Carta do gestor Fevereiro 2016

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1 Carta do gestor Fevereiro 2016 Os mercados se mantiveram bastante voláteis em fevereiro. No entanto, após novas quedas na primeira metade do mês, os ativos de risco apresentaram recuperação nas últimas semanas. As taxas de juros globais voltaram a fechar, enquanto as cotações das commodities se elevaram. Um dos destaques negativos no mês foi o comportamento das ações e títulos de renda fixa dos bancos, principalmente europeus. O modelo de negócios destes já vinha sendo questionado. Alguns resultados decepcionantes e, principalmente, a decisão do BoJ de adotar taxas de juros negativas lançaram ainda mais dúvidas sobre a capacidade do setor gerar lucros em ambiente global de baixo crescimento nominal. Isso porque os bancos têm grande dificuldade em repassar taxas negativas para seus depositantes. Já as taxas longas muito baixas impedem que explorem adequadamente o spread entre as taxas nas quais concedem seus empréstimos (que são mais longas) e as taxas curtas (a qual pagam seus depositantes). De fato, o ambiente é desafiador para o setor bancário. No entanto, o mercado já precifica um cenário no qual os bancos não conseguem gerar valor, com as cotações das ações de muitas destas instituições estando abaixo do valor patrimonial das mesmas. O comportamento dos preços das ações dos bancos contribuiu para o aumento de uma discussão mais abrangente: a diminuição da munição dos bancos centrais para tentar estimular o crescimento e elevar a inflação. Sempre existiram diversos analistas e agentes do mercado que não acreditavam na eficácia em relação ao aumento do crescimento econômico - das medidas mais inovadoras adotadas pelas principais autoridades monetárias do planeta nos últimos anos. A discussão agora ganhou um componente adicional. Os bancos centrais estariam ficando sem instrumentos para tentar reativar a economia. O afrouxamento quantitativo já estaria mais perto do seu limite em futuro não muito distante haveria falta de ativos que pudessem ser comprados pelos programas. Este seria o caso do Japão e mesmo da Zona do Euro. Já as taxas de juros negativas poderiam até afetar a economia negativamente, ao prejudicar a alocação de crédito feita pelo sistema bancário. Algumas dificuldades operacionais para novas atuações até existem no caso do banco central do Japão, por exemplo. No caso do ECB, as restrições parecem mais políticas que operacionais. Mesmo levando em consideração estas possíveis dificuldades, acreditamos que o ponto mais importante continua sendo o fim da folga na economia americana e a necessidade do FED ajustar sua política monetária. Os preços dos ativos não podem mais ser empurrados por novas rodadas de afrouxamento quantitativo feitas pela principal autoridade monetária do planeta. Momentos de desaceleração da economia e de menores projeções de lucros das empresas não são mais rapidamente compensados por novas compras de ativos. E se a economia norte-americana se expandir, ainda que em ritmo moderado, a taxa básica de juros terá que continuar sendo elevada. Isso quando a economia global continua enfrentando dificuldades de crescimento, não tendo resolvido seus problemas estruturais. Neste ambiente, a volatilidade dos mercados veio para ficar momentos de calmaria deverão ser mais frequentemente interrompidos por episódios de nervosismo. Dadas as restrições existentes hoje, a melhor alternativa para o mercado seria a volta da confiança no crescimento global e na expansão dos lucros das empresas. Assim, os melhores dados de atividade observados nos Estados Unidos em fevereiro após decepções com diversos indicadores em meses anteriores- teriam contribuído para a recuperação dos mercados a partir de meados do mês. Outros fatores também ajudaram na elevação recente dos preços dos ativos. A estabilização Yuan diminuiu os temores de uma desvalorização mais agressiva daquela moeda. A promessa de novo 1

2 afrouxamento por parte do ECB sim, ainda há espaço para a atuação dos bancos centrais e a perspectiva de um ciclo de elevação de juros mais suave nos Estados Unidos também contribuíram para um mercado mais calmo. Finalmente, a alta recente das cotações de diversas commodities diminuiu um pouco as preocupações com o ritmo de crescimento global. No Brasil, os dados divulgados continuaram sancionando o cenário de profunda recessão e elevada inflação traçado ainda em O diagnóstico já é claro e bastante discutido. O país está entrando em uma grave crise fiscal. Os ajustes necessários são muito grandes e demandam impopulares reformas estruturais como a reforma da previdência. A maior parte do partido da presidente da república já se colocou contra estas necessárias reformas. Mesmo o governo, embora acene como uma reforma da previdência à frente, nunca mostrou convicção sobre o assunto e continuou expandindo gastos sociais correntes vide o aumento acima de 11 por cento no começo do ano para todos os aposentados. Enquanto isso, o país atravessa uma grave crise política, com o governo totalmente paralisado e tendo como foco não cair devido a um processo de impeachment. Neste ambiente, não há nenhuma política ou mudança de política sendo adotada para frear o ciclo vicioso de queda da confiança levando a queda da atividade, que leva a maior deterioração do quadro fiscal, que mantém a queda da confiança. Agravando o cenário, na década passada o nível de endividamento de famílias e empresas aumentou em ritmo muito forte. A profunda e prolongada recessão faz com que um número cada vez maior destas famílias e empresas não consigam honrar suas dívidas. Os bancos apertam ainda mais o crédito, as empresas travam ainda mais os investimentos e as famílias são obrigadas a consumir ainda menos. Tudo isso amplia e prolonga ainda mais a recessão, alimentando o ciclo vicioso. A mudança de governo para um governo mais forte e comprometido com reformas e o fim da crise política passam a ser condições necessárias para que haja uma eventual retomada do crescimento e a inflação deixe de ser a única saída para nossa crise fiscal. Por isso, as últimas revelações da Lava Jato e os novos acordos de delação premiada contribuíram para maior ânimo nos mercados, uma vez que aumentaram a probabilidade de uma rápida mudança no poder executivo. Exatamente como serão os próximos desenvolvimentos não está claro. Provavelmente, haverá volatilidade. No entanto, são relevantes os sinais de que aumentou significativamente a chance de uma mudança de governo. 2

