Análise de Empresas 22/07/2016. Shoppings e Propriedades Comerciais: Aproximando-se da Inflexão

Transcrição

1 Shoppings e Propriedades Comerciais: Aproximando-se da Inflexão Elevamos nossa recomendação de BR Properties (BRPR3) para Compra; Nos shoppings, cenários distintos: shoppings dominantes indo bem, enquanto os voltados às classes de renda mais baixa ainda pressionados; Ações de shopping se beneficiaram da perspectiva de queda de juros. Os resultados ainda não refletem esse cenário; No 2T16, a Iguatemi (IGTA3) deve apresentar resultados fortes, enquanto a Aliansce (ALSC3) números mais fracos. Nossas top picks neste setor são IGTA3 e BRPR3. Prévias de Resultado. Neste relatório apontamos nossas principais expectativas para os resultados do 2T16 das empresas do setor de Shoppings e Propriedades de nossa cobertura. Principais direcionadores. Acreditamos que existam três grandes e importantes direcionadores para as ações deste segmento atualmente. São eles: (i) As ações de shoppings possuem características similares às de um título de renda fixa e, portanto, os investidores relacionam seus múltiplos aos rendimentos de uma NTN- B (Tesouro IPCA). Quando os rendimentos do título público recuam, as ações das empresas deste setor se tornam mais atrativas, e vice-versa; (ii) Os resultados dessas empresas são beneficiados quando a taxa básica de juros é reduzida (em virtude das despesas financeiras), algo que nossa equipe macroeconômica projeta acontecer já em outubro; e (iii) o desempenho do comércio varejista. Os últimos dados do IBGE sobre as vendas no varejo não foram positivos, mas ainda assim o segmento de vestuário (o mais representativo para os shoppings) mostrou bom desempenho. Alguns desafios, no entanto, persistem, como o endividamento das famílias e o crescimento do desemprego, mas acreditamos que boa parte deste fatores já esteja precificado na atuais cotações das ações. Empresa Valor de Mercado¹ ADTV 2 Último 3 meses Preço ALSC ,7 15,01 BRML ,8 13,92 BRPR ,8 9,09 IGTA ,2 29,95 MULT ,3 62,53 SCAR ,9 27,97 ¹ ; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Recomendação Preço-Alvo ALSC3 NEUTRO 15,00 BRML3 NEUTRO 14,00 BRPR3 COMPRA 10,00 IGTA3 NEUTRO 29,00 MULT3 NEUTRO 64,00 SCAR3 NEUTRO 30,00 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Shoppings e Propriedades Comerciais José Cataldo* Assistente de Análise Renato Cesar Chanes *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. O que fazer com as ações? No segmento de Propriedades Comerciais, elevamos nossa recomendação de BR Properties (BRPR3) para Compra, acreditando que as ações estão sendo negociados com o múltiplo FFO yield atrativo para 2017 (um desconto de 0,90 p.p. para as ações de shoppings). Esse desconto é excessivo, em nossa opinião, já que o mercado de propriedades em São Paulo já mostra alguns sinais de recuperação e a taxa de vacância deve ser reduzida. No Rio de Janeiro, acreditamos que a Petrobras não deixará a Ventura Towers. No segmento de Shoppings, seguimos com a nossa preferência para as ações da Iguatemi (IGTA3), mas ainda com uma recomendação Neutra. (...continua na próxima página...) ROE P/L EV/EBITDA Div. Yield Empresas ALSC3 4% 5% 37,6 24,1 10,5 9,8 3,0% 0,9% BRML3 4% 4% 20,8 21,0 12,6 12,0 1,1% 1,2% BRPR3 2% 2% 29,9 35,6 12,1 10,9 0,9% 0,7% IGTA3 6% 8% 35,0 23,5 13,7 12,8 0,5% 1,1% MULT3 9% 10% 31,7 26,0 16,3 15,1 1,5% 1,6% SCAR3 2% 7% - 17,0 12,2 9,7 0,4% 1,5% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 1

2 Aliansce (ALSC3) Esperamos que os resultados (particularmente as vendas) continuem pressionados. Todavia, no front financeiro, esperamos alguma melhora, já que a empresa tem pago suas dívidas mais caras (como as indexadas em IPCA + 10% a.a.). Além disso, 20% das dívidas da Aliansce são indexadas à inflação, e devem ser beneficiadas de cenário de moderação inflacionária. A Aliansce deve divulgar seus resultados no próximo dia 3 de agosto, após o encerramento dos negócios. Aliansce Receita Líquida 130,4 132,0-1,2% 127,1 2,6% Área Bruta Locável (000 m²) 435,0 433,7 0,3% 444,8-2,2% Ebitda 91,9 89,8 2,3% 87,9 4,6% Margem Ebitda 70,5% 68,0% 2,4 p.p. 69,2% 1,3 p.p. Lucro Líquido 7,3 1,3 461,5% 7,3 0,0% FFO¹ 25,3 12,9 96,1% 27,4-7,7% Fonte: Aliansce, Bradesco Corretora e Ágora Corretora M étrica setorial comparável ao Lucro Líquido ajustado BR Malls (BRML3) Esperamos um trimestre neutro em termos de resultados operacionais para a BR Malls. Em particular, vemos uma melhoria nas despesas com vendas (que dispararam no 1T16, somando R$27,3 milhões, crescimento anual de 93%). A BR Malls deve divulgar seus resultados no próximo dia 8 de agosto, após o encerramento dos negócios. BR Malls Receita Líquida 325,4 331,5-1,8% 347,9-6,5% Área Bruta Locável (000 m²) 957,9 957,9 0,0% 999,8-4,2% Ebitda 243,7 246,2-1,0% 277,5-12,2% Margem Ebitda 74,9% 74,3% 0,6 p.p. 79,8% -4,9 p.p. Lucro Líquido 246,5 27,9 783,5% 330,3-25,4% FFO¹ 79,9 33,3 139,9% 89,4-10,6% Fonte: BR M alls, Bradesco Corretora e Ágora Corretora 2

