Acerto de contas. Cenário macroeconômico Agosto 2013

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1 Acerto de contas Cenário macroeconômico Agosto 2013

2 Agenda: crescimento baixo com inflação Eleições crescimento versus

3 Economia Mundial Variação do PIB, % a/a 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5-0,5-1,5-2,5-3,5 Outros BRICS Zona do Euro Reino Unido Japão EUA Mundo Crescimento mundial entre 2,5% a 3% Improvável novo ciclo de commodities Fator 1ª - Ausência de ciclo de Commodities - enfraquecimento de moedas com forte vínculo em commodities Fontes: Bloomberg, FMI, Santander

4 EUA Desemprego em %, inflação em % acumulada em 12 meses 12,0% 10,0% Taxa de desemprego 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Inflação Metas -2,0% Questão: quando desemprego e inflação chegarão às metas do Fed? Mercado de juros aposta que metas serão alcançadas em breve inicio da alta de juros no 1sem15 Fator 2ª - Fortalecimento do US$ - enfraquecimento das demais moedas (reorganização no mercado de moedas) Fonte:.Bloomberg e Federal Reserves.

5 China Variação % 10,0 2,5 9,0 2,0 8,0 1,5 7,0 1,0 PIB (% a/a) PIB (% t/t - eixo da direita) Sinalizando crescimento em torno de 7% Policy makers confortáveis com crescimento menor que 8% Preocupações com crédito e inflação Fonte:.Bloomberg.

6 América Latina Variação % Região com crescimento econômico abaixo do potencial Enfraquecimento da demanda do Mercosul principal parceira da indústria brasileira Fonte:.Bloomberg e Santander estimativas.

7 PIB Variação % 9,0 7,0 1.7% 2.5% 3.6% 2.7% 5,0 3,0 1,0-1,0-3,0-5,0 Forecast period GDP growth rates Average growth in decade Média do crescimento econômico entre 2,5% a 3% desde 1990 até hoje Sugestão que o crescimento potencial não seja muito diferente de 3% Qualquer política econômica que estimula PIB crescer acima de 3% resulta em pressão inflacionária Fontes:IBGE e Santander estimativa

8 PIB potencial Variação % Unemployment rate NAIRU 5 Utilization of installed capacity NAICU Solow residual Total Factor Productivity Queda do crescimento observado sugere PIB potencial mais próximo de 3% do que 4% Fontes: IBGE, IPEA e Santander estimativa

9 2000.I 2000.III 2001.I 2001.III 2002.I 2002.III 2003.I 2003.III 2004.I 2004.III 2005.I 2005.III 2006.I 2006.III 2007.I 2007.III 2008.I 2008.III 2009.I 2009.III 2010.I 2010.III 2011.I 2011.III 2012.I 2012.III 2013.I 2013.III PIB 2013 (abertura): viés para perda de crescimento no curto prazo Variação % 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% Absorção interna Absorção Externa 2T13: provavelmente melhor resultado de PIB no ano Investimento crescendo a 9% a/a, não se sustenta nos 3 e 4 trimestres devido a piora de confiança, juros e câmbio Contribuição de Exportações líquidas já bastante negativa; recente depreciação de agravar este balanço no curtíssimo prazo Fontes: IBGE e Santander estimativa

10 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Canais de Transmissão: Confiança (expectativa) Variação % Confiança do Empresário (FGV) Demanda Privada (a/a) - eixo dir Queda contínua da confiança do empresário no 2T e 3T são viés de baixa para crescimento no curto prazo Fonte: FGV

11 Indústria e Comércio Varejista Variação a/a% Indústria Geral Vendas no varejo - ampliado Indústria crescendo ao redor de 2% a/a (c/ muita volatilidade) Comércio em queda livre Fonte:IBGE

12 Produtividade (produto agregado / número de trabalhadores) % no ano 12,5 9,0 5,5 2,0-1,5-5,0-8,5 Indústria Serviços PIB Agropecuária Taxa de crescimento anual da produtividade da economia em 0% (estimativa Santander) Fontes:IBGE e Santander estimativa

13 Custo Unitário do Trabalho (Salários (-) produtividade) % no ano 14,0 10,5 7,0 3,5 0,0-3,5-7,0-10,5-14,0 Industry Services Total Salários reais crescendo acima da produtividade (estimativa Santander) Fontes:IBGE e Santander estimativa

