Panorama Semanal. Análise Fundamentalista. Análise XP. Top Picks. Índice. Estratégia & Portfólio. 11 de janeiro de Destaques na Agenda

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1 Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Top Picks Nesta semana reduziremos nossa exposição ao setor de papel e celulose, além de retirar Kroton e incluir Ambev na carteira. Optando por reduzir a exposição ao setor de papel e celulose por conta da piora no cenário de China, observada nas últimas semanas. Vamos trocar parte da posição no setor por Embraer, com isso diversificamos nossa exposição ao dólar e aproveitamos o valuation mais descontado de Embraer, frente a recente queda do papel. Retiramos Kroton, pois, apesar de entendermos que o papel tem upside no médio/longo prazo por conta da gestão e valuation, preferimos não ter exposição no curto prazo, dado o fluxo de notícias com relação a inadimplência do FIES que tem causado alta volatilidade no setor. No lugar de Kroton, adicionamos Ambev, devido ao cenário mais cauteloso, com probabilidade de mais um ano recessivo, com PIB em queda, dólar em alta, juros, provavelmente, em elevação. Assim, optamos por uma empresa com excelente management, focada na maximização de retorno aos acionistas. Vale ressaltar que as ações da Ambev apresentam queda de mais de 5% nos últimos 30 dias, retornando a um valuation atrativo com ações negociando a 17x P/E 2016E e um dividend yield projetado de quase 6%. Para finalizar, aumentamos marginalmente a posição em Itaú devido ao valuation do banco, que segue extremamente baixo. O banco está negociando a 6,5x P/E 2016E, mesmo com redução no lucro líquido projetado para Além disso, negociando a 1,2x P/BV e com ROE acima de 20%, projetado. Outro fator que corrobora esse aumento é o dividend yield projetado para o banco, que está acima de 5,2%. Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda Top Picks: Portfólio Sugerido Top Picks: Rentabilidade Disclaimer Trocas: Retirada de KROT3 (10%) e SUZB5 (7%). Redução de 3% em FIBR3. Entrada de EMBR3 (10%) e ABEV3 (7%). Aumento de 3% em ITUB4. Portfólio final: ITUB4 (23%), CIEL3 (20%), BBSE3 (18%), FIBR3 (18%), EMBR3 (10%), SULA11 (10%) e ABEV3 (7%). Visão Macroeconômica Retrospectiva A primeira semana do ano contou com a China assumindo o protagonismo ao gerar turbulência nos mercados, derrubando as bolsas pelo mundo. Com muita incerteza em torno do desempenho em torno da economia chinesa, e da expiração de medidas adotadas no meio de 2015 para acalmar os mercados, o começo de 2016 traz a China trazendo incerteza aos mercados pelo mundo. Na Europa uma semana recheada de indicadores positivos, que em uma semana normal impulsionariam suas bolsas, e nos Estados Unidos a ata do FOMC reforçou a expectativa de uma elevação de juros em ritmo mais lento em 2016, diferentemente do Relatório de Trabalho que surpreendeu positivamente. No Brasil, destaque negativo para a Produção Industrial mostrando uma contração bem mais forte do que a esperada. Perspectiva Novamente teremos dados importantes vindos da China e dos Estados Unidos ao longo da semana, destaque para o indicador de Novos Empréstimos da China, e para a Produção Industrial nos EUA. Ainda no exterior, dados que merecem atenção na Europa, com a Reunião do Banco da Inglaterra e a Produção Industrial da zona do euro. No campo doméstico, a semana deve trazer novas notícias negativas para a economia, com Vendas no Varejo e o IBC-Br apontando para a fragilidade da atividade, além dos dados do Caged possivelmente mostrando grande fechamento de empregos formais. Destaques na Agenda Ricardo Kim Analista, CNPI Panorama Semanal

