A Gafisa S.A. (GFSA3) submete à apreciação de V.Sas. o Relatório da Administração referente às atividades desenvolvidas em 2011.

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1 Relatório da Administração 2011 Gafisa Senhores (as) Acionistas, A Gafisa S.A. (GFSA3) submete à apreciação de V.Sas. o Relatório da Administração referente às atividades desenvolvidas em Mensagem da Administração Apesar dos fundamentos do mercado imobiliário terem sido bastante fortes em 2011, a Gafisa teve um ano com resultados decepcionantes, fortemente impactados por questões operacionais e de mudanças em nosso direcionamento estratégico. Embora tenhamos atingido recorde de unidades entregues, alcançando unidades, quantidade 76% superior quando comparada com 2010, fruto do nosso rápido crescimento geográfico e das aquisições estratégicas realizadas no período entre 2005 e 2008, percebemos que este significativo crescimento estava afetando negativamente nossa performance operacional e financeira. Por conta desta situação decidimos realizar uma revisão ampla e detalhada, auxiliada por consultores externos, sobre nossas operações e estratégia de atuação. Como resultados dessa revisão e na busca de gerar valor superior a nossos acionistas, as seguintes principais mudanças foram implementadas a partir de outubro de 2011: (i) estabelecimento de uma nova estrutura operacional organizada por marca (Gafisa, Alphaville e Tenda), com nomeação dos respectivos diretores executivos responsáveis pelos resultados; (ii) redução, temporariamente, das operações de Tenda até a obtenção do controle absoluto de todo ciclo financeiro e operacional; (iii) aumento da participação da marca AlphaVille no nosso mix de produtos, e; (iv) voltar o foco da marca Gafisa aos seus mercados-chave, São Paulo e Rio de Janeiro. Com a criação das três unidades de negócio (Gafisa, Alphaville e Tenda), cada diretor executivo responsável por marca iniciou um profundo processo de análise de suas unidades, identificando ajustes importantes relacionados a atualizações de orