltiplos mais atraentes (P/BV ITSA4: 1.45 x ITUB4: 1,84) e com dividend yield mais elevadas na comparação com ITUB4 (Div. Yield ITSA4: 4,6% e ITUB4:3,4%). A escolha da empresa do setor financeiro está igualmente apoiada em dados positivos divulgados a respeito dos níveis de inadimplência e tendência de elevação nos patamares de taxas de juros e spreads praticados pelo setor. Contribuindo assim para a retomada do crescimento dos resultados de margem financeira com clientes, índices de provisionamento e outros indicadores que influenciam a lucratividade dos bancos. Cemig (CMIG4) Cemig é uma empresa estatal (governo do estado de Minas Gerais) com atuações nas três diferentes áreas do segmento geração, transmissão e distribuição, além de distribuição de gás natural, e transmissão de dados e operação em mais de 18 estados. Após um forte movimento de alta de suas ações iniciado em agosto/2011, a empresa e o setor foram surpreendidos pelo governo federal com termos menos favoráveis à definição da renovação de concessões vicendas em 2015, no âmbito da MP 579. A empresa foi particularmente impactada da seguinte forma: (i) moldes menos favoráveis (menor rentabilidade nas operações) para renovação de concessão de ativos de transmissão de energia, os quais a empresa aceitou aderir ao programa de renovação antecipada do governo; (ii) redução drástica no valor de ativos a serem amortizados de usinas geradoras, os quais a empresa optou por não aderir ao programa do governo; (iii) não renovação automática de usinas geradoras de primeira licença. No que tange ao terceiro ponto, a empresa segue contestando na justiça a interpretação do governo, pleiteando a renovação automática nos atuais padrões de rentabilidade. Vemos este como um importante catalisador para a companhia, que adicionaria valor capaz de levar o ativo de volta aos valores de negociação (por volta dos R$ 29). Independentemente disso, acreditamos no profissionalismo da empresa e a sua capacidade de entrega de retorno. Negociando a múltiplos realmente baixos (P/L 2013E 7,2x e EV/Ebitda de 5,7x) e com uma perspectiva interessante de dividendos (cerca de 8% de yield, adotando premissas conservadoras) vemos o ativo com uma assimetria de valor interessante nos atuais patamares. Estácio (ESTC3) Estácio, uma das maiores organizações privados no setor de ensino superior brasileiro, em números de alunos matriculados. Com 313,4 mil alunos matriculados, tanto presidencial quanto à distância, em cursos de graduação e pós-graduação. A companhia possui quatro centros universitários, 34 faculdades e 52 pólos de ensino à distância credenciados pelo MEC, com uma capilaridade nacional representada por 77 campi, nos principais centros urbanos de 20 estados brasileiros. No dia 12 de setembro a companhia anunciou a aquisição da UniSeb União dos Cursos Superiores SEB ltda. Com valor de R$ 615 milhões, a ser pago parte em recursos (50%) e o restante em ações da própria Estácio. A UniSeb possui 37,8 mil alunos, gerando um incremento para Estácio de 12% no número de alunos. Essa operação marca a entrada da Estácio no Estado de São Paulo. Atualmente a Estácio negocia a múltiplos atrativos, 15x P/E 2014E com o case de crescimento no número de clientes intacto, devido ao crédito educacional (FIES), além de outras linhas de financiamento. A companhia, após um período de reestruturação, que se iniciou em 2008, vem apresentando forte crescimento no número de alunos, corte de custos, consolidação de outras universidades e permanece negociando a múltiplos atraentes, justificando a recomendação na carteira semanal. Aliado a isso, a companhia deverá reportar forte resultado operacional, com crescimento da receita líquida. Divulgação do resultado estimada para o dia 07 de novembro. Petrobras Hoje ocorre o Leilão de Libra às 14 horas. O destaque é para o interesse de apenas um consórcio no Leilão, com a participação de duas estatais chinesas, a CNOOC e a CNPC, que já confirmaram a participação no consórcio. Pelo modelo de partilha, a Petrobras já participa do leilão com o mínimo de 30%, ou seja, um desembolso de R$ 4,5 Bilhões para o valor total de R$ 15 Bilhões. O risco em relação ao leilão se reduziu, devido a menor ou até mesmo nenhum competição por Libra, pois a participação de mais de um consórcio poderia levar a menores retornos para o projeto. O risco é a Petrobras elevar o percentual de participação, que hoje é de 30%, conforme ao mencionado anteriormente (modelo de partilha) e ter um desembolso maior, pois os outros participantes do consórcio podem não aceitar ter 35% cada um nesse campo. Disto isto, acreditamos que o peso nas ações da Petrobras, que apresentam performance negativa em 2% no mês de outubro versus o Ibovespa que opera em alta de 6% no mesmo período, se reduz e acreditamos num fluxo positivo para as ações da Petrobras no curto prazo. Cielo (CIEL3) Cielo tem como atividades principais a prestação de serviços de credenciamento de estabelecimentos comerciais e de estabelecimentos prestadores de serviços para a aceitação de cartões de crédito e de débito, bem como de outros meios de pagamento ou meios eletrônicos necessários para registro e aprovação de transações não financeiras. Atualmente a empresa se encontra em patamares considerados atrativos em termos de preço. dado o posicionamento diferenciado no mercado de adquirência. Onde as margens e perspectivas de crescimento justificam o patamar de seus indicadores de valor e expectativas para o ativo (P/BV: 17,8 P/E: 18,5 ROE: 106%). O racional de investimento está igualmente apoiado em seus resultados financeiros consistentes e ganhos de market share, mesmo no ambiente mais competitivo em seu principal foco de atuação no 1º /2º trimestres além das expectativas para próximo resultado. Panorama Semanal 4

