1. Ambiente Global Brasil: Difícil travessia Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor...6

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1 Difícil travessia Fonte: Índice 1. Ambiente Global Brasil: Difícil travessia Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor Desempenho e Atribuição de Performance...8

2 Ambiente Global A ausência de um programa mais intenso de estímulos na Zona do Euro e a proximidade da alta dos juros nos Estados Unidos deverá embutir volatilidade nos preços dos ativos nas próximas semanas. agentes que o ciclo de alta dos juros terá início na reunião de dezembro, mas deverá ser um processo bastante gradual e conduzido com parcimônia. Estados Unidos: Índice de Inflação ao Consumidor (CPI) Em % - 12 meses Os últimos dados da economia norte-americana corroboram o diagnóstico de crescimento com residual grau de ociosidade. A consistente criação de vagas no mercado de trabalho deverá pressionar os preços dos salários e consequentemente gerará pressão inflacionária. Estados Unidos: Criação de vagas e Remuneração média por hora Fonte: US Bureau of Labor Statistics e Bloomberg. Defendemos no nosso último relatório que uma ampliação dos estímulos na Zona do Euro via quantitative easing (QE) 1 seria prematuro, frente ao quadro de crescimento que ainda se desenha na região. Fonte: US Bureau of Labor Statistics e Bloomberg. Ainda que o índice cheio de inflação continue bastante baixo por mais algum tempo, os núcleos de inflação seguem em trajetória de aceleração e seria temerário adiar o ciclo de alta dos juros. Nesse sentido, as últimas comunicações dos membros do FED reforçaram as expectativas dos Na China, o objetivo central do governo continua voltado para minimizar a desaceleração econômica no curto prazo com estímulos pontuais para suavizar a transição de modelo econômico. O crescimento deste ano ficará ligeiramente abaixo da meta de 7,0% e deverá desacelerar para 6,0% em Quantitative easing (QE) conhecido também como flexibilização monetária é um mecanismo não convencional de política monetária, utilizado pelos Bancos Centrais para expandir a oferta de moeda na economia. 2

3 China: PIB Em % Ainda veremos o mercado de trabalho piorar. A taxa de desemprego que deverá atingir 12,5% no final de 2016 e a renda das famílias deverá desacelerar mais em termos nominais. Assim como o consumo das famílias, o investimento também cairá mais. A confiança dos empresários e do consumidor seguirá bastante deprimida e o acúmulo de estoques indesejados também dificulta um ciclo de retomada do PIB. PIB Em % Fonte: Bloomberg. Brasil: Difícil travessia O ano de 2015 chega ao fim com um balanço no campo econômico e político bastante difícil e a travessia para o próximo ano não será diferente. O ajuste fiscal não terminou e a desaceleração econômica também não. A inflação continuará alta em 2016, ainda que abaixo da deste ano, mas o Banco Central terá que subir os juros novamente e para deixar o quadro ainda mais complexo, agora temos um processo de impeachment da Presidente em curso. Ainda não assistimos a retrospectiva deste ano, mas já temos uma sensação de déjà vu em Revisamos nossas projeções de PIB para pior, tanto para este ano, quanto para 2016 de -3,2% para -3,8% e de -1,7% para -2,7%, respectivamente. A surpresa negativa com o resultado do 3º T15, associada a um quadro de maior incerteza reduz o ponto de partida e anula a capacidade da economia se recuperar ao longo do próximo ano. Fonte: IBGE. Adicionalmente, a política monetária mais restritiva implicará em mais queda do PIB. Passamos a trabalhar com um ciclo adicional de +1,5 ponto percentual a partir da próxima reunião, que levará a taxa Selic para o patamar de 15,75% em abril/16. No nosso entendimento, esse ajuste contribuirá para estabilizar as expectativas de inflação e neutralizará parte da inércia gerada para 2016 e De tal forma que o IPCA convergirá para o centro da meta em 2017 e criará condições para o Banco Central iniciar um ciclo de corte de juros no final de

