O principal risco permanece sendo a adoção de medidas protecionistas pela nova administração e suas implicações na economia global.
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- Cássio Castanho Leal
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1 Carta do Gestor Dezembro 2016 Terminamos o mês de dezembro com posição tomada e de curvatura no cupom cambial. No livro de moedas, estamos comprados em real e vendidos em dólar e renmimbi. No mercado de juros local, temos posição aplicada na parte média da curva. Em renda variável, estamos comprados no mercado local e com apostas de valor relativo entre ações. Cenário No mês de dezembro permanecemos relativamente otimistas com a economia global. As incertezas políticas permaneceram elevadas, mas os índices de confiança subiram novamente com estabilidade de spreads de risco em patamares confortáveis. Nos EUA, o mercado de trabalho teve mais um mês positivo, já mostrando a economia muito próxima de seu potencial, aumentando os riscos de inflação. Os sinais de aumento de salário tornaram-se mais difusos, o que corrobora a ideia da economia em pleno emprego. O Fed apontou que medidas fiscais no atual ambiente podem exigir um aperto monetário mais rápido do que o antecipado anteriormente, embora tal cenário já tenha sido contemplado por parte dos membros do comitê. O principal risco permanece sendo a adoção de medidas protecionistas pela nova administração e suas implicações na economia global. Após um novembro conturbado politicamente, o mês de dezembro foi mais estável e marcado por dois eventos relevantes. O primeiro foi o envio da reforma da previdência ao congresso. A proposta é abrangente e teria efeito fiscal bem positivo. O segundo evento foi a aprovação da proposta do teto de gastos, que passa a valer a partir do ano de O congresso não aprovou a lei de renegociação de dívida dos estados da maneira que o executivo pretendia. Porém, não consideramos isso um sinal forte de perda de coordenação política, mas apenas a recusa do congresso federal em aceitar um ônus político que deveria recair sobre as assembleias e executivos regionais. A atividade econômica continua frágil, em linha com visão apresentada em cartas anteriores. Em meados de 2016, houve melhora da confiança, de condições financeiras e de preços de commodities. A situação ruim do balanço financeiro das empresas e o mercado de crédito muito restritivo impediram que tais fatores colocassem fim na recessão econômica. Mesmo durante os momentos quando se discutia dominância fiscal, sempre tivemos a opinião de que o efeito desinflacionário do desemprego e do hiato do produto já estava ocorrendo e só não se refletia em níveis menores de inflação por conta da desvalorização do câmbio e do fim do represamento de preços administrados. Durante o ano de 2016, com a expectativa de maior estabilidade fiscal, houve uma desaceleração de preços sensíveis à atividade ainda mais intensa do que imaginávamos. A decepção recente da atividade e os últimos números do IPCA reforçam nossa confiança nesse processo. Posições No mercado de juros local, mantivemos posições que visam explorar distorções na curva de juros e aplicada em juros nominal e real. No mercado de moeda local, continuamos otimistas com a moeda por conta do cenário político, do nível dos termos de troca e, principalmente, de expectativas de entradas de dólares. Dessa forma, continuamos com posição comprada em real.
