Carta do gestor Julho 2015 Julho foi marcado pela volta da apreciação do dólar e por forte queda nos preços de diversas commodities. As bolsas apresentaram comportamentos variados, com alguma alta nos países desenvolvidos e queda nos emergentes com destaque para a China, onde a continuidade da queda dos preços das ações levou o governo a intervir no mercado. Diferentes assuntos ajudaram a moldar o comportamento dos ativos. O mês se iniciou com um nível de incerteza elevado em relação à Grécia. A população do país rejeitou a proposta dos credores demais países do bloco, ECB e FMI em um referendo convocado por seu primeiro ministro Alexis Tsipras (ver carta de junho). Apesar deste resultado, o próprio primeiro ministro acabou fechando um acordo com os demais países da Zona do Euro cujas condições não se distinguem essencialmente da proposta original. A atenção prestada pelos mercados ao país deve diminuir nos próximos meses, enquanto sua economia sofrerá os graves efeitos do fechamento dos bancos e da enorme incerteza criada recentemente. A reação das bolsas ao acordo, principalmente europeias, foi naturalmente positiva. Enquanto o acordo com a Grécia era fechado, as bolsas chinesas continuavam em forte queda. O governo daquele país acabou realizando grande intervenção no mercado acionário. Diversas medidas foram adotadas: suspensão de negociação de papéis que estivessem em grande queda, interrupção de IPOs, compra de ações por parte do governo, proibição de alguns agentes de venderem suas aplicações, dentre outras. Estas intervenções contribuíram para uma certa (artificial) estabilização do mercado. No entanto, como discutido mais detalhadamente na última carta trimestral, estes acontecimentos refletem o ambiente de enorme repressão financeira e propenso a bolhas do país. Mostram, também, como o desenvolvimento do mercado acionário e a implementação de outras reformas não serão tão simples, dada a aversão do governo à volatilidade e a tendência de intervir na economia diante dos mais diversos problemas. Independentemente dos acontecimentos no mercado acionário, mais relevante é a dificuldade do país em manter uma taxa de expansão mais elevada e sustentável. Os dados de junho até vieram melhores que o esperado. Mas os índices de difusão da manufatura de julho, assim como alguns anedóticos acerca da demanda doméstica, voltaram a decepcionar. Continua o embate entre decepções com o crescimento de um lado e estímulos por parte do governo do outro. Ainda que os números cheios de crescimento do PIB sejam elevados para os padrões globais, os efeitos do menor dinamismo da economia chinesa se fazem sentir. A expressiva queda dos preços de diversas commodities também muito afetada pelo aumento da oferta é um deles. A fraca expansão de economias na Ásia e outros emergentes também reflete em parte o menor crescimento chinês. Enquanto muito se discute sobre o baixo crescimento e a baixa inflação global, o FED continua sinalizando o início do ciclo de alta de juros ainda este ano. Não que todos os dados tenham vindo particularmente fortes. Houve decepções, por exemplo, na divulgação de um importante índice de salários (o Employment Cost Index) e nas vendas no varejo. No entanto, o emprego continua se expandindo de maneira robusta e a economia como um todo cresce em razoável ritmo. Com isso, já não há significativo excesso de capacidade no país, principalmente no mercado de trabalho. A baixa inflação contribui para a incerteza em relação ao mês exato da primeira elevação da taxa básica, mas está claro que este momento se encontra bem próximo. No Brasil, os cenários político e econômico continuaram se deteriorando. O grande destaque do mês foi o anúncio das novas metas de superávit primário. Houve uma drástica redução das mesmas não apenas para 2015, mas também para os próximos anos. O que agrava ainda mais a situação é a inexistência de qualquer nova medida para melhorar o quadro fiscal. A equipe econômica parece contar com o que já foi 1
