1. Ambiente Global Brasil: Elo frágil Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor...6

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1 Elo frágil Fonte: Índice 1. Ambiente Global Brasil: Elo frágil Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor Desempenho e Atribuição de Performance...7

2 Ambiente Global O enfraquecimento da atividade manufatureira global tem inspirado cautela neste início do ano. A economia chinesa ainda preocupa, mas a perda de dinâmica dos países desenvolvidos adiciona risco ao crescimento mundial. Os estoques de commodities seguem elevados e não há sinais de recuperação de preços no curto prazo, fator que tudo o mais constante, ajuda a construir um quadro de desinflação global. Preço de commodities e inflação global de bens manufaturados (Em % - YoY, USD) reforçou as expectativas de ampliação dos estímulos na reunião de março e no Japão, o BoJ (Bank of Japan), colocou a taxa nominal de juros no campo negativo. Nos Estados Unidos não tem sido diferente. Os membros do Fed têm revelado em suas comunicações, clara preocupação com o ritmo de crescimento mundial e os efeitos negativos do fortalecimento do dólar e queda do preço do petróleo para a economia norte-americana. Fatores que empurraram novas altas de juros para frente. PIB Mundial Projeções do FMI (WEO) 1 (%) Fonte: Bloomberg e World Trade Monitor Elaboração: Mirae Asset (Brazil) Inflação abaixo do objetivo nos países desenvolvidos aumenta a chance de uma nova corrida de Bancos Centrais para ampliar as medidas não convencionais de estímulo monetário, mais conhecido como quantitative easing (Q.E.). Ainda que esse quadro não tenha se consolidado e certamente está longe de ser homogêneo e coordenado, alguns países têm se antecipado. Na Zona do Euro, o presidente do BCE, Mario Draghi, 1 (WEO): World Economic Outlook Projeções do FMI Fonte: FMI. Elaboração: Mirae Asset (Brazil) (p): projeção Os países emergentes, em menor escala, devem se beneficiar da desinflação global. As moedas desses países devem sofrer mais depreciação, mas o efeito líquido em preço local deve gerar alguma desaceleração da inflação de bens manufaturados e alimentos. 2

3 Brasil: Elo frágil A rápida piora do cenário mundial não deixa o Brasil de fora. A desinflação via canal de commodities deve gerar algum alívio nos preços domésticos, ainda que limitado pelo câmbio. Índice de preços de commodities do Banco Central (IC-BR) e IPCA Alimentos no domicílio (Em % - 12m) A economia deve ter contraído 3,9% em 2015 e o PIB deve apresentar queda de 3,5% em 2016, aumentando a desocupação dos fatores de produção, que devem auxiliar no processo de desinflação da economia. Certamente, a efetiva transmissão de todos os canais que afetam a inflação depende de políticas bem comunicadas, principalmente dentro do regime de metas que por definição, precisa da ancoragem das expectativas na meta para que as ações de política monetária implementadas convirjam para a inflação esperada. Fonte: Banco Central do Brasil e IBGE Elaboração: Mirae Asset (Brazil) Falhas de comunicação, ou ausência dela, para acomodar múltiplos objetivos com poucos instrumentos produz um elo frágil na economia, principalmente em um processo de reconstrução e ajuste, no caso, o atual momento da economia brasileira. IPCA (Em % - 12 meses) Pelo lado da atividade, as sucessivas frustrações com os dados observados deixaram o hiato do PIB ainda mais negativo. PIB (%) projeção Fonte: IBGE. Elaboração: Mirae Asset (Brazil) projeção Fonte: IBGE. Elaboração: Mirae Asset (Brazil) Após a mudança na comunicação do BC, passamos a trabalhar com a taxa Selic estável neste ano e vemos espaço para cortes apenas em 2017 para que a inflação não supere o teto da meta no próximo ano. Contudo, não descartamos a hipótese de um ciclo 3

4 antecipado de cortes dos juros neste ano, alinhado à tentativa do Governo de estimular a economia para minimizar a recessão. Pelo lado fiscal, vemos mais déficit primário que deverá elevar a dívida bruta para 75% do PIB neste ano, com tendência crescente para os próximos. Dívida Bruta do Setor Público (Em %/ PIB) Fonte: Banco Central do Brasil Elaboração: Mirae Asset (Brazil) A queda da atividade implicará em mais queda da arrecadação e a agenda do Congresso deverá ser dominada pelo processo de impeachment da presidente no primeiro semestre, limitando o diálogo de mais medidas fiscais de curto prazo. 4

5 Indicadores Econômicos (p) 2017 (p) Atividade Econômica Crescimento real do PIB (%) 2,7 1,0 2,3 0,1-3,9 (p) -3,5 0,2 Taxa de desemprego (% - média) 6,0 5,5 5,4 4,8 6,8 10,6 11,3 Taxa de desemprego (% - fim período) 4,7 4,6 4,3 4,3 6,9 13,0 10,0 Inflação IPCA (%) 6,5 5,8 5,9 6,4 10,7 7,8 6,2 IGP-M (%) 5,1 7,8 5,5 3,7 10,5 7,0 6,0 Taxa de Juros Selic (%) 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 14,25 12,00 CDI (%) 11,59 8,41 8,06 10,83 13,30 14,26 12,53 Setor Externo Câmbio (R$/ USD) 1,88 2,04 2,34 2,66 3,96 4,10 4,15 Balança Comercial (USD bilhões) 29,8 19,4 2,4-3,9 17,7 36,0 48,0 Transações Corrente (USD bilhões) -52,5-54,2-81,1-90,9-58,9-45,0-35,0 Investimentos Diretos no país (USD bilhões) 66,7 65,3 64,0 62,5 75,0 56,0 50,0 Fiscal Resultado primário (%/ PIB) 2,1% 1,9% 1,5% -0,3% -1,9% -1,0% 0,2% (p): projeção Fontes: IBGE, Banco Central do Brasil, FGV e Bloomberg. 5

6 Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor O primeiro mês do ano mostrou que os desafios de 2015 tendem a permanecer em Volatilidade elevada no mundo causada por preocupação com o crescimento dos mercados emergentes, especialmente da China, e as consequências no mercado de commodities prometem não dar trégua no ano que começa. Neste ambiente hostil ao crescimento, economias desenvolvidas ampliam o viés acomodatício de suas políticas para evitar que a inflação caia a níveis próximos ou até abaixo de zero. O FED, que há muito vem demonstrando vontade de fazer um ajuste bastante gradual nas taxas de juros, vem ratificando a cada comunicação a necessidade de manter a política monetária expansionista. Aliada esta política à forte recuperação do mercado de trabalho observada nos últimos anos, o FED acredita que a inflação convergirá à meta no médio prazo, mesmo com a desaceleração global observada nos últimos meses. O mercado local também não deixou a desejar quanto à volatilidade. Além de enfrentar todos os desafios mundiais, o país vem se complicando com a decepção nas receitas fiscais e ausência de um ajuste equivalente nas despesas. Adicione-se a isto, a surpresa na decisão do Banco Central Brasileiro de manter a taxa de juros estável, contrariando as sinalizações de alta vistas até poucos dias antes da reunião. Em janeiro, as posições direcionais em Juros foram bastante positivas. Acreditávamos que o mercado estava subestimando a possibilidade do BCB subir os juros num passo inferior aos 0,50% ora precificados, ou mesmo manter os juros estáveis diante da desaceleração global e suas consequências na já fragilizada economia brasileira. A decisão se mostrou acertada e o FI Macro obteve quase 2% de ganho com essa posição. Enquanto o mês foi bastante positivo para a posição direcional em juros, as operações de arbitragem sofreram muito com a volatilidade. Acreditamos que estas operações tendem a apresentar ganhos consideráveis nos próximos meses. Em relação às posições em ações, vimos que o ano começou bastante conturbado para as bolsas ao redor do mundo e com a Bovespa não foi diferente. Depois da calmaria na última semana de 2015, em janeiro a Bovespa registrou perdas significativas, especialmente na primeira quinzena do mês. As fortes quedas na China iniciaram o movimento que também foi acelerado pela falta de liquidez. Observando dados da BM&F via-se que os estrangeiros eram os maiores vendedores, enquanto os únicos compradores relevantes eram investidores pessoa física e as próprias empresas recomprando suas ações. O resultado final foi uma queda de 6,79% logo no primeiro mês do ano. Para nossa carteira de ações o mês de janeiro também não foi positivo. Acabamos zerando duas posições. O long & short de Petrobras PN/ON, apesar de ainda acharmos que a razão das duas ações não tenha fundamento. Também fechamos a posição de Banco do Brasil contra suas controladas, já que o mercado entrou em uma pressão muito forte contra os bancos, o que fez atingir nosso ponto de limite de perda. Seguimos com as posições de concessionárias rodoviárias contra shopping centers; também com nossa posição de bancos contra seguradoras; aumentamos Vale PN contra ON e mantivemos nossa posição comprada em metalurgia. Continuamos achando que as ações estão muito deprimidas, apesar de seguirem sem um catalizador que justifique uma alta mais consistente. 6