2 Reduzimos a posição tomada no cupom cambial devido à expectativa de fluxo positivo de dólares e das intervenções do Banco Central. As atuações do Banco Central também justificam a posição de curvatura que foi reduzida devido ao nível das taxas overlibor. No mercado de juros internacional, esperamos que o Banco Central do Chile reduza a taxa de juros. Assim, estamos aplicados na curva. No mercado de moeda internacional, estamos comprados em Dólar contra Renminbi, Euro, Pesos Colombiano e Chileno. No mercado de ações brasileiro, estamos comprados em bancos, petróleo, setor elétrico, BVMF, siderurgia, concessionária de rodovias, holding de seguros, empresa de logística, operadora de turismo, shopping center e small caps dos setores imobiliário. Estamos vendidos em empresas dos setores de consumo, educação, imobiliário e locadora de carros. Ao longo do mês aumentamos posição comprada em shopping center e diminuímos posição vendida em consumo e educação. Zeramos posição comprada em mineração e vendida em celulose. No geral, a exposição direcional da carteira está comprada. No mercado de renda variável internacional estamos sem posições relevantes. No Long & Short seguimos com posição relativa entre bancos privados, com posição relativa entre empresas de varejo, carteira de ações selecionadas contra o índice Bovespa e posições entre ações ON e PN. Zeramos posição comprada em holding de seguros e vendida em processadora de cartões. Atribuição de Performance O livro de juros local terminou o mês com resultado positivo, com destaque para o livro direcional. No mercado de juros internacional, tivemos contribuição positiva das posições aplicadas no Chile e na África do Sul e da posição tomada na parte curta da curva americana. No mercado de moeda local, o destaque positivo foi a posição vendida em dólar e houve pequena contribuição negativa no cupom cambial. No mercado de câmbio internacional, contribuiu de forma positiva a posição comprada em Rand Sul-africano contra o Peso Chileno e o Renminbi. Na Bolsa Brasileira, as principais contribuições positivas para o resultado foram posições vendidas em educação e consumo e posições compradas em elétricas. Apresentaram desempenho negativo, posições compradas em siderurgia, bancos e petróleo. No Long & Short, a posição relativa entre classes de ações e a carteira selecionada contra índice futuro apresentaram resultado positivo.
3 Fundos KAPPA FIN ZETA FIQ Estratégias dez/ M 36M 60M dez/ M 36M 60M Juros Direcional 0,37% 2,15% -0,88% -3,65% -5,36% 0,65% 5,49% -2,11% -9,31% -17,76% Juros Inclinação 0,00% 1,22% -0,89% 0,35% 6,60% -0,01% 2,65% -2,54% 0,38% 16,15% Juros Inflação 0,17% 0,03% 0,22% 0,31% 0,50% 0,31% 0,05% 0,50% 0,79% 1,35% Juros Internacional 0,37% 1,76% 1,49% 3,35% 8,17% 0,66% 3,91% 3,26% 7,90% 22,22% Total 0,90% 5,15% -0,06% 0,37% 9,90% 1,61% 12,10% -0,90% -0,25% 21,95% Cupom Cambial -0,06% 1,81% 9,81% 14,72% 21,91% -0,11% 3,73% 24,00% 35,43% 58,61% Moedas Real 0,69% 0,68% 3,74% 2,80% 3,19% 1,23% 2,19% 10,24% 7,90% 1 Câmbio Internacional 0,20% 0,45% 0,17% 0,03% 3,78% 0,35% 0,94% 0,18% -0,22% 8,52% Total 0,82% 2,94% 13,72% 17,55% 28,89% 1,47% 6,85% 34,42% 43,11% 78,13% Bolsa -0,29% 3,15% 1,86% -0,51% 0,40% -0,52% 9,67% 7,02% 1,30% 4,64% Bolsa Bolsa Long & Short 0,10% 0,03% -0,10% -0,47% -1,37% 0,17% 0,24% -0,04% - -3,71% Bolsa Internacional -0,01% -0,32% -0,45% 0,45% 7,23% -0,01% -0,82% -1,24% 0,87% 19,15% Total -0,20% 2,86% 1,31% -0,53% 6,26% -0,36% 9,10% 5,75% 20,08% Caixa e Custos -0,47% -3,80% -6,95% -11,06% -23,73% -0,72% -7,15% -11,50% -17,76% -40,55% 1,12% 14,00% 29,08% 43,03% 67,55% 1,12% 14,00% 29,08% 43,03% 67,55% Performance do Fundo --- 2,18% 21,15% 37,11% 49,35% 88,87% 3,13% 34,90% 56,85% 69,26% 147,16% % 194,00% ,60% 114,69% 131,56% 278,60% 249,26% 195,49% 160,94% 217,84% Itaim Bibi São Paulo SP CEP:
