FLUXO DE CAIXA RELEVANTE. Prof. Luiz Eduardo Brandão Tutoria a Distância D1.III

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1 FLUXO DE CAIXA RELEVANTE Prof. Luiz Eduardo Brandão Tutoria a Distância D1.III

2 FLUXO DE CAIXA RELEVANTE INTRODUÇÃO Se as projeções de fluxo de caixa não estiverem corretas, toda a 5 Grover, Ron: The Disney Touch: How a daring manangeme nt team revived an entertainme nt empire, Richard D. Irwin, Inc, F oi em 1881 que o professor italiano Carlo Lorenzini escreveu o conto de fada de Pinocchio, mas a história só se popularizou em 1940, quando Walt Disney investiu $2.6 milhões de dólares, uma fabulosa quantia para a época, para criar o seu segundo desenho animado de longa metragem. Pinocchio se tornou um dos seus filmes de maior sucesso, obtendo para a empresa mais de $50 milhões de dólares nos 5 relançamentos realizados nas quatro décadas seguintes, além da receita de merchandising do personagem. 5 Em 1984, quando Michael Eisner e Frank Wells assumiram a direção da Disney após uma desgastante batalha pelo seu controle acionário, Pinocchio era um dos muitos tesouros guardados a sete chaves na sede da empresa em Burbank, Califórnia, junto com Branca de Neve, Cinderella e uma dúzia de outros clássicos. Walt Disney, temendo que o excesso de exposição desgastasse a imagem e reduzisse a eficácia dos seus personagens, dosava a exibição dos seus clássicos a conta-gotas, e após a sua morte em 1966, os seus sucessores acharam por bem continuar seguindo essa estratégia. Durante a disputa pela compra da empresa, um dos grupos interessados estimou o valor dessa biblioteca em $400 milhões de dólares. IAG A Escola de Negócios da PUC-Rio D1 21

3 Nessa época, a maioria dos estúdios de Hollywood estavam lançando seus velhos filmes em vídeo cassete, obtendo com isso uma receita adicional de $1.5 bilhões de dólares por ano. A nova equipe da Disney precisava gerar caixa urgentemente para melhorar a imagem da empresa, desgastada por anos de má administração e pela batalha pelo seu controle acionário. Eisner e Wells sabiam também que o lançamento da biblioteca Disney em vídeo cassete representava lucros imediatos, pois os custos de produção dos filmes já haviam sido incorridos e contabilizados há muitas décadas atrás. Por outro lado, partilhavam da mesma preocupação de Walt Disney e se perguntavam se assim não estariam matando a galinha dos ovos de ouro que esses filmes representavam para a empresa. 6 A premissa dos executivos da Disney de que lançamentos em cinema e vídeo eram projetos mutuamente exclusivos, revelou-se infundada. Em 1992 Pinocchio foi relançado no cinema arrecadando $40 milhões, e ainda vendeu mais 12 milhões de cópias em vídeo. Em dezembro de 1984, Pinocchio foi lançado pela sexta vez nos cinemas, arrecadando $26 milhões de dólares. Como a maioria dos filmes é lançado em vídeo seis meses após serem vistos no cinema, Eisner sabia que não tinha muito tempo para tomar uma decisão, caso quisesse aproveitar todo o investimento já feito na campanha de publicidade para o relançamento do filme. Reunidos na sede da Disney, o diretor financeiro apresentou algumas projeções sobre as vendas de vídeo cassetes de Pinocchio, e que indicavam que, dentro de determinadas premissas, as vendas poderiam alcançar 7.5 milhões de cópias, gerando $100 milhões de dólares de receita adicional nos próximos dois anos. Por outro lado, ele ressaltou que essa decisão conflitava com os relançamentos do filme em cinema, e que poderia arruinar esse rentável negócio. Esse era o ponto crucial do problema, disse outro executivo, Nós tínhamos um bom negócio nos relançamentos. Nos perguntávamos se não estaríamos atirando isso tudo pela janela se começássemos a colocar os nossos clássicos em IAG A Escola de Negócios da PUC-Rio D1 22