7 Desempenho Mirae Asset MM Macro Strategy FI CDI 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% nov-13 mai-14 out-14 mar-15 ago-15 jan-16 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano 12 Acum. meses Fdo ,00 1,00 11,51 33,20 %CDI ,16 0,88 1,12 1,51 1,59-0,56 0,67 1,42-2,89 2,80 1,18 2,34 11,69 11,69 31,88 %CDI ,04 1,49 1,15 1,34 1,33 0,93 0,82 1,48 1,70 1,54 0,76 1,03 15,64 15,64 18,08 %CDI ,11 2,11-2,11 %CDI *Início do fundo: 29/11/2013. A rentabilidade informada é líquida de taxa de administração e performance, mas não é líquida de impostos. 7

8 Atribuição de Performance Janeiro ,5% 3,0% 1,97% 0,17% 0,00% -0,10% -0,19% 2,5% -0,32% 2,0% 1,5% 1,0% 1,05% -0,95% -0,62% 1,00% 0,5% 0,0% CDI Direcional Juros DI Trava de Inflação Outros Direcional BVSP Moedas Trava Juros Long&Short Custos TOTAL CDI Direcional Juros DI Trava de Inflação Outros Inflação Implícita Direcional BVSP Moedas Trava Juros Long&Short Custos TOTAL YTD % 3% 1,97% 0,17% 0,00% 0,00% -0,10% -0,19% 3% -0,32% 2% 2% -0,95% 1% 1,05% -0,62% 1,00% 1% 0% 8

9 CDI Trava Juros Direcional Juros DI Trava de Inflação Outros Direcional BVSP Long&Short Inflação Implícita Moedas Custos TOTAL Fevereiro de 2016 Atribuição de Performance Desde o início (29/11/2013) 60% 50% 40% 13,69% 4,18% 2,06% 0,94% 0,85% -1,08% -1,17% -2,02% 33,20% 30% 27,78% -12,02% 20% 10% 0% Mirae Asset Global Investments (Brazil) Rua Olímpiadas, 194/200 12º andar, CJ 121 Vila Olímpia - São Paulo SP CEP: As informações contidas neste relatório foram produzidas pela Mirae Asset Global Investments (Brazil) com o objetivo exclusivo de fornecer informações e projeções macroeconômicas. Este relatório não deve ser entendido como instrumento de comercialização, reprodução, participação em estratégia de negócios ou compra/venda de ativos financeiros. As fontes são consideradas confiáveis e de boa fé, mas nenhuma representação ou garantia é dada acerca de sua exatidão, integralidade ou precisão.a Mirae Asset (Brazil) não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Este documento não deve ser utilizado em substituição ao exercício de julgamento próprio do leitor. Todas as opiniões e estimativas contidas constituem nosso julgamento relevante nesta data e estão sujeitas a alteração sem prévio aviso.. Fundos de investimento não contam com a garantia da instituição administradora, do gestor da carteira ou do FGC - Fundo Garantidor de Créditos. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Ao aplicar seus recursos é recomendada a leitura cuidadosa do Prospecto e do Regulamento do Fundo. Este fundo poderá apresentar perdas de capital investido em decorrência da sua política de investimento. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores, com os riscos daí recorrentes. Este fundo utiliza estratégias que podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Conforme o regulamento o fundo apresenta taxa de administração mínima de 1,50% a.a. e máxima de 1,75% a.a. 9