Carta do gestor Janeiro 2017

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1 Carta do gestor Janeiro 2017 Cenário internacional: os movimentos dos preços dos ativos observados desde as eleições americanas perdem força Em janeiro, os movimentos dos preços dos ativos observados desde a eleição de Donald Trump perderam força ou mesmo se reverteram parcialmente. Destaque para a desvalorização do dólar, que devolveu cerca de metade de sua apreciação nos últimos dois meses do ano passado. Já a curva de juros e as inflações implícitas não apresentaram movimentos muito significativos, enquanto a bolsa americana e os títulos de crédito tiveram altas mais modestas. Os ativos de países emergentes tiveram desempenho bem melhor que aquele observado no último bimestre de 2016, enquanto diversas commodities apresentaram altas. Um dos fatores por trás destes movimentos foram os discursos e o comportamento do governo Trump neste início de ano. Logo após as eleições, o mercado focou em possíveis mudanças positivas na política econômica. Com a maioria republicana no Congresso, seria possível desregulamentar a economia, realizar uma reforma tributária e implementar um estímulo fiscal com cortes de impostos corporativos e para as famílias - e investimentos em infraestrutura. As pesquisas de confiança das empresas deram um salto, assim como as das famílias. Embora a retórica da campanha também tivesse sido muito protecionista e antiimigração, passou-se a esperar medidas mais modestas nestas áreas. Afinal, como é comum com diversos candidatos com retórica populista, o comportamento após as eleições seria muito mais moderado. No entanto, neste começo de ano, os discursos e atos do governo focaram justamente nestas políticas imigratórias e protecionistas. Em seu discurso inaugural, Trump adotou uma postura muito nacionalista e populista. Em seus primeiros decretos, enterrou de vez o acordo comercial Transpacífico, autorizou a construção do muro na fronteira com o México e proibiu a entrada nos Estados Unidos de pessoas vindas de sete países de maioria muçulmana. Fortes discursos contra o NAFTA, focando no México, e atacando a China foram feitos. Membros do governo criticaram duramente o nível das cotações de diversas moedas de países que têm superávit comercial com os Estados Unidos incluindo o Yuan, o Yen e o Euro. Trump teria discutido com o primeiro ministro da Austrália e interrompido uma ligação sobre refugiados. O chamado bad Trump dominou. Já o foco na reforma tributária e no programa de infraestrutura foi pequeno e as discussões mais confusas. Trump chegou a falar que a proposta do border tax (vide carta de dezembro), que incentivaria a produção local e levantaria fundos para o corte de impostos, era muito complicada, sem propor uma alternativa. O desentendimento entre republicanos sobre o que colocar no lugar do Obamacare, assim como a intensificação na polarização entre republicanos e democratas, também sinalizou que a adoção de reformas mais profundas pode ser bem mais difícil e demorada que o esperado. Aumentou a percepção no mercado de que as principais medidas ligadas ao good Trump reforma fiscal, cortes de impostos, investimentos em infraestrutura e desregulamentação só começarão a sair no final deste ano ou em 2018, e com muitas dúvidas sobre o que será aprovado. O mercado deverá continuar sendo bastante afetado pelos discursos e medidas do novo governo. Desregulamentação da economia, cortes de impostos, aumento de investimentos em infraestrutura e algumas medidas protecionistas continuam tendo elevada probabilidade de aprovação. Se o governo conseguir mostrar que tem alguma estratégia para a aprovação destas medidas, assim como uma mínima capacidade 1