3 Desempenho do fundo Kondor KLX O resultado do fundo foi +0,62%: -0.24% em moedas direcional; +0,01% em juros locais; +0,06% em juros internacionais; -0,09% em bolsa micro; +0,02% em bolsa macro. O caixa rendeu +0,95% e as despesas foram de -0,09%. Histórico de Rentabilidade Kondor Max Kondor LX CDI IFMM IBOVESPA Dólar Fevereiro 0.69% 0.62% 1.00% 0.63% 5.91% -0.31% Janeiro 1.17% 1.38% 1.05% 1.72% -6.79% 3.47% % 1.38% 2.07% 2.35% -1.28% 3.15% % 19.82% 13.23% 16.87% % 45.53% % 8.82% 10.81% 7.55% -2.91% 14.34% % 9.24% 8.05% 9.34% % 13.29% % 10.01% 8.41% 13.43% 7.40% 10.16% % 13.23%* 11.60% 11.19% % 12.03%% % 9.75% 9.24% 1.04% -4.23% % 9.88% 16.81% 82.64% % % 12.38% 5.76% % 32.00% %* 11.81% 12.54% 33.73% -8.66% Desde o Início % 81.00% Data de Início* 2/8/2007 4/29/2011 Atribuição do Resultado Fevereiro 2016 Estratégia KLX KLX Patrimônio Líquido Juros Locais 0.01% 0.03% P.L. Médio (6 Meses) Juros Internacionais 0.06% 0.04% Retorno Mensal Médio Subtotal 0.07% 0.07% Desvio Padrão Anual. Moedas -0.24% 0.16% Sharpe Anualizado ¹ Cupom Cambial 0.00% 0.00% Alpha contra IFMM KONDOR MAX FIQ FIM KONDOR LX FIQ FIM Moedas Valor Relativo 0.00% 0.00% Pior Mês -0.72% out % set-13 Subtotal -0.24% 0.16% Melhor Mês 3.19% dez % ago-11 Bolsa Macro 0.02% 0.15% N.º de Meses Positivos Bolsa Micro -0.09% -0.11% N.º de Meses Negativos Subtotal -0.07% 0.04% Maior Seq. de Perdas -2.14% 3 Dias -1.04% 4 Dias Crédito Externo 0.00% 0.00% Quantitativo 0.00% 0.00% Resultado Bruto -0.24% 0.27% Caixa 0.95% 2.07% Despesas -0.09% -0.33% Result. Líquido 0.62% 2.01% Result. em % do CDI 62% 97% Dados Técnicos 173,179, ,493, % 2.07% % 93% 7% 1,182,604, ,794, % 2.95% % 91% 9% 3