4 set.10 nov.10 jan.11 mar.11 mai.11 jul.11 set.11 nov.11 jan.12 mar.12 mai.12 jul.12 set.12 nov.12 jan.13 mar.13 mai.13 jul.13 set.13 nov.13 jan.14 mar.14 mai.14 jul.14 set.14 nov.14 jan.15 mar.15 mai.15 jul.15 set.15 nov.15 jan.16 mar.16 mai.16 jul.16 set.16 nov.16 Material Informativo Kapitalo Kappa FIN FI em Quotas de FI Multimercado Dezembro 2016 Objetivo do Fundo O objetivo do Fundo é buscar a valorização de suas cotas no longo prazo, por meio da realização de investimentos em ativos e valores mobiliários disponíveis nos mercados financeiro e de capitais. Política de Investimentos Investir em ativos e derivativos financeiros nos mercados de valores mobiliários brasileiro e internacional, buscando oportunidades nos mercados de ações, juros, câmbio, títulos da dívida externa, índices de preços e derivativos referenciados em qualquer fator de risco. O Fundo poderá se utilizar, entre outros, de mecanismos de hedge, operações de arbitragem e estratégias ativas com derivativos para alcançar seu objetivo. Os investimentos do Fundo serão realizados com base numa criteriosa análise fundamentalista associada à rigorosa monitoração e gestão de risco. Este fundo aplica no mínimo 95% de seu patrimônio no fundo Kapitalo Kappa Master FIM. Retornos Líquidos - Livres de Taxa de Administração e Performance 2010 % ,49% 0,15% -1,20% 0,77% 0,68% 0,62% 0,86% 0,84% 0,92% 0,84% 0,99% 0,95% ,32% 1,86% 0,29% -0,17% 0,89% 0,74% 0,81% 0,70% % 487,15% 2013 % 316,28% - 280,06% 74,46% 122,93% - 282,57% - 221,91% 82,08% 205,54% 323,74% 128,47% 110,90% ,92% 1,75% 0,37% 0,94% 1,31% 1,14% 1,59% 1,99% -1,93% 0,32% -0,25% 0,84% 0,78% 0,76% 0,81% 0,86% 0,82% 0,94% 0,86% 2016 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Início % 173,34% 18,02% - 1,85% 3,33% 250,40% 35,19% ,32% 1,03% -0,03% 0,08% 1,51% 0,26% 91,76% 68,59% 65,55% 0,45% 2,77% 0,72% 0,47% % 315,32% 7,82% 22,27% 262,87% 42,77% -1,74% 3,40% 0,73% 0,64% -0,86% 2,34% 0,01% 0,47% 0,68% 0,69% 0,54% 0,59% 0,48% 0,54% 0,60% 0,58% 0,59% 0,71% 0,69% 0,70% 0,80% 0,71% 0,78% 8,05% 34,72% 1,22% 195,46% 358,37% 2,25% 1,21% 0,90% 0,94% 0,84% 1,29% 2,89% 21,15% 106,86% 201,62% 110,22% 185,78% 116,60% 275,39% 31,93% 194,00% ,29% 0,33% 1,04% 0,95% 10,81% 49,28% % 110,32% 224,20% 48,49% 115,08% 152,99% 139,30% 168,96% 231,56% - 33,44% - 51,97% 82,65% 103,24% ,93% 0,82% 0,97% 0,62% 0,01% 1,35% -1,86% 0,57% 0,48% 118,15% 1,55% 0,81% 0,81% 84,48% 1,47% 0,66% 194,89% 1,07% 0,94% 0,88% 0,86% 43,97% 64,34% 166,60% 0,68% 1,57% 1,55% 4,44% 4,44% 1,46% 0,91% - 41,97% 0,53% 2,53% 2,18% 1,12% 4,87% 9,52% 11,59% 10,35% 14,00% 15,00% 63,48% 1,93% 0,90% 0,38% 1,33% 14,60% 25,52% 96,34% 0,54% 148,08% 70,42% 1,75% 1,91% 0,81% -0,10% 2,43% -0,73% 3,27% -0,95% -0,99% -0,02% 4,04% 1,15% 1,03% 0,95% 0,98% 1,06% 1,18% 0,83% 1,06% 0,93% 167,58% -1,09% 3,05% 3,05% 145,43% 248,82% 173,57% 145,43% 8,41% 24,68% 103,40% 38,50% 0,50% 8,93% 