2 de negociação, o mercado deverá voltar a focar no impacto das novas políticas. Também ajudaria um tom menos agressivo com os grandes parceiros comerciais do país. Em relação à atividade econômica global, os dados de crescimento vieram acima do esperado. É o melhor momento cíclico em mais de dois anos. Adicionalmente, a melhora foi bastante difundida, com aceleração da expansão nas principais economias do planeta. Este melhor momento cíclico, juntamente com as altas das cotações de diversas commodities nos últimos meses, contribuiu para um melhor desempenho dos ativos financeiros, principalmente em diversas economias emergentes. Nesta melhora da atividade global, os Estados Unidos continuaram sendo um dos destaques. Os índices de difusão da manufatura e dos serviços, a confiança dos empresários e consumidores e a geração de empregos vieram em elevado patamar, apontando para uma economia que cresce acima de seu potencial. Mesmo os dados de investimento, que vinham fracos há alguns trimestres, começaram a apresentar uma melhora mais clara. Como o país já não apresenta folga no mercado de trabalho, continuamos esperando um ciclo mais intenso de altas de juros este ano como o próprio FED passou a indicar ano passado. Continua havendo espaço para a apreciação do dólar principalmente contra as moedas de países que apresentam juros baixos e que se encontram em estágios bem mais defasados do ciclo e para a abertura dos juros. Cenário nacional: o Banco Central surpreende o mercado e corta a Selic em 0,75 pontos base Os ativos brasileiros estiveram entre os que mais se valorizaram em janeiro. Tanto as bolsas quanto a moeda e os títulos soberanos e de crédito corporativo apresentaram movimentos expressivos. Estes ativos se beneficiaram do cenário e dos mercados globais descritos anteriormente. Mas fatores domésticos também tiveram importância. Um destes fatores foi a saída de cena do noticiário político. Com as férias de verão e o recesso no Congresso e no Judiciário, a incipiente crise institucional entre esses dois poderes foi interrompida, enquanto as notícias vindas da Lava Jato também ficaram mais escassas. O grande destaque do mês, contudo, foi a decisão de política monetária do Banco Central. Após inúmeras surpresas positivas na inflação e com os analistas ainda revisando o crescimento do país para baixo, o COPOM surpreendeu o mercado e cortou a taxa básica em 0,75 pontos base. Adicionalmente, deixou claro que este deve ser o novo ritmo de redução da Selic. A curva de juros reagiu à nova informação, com as taxas nela embutidas caindo de maneira muito significativa. Com a economia ainda tentando sair da recessão, com o desemprego alto e subindo e com o ambiente político cercado de incertezas, esta foi uma novidade muito bem recebida pelo mercado. Acreditamos que o processo de desinflação continuará nos próximos trimestres, ainda que não no ritmo dos últimos três meses. Adicionalmente, esperamos que as expectativas do FOCUS devam migrar para valores abaixo da meta de inflação para os anos de 2017 e Com isso, a probabilidade de nova aceleração no ritmo de cortes de juros em algum momento nos próximos meses é razoável. Em relação à atividade, esta deu sinais mais difundidos de que está estabilizando. Para os próximos trimestres, acreditamos em modesta expansão. Dado o alto comprometimento da renda das famílias, as elevadas obrigações financeiras das empresas vis a vis a geração de caixa, o aperto fiscal e a retração do crédito público, um crescimento mais robusto em 2018 só será possível com profundos cortes de juros. Assim, continuamos projetando um longo e profundo ciclo de redução da Selic. 2

3 Desempenho do fundo Kondor KLX O resultado do fundo foi -0,49%: -2,48% em moedas; +0,95% em juros locais; -0,06% em juros internacionais; +0,12% em bolsa macro e +0,11% em bolsa micro. O caixa rendeu +1,05% e as despesas foram de -0,18%. Histórico de Rentabilidade Kondor Max Kondor LX CDI IFMM IBOVESPA Dólar Janeiro 0.07% -0.49% 1.09% 1.86% 7.38% -3.10% % -0.49% 1.09% 1.86% 7.38% -3.10% % 15.67% 14.00% 15.67% 38.93% % % 19.82% 13.23% 16.87% % 45.53% % 8.82% 10.81% 7.55% -2.91% 14.34% % 9.24% 8.05% 9.34% % 13.29% % 10.01% 8.41% 13.43% 7.40% 10.16% % 13.23%* 11.60% 11.19% % 12.03%% % 9.75% 9.24% 1.04% -4.23% % 9.88% 16.81% 82.64% % % 12.38% 5.76% % 32.00% %* 11.81% 12.54% 33.73% -8.66% Desde o Início % % Data de Início* 2/8/2007 4/29/2011 Atribuição do Resultado Janeiro 2017 Estratégia KLX KLX Patrimônio Líquido Juros Locais 0.95% 0.95% P.L. Médio (12 Meses) Juros Internacionais -0.06% -0.06% Retorno Mensal Médio Subtotal 0.89% 0.89% Desvio Padrão Anual. Moedas -2.48% -2.48% Sharpe Anualizado ¹ Cupom Cambial 0.00% 0.00% Alpha contra IFMM KONDOR MAX FIQ FIM KONDOR LX FIQ FIM Moedas Valor Relativo 0.00% 0.00% Pior Mês -0.72% out % set-13 Subtotal -2.48% -2.48% Melhor Mês 3.19% dez % ago-11 Bolsa Macro 0.12% 0.12% N.º de Meses Positivos Bolsa Micro 0.11% 0.11% N.º de Meses Negativos Subtotal 0.23% 0.23% Maior Seq. de Perdas -2.14% 3 Dias -1.04% 4 Dias Crédito Externo 0.00% 0.00% Quantitativo 0.00% 0.00% Resultado Bruto -1.36% -1.36% Caixa 1.05% 1.05% Despesas -0.18% -0.18% Result. Líquido -0.49% -0.49% Result. em % do CDI -45% -45% Dados Técnicos 90,057, ,232, % 2.08% % 94% 6% 1,638,219,538 1,192,429, % 3.07% % 90% 10% 3

