Mercado Financeiro na China. Bancos, bolsa, bonds, shadow banks e repressão financeira

Transcrição

1 Mercado Financeiro na China Bancos, bolsa, bonds, shadow banks e repressão financeira Roberto Dumas Damas Abril/2014

2 Crescimento Econômico Chinês Evolução PIB Fonte: National Bureau of Statistics of China

3 Investimentos (% PIB) vs Consumo (% PIB) 55.0% Investimento (% PIB) Consumo (% PIB) 50.0% 49% 45.0% 44% 40.0% 35.0% 36% 35% 30.0% 25.0% 20.0% Fonte: National Bureau of Statistics of China De 1990 a 2007, o nível de investimentos (% PIB) passou de 36% para 45%, ao passo que o nível de consumo caiu de 49% para 35%, no mesmo período. Em 2010, Consumo representou apenas 34% do crescimento econômico Chinês e investimentos 51%.

4 Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented) 1. SISTEMA CAMBIAL ( Capital ) Depreciação do RMB - Política Monetária Dependente; - Investimentos DIRECIONADOS ao setor manufatureiro / exportador. 2. FINANCIAL REPRESSION ( Capital ) PARTE DA REFORMA Taxas de juros baixas para emprestimos e depositos (Deposito 1 ano = 3.0% - Crescimento do PIB 7.7%) - Investimentos no setor manufatureiro são incentivados pelo mercado bancário/financeiro. Grandes empresas estatais manufatureiras (SOEs) tem mais acesso à empréstimos do que as pequenas e Médias Empresas Privadas (SMEs), que são tipicamente empresas de serviços. 3. LAND ( Land ) - PARTE DA REFORMA Governos locais oferecem terras (propriedade coletiva, mas concessão individual) para construção de parques industriais, compensando agricultores pelo valor intrínseco (agricultural value not industrial \ Value). Parques industriais pagam impostos mais elevados que os agricultores Incentivo para uso industrial. 4. WAGE ( Labour ) Apesar do aumento dos salários observados nos últimos anos, o rendimento dos trabalhadores ainda continuam aquém da crescente produtividade e do crescimento do PIB.Falta de acesso a health insurance, etc.

5 Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented) 5. ENERGIA ( Energy ) O NDRC (National Development Reform Commission) ajusta o preço dos derivados de petróleo quando o barril de petróleo aumenta acima de 7%. Quando o barril de petróleo alcanca US$80, o NDRC represa o ajuste dos preços domésticos. 6. MEIO AMBIENTE ( Environment ) 80% da eletricidade do país é gerada por termelétricas à carvão; No final de 2008, menos de 60% dessas termelétricas possuiam sistemas de Desulforização ( 20% em 2005).

6 Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented)

7 Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented) Factor Cost Distortions and Current Account Surpluses in China, (% GDP) 13.0 Total Distortions (lhs) Total - Labour (lhs) Current Account Surplus (rhs) Fonte: Huang andtao (2010) - "Causes and Remedies of China's current account surpluses" - Asian Economic Papers Huang and Wang (2010) - "Cost Distortions and Structural Imbalances in China" - China & World Economy N.4 (July-Aug.2010)

8 Modelo de Crescimento Chinês Contribuição do Crescimento Fonte: IMF, World Economic Outlook

9 Incremental Output Ratio (ICOR) = Investmento / Variação Real GDP Fonte: Dados do National Bureau of Statistics of China

10 Crise de 2008: Respostas do Governo Chinês Nível de preços Crise de 2008 Menores Exportações Aumento de INVESTIMENTOS P Y Y* Y = PIB O QUE FAZER? Aumentar novamente investimentos? Nova onda de inadimplência bancária (NPLs)? Maior Repressão Financeira (menores juros), o que diminuiria a renda do trabalhador e o consumo (%PIB)?