4 IPCA e Taxa Selic Em % - 12 meses Nossas simulações indicam que a piora do resultado fiscal no curto prazo exige uma geração de superávit primário superior a 1,5% do PIB para estabilizar a dinâmica da dívida no patamar estimado para Nesse sentido, também não vemos muito espaço para o câmbio apreciar, mesmo com uma melhora significativa do saldo em transações correntes. Da mesma forma, a elevada probabilidade de rebaixamento da nota soberana manterá o BRL pressionado ao longo do próximo ano. Esperamos ansiosamente por Fonte: IBGE e BCB. Com a piora da atividade e alta dos juros, não vemos espaço para uma melhora do cenário fiscal. Projetamos déficit primário de 0,8% do PIB para 2016 e a dívida bruta deverá atingir 76% do PIB no mesmo período. Dívida Bruta Em % do PIB Fonte: BCB. 4

5 Indicadores Econômicos (p) 2016 (p) 2017 (p) Atividade Econômica Crescimento real do PIB (%) 2,7 1,0 2,3 0,1-3,8-2,7 0,5 Taxa de desemprego (% - média) 6,0 5,5 5,4 4,8 7,3 10,6 11,3 Taxa de desemprego (% - fim período) 4,7 4,6 4,3 4,3 9,5 12,5 10,0 Inflação IPCA (%) 6,5 5,8 5,9 6,4 10,6 6,4 4,5 IGP-M (%) 5,1 7,8 5,5 3,7 9,9 5,5 6,5 Taxa de Juros Selic (%) 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 15,25 12,00 CDI (%) 11,59 8,41 8,06 10,83 13,30 15,47 13,14 Setor Externo Câmbio (R$/ USD) 1,88 2,04 2,34 2,66 3,80 3,70 3,60 Balança Comercial (USD bilhões) 29,8 19,4 2,4-3,9 15,0 35,0 45,0 Transações Corrente (USD bilhões) -52,5-54,2-81,1-90,9-65,0-45,0-35,0 Investimentos Diretos no país (USD bilhões) 66,7 65,3 64,0 62,5 65,0 60,0 55,0 Fiscal Resultado primário (%/ PIB) 2,1% 1,9% 1,5% -0,3% -2,0% -0,8% 0,5% (p): projeção Fontes: IBGE, Banco Central do Brasil, FGV e Bloomberg. 5