4 Desempenho do fundo Kondor Equity TOTAL FIM O Kondor Equity Total rendeu 2,77% em janeiro, equivalente a 255% do CDI. A carteira direcional em macro e opções perdeu 0,51% no mês, com destaque para hedge via posição vendida em índice futuro de Ibovespa. A carteira direcional em ações ganhou 1,71% no mês. Os destaques vieram de posições compradas nos setores de saneamento, elétrico e financeiro e o destaque negativo veio de posição vendida em carteira diversificada. A carteira Long&Short (pares) registrou ganho de 0,24%, com destaques para ganhos em pares do mesmo grupo nos setores de bancos e commodities. papel/celulose. A carteira de arbitragem ganhou 0,69% no mês, com destaque para arbitragem no setor de Histórico de Rentabilidade por Estratégia *Data de Início - 29/09/2010 RESULTADO Jan Desde Ínicio DIR Ações 0.02% 0.38% 6.20% 2.04% -1.69% 3.71% 4.76% 1.71% 1.71% 18.21% DIR Macro 0.13% 0.80% -0.70% 1.15% 0.36% 6.35% -0.74% -0.44% -0.44% 6.93% DIR Opções -0.10% -0.49% 0.11% -0.15% -0.66% 0.03% -1.31% -0.07% -0.07% -2.62% TOTAL DIR 0.06% 0.68% 5.58% 3.07% -1.92% 10.48% 2.66% 1.21% 1.21% 23.41% LS Grupo 0.53% -0.56% 1.29% -0.54% 0.33% -0.55% 2.18% 0.24% 0.24% 2.93% LS Intra Setorial 0.52% -0.27% 1.29% 1.05% -0.34% -1.64% 0.31% 0.00% 0.00% 0.89% LS Inter Setorial 0.26% 0.90% 0.20% 0.13% 0.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.56% LS Ação x Índice 0.82% -0.40% 0.38% 0.61% 1.33% -0.08% -0.10% 0.00% 0.00% 2.59% Total LS 2.13% -0.34% 3.41% 1.25% 1.39% -2.25% 2.38% 0.24% 0.24% 8.40% ARB Distorção 0.14% 0.01% 0.15% -0.01% 0.26% 0.20% -0.47% 0.69% 0.69% 0.98% ARB Evento 0.23% 0.23% 0.09% 0.20% 0.88% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.64% ARB Volatilidade -0.01% 0.12% 0.19% 0.00% 0.66% 0.30% 0.62% 0.00% 0.00% 1.90% Total ARB 0.37% 0.35% 0.43% 0.20% 1.81% 0.50% 0.15% 0.69% 0.69% 4.58% Renda Fixa 2.54% 11.20% 8.77% 7.53% 10.50% 12.74% 13.65% 1.12% 1.12% 90.94% Despesas -1.13% -2.47% -3.44% -2.99% -2.07% -2.69% -2.94% -0.48% -0.48% % Resultado 3.98% 9.24% 14.90% 9.09% 9.57% 19.10% 16.15% 2.77% 2.77% % CDI 2.60% 11.44% 8.41% 8.05% 10.80% 13.24% 13.99% 1.09% 1.09% 93.62% % CDI 153% 81% 177% 113% 89% 144% 115% 255% 255% 130% 4

5 Histórico de Rentabilidade por Setor Histórico de Exposição por Estratégia 5

6 Desempenho do fundo Kondor Equities Institucional FIA O Kondor Equities Institucional FIA ganhou 8,94% em janeiro, enquanto o Ibovespa subiu 7,38%. Os maiores ganhos vieram dos setores de saneamento, elétrico e financeiro. Contribuíram negativamente posições nos setores de papel e celulose e uma posição comprada no setor elétrico. Durante o mês, o fundo manteve exposição em torno de 87% e fechou o mês com posição de aproximadamente 85%. As maiores posições estão concentradas nos setores de elétricas, saneamento e financeiro. Histórico de Rentabilidade Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Últimos 12 meses INST FIA 8.93% -3.36% 4.92% 10.45% IBOV 11.49% -2.51% -0.21% 8.47% INST FIA 4.43% 4.39% 0.29% -0.52% -6.69% 0.61% -1.65% 6.03% 0.87% -0.02% 0.35% 5.18% 13.35% 73.19% IBOV 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.71% -3.56% 0.71% 6.05% 7.40% 60.05% INST FIA 0.49% 0.69% -1.57% 0.28% -0.94% -6.19% 0.88% -1.85% 4.39% 2.38% -1.65% -1.00% -4.36% IBOV -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% 4.66% 3.66% -3.27% -1.86% % INST FIA -7.46% -1.22% 3.01% 4.60% 0.48% 3.01% -2.13% 7.51% -8.87% 0.18% -1.90% -5.99% -9.69% TOTAL IBOV -7.51% -1.14% 7.05% 2.40% -0.75% 3.76% 5.01% 9.78% % 0.95% 0.17% -8.62% -2.91% INST FIA -7.99% 9.85% 0.69% 5.65% -3.28% 0.84% -1.66% -5.70% -1.89% -0.67% -1.25% -1.73% -8.02% IBOV -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.92% % 63.29% INST FIA -5.22% 4.45% 11.43% 6.97% -6.88% 10.31% 17.06% 2.86% -0.80% 10.98% -4.85% -1.44% 50.69% 23.60% IBOV -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 0.80% 11.23% -4.65% -2.71% 38.93% INST FIA 8.94% 8.94% IBOV 7.38% 7.3 8% 6

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