2 Visão Macroeconômica Retrospectiva Produção Industrial Nov/15: -2,4% MoM (anterior -0,7% / estimativa -1%) Esse é o sexto resultado negativo seguido, acumulando queda de 8,1% em Na comparação anual a queda foi de 12,4% em novembro de 2015, 21ª taxa negativa consecutiva. IPCA Dez/15: 0,96% MoM (anterior 1,01% / estimativa 1,06%) A taxa mensal mais alta para um mês em dezembro desde Com esse resultado o IPCA acumulou alta de 10,67%, contra 6,41% em Dos nove grupos de produtos e serviços pesquisados, os dois maiores resultados foram de Alimentação e Bebidas (1,50%) e Transportes (1,36%) PMI Industrial Dez/15: 51,2 (anterior 51,1) O nível mais baixo desde outubro de 2012 Ata do FOMC Dez/15 A ata trouxe uma percepção de que o Fed está menos disposto a acelerar a alta de juros em 2016, levando em conta que o documento trouxe mais preocupações com a inflação e o cenário externo. Criação de Empregos - Dez/15: 292 mil (anterior 307 mil / estimativa 200mil) Desempenho bem positivo do mercado de trabalho, contando que o resultado de novembro foi revisado de 298 mil para 307 mil empregos. CPI Dez/15: 0,2% MoM (anterior 0,3%) A inflação segue preocupando a região e mostrando que é um ponto crucial para se acompanhar na região em PMI Composto Dez/15: 54,3 (anterior 54,2 / estimativa 54) No o 30º mês consecutivo de expansão o indicador surpreendeu positivamente. Indicador de Confiança na Economia Dez/15: 106,8 (anterior 106,1/ estimativa 106) Os indicadores de confiança da região seguem se mostrando positivos, a confiança de serviços, indústria e do consumidor avançaram. Taxa de desemprego Nov/15: 10,5% (anterior 10,6% / estimativa 10,7%) O número total de desempregados recuou em 130 mil no mês de novembro. PMI Industrial Dez/15: 48,6 (anterior 48,2) O evento que marcou a semana, o PMI segue abaixo da linha de expansão (50), desencadeou no uso do circuit breaker logo em sua estréia, dispositivo que foi usado mais uma vez ao longo da semana, e já foi suspenso pelo governo. Perspectiva Vendas no Varejo Nov/15: quarta-feira (anterior 0,6% / estimativa -1,5%) Pesquisa Mensal de Serviço Nov/15: quinta-feira IBC-Br Nov/15: sexta-feira (anterior -0,63% / estimativa -0,8%) Caged (Emprego Formal) Dez/15: ao longo da semana (anterior -130,6 mil / estimativa -608,70 mil) Livro Bege quarta-feira Vendas no Varejo Dez/15: sexta-feira (anterior 0,2%) Produção Industrial - Dez/15: sexta-feira (anterior -0,6% / estimativa -0,1%) Produção Industrial Nov/15: quarta-feira (anterior 0,6%) Reunião Banco da Inglaterra (decisão taxa de juros) quinta-feira (anterior 0,5% / estimativa 0,5%) Novos Empréstimos Dez/15: (anterior 708,9 CNY bilhões / estimativa 700 CNY bilhões) Balança Comercial Dez/15: (anterior 54,1 USD bilhões / estimativa USD 52 bilhões) *MoM = Mês contra mês YoY = Ano contra ano QoQ = Trimestre contra trimestre Estimativa = mediana das estimativas do Bloomberg Panorama Semanal 2

3 Visão Macroeconômica: Agenda Panorama Semanal 3

4 Top Picks: Portfólio Sugerido Itaú (ITUB4) No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. Cielo (CIEL3) Apesar da Cielo não estar uma barganha em termos de múltiplos, uma posição faz total sentido, principalmente se considerarmos o posicionamento diferenciado que ela ocupa no mercado de adquirência, mercado com altos patamares de margens e boas perspectivas de crescimento. O racional de investimento está igualmente apoiado nos seus consistentes resultados financeiros e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes (principalmente os de menor porte). Destacamos a resiliência do ativo relativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3) Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo. Sulamérica (SULA11) A SulAmérica atua nos ramos de seguro saúde e odontológico, automóveis e outros ramos elementares. A companhia atua ainda nos segmentos de seguros de vida e acidentes pessoais, gestão de ativos, produtos de previdência privada e capitalização. Julgamos que a exposição a ativos expostos a elevação de juros é importante no momento econômico que atravessamos. A Sulamérica negocia a múltiplos razoáveis, 10x P/E 2016E, e acaba crescendo fortemente sua receita, apenas com os prêmios de seguros renovados e pagos anualmente, devido ao elevado patamar de juros. Assim, julgamos que a Sulamérica é uma boa opção de investimento no cenário atual, com valuation atrativo e setor que se beneficia desse cenário. Fibria (FIBR3) A maior produtora de celulose de mercado, com capacidade de produção de celulose total de aproximadamente 5,25 milhões de toneladas e um foco nos mercados internacionais. Segundo estimativas, a Fibria atende aproximadamente 31% da demanda mundial de BEKP, cerca de 19% da demanda mundial de celulose branqueada de fibras longas de mercado para papel kraft e aproximadamente 10% da demanda mundial de celulose química de mercado. Com operações eficientemente estruturadas no Brasil, os custos de produção se encontram abaixo da média global. Com a tendência estrutural da valorização do dólar e mercado de celulose performando bem (principalmente no relativo as demais commodities), a Fibria é uma boa forma de exposição ao dólar. Embraer (EMBR3) A Embraer é hoje uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo. Com mais de 40 anos de existência, a instituição atua em todas as etapas de um processo complexo: projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de defesa e segurança. Já foram produzidos pela Embraer mais de 5 mil aviões, que operam em 80 países, nos cinco continentes, tornando-a líder no mercado de jatos comerciais com até 120 assentos, além da fabricação de alguns dos melhores jatos executivos em operação e da entrada em um novo patamar no setor de defesa. Com receitas bem diversificadas, o ativo detém correlação de desempenho com a economia mundial. Trata-se de uma escolha defensiva, em um momento de fundamentos brasileiros desfavoráveis na comparação com a América Latina e âmbito mundial. Com a posição no ativo, também buscamos uma maior exposição a dólar na carteira. Ambev (ABEV3) Ambev opera diversas marcas e é líder em diversos mercados, tanto Brasil quanto Argentina, por exemplo, com marcas como Skol, Brahma, Antarctica no Brasil, quanto Quilmes na Argentina. Além disso, a empresa tem operações de refrigerantes, não-alcoólicos e não-carbonatados com marcas próprias como Guaraná Antarctica e Fusion, entre outras, no Brasil e através de uma parceria com a PepsiCo em diversos países. Desde outubro de 2000, a Ambev detém direitos exclusivos de distribuir e engarrafar os refrigerantes da Pepsi no Brasil. O contrato de franquia com a PepsiCo no Brasil vence em 2017, com renovações automáticas por prazos adicionais de dez anos. Além do Brasil, a Ambev possui contratos de franquia com a Pepsi na Argentina, Bolívia, Uruguai, Peru e República Dominicana. Sobre a expansão e exposição em outros países Desde 1994, quando a marca Brahma deu início à presença internacional com exposição na Argentina, Paraguai e Venezuela. Em 2003, após a formação da Ambev, a empresa acelerou a expansão fora do Brasil através de uma transação com a Quinsa, estabelecendo uma presença de liderança nos mercados de cerveja da Argentina, Bolívia, Paraguai e Uruguai. Ainda em 2003 e também ao longo de 2004 a Ambev efetuou uma série de aquisições em mercados como América Central, Peru, Equador e República Dominicana. Em 2005, a empresa passou também a operar no mercado de cervejas do Canadá através da incorporação de uma controladora indireta da Labatt. Por fim, em maio de 2012, a Ambev expandiu suas operações no Caribe através de uma aliança estratégica com a E. León Jimenes. Atualmente a Ambev tem operações em 18 países: Brasil, Canadá, Argentina, Bolívia, Chile, Paraguai, Uruguai, Colômbia, Guatemala, República Dominicana, Cuba, Equador, Peru, El Salvador, Nicarágua, Saint Vincent, Dominica e Antigua. Aliado a isso, a companhia possui um dos melhores gestores de empresas, focado totalmente no retorno e na redução de custos da empresa. Panorama Semanal 4

5 Top Picks: Rentabilidade Rentabilidade (~12:00h) Panorama Semanal 5

6 Disclaimer 1) O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos ou XP ) ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. 2) Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos e tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. 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Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de stops para limitar as possíveis perdas. 12) O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado, moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. 13) O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura. As operações com derivativos apresentam altas relações de risco/retorno. Posições vendidas apresentam a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. 14) O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento. 15) ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE AO CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO. 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