3 Iguatemi (IGTA3) Projetamos um bom trimestre em termos de vendas para a Iguatemi, em virtude da sua maior exposição aos shoppings dominantes. Existem também alguns empreendimentos em maturação, como a expansão do Iguatemi Porto Alegre, entregue neste trimestre. A Iguatemi deve divulgar seus resultados no próximo dia 9 de agosto, após o encerramento dos negócios. Iguatemi Receita Líquida 164,8 160,5 2,7% 156,6 5,2% Área Bruta Locável (000 m²) 454,6 443,4 2,5% 438,7 3,6% Ebitda 119,0 128,8-7,6% 122,4-2,8% Margem Ebitda 72,2% 80,2% -8,0 p.p. 78,2% -6,0 p.p. Lucro Líquido 32,0 36,8-13,0% 47,1-32,1% FFO¹ 57,6 66,3-13,1% 73,1-21,2% Fonte: Iguatemi, Bradesco Corretora e Ágora Corretora Multiplan (MULT3) Esperamos um trimestre neutro em termos de resultados para a Multiplan. Embora não evidenciado nos números, acreditamos que a empresa esteja concedendo mais descontos aos seus lojistas do que no passado. Todavia, em relação à inadimplência, a Multiplan parece estar inflexível, não disposta à renegociar os aluguéis atrasados. O lado ruim desta estratégia é que a taxa de inadimplência deve continuar por volta de 4%. A Multiplan deve divulgar seus resultados no próximo dia 28 de julho, após o encerramento dos negócios. Multiplan Receita Líquida 269,7 278,8-3,3% 258,5 4,3% Área Bruta Locável (000 m²) 568,2 568,2 0,0% 566,7 0,3% Ebitda 189,7 198,8-4,6% 186 2,0% Margem Ebitda 70,3% 71,3% -1,0 p.p. 72,0% -1,6 p.p. Lucro Líquido 95,6 70,1 36,4% 96,3-0,7% FFO¹ 138,5 114,6 20,9% 138,4 0,1% Fonte: M ultiplan, Bradesco Corretora e Ágora Corretora 3

4 BR Properties (BRPR3) Como comentado ao início deste relatório, elevamos nossa recomendação para Compra. Acreditamos que a renegociação da Petrobras com o fundo XP Macaé é um bom presságio do que virá a acontecer com a Ventura Tower. Com relação aos resultados, esperamos uma queda significativa nas receitas, em virtude da venda de alguns ativos. O resultado final deve ser impulsionado pelos efeitos não caixa da apreciação do real sobre os seus títulos perpétuos de dívida (que somam US$185 milhões). A BR Properties deve divulgar seus resultados no próximo dia 10 de agosto, após o encerramento dos negócios. BR Properties Receita Líquida 119,1 118,9 0,2% 177,4-32,9% Área Bruta Locável (000 m²) 528,3 528,3 0,0% 987,2-46,5% Ebitda 97,7 97,9-0,2% 156,4-37,5% Margem Ebitda 82,0% 82,3% -0,3 p.p. 88,2% -6,1 p.p. Lucro Líquido 79,0 101,0-21,8% 34,9 126,4% FFO¹ 14,7 22,2-33,8% 35,1-58,1% Fonte: BR Properties, Bradesco Corretora e Ágora Corretora São Carlos (SCAR3) Esperamos um trimestre sem surpresas nos resultados da São Carlos, como alguma melhoria na vacância financeira (que havia sido de 15,1% no 1T16). Relembramos que, durante o período, a São Carlos vendeu o edifício Top Center para a Gazit do Brasil, por R$152,6 milhões em dinheiro. A São Carlos deve divulgar seus resultados no próximo dia 9 de agosto, após o encerramento dos negócios. São Carlos Receita Líquida 73,8 72,4 1,9% 74,2-0,5% Área Bruta Locável (000 m²) 423,6 423,6 0,0% 414,3 2,2% Ebitda 59,7 57,3 4,2% 59,4 0,5% Margem Ebitda 80,9% 79,1% 1,8 p.p. 80,1% 0,8 p.p. Lucro Líquido 4,7 4,4 7,6% 103,2-95,4% FFO¹ 14,8 15,4-3,9% 114,1-87,0% Fonte: São Carlos, Bradesco Corretora e Ágora Corretora 4

5 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Energisa S.A.. A Ágora, Bradesco Corretora e a Kirton Corretora estão participando como instituições intermediárias na oferta de ações da Energisa S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora, Valid, Metalúrgica Gerdau e Rumo Logística. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê, Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora e EDP Energias do Brasil. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3) e Helbor (HBOR3). 5

6 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos Analista de Investimentos Ricardo Faria França Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles Renato Cesar Chanes BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIVATE/CORPORATE/EMPRESAS Área Comercial PRIME/VAREJO Jaqueline Fernandes de Moraes Bruna Aparecida Sampaio Andressa Lupinari Caiado Sonia Regina Gomes Moura Costa Sarai Elizabeth Vega Molina Carla Helena Bontempo Otero Thiago Gabriel de Paula Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mesa de Operações BM&F Mesa de Operações BM&F/VAREJO Home Broker Mesa Alta Renda Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você. ÁGORA CORRETORA MESA DE OPERAÇÕES REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) MESA DE OPERAÇÕES DEMAIS REGIÕES DO BRASIL MESA DE OPERAÇÕES LIGAÇÕES INTERNACIONAIS