4 Desempenho do fundo Kondor Equity TOTAL FIM O Kondor Equity Total obteve rentabilidade de -0,12% em fevereiro, equivalente a -12% do CDI. No ano, a rentabilidade acumulada é de -0.18%, equivalente a -9% do CDI. A carteira direcional em índices e opções registrou perda de 0,84%, com perda em posição comprada em calls de Ibovespa e EWZ. Compensou, em parte, posição comprada em futuro de Petróleo. A carteira direcional em ações ficou zerada no mês. Os destaque negativo veio de posição vendida no setor de mineração/siderurgia e o destaque positivo uma posição comprada no setor imobiliário. A carteira Long&Short (pares) também ficou praticamente zerada no mês, com destaques para ganho em par do setor de shoppings e perda em um par do setor de consumo. A carteira de arbitragem gerou uma perda de 0.05% no mês, com perda em uma arbitragem no setor de papel/celulose. Histórico de Rentabilidade por Estratégia * Data de início - 29/09/2010 RESULTADO Jan-16 Feb Desde Ínicio DIR Ações 0.02% 0.38% 6.20% 2.04% -1.69% 3.71% -0.91% 0.00% -0.92% 9.91% DIR Índice 0.13% 0.80% -0.70% 1.15% 0.36% 6.35% -0.05% -0.44% -0.48% 7.69% DIR Opções -0.10% -0.49% 0.11% -0.15% -0.66% 0.03% 0.13% -0.40% -0.26% -1.52% TOTAL DIR 0.06% 0.68% 5.58% 3.07% -1.92% 10.48% -0.83% -0.84% -1.66% 16.81% LS Grupo 0.53% -0.56% 1.29% -0.54% 0.33% -0.55% -0.15% 0.01% -0.14% 0.36% LS Intra Setorial 0.52% -0.27% 1.29% 1.05% -0.34% -1.64% 0.14% -0.06% 0.09% 0.67% LS Inter Setorial 0.26% 0.90% 0.20% 0.13% 0.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.56% LS Ação x Índice 0.82% -0.40% 0.38% 0.61% 1.33% -0.08% 0.00% 0.00% 0.00% 2.69% Total LS 2.13% -0.34% 3.41% 1.25% 1.39% -2.25% -0.01% -0.04% -0.05% 5.57% ARB Distorção 0.14% 0.01% 0.15% -0.01% 0.26% 0.20% -0.29% -0.05% -0.34% 0.42% ARB Evento 0.23% 0.23% 0.09% 0.20% 0.88% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.64% ARB Volatilidade -0.01% 0.12% 0.19% 0.00% 0.66% 0.30% 0.22% 0.00% 0.22% 1.49% Total ARB 0.37% 0.35% 0.43% 0.20% 1.81% 0.50% -0.07% -0.05% -0.12% 3.58% Renda Fixa 2.54% 11.20% 8.77% 7.53% 10.50% 12.74% 1.03% 0.97% 2.01% 66.15% Despesas -1.13% -2.47% -3.44% -2.99% -2.07% -2.69% -0.17% -0.17% -0.34% % Resultado 3.97% 9.24% 14.90% 9.09% 9.57% 19.09% -0.06% -0.12% -0.18% 85.76% CDI 2.60% 11.44% 8.41% 8.05% 10.80% 13.24% 1.05% 1.00% 2.06% 68.03% % CDI 153% 81% 177% 113% 89% 144% -5% -12% -9% 126% 4

5 Histórico de Rentabilidade por Setor RESULTADO Jan-16 Feb TOTAL Metais 0.50% 0.36% 0.31% 0.10% 0.11% -0.38% 0.11% -0.18% -0.07% 0.93% Petróleo 0.41% -0.04% -0.81% 0.03% 0.81% 0.00% -0.10% -0.11% -0.21% 0.17% CommoditiesOutros 0.19% -0.05% 1.86% 0.37% 0.24% 2.28% -0.11% -0.09% -0.20% 4.75% Consumo 0.37% 1.00% 1.22% 0.40% -0.87% 0.05% -0.76% -0.02% -0.78% 1.38% Telecom 0.00% -0.42% 0.04% 2.53% 1.82% 0.18% -0.06% -0.01% -0.07% 4.12% Utilities -0.02% -0.04% 1.81% -0.52% 0.56% 1.39% -0.02% 0.01% -0.01% 3.20% Infraestrutura -0.11% 0.30% 0.33% 0.02% -0.56% -0.21% 0.00% -0.01% 0.00% -0.23% Financeiro 0.52% -0.67% 1.38% -0.27% 0.27% 0.92% -0.06% -0.01% -0.07% 2.09% Propriedades 0.67% 0.05% 1.92% 0.57% 0.09% -0.29% -0.02% 0.19% 0.16% 3.21% Índices -0.02% 0.22% 1.03% 1.27% -1.27% 4.37% 0.11% -0.70% -0.59% 5.02% TOTAL 2.52% 0.71% 9.09% 4.51% 1.26% 8.56% -0.92% -0.93% -1.84% 27.01% Histórico de Exposição por Estratégia 5

6 Desempenho do fundo Kondor Equity Institucional FIA O Kondor Equity Institucional FIA rendeu 4,45% em fevereiro o enquanto o Ibovespa rendeu 5,91%. de alimentos. Os maiores ganhos vieram do setor financeiro. Contribuiu negativamente posição comprada no setor Durante o mês, o fundo manteve exposição em torno de 83% comprada em bolsa e fechamos o mês com posição de aproximadamente 85%. As maiores posições continuam nos setores financeiro e papel/celulose. Histórico de Rentabilidade Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Últimos 12 meses INST FIA 8.93% % 4.92% % IBOV 11.49% % % % % INST FIA 4.43% 4.39% 0.29% % % 0.61% % 6.03% 0.87% % 0.35% 5.18% % % IBOV 11.13% 4.34% % % % % 3.21% 1.72% 3.71% % 0.71% 6.05% % INST FIA 0.49% 0.69% % 0.28% % % 0.88% % 4.39% 2.38% % % % IBOV % % % % % % 1.64% 3.68% 4.66% 3.66% % % % TOTAL INST FIA % % 3.01% 4.60% 0.48% 3.01% % 7.51% % 0.18% % % % IBOV % % 7.05% 2.40% % 3.76% 5.01% 9.78% % 0.95% 0.17% % % % INS T FIA % 9.85% 0.69% 5.65% % 0.84% % % % % % % % % IBOV % 9.97% % 9.93% % 0.61% % % % 1.80% % % % INS T FIA % 4.45% % IBOV % 5.91% % 6

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