anunciado e com a recuperação da atividade para melhorar os resultados das contas públicas. O problema é que mesmo as reduzidas metas fiscais necessitam de novas medidas para serem atingidas. Adicionalmente, vale lembrar que esta foi uma derrota para o Ministro da Fazenda Joaquim Levy, que é o atual fiador do governo perante os mercados. Os preços dos ativos reagiram dentro do esperado, com queda das bolsas, depreciação do Real e elevação da curva de juros. Juntamente com a deterioração do quadro econômico e dos mercados, temos o agravamento da crise política. Estamos em um ambiente no qual o aprofundamento da recessão, o agravamento da crise política e a deterioração dos mercados se retroalimentam. O governo, fraco e em profundo atrito com o Congresso, está paralisado. O escândalo de corrupção que envolve muitos políticos, inclusive os presidentes das duas Casas do Congresso, agrava a situação. É um equilíbrio não sustentável por um período prolongado. Ainda não é possível saber exatamente como a situação será resolvida. Mas as manifestações populares podem acabar acelerando uma eventual resolução do cenário. Enquanto a solução não fica clara, os mercados deverão se manter vulneráveis. Neste ambiente, o banco central elevou a taxa básica em mais cinquenta pontos base. No entanto, indicou que o ciclo de altas foi encerrado. Os próximos passos dependem não apenas dos dados sobre a economia, mas também do cenário político e do comportamento dos preços dos ativos. 2
Desempenho do fundo Kondor KLX O resultado do fundo foi +3,22%: +1,99% em moedas direcional (compra de USD/BRL+AUD+cesta moedas); -0,14% em juros internacionais (viés tomado); +0,53% em juros locais (inclinação e posição tática aplicada); e +0,32% em bolsa micro. O caixa rendeu +1,20% e as despesas foram de -0,68%. Histórico de Rentabilidade Kondor Max Kondor LX CDI IFMM IBOVESPA Dólar Julho 2.31% 3.22% 1.18% 3.02% -4.17% 10.26% Junho 0.66% 0.52% 1.06% 0.50% 0.61% -2.38% Maio 1.23% 1.54% 0.98% 1.80% -6.17% 5.70% Abril 0.37% 0.11% 0.95% -0.43% 9.93% -6.10% Março 1.60% 2.15% 1.03% 2.86% -0.84% 12.72% Fevereiro 1.07% 1.45% 0.82% 2.02% 9.97% 5.90% Janeiro 2.24% 3.72% 0.93% 1.10% -6.20% 0.95% 2015 9.87% 13.36% 7.16% 11.33% 1.71% 28.74% 2014 8.79% 8.82% 10.81% 7.55% -2.91% 14.34% 2013 7.81% 9.24% 8.05% 9.34% -15.50% 13.29% 2012 8.88% 10.01% 8.41% 13.43% 7.40% 10.16% 2011 15.02% 13.23%* 11.60% 11.19% -18.10% 12.03%% 2010 10.36% 9.75% 9.24% 1.04% -4.23% 2009 14.90% 9.88% 16.81% 82.64% -25.98% 2008 14.33% 12.38% 5.76% -41.23% 32.00% 2007 5.97%* 11.81% 12.54% 33.73% -8.66% Desde o Início 147.90% 67.86% Data de Início* 2/8/2007 4/29/2011 Atribuição do Resultado Junho 2015 Estratégia KLX KLX Patrimônio Líquido Juros Locais 0.53% 0.94% P.L. Médio (6 Meses) Juros Internacionais -0.14% -0.07% Retorno Mensal Médio Subtotal 0.39% 0.87% Desvio Padrão Anual. Moedas 1.99% 6.35% Sharpe Anualizado ¹ Cupom Cambial 0.00% 0.00% Alpha contra IFMM KONDOR MAX FIQ FIM KONDOR LX FIQ FIM Moedas Valor Relativo 0.00% -0.11% Pior Mês -0.72% out-08-1.96% set-13 Subtotal 1.99% 6.24% Melhor Mês 3.19% dez-08 3.80% ago-11 Bolsa Macro 0.00% 0.16% N.º de Meses Positivos Bolsa Micro 0.32% 0.65% N.º de Meses Negativos Subtotal 0.32% 0.81% Maior Seq. de Perdas -2.14% 3 Dias -1.04% 4 Dias Crédito Externo 0.00% 0.03% Quantitativo 0.00% 0.00% Resultado Bruto 2.70% 7.95% Caixa 1.20% 7.37% Despesas -0.68% -1.97% Result. Líquido 3.22% 13.35% Result. em % do CDI 274% 186% Dados Técnicos 111,065,990 150,335,250 0.96% 2.12% 0.72 1.34% 93% 7% 687,122,490 647,296,824 1.03% 3.03% 0.89 1.87% 90% 10% 3