14 15-jan abr jul out jan abr jul out jan abr jul out jan abr jul out jan abr jul-13 IPCA (abertura) % no ano IPCA Regulated Tradable Services Inflação ancorada pelos preços administrado Fontes:IBGE e Santander estimativa

15 Índice de difusão ( média móvel 12 meses) IPCA acumulado em 12 meses em %; índice de difusão em % % 72% 68% 75% 70% % 60% 56% 65% 60% 0 IPCA acum. 12 meses (esq.) 52% 55% 50% Índice de difusão (média móvel 12 meses, dir.) IPCA acumulado em 12 meses Índice de Difusão consistentemente acima de 60%; indicação de inflação acima de 6% (próxima ou acima do teto da meta) Fontes:IBGE e Santander estimativa

16 Meta de Inflação Expectativas racionais: os agentes ajustam a cada período suas expectativas segundo as informações disponíveis Viés inflacionário: não é consistente no tempo. Os agentes ajustam as expectativas, o que resulta em uma taxa de desemprego igual à taxa natural de desemprego da economia, mas com inflação acima do ótimo Afeta os resultados obtidos pela política econômica adotada e, devido a isso, a própria forma escolhida de conduta É racional que a autoridade monetária tenha preferência por estabilidade do produto, em um patamar acima do produto potencial, o que gera viés inflacionário sistemático Inconsistência (inter) temporal na escolha e condução da política econômica: à medida que a decisão corrente de política monetária é implementada, os incentivos da autoridade monetária mudam ao longo do tempo Fonte:Santander

17 11/07/ /03/ /23/ /15/ /10/ /30/ /29/ /19/ /17/ /13/ /01/ /27/ /16/ /08/ /01/ /24/ /20/ /13/ /06/ /02/ /23/ /19/ /11/ /04/ /30/ /19/ /13/ /03/ /26/ /21/2013 Viés Inflacionário Meta de Inflação Expectativa do IPCA 12 meses à frente Desde final de 2010, expectativa de inflação acima da meta viés inflacionário Fonte:IBCB

18 Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Pressão de salários (inflação de salários) % p.a % p.a. 80 ULC nominal terms ULC HP Pressiona tanto preços de alimentos quanto os demais preços livres Fonte: PIMES e Santander estimativa

19 Commodities jan/07 nov/07 set/08 jul/09 mai/10 mar/11 jan/12 nov/12 Ausência de choque de commodities deveria ajudar inflação Fonte: Bloomberg

20 Pass-through Cambial Market prices 3-month 6-month 9-month 12-month 15-month Expected Sign Passthrough ** ** * REER(-1) *** Output gap * * ** Market(-1) * * *** * * + Openess * * * * - WPI (industrial) 1-month 6-month 9-month 12-month 15-month Expected Sign Passthrough * * * * Output gap * * * * WPI industrial(-1) ** Openess * * * * * - Commodity prices 4.37E ** * + Contudo, os preços de commodities relevante para inflação são os preços em reais Preços de commodities em reais estão em alta, isso deve ser repassado em algum montante para inflação Fontes: IBGE, FGV e Santander estimativa

21 Expectativas de inflação: muito acima da meta 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 4, Com o impacto atual da depreciação cambial (~17%) de +1,5 p.p. no IPCA ao longo de 12 meses, a expectativas devem continuar acima da meta para os próximos anos Fonte: BCB

22 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 BRL : guiado por outros fatores além dos fundamentos BRL (actual) GMM model (sample up to May/12 with dummy) Fatores que explicavam muito bem o movimento do BRL: commodities, DXY, VIX e diferencial de juros Fontes:Bloomberg e Santander estimativa

23 BRL BRL GT10 No curto prazo, BRL será altamente correlacionado ao movimento de juros EUA. Fontes: Bloomberg e Santander estimativa

24 BRL Fatores domésticos também não ajudam (indicadores econômico ou medidas governamentais) Fontes : BCB e Santander estimativa

25 Canais de transmissão de Política Monetária: juros Taxa real de juros Swap pré 360 Selic Contracionista para atividade Fontes: BCB e BM&F

26 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Canais de transmissão de Política Monetária: Expectativas 2- Brasil (curto-prazo): Confiança do Empresário (FGV) Confiança do Consumidor (FGV) Contracionista para atividade tanto via consumo das famílias quanto via investimentos Fonte: FGV