5 : Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~12:40h) Performance: Portfólio Inicial* Carteira 14,1 15,0 1,1 17,8-60, Ibovespa -11,1 8,2-17,3 1, , dif. p.p. 25,2 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 16,7 p.p. - 71,7 p.p Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira -1,2 5,1 5,3 15, Ibovespa 2,7 3,4 5,1-6, dif. p.p. -3,9 p.p. 1,8 p.p. 0,3 p.p. 22,3 p.p *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 Portfólio Beta Beta (atual) VaR Carteira 0, ,3% -20,3% 16,4% 2,4% 39,69 100,00 72,00 0,4% 8,5% -12,5% TTM: Últimos 12 meses (Traling Twelve months) Sharpe Estatísticas: Alpha Vol. # Sem. # Sem. Positivo # Sem. Negativo Retorno Médio Semana Maior Retorno Semana Menor Retorno Semana DESEMPENHO 2013 % Semanal IBOV ITSA4 CMIG4 CIEL3 ESTC3 Ibovespa USIM5-8,0-6,0-4,0-2,0 0,0 2,0 4,0 DESEMPENHO HISTÓRICO mai-10 ago-10 nov-10 fev-11 mai-11 ago-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12 fev-13 mai-13 ago-13 Ibovespa Panorama Semanal 5

6 Análise Técnica Ibovespa A semana começou de forma lenta, mas a partir de terça tivemos três dias de forte alta, sendo que quarta e quinta a alta foi praticamente toda causada pela incrível valorização de OGXP3. Com isso a tendência voltou a ser altista, mas temos forte resistência em , onde formamos topo na quarta-feira e também entre fim de março e fim de maio. A situação ficará ainda mais positiva para o Ibov se esse patamar de preços for rompido. Se voltarmos a cair teremos suporte na LTA e no fundo de Se esses níveis forem rompidos para baixo a situação ficará bem mais negativa. Panorama Semanal 6

7 Equipe Analistas Caio Sasaki, CNPI-T (11) Lauro Vilares, CNPI- T lauro.vilares@xpi.com.br (11) Luiz Augusto Cerávolo, CNPI- T luiz.ceravolo@xpi.com.br (11) Tito Gusmão, CNPI- T tito.gusmao@xpi.com.br (11) William Alves, CNPI william.alves@xpi.com.br (11) Disclaimer 1. O atendimento de nossos clientes pessoas físicas e jurídicas (não institucionais) é realizado por agentes de investimento. Todos os agentes de investimento que atuam através da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) encontram-se devidamente registrados na Comissão de Valores Mobiliários. A relação completa de agentes de investimento da XP Investimentos Corretora pode ser consultada no site > Agentes Autônomos > Relação dos Agentes Autônomos contratados por uma Instituição Financeira > Corretoras > XP Investimentos e no site da XP Investimentos. Na forma da legislação da CVM, o agente autônomo de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores. O agente de investimento é um intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. 2. Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) e tem como único propósito fornecer informações que possam ajudar o investidor a tomar sua decisão de investimento. Este relatório não constitui oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 3. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório, em conformidade ao artigo 17, I, da Instrução Normativa CVM n. 483/10, declara que as recomendações expressas neste relatório refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à pessoa ou a instituição à qual está vinculado. 4. O analista de investimento está indiretamente envolvido na intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório, em conformidade ao artigo 17, II, c, da Instrução Normativa CVM n. 483/ A remuneração do analista de investimento responsável por este relatório é indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela pessoa a que esteja vinculado, em conformidade ao artigo 17, II, e, da Instrução Normativa CVM n, 483/ Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação a desempenhos futuros. A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. 7. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito da XP Investimentos Corretora. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas. 8. A Ouvidoria da XP Investimentos Corretora tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. Para contato, ligue O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: Inexistem situações de conflitos de interesses entre a XP Investimentos e a utilização desse produto. 11. Este relatório é baseado na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia. A análise do ativo objeto do relatório utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. 12. Este produto é indicado, sobretudo, a investidores cujo perfil haja sido definido como Moderado, Moderado-agressivo, Agressivo, de acordo com a Política de Suitability empregada pela XP Investimentos. 13. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, dependendo das cotações nos mercados. O investimento em ações é um investimento de risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. Panorama Semanal 7