50,87% % 188,79% 233,59% 78,48% - 247,43% - 278,40% ,07% 99,11% 99,58% 102,50% 13,17% 13,23% 70,75% 69,03% 92,69% Retorno Acumulado 120,0% Fundo 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% Estatísticas Últimos 12M Início(67M) Meses Positivos Meses Negativos 0 14 Meses acima do 8 32 Meses abaixo do 4 35 Retorno Mensal Máximo 3,33% 4,32% Retorno Mensal Médio 1,61% 0,86% Retorno Mensal Mínimo 0,08% -1,93% Volatilidade Anualizada 4,05% 4,14% Retorno Acumulado 21,15% 77,02% Patrimônio Líquido Médio , ,99 Patrimônio Líquido Médio da Estratégia , ,49 Retorno Mensal 5,00% 4,00% Fundo 3,00% 20,0% 0,00% 0,0% ,0% set/10 mar/11 set/11 mar/12 set/12 mar/13 set/13 mar/14 set/14 mar/15 set/15 mar/16 set/16-3,00% Informações Data de Início 14/09/2010 Patrimônio Líquido Atual R$ ,10 Itaim Bibi São Paulo SP Patrimônio Líquido Atual da Estratégia Investimento Inicial Movimentação Mínima Saldo Mínimo R$ ,36 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 Conta Corrente para Aplicação KAPITALO KAPPA FIN FIQ DE FIM - CNPJ: / Banco Bradesco - Ag CC: Cota de Aplicação Carência de Resgate Cota de Resgate Pagamento do Resgate Taxa de Antecipação de Resgate Taxa de Administração Taxa de Performance Público Alvo Classificação ANBIMA Administrador Gestor Cota do dia da efetiva disponibilidade dos recursos - até as 14:00h Não Há Cota D+30 dias corridos (após o pedido de resgate) 1º dia útil subsequente a data de conversão de cotas 5% sobre o valor total resgatado (Cotização em D+1 - dia seguinte ao pedido) 2,0% a.a. 20% do que exceder Investidores em Geral Multimercado Estratégia Livre. Núcleo Cidade de Deus, s/nº, Prédio Prata, 4º andar Vila Yara - Osasco - SP - CEP: Tel: (11) / SAC: Ouvidoria: A Kapitalo Investimentos não comercializa nem distribui quotas de fundos de investimentos. As informações contidas nesse material são de caráter exclusivamente informativo. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de créditos - FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. A rentabilidade do Fundo apresentada não é líquida de impostos. É recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e regulamento do fundo de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos. Os investidores devem estar preparados para aceitar os riscos inerentes aos diversos mercados em que os fundos atuam e, conseqüentemente, possíveis variações no patrimônio investido.este Fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Este Fundo realizará investimentos nas quotas do Kapitalo Kappa Master que utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas no Kapitalo Kappa Master, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado, implicando na ocorrência de patrimônio líquido negativo no Fundo e na conseqüente obrigação do quotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do Fundo. O fundo Kapitalo Kappa Master pode investir em ativos no exterior. O Imposto de Renda é retido na fonte, semestralmente, no último dia útil dos meses de maio e novembro, aplicando-se a alíquota de 15%. No resgate é aplicada a alíquota complementar, em função do prazo da aplicação, conforme descrito abaixo: I - 22,5% em aplicações com prazo de até 180 dias; II - 20% em aplicações com prazo de 181 dias até 360 dias; III - 17,5% em aplicações com prazo de 361 dias até 720 dias; IV - 15% em aplicações com prazo acima de 720 dias.