4 vídeo cassete 6. Frank Wells no entanto achava que os clássicos eram alguns dos ativos mais valiosos que a empresa possuía, mas se não os usasse, de que valiam? Os executivos da Disney sabiam que os números eram confusos. Estimava-se que a continuar com a política atual, os quatro próximos lançamentos de Pinocchio no cinema poderiam gerar $75 milhões de dólares líquidos para a empresa nos próximos 28 anos. Ao observar, no entanto, que o valor presente dessa estratégia era menos de $25 milhões, comparado com os quase $100 milhões do lançamento em vídeo, a proposta de lançar o filme em vídeo foi finalmente vencedora. FLUXO DE CAIXA RELEVANTE O método recomendado para a valoração de ativos é o fluxo de caixa futuro gerado pelo projeto ao longo da sua vida útil, conforme foi feito pela Disney para calcular o valor de Pinocchio, descontado a uma taxa apropriada. Veremos nesse módulo quais os critérios que devem se adotados na elaboração desse fluxo de caixa, e a importância fundamental e as dificuldades de se ter projeções confiáveis. 7 A segunda colocada no ranking, a Warner, está muito atrás, com uma fatia 11.7%. No caso do Pinocchio, o vídeo foi lançado em 1985 com resultados medíocres, tendo sido vendidas apenas cópias, bem abaixo das estimativas de Bagnall, gerando $9 milhões para a Disney ao invés dos $100 milhões previstos. Foi só em 1988, depois de várias tentativas que a Disney chegou à marca prevista de 7.5 milhões de cópias e $100 milhões de dólares de receita com o lançamento de Cinderella. E a Disney acabou se tornando a maior empresa de vídeos do mundo, com 30.1% de um mercado que chegou a $4.3 bilhões de dólares em IAG A Escola de Negócios da PUC-Rio D1 23

5 Como podemos observar pelo exemplo acima, a projeção dos fluxos de caixa que ocorrerão durante a vida útil de um projeto é uma das tarefas mais difíceis na análise de investimento de capital. Essas projeções geralmente envolvem inúmeras variáveis, e, em empresas maiores, muitos indivíduos e diversos departamentos. As projeções de preço e quantidade de vendas geralmente são fornecidas pelo setor de marketing, baseado no conhecimento da e- lasticidade de preço, dos efeitos da publicidade e propaganda, do ambiente macroeconômico, a reação esperada dos competidores e padrões de compra dos consumidores. Da mesma forma, os investimentos de capital associados a um novo produto são geralmente fornecidos pelos setores de engenharia e desenvolvimento de produto, enquanto que os custos operacionais são estimados pelos contadores, engenheiros de produção, recursos humanos, compradores, etc. Devido às dificuldades de se fazerem estimativas precisas de receitas e despesas associadas a projetos grandes e complexos, os erros de projeção podem ser significativos. Em 1992 Algumas das maiores empresa do mundo se aliaram a Motorola para desenvolver e implantar um inovador sistema de telefonia celular baseado em satélites, num projeto de $5,5 bilhões de dólares. Infelizmente o fluxo de receitas ficou muito abaixo do esperado e o projeto faliu com apenas um ano de vida. Estimativas de receita e despesa em projetos novos e inéditos também apresentam grande dificuldade devido à falta de dados históricos em que se basear, e de se saber como o mercado vai reagir frente ao novo produto. As dificuldades que existem para se fazer previsões corretas só é comparável à sua importância para a decisão do inves- IAG A Escola de Negócios da PUC-Rio D1 24

6 OBJETIVOS timento. Podemos, no entanto, minimizar os erros de projeção seguindo os princípios apresentados nesse módulo. Ao fim deste módulo, o cursista deverá ser capaz de: Aplicar os conceitos de fluxo de caixa relevante para formular um projeto de investimento em termos do seu fluxo de caixa descontado. Estimar os fluxos de caixa futuros de um projeto. PRÉ-REQUISITOS DURAÇÃO PREVISTA Além dos pré-requisitos estabelecidos para a disciplina, para o bom entendimento deste módulo é necessário que você tenha completado satisfatoriamente o módulo anterior. MATERIAL DIDÁTICO Para esse módulo, estima-se um tempo de estudo de 6 horas. Livro (ROSS) Texto 1 LETB, Capítulo 3 AVALIAÇÃO Resolva o caso proposto na AVALIAÇÃO A DISTÂNCIA 1, e envie para o tutor até o fim da semana 5. Essa avalia- IAG A Escola de Negócios da PUC-Rio D1 25

7 ATIVIDADES ção tem peso 1, e contará pontos para a sua nota final nesta disciplina. A consulta a todo o material do curso é livre. 1. Leia o Capítulo 7 do livro (ROSS). 2. Leia no texto 1 LETB, o Capítulo Faça os exercícios propostos no Capítulo 3 do texto Faça a sua primeira avaliação parcial da disciplina conforme indicado no item AVALIAÇÃO. IAG A Escola de Negócios da PUC-Rio D1 26