11 Por Quê o Consumo/PIB está caindo? Renda das Famílias (% PIB) - Breakdown Fonte: CEIC database

12 China Crescimento do PIB Turbinado por empréstimos excessivos Para se atingir um crescimento econômico da ordem de 9.2% em 2009, foi necessário que os investimentos em infraestrutura crescessem 42% em 2009, ao passo que nos anos anteriores esses investimentos cresceram em média apenas 9% a.a. Em 2009, os bancos chineses emprestaram RMB 9.57 trillion (USD1.4trn), correspondente a um incremento de 95% do total de empréstimos efetuados no ano anterior e a 195% do PIB em 2010!!!!; Esse fluxo de empréstimos para as empresas estatais (SOEs) terá de continuar, caso os investimentos do setor privado não se recuperarem. RISCOS: Alto nível de NPLs fazendo com que o Governo Chinês continue evitando o estreitamento dos spreads bancários, como forma de estimular a lucratividade dos bancos chineses e o processo de clean up de seus balanços. Resultado: Menor renda de capital para as famílias Menor Renda Disponível e MENOR CONSUMO

13 China Crescimento do PIB Turbinado por empréstimos excessivos Estreito relacionamento entre Economia, Política e Sociedade. Até 1985, a China não tinha bancos per se. As poucas instituições financeiras funcionavam apenas como um braço do tesouro para alocar fundos à empresas estatais, como parte do plano orçamentário; Os big 4 banks ainda são um importante instrumento de crescimento econômico na China. Decisões de empréstimos, quando necessárias, ainda são tomadas por Beijing; Governança Corporativa e Presença Estatal (assegurar objetivos econômicos e sociais para legitimar o governo);

14 Alavancagem Financeira (% PIB) Fonte: CEIC database e NBS

15 Estrutura do Sistema Financeiro Chinês Fonte: Elliiot, Douglas and Yan, Kai (2013, 10): The Chinese Financial System. An Introduction and Overview John L. Thornton China Center at Brookings. :

16 Estrutura do Sistema BANCÁRIO Chinês Dez/2012

17 Estrutura do Sistema BANCÁRIO Chinês (Dez/2012) - % Ativos Fonte: CEIC 2012 Total de Ativos Bancários RMB 132 Trn :

18 Alavancagem do Sistema Financeiro (% Participantes) Fonte: CEIC :

19 Estrutura do Sistema BANCÁRIO Chinês (Dez/2012) - % Ativos Fonte: CEIC :

20 Limpeza do Sistema Bancário em AMC Através de uma engenharia financeira, inicialmente RMB 1.4 trn de NPLs foram transferidos para quatro AMC (uma para cada banco estatal big 4); Os NPLs representavam aproximadamente 35% do total da carteira de crédito dos bancos ou aproximadamente 31% do PIB Chinês à época; Inicialmente, o PBoC emprestou às 4 AMCs a um custo de 2.25% a.a., os quais por sua vez emitiram bons não transferíveis de 10 de prazo para seus bancos correspondentes pagando 2.25% nestes bonds; Do lado dos bancos estatais (big4), os NPLs originais foram transferidos para as AMCs em troca de bonds emitidos pelas AMCs. PBoC AMC Big4 Emp.a AMC Base Monetária Recursos do PBoC Empr. do PBoC NPLs NPLs dos Big4 AMC Bonds AMC Bonds

21 O que pode e o que NÃO pode ser feito com reservas internacionais? enquanto o total de NPLs está ao redor de US$160bn ao final de 2007, as reservas internacionais da China são mais do que suficientes para limpar para limpar todos esses NPLs dos bancos Chineses MISLEADING!! Empr. a AMC ou Bancos Reservas Internacionais PBoC Esterilização: Compra de títulos do governo Reservas Internacionais PBoC Base Monetária Aumento da Dívida Pública Aumento da Dívida Pública

22 O Papel da Repressão Financeira e o Excesso de Investimentos Repressão Pegged Exchange Financeira Rate Baixas Taxas de Juros Menor Renda de Investimentos (aplicação da poupança) Baixo Custo de Capital Menor Renda das Famílias Excesso de Investimentos Menor Consumo non steady - state scenario Inicialmente Maior Demanda Maior Crescimento Econômico Oversupply / Overcapacity Para manter o crescimento, mais investimentos serão necessários Menor Eficiência Alocativa de Capital Maior Inadimplência Bancária (NPLs) Para garantir lucratividade dos Bancos Comericias

23 O Grande Problema da Repressão Financeira Shadow Banks 9% Custo do empréstimo 6% de rendimento WMP* Banco Fee Depositante Investidor Empreendedor Empréstimo $$$ Depósito $$$ Empresa de Trust Fonte: The New York Times - July 1st 2013 * Wealth Management Product (WMP)

24 Shadow Banks

25 18-Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul-13 Wealth Management Product: Pirâmide / Esquema de Ponzi CHIBOR 7 dias SHIBOR 7 dias Fonte: CEIC : Esquema de Ponzi = Esse nome foi atribuído dada as operações efetuados por Charles Ponzi em 1920 nos EUA.