5 set.10 nov.10 jan.11 mar.11 mai.11 jul.11 set.11 nov.11 jan.12 mar.12 mai.12 jul.12 set.12 nov.12 jan.13 mar.13 mai.13 jul.13 set.13 nov.13 jan.14 mar.14 mai.14 jul.14 set.14 nov.14 jan.15 mar.15 mai.15 jul.15 set.15 nov.15 jan.16 mar.16 mai.16 jul.16 set.16 nov.16 Material Informativo Kapitalo Zeta FI em Quotas de FI Multimercado Dezembro 2016 Objetivo do Fundo O objetivo do Fundo é buscar a valorização de suas cotas no longo prazo, por meio da realização de investimentos em ativos e valores mobiliários disponíveis nos mercados financeiro e de capitais. Política de Investimentos Investir em ativos e derivativos financeiros nos mercados de valores mobiliários brasileiro e internacional, buscando oportunidades nos mercados de ações, juros, câmbio, títulos da dívida externa, índices de preços e derivativos referenciados em qualquer fator de risco. O Fundo poderá se utilizar, entre outros, de mecanismos de hedge, operações de arbitragem e estratégias ativas com derivativos para alcançar seu objetivo. Os investimentos do Fundo serão realizados com base numa criteriosa análise fundamentalista associada à rigorosa monitoração e gestão de risco. Este fundo aplica no mínimo 95% de seu patrimônio no fundo Kapitalo Zeta Master FIM. Retornos Líquidos - Livres de Taxa de Administração e Performance 2010 % ,28% -0,17% -4,08% 0,83% 0,74% 0,39% 0,86% 0,84% 0,92% 0,84% 0,99% 0,95% ,72% 4,07% -0,80% -1,54% 0,89% 0,74% 0,81% 0,70% % 982,37% 2013 % 687,75% - 608,33% 49,81% 176,41% - 575,95% - 432,34% 93,67% 365,70% 681,97% 197,12% 148,03% ,14% 3,20% -0,08% 1,26% 2,23% 1,80% 2,71% 3,82% -5,92% - -1,69% 0,84% 0,78% 0,76% 0,81% 0,86% 0,82% 0,94% 0,86% 2016 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Início % 265,12% - - 4,03% 6,98% 548,74% ,53% - -0,69% -1,12% 3,27% -0,83% 98,70% 75,55% 40,85% 0,30% 5,29% % 661,25% ,53% - -5,36% 7,63% 0,73% 0,64% 1,03% -0,23% -2,95% 4,19% -1,13% -0,22% 0,68% 0,69% 0,54% 4,07% 0,59% 0,48% 0,54% 0,60% 0,58% 0,59% 0,71% 0,69% 0,70% 0,80% 0,71% 0,78% 8,05% 35,15% 1,62% 358,89% 890,50% 3,88% 1,21% 0,90% 0,94% 0,84% 1,94% 6,17% -0,28% 34,90% 157,33% ,95% 319,92% 175,10% 588,73% - 278,60% 249,26% 168,61% 1,04% 0,95% 10,81% 49,76% % 135,56% 409,64% - 154,08% 260,01% 219,66% 288,20% 444,92% ,37% 73,16% 128,74% ,93% 0,82% 0,97% - -0,46% 2,47% -5,39% -0,91% 0,80% - 0,52% 3,02% 0,81% 0,81% 110,49% 2,56% 0,75% 369,04% 1,07% 0,94% 0,88% 0,86% - 54,70% 290,27% 0,89% 2,97% 2,90% 5,93% 5,93% 2,59% 0,91% - - 0,53% 5,32% 3,13% 1,12% -1,71% 4,12% 11,59% 15,87% 14,00% 15,37% 26,77% 4,78% 1,62% 0,35% 2,73% 26,02% 31,21% 83,23% 0,54% 266,65% 63,44% 3,22% 3,73% 0,60% -1,42% 4,95% -3,47% 6,68% -3,59% -3,41% -1,42% 8,74% 1,49% 1,03% 0,95% 0,98% 1,06% 1,18% 0,71% 1,06% 0,93% 312,80% -3,92% 3,38% 3,38% 175,25% 510,58% 309,28% 175,25% 8,41% 25,08% 124,44% 52,03% 0,17% 7,91% 64,06% % 346,63% 456,10% 57,56% - 503,62% - 568,50% ,42% 128,23% 123,02% 130,46% 16,27% 13,23% 90,75% 69,57% 93,31% Retorno Acumulado 180,0% 160,0% Fundo 140,0% 120,0% 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% -20,0% set/10 mar/11 set/11 mar/12 set/12 mar/13 set/13 mar/14 set/14 mar/15 set/15 mar/16 set/16 Estatísticas Últimos 12M Início(67M) Meses Positivos 