Desempenho do fundo Kondor Equity TOTAL FIM O Kondor Equity Total obteve rentabilidade de 4,75% em julho, equivalente a 404% do CDI. No ano, acumula resultado de 11,26%, equivalente a 157% do CDI. As carteiras direcionais em índices e opções registraram ganho de 2,96%, com destaques para ganhos em futuros e opções do índice Ibovespa e em hedges macro nos mercados de câmbio e juros. A carteira direcional em ações registrou ganho de 1,40%. Os principais ganhos vieram de posições vendidas nos setores de mineração, siderurgia e consumo. A principal perda em uma posição comprada no setor de construção civil. A carteira Long&Short (pares) obteve -0,29%, com perdas em pares do mesmo grupo nos setores de siderurgia e elétrico e ganhos em um par no setor de petróleo. Histórico de Rentabilidade por Estratégia RESULTADO 2010 2011 2012 2013 2014 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Desde Ínicio DIR Ações 0.02% 0.38% 6.20% 2.04% -1.69% -3.53% 3.69% -0.31% 1.54% 0.09% 0.80% 1.40% 10.82% DIR Índice 0.13% 0.80% -0.70% 1.15% 0.36% 2.21% -1.52% 1.62% -2.47% 0.96% -0.40% 3.14% 5.26% DIR Opções -0.10% -0.49% 0.11% -0.15% -0.66% 0.23% -0.33% 0.08% 0.00% 0.29% 0.05% -0.18% -1.17% TOTAL DIR 0.06% 0.68% 5.58% 3.07% -1.92% -1.09% 1.83% 1.39% -0.93% 1.33% 0.45% 4.35% 15.55% LS Grupo 0.53% -0.56% 1.29% -0.54% 0.33% 0.01% -0.23% -0.05% -0.74% 0.14% 0.09% -0.01% 0.25% LS Intra Setorial 0.52% -0.27% 1.29% 1.05% -0.34% -0.33% -0.06% -0.04% 0.15% -0.02% -0.24% -0.28% 1.43% LS Inter Setorial 0.26% 0.90% 0.20% 0.13% 0.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.56% LS Ação x Índice 0.82% -0.40% 0.38% 0.61% 1.33% -0.04% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.05% 2.78% Total LS 2.13% -0.34% 3.41% 1.25% 1.39% -0.36% -0.29% -0.09% -0.59% 0.13% -0.15% -0.24% 6.35% ARB Distorção 0.14% 0.01% 0.15% -0.01% 0.26% 0.10% -0.07% -0.05% -0.02% 0.00% 0.00% 0.00% 0.52% ARB Evento 0.23% 0.23% 0.09% 0.20% 0.88% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.64% ARB Volatilidade -0.01% 0.12% 0.19% 0.00% 0.66% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -0.04% 0.92% Total ARB 0.37% 0.35% 0.43% 0.20% 1.81% 0.10% -0.07% -0.05% -0.02% 0.00% 0.00% -0.04% 3.11% Renda Fixa 2.54% 11.20% 8.77% 7.53% 10.50% 0.82% 0.81% 0.97% 0.96% 0.90% 1.09% 1.12% 57.47% Despesas -1.13% -2.47% -3.44% -2.99% -2.07% -0.17% -0.17% -0.19% -0.18% -0.17% -0.18% -0.44% -12.84% Resultado 3.97% 9.24% 14.90% 9.09% 9.57% -0.71% 2.12% 2.04% -0.76% 2.19% 1.22% 4.75% 73.54% CDI 2.60% 11.44% 8.41% 8.05% 10.80% 0.93% 0.82% 1.03% 0.95% 0.98% 1.07% 1.18% 59.02% % CDI 153% 81% 177% 113% 89% -76% 259% 198% -126% 224% 114% 404% 125% 4
Histórico de Rentabilidade por Setor RESULTADO 2010 2011 2012 2013 2014 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 2015 TOTAL Metais 0.50% 0.36% 0.31% 0.10% 0.11% -0.94% 0.19% -0.49% -0.23% 0.63% -0.01% 0.35% -0.51% 0.86% Petróleo 0.41% -0.04% -0.81% 0.03% 0.81% 0.01% 0.15% 0.07% -0.14% 0.19% -0.28% 0.08% 0.07% 0.46% CommoditiesOutros 0.19% -0.05% 1.86% 0.37% 0.24% -0.42% 0.34% 0.96% 0.20% 0.48% 0.14% 0.37% 2.09% 4.77% Consumo 0.37% 1.00% 1.22% 0.40% -0.87% -0.94% 0.98% -0.41% -0.20% -0.01% 0.41% 0.02% -0.15% 1.97% Telecom 0.00% -0.42% 0.04% 2.53% 1.82% 0.17% 0.01% 0.02% 0.25% -0.35% -0.11% 0.08% 0.07% 4.07% Utilities -0.02% -0.04% 1.81% -0.52% 0.56% 0.15% -0.09% 0.81% -0.33% 0.06% 0.26% 0.18% 1.04% 2.85% Infraestrutura -0.11% 0.30% 0.33% 0.02% -0.56% -0.10% 0.20% -0.05% 0.04% -0.20% -0.01% 0.01% -0.10% -0.11% Financeiro 0.52% -0.67% 1.38% -0.27% 0.27% -0.60% 1.83% -0.44% 0.90% -0.26% -0.12% 0.12% 1.41% 2.66% Imobiliário 0.67% 0.05% 1.92% 0.57% 0.09% -0.13% -0.03% -0.19% 0.18% -0.14% 0.04% 0.04% -0.24% 3.09% Índices -0.02% 0.22% 1.03% 1.27% -1.27% 1.44% -2.12% 0.97% -2.20% 1.05% -0.01% 2.83% 1.87% 3.12% TOTAL 2.52% 0.71% 9.09% 4.51% 1.26% -1.35% 1.47% 1.25% -1.53% 1.46% 0.31% 4.07% 5.69% 25.97% Histórico de Exposição por Estratégia 5
Desempenho do fundo Kondor Equity Institucional FIA O fundo Kondor Equity Institucional FIA rendeu -1,66% em julho enquanto o Ibovespa rendeu -4,17%. Os destaques positivos no mês foram as posições nos setores de papel/celulose e alimentos. Durante o mês de julho o fundo manteve uma exposição em bolsa em torno de 93%, com as maiores posições no setor financeiro, seguido pelo papel/celulose e alimentos. Histórico de Rentabilidade 6
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