26 Shadow Banks Shadow Banks = RMB 33Trilhões Sistema Bancário Oficial = RMB 67 Trilhões (empréstimos) PIB 2012 = RMB 52 Trilhões Alavancagem = 190% a 210% do PIB.

27 Mercado de Bonds

28 Mercado de Bonds - Evolução Fonte: CEIC : Apesar de um volume tímido observado no início da década de 2000, no final de 2012 o mercado de bonds na China se situava como o quarto maior, atrás apenas dos Estados Unidos, Japão e França, segundo o Bank for International Settlements (BIS), representando, com RMB 52 trilhões, mais de 46% do PIB.

29 Mercado de Bonds - Evolução Do ponto de vista de trading, o mercado de bonds chinês basicamente é composto por três segmentos. 1. Mercado interbancário de bonds, controlado pelo PBoC, que responde por 96% de todas as transações e desempenha papel fundamental com relação a escala; 2. Mercado de bonds, regulado pelo China Securities Regulatory Comission (CSRC) ou Exchange Bond Market, respondendo por 3,5% do total do mercado; 3. Mercado de balcão (OTC), no qual menos de 0,5% das transações de bonds são efetuadas.

30 Mercado de Bonds Participação (%) Fonte: CEIC Database Mesmo com ainda deficiente sistema contábil e de auditoria, além da falta de um arcabouço legal transparente e independente de proteção aos credores, o mercado de bonds na China tem crescido vertiginosamente. Ainda assim os bonds governamentais (treasury bonds, policy bonds e local government bonds) continuam a dominar o mercado de emissões.

31 Bolsa de Valores

32 Bolsa de Valores Shanghai (1990) e Shenzhen (1991) Ações negociáveis A ou ANA, disponíveis unicamente para investidores domésticos e denominadas em RMB. As empresas eram requeridas a emitir no mínimo 25% do total de ações em ANA; Ações negociáveis B ou ANB, disponíveis para serem transacionadas por investidores estrangeiros e denominadas em dólar; Ações emitidas na Bolsa de Valores de Hong Kong ou Ações H, denominadas em HK Dólares; Ações não negociáveis A ou ANNA, que são ações retidas por algumas instituições governamentais comumente conhecidas como state shares (1/3) e legal-person shares (1/3). Não podem ser negociadas livremente nas bolsas de valores, Em dezembro de 2004 elas representavam 64% do total de ações. Conflito de interesses entre acionistas majoritários e minoritários

33 Bolsa de Valores Shanghai (1990) e Shenzhen (1991) Em abril de 2005, o governo anunciou um novo programa piloto de reforma para as ANNA. Ele determinava que os detentores de ANNA barganhassem com os detentores de ANA uma compensação a ser paga por terem adquirido o direito de terem negociáveis suas ações anteriormente não negociáveis. Na prática, como existem os três anos de lock-up period imposto aos acionistas de ANNA de novas empresas listadas, obviamente é impossível ter 100% de ações negociáveis nas bolsas de valores de Shanghai e Shenzhen, uma vez que as atividades de oferta primária de ações continuam, mas pelo menos os administradores, em tese, precisam maximizar o valor de suas empresas e de suas ações.

34 Bolsa de Valores Shanghai e Shenzhen: Capital Annual Levantado Fonte: CEIC Database

35 Bolsa de Valores Shanghai vs NDF Fonte: CEIC Database

36 Bolsa de Valores Shanghai vs Juros Reais Fonte: CEIC Database

37 Principais Pontos das Reformas (Xi - Li) 1. Acabar com o FINANCIAL REPRESSION Muito Difícil (garantir a lucratividade dos bancos E COMO FAZER ISSO SEM ALTERAR SEU SISTEMA CAMBIAL???) 2. Abertura da CONTA CAPITAL Muito Difícil (somente se o governo Chinês deixar de utilizar seu sistema financeiro como braço parafiscal para garantir seu crescimento econômico e evitar tensões sociais. Crony Capitalism Crise Asiática; 3. Internacionalização do RMB. Muito difícil, somente se ocorrer a abertura da conta capital. O RMB continuará a crescer sua utilização apenas para transações comerciais, o que não será suficiente para sua livre conversibilidade ou sua internacionalização, como o US Dólar. 4. Land of Usage Right OK