27 1999.I 1999.III 2000.I 2000.III 2001.I 2001.III 2002.I 2002.III 2003.I 2003.III 2004.I 2004.III 2005.I 2005.III 2006.I 2006.III 2007.I 2007.III 2008.I 2008.III 2009.I 2009.III 2010.I 2010.III 2011.I 2011.III 2012.I 2012.III 2013.I 2013.III Canais de transmissão de Política Monetária: Taxa de Câmbio 2- Brasil (curto-prazo): % 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Exportações líquidas (contribuição ao PIB) Cesta de moedas (jan1999=100) Curto prazo: efeito sobre importações e pressão sobre preços Médio prazo: efeito sobre exportação (expansionista) Fontes: IBGE e Santander estimativas

28 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Canais de transmissão de Política Monetária: Crédito 2- Brasil (curto-prazo): 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% crédito direcionado crédito livre 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Veículos Crédito Pessoal não consignado PF Livres Inadimplência PF (eixo esquerdo) Spread (crédito PF) Carteira dos bancos privados não deve crescer acima de 5% neste ano e 2014 Fonte: BCB

29 1/1/2012 2/1/2012 3/1/2012 4/1/2012 5/1/2012 6/1/2012 7/1/2012 8/1/2012 9/1/ /1/ /1/ /1/2012 1/1/2013 2/1/2013 3/1/2013 4/1/2013 5/1/2013 6/1/2013 7/1/2013 Canais de transmissão de Política Monetária: Preço de ativos 2- Brasil (curto-prazo): 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000-12% Ibovespa Efeito Riqueza: contração Fontes: BM&F e Santander

30 2- Brasil (curto-prazo): Política fiscal Jan-06 Dec-06 Nov-07 Oct-08 Sep-09 Aug-10 Jul Jun-12 May-13 Receita líquida Despesa Primário (eixo da direita) Deve seguir expansionista, mas constrangida pela restrição orçamentário do governo Fontes: BCB e Santander estimativa

31 Mar-95 Jun-96 Jun-97 Apr-98 Aug-98 Jun-99 Jun-00 Jun-01 Feb-02 Jun-02 Aug-02 Oct-02 Mar-03 Dec-03 Jun-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Dec-06 Mar-08 May-09 Mar-10 Jul-10 Sep-10 Oct-10 Jan-12 Mar-13 Aprovação líquida do governo desvalorização cambial (jan/99) 26% -43% 73% mensalão (abr-jul/05) 0% 36% 80% mov. social 58% 14% 5% Ótimo/Bom - Ruim/Péssimo Adiciona pressão por expansão de crescimento econômico, que deve resultar em maior pressão inflacionária Fontes: Datafolha e Santander

32 Projeções econômicas PIB (%) Crescimento do PIB -0,3 7,5 2,7 0,9 2,0 2,0 1,5 Inflação (%) IPCA-IBGE 4,3 5,9 6,5 5,8 6,3 6,5 5,0 IGP-M -1,7 11,3 5,1 7,8 6,5 7,5 6,0 Taxa de Câmbio R$/US$ - final de período 1,74 1,67 1,88 2,04 2,30 2,45 2,55 R$/ - final de período 2,49 2,23 2,43 2,70 3,13 3,32 3,46 Taxa de Juros (% a.a.) SELIC - final de período 8,75 10,75 11,00 7,25 9,50 11,00 12,50 Balança de Pagamentos Exportações (US$ bi) 153,0 201,9 256,0 242,6 238,4 246,3 260,9 Importações (US$ bi) 127,7 181,8 226,2 223,2 237,4 248,3 239,4 Saldo Comercial (US$ bi) 25,3 20,1 29,8 19,4 1,0-2,1 21,5 Conta Corrente (US$ bi) -24,3-47,3-52,5-54,2-84,4-94,6-72,0 Investimento Direto Estrangeiro (US$ bi) 25,9 48,5 66,7 65,3 66,0 68,0 67,4 Contas Fiscais Superávit Primário (% PIB) 2,1 2,8 3,1 2,4 2,3 2,0 2,0 Dívida Pública Líquida (% PIB) 42,9 40,2 36,5 35,1 34,0 34,0 34,0 Projeções: Santander.