8 43 Meses Negativos 4 24 Meses acima do 8 33 Meses abaixo do 4 34 Retorno Mensal Máximo 6,98% 8,74% Retorno Mensal Médio 2,53% 1,04% Retorno Mensal Mínimo -1,12% -5,92% Volatilidade Anualizada 8,95% 10,39% Retorno Acumulado 34,90% 100,11% Patrimônio Líquido Médio , ,65 Patrimônio Líquido Médio da Estratégia , ,48 Retorno Mensal 10,00% 8,00% Fundo 6,00% 4,00% 0,00% - -4,00% -6,00% -8,00% Informações Data de Início 01/09/2010 Patrimônio Líquido Atual R$ ,69 Itaim Bibi São Paulo SP Patrimônio Líquido Atual da Estratégia Investimento Inicial Movimentação Mínima Saldo Mínimo R$ ,79 R$ ,00 R$ ,00 R$ ,00 Conta Corrente para Aplicação KAPITALO ZETA FIQ FM - CNPJ: / Banco Bradesco - Ag CC: Cota de Aplicação Carência de Resgate Cota de Resgate Pagamento do Resgate Taxa de Antecipação de Resgate Taxa de Administração Taxa de Performance Público Alvo Classificação ANBIMA Administrador Gestor Cota do dia da efetiva disponibilidade dos recursos - até as 14:00h Não Há Cota D+60 dias corridos (após o pedido de resgate) 1º dia útil subsequente a data de conversão de cotas 5% sobre o valor total resgatado (Cotização em D+1 - dia seguinte ao pedido) 2,0% a.a. 20% do que exceder Investidores em Geral Multimercado Estratégia Livre. Núcleo Cidade de Deus, s/nº, Prédio Prata, 4º andar Vila Yara - Osasco - SP - CEP: Tel: (11) / SAC: Ouvidoria: A Kapitalo Investimentos não comercializa nem distribui quotas de fundos de investimentos. As informações contidas nesse material são de caráter exclusivamente informativo. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de créditos - FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. A rentabilidade do Fundo apresentada não é líquida de impostos. É recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e regulamento do fundo de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos. Os investidores devem estar preparados para aceitar os riscos inerentes aos diversos mercados em que os fundos atuam e, conseqüentemente, possíveis variações no patrimônio investido.este Fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Este Fundo realizará investimentos nas quotas do Kapitalo Zeta Master que utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas no Kapitalo Zeta Master, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado, implicando na ocorrência de patrimônio líquido negativo no Fundo e na conseqüente obrigação do quotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do Fundo. O fundo Kapitalo Zeta Master pode investir em ativos no exterior. O Imposto de Renda é retido na fonte, semestralmente, no último dia útil dos meses de maio e novembro, aplicando-se a alíquota de 15%. No resgate é aplicada a alíquota complementar, em função do prazo da aplicação, conforme descrito abaixo: I - 22,5% em aplicações com prazo de até 180 dias; II - 20% em aplicações com prazo de 181 dias até 360 dias; III - 17,5% em aplicações com prazo de 361 dias até 720 dias; IV - 15% em aplicações com prazo acima de 720 dias.
Cenário. Posições. No mercado de juros local, mantivemos posições que visam explorar distorções na curva de juros e aplicada em juros nominal e real.
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