6 Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor Durante o mês de novembro permaneceram as incertezas vistas nos meses anteriores. A expectativa do início do aperto monetário pelo FED e dúvidas sobre o crescimento mundial deram o tom nos mercados globais, enquanto o fator político foi preponderante no mercado local. Após os fortes dados de geração de empregos na economia americana, grande parte do mercado passou a sacramentar a alta dos juros do FED para a próxima reunião, em dezembro. Com isso, o dólar teve mais uma rodada de valorização diante das principais moedas mundiais, renovando a preocupação da presidente do Banco Central americano quanto às consequências na competitividade dos EUA, principalmente em relação à indústria. No mercado local tivemos alguns fatores relevantes. A manutenção dos vetos da presidente em relação ao aumento do judiciário e à extensão do benefício da correção do salário mínimo às aposentadorias foram muito importantes para evitar um agravamento ainda maior da situação fiscal. Um fator de grande surpresa para o mercado foi a reunião do COPOM. Se o resultado da manutenção dos juros em 14,25% já era amplamente esperado, o placar dividido em 6 a 2, com os dois dissidentes votando por uma alta dos juros em 50 pontos, surpreendeu o mercado. Em relação ao desempenho do fundo, a posição direcional em juros foi destaque no livro de renda fixa. Vínhamos mantendo a posição vendida em juros acreditando que o mercado estava precificando altas exageradas. Quando boa parte do prêmio foi retirada das expectativas preferimos reduzir a exposição. Com isso, a posição que tínhamos já era residual quando os diretores do BC se mostraram divididos quanto ao rumo da SELIC nas próximas reuniões. No final do mês as posições de arbitragem apresentaram distorções ainda maiores e retiraram parte dos ganhos apresentados durante o mês. Acreditamos, porém, que essas distorções devem ser ajustadas nas próximas semanas. Em relação às posições em renda variável, seguimos com nossos pares PN/ON de Vale e Petrobras, as duas posições estão custando a maturar, porém, continuamos com alta convicção. Terminamos de montar nossa posição Long & Short no setor de Papel e Celulose, aproveitando o bom momento de mercado. Continuamos com nosso Long & Short no setor de Bancos contra Serviços Financeiros e a posição Long em Metalurgia. O destaque positivo do mês foi novamente nosso Long & Short no setor Siderúrgico. Mais uma vez a alta foi expressiva, da ordem de 30%, aproveitamos a oportunidade para zerar a posição e aguardar um novo ponto de entrada. Nossa posição no setor bancário bem como no setor de celulose também deram bons resultados. O destaque negativo ficou pela exposição direcional de metalurgia que devolveu metade do ganho do mês passado, mas por termos ciência da volatilidade da operação, a posição permanece inalterada. Para o mês de dezembro estamos monitorando outra oportunidade no setor bancário. Por fim, acreditamos que o Ibovespa segue bastante descontado e deveria apresentar alguma valorização. No comentário de outubro, destacamos a falta de um gatilho para essa valorização e seguimos com a mesma opinião, uma vez que a recessão se aprofunda e o cenário em Brasília ainda segue muito incerto, especialmente com a possibilidade de um impeachment e um rearranjo político. 6

7 Desempenho Mirae Asset MM Macro Strategy FI CDI 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% nov-13 abr-14 set-14 jan-15 jun-15 nov-15 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano 12 Acum. meses Fdo ,16 0,88 1,12 1,51 1,59-0,56 0,67 1,42-2,89 2,80 1,18 9,13 10,26 28,86 %CDI ,04 1,49 1,15 1,34 1,33 0,93 0,82 1,48 1,70 1,54 0,76 1,03 15,64 15,64 18,08 %CDI ,11 2,11-2,11 %CDI *Início do fundo: 29/11/2013. A rentabilidade informada é líquida de taxa de administração e performance, mas não é líquida de impostos. 7

8 Atribuição de Performance Novembro YTD

9 Atribuição de Performance Desde o início (29/11/2013) Mirae Asset Global Investments (Brazil) Rua Olímpiadas, 194/200 12º andar, CJ 121 Vila Olímpia - São Paulo SP CEP: As informações contidas neste relatório foram produzidas pela Mirae Asset Global Investments (Brazil) com o objetivo exclusivo de fornecer informações e projeções macroeconômicas. Este relatório não deve ser entendido como instrumento de comercialização, reprodução, participação em estratégia de negócios ou compra/venda de ativos financeiros. As fontes são consideradas confiáveis e de boa fé, mas nenhuma representação ou garantia é dada acerca de sua exatidão, integralidade ou precisão.a Mirae Asset (Brazil) não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Este documento não deve ser utilizado em substituição ao exercício de julgamento próprio do leitor. Todas as opiniões e estimativas contidas constituem nosso julgamento relevante nesta data e estão sujeitas a alteração sem prévio aviso.. Fundos de investimento não contam com a garantia da instituição administradora, do gestor da carteira ou do FGC - Fundo Garantidor de Créditos. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Ao aplicar seus recursos é recomendada a leitura cuidadosa do Prospecto e do Regulamento do Fundo. Este fundo poderá apresentar perdas de capital investido em decorrência da sua política de investimento. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores, com os riscos daí recorrentes. Este fundo utiliza estratégias que podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Conforme o regulamento o fundo apresenta taxa de administração mínima de 1,50% a.a. e máxima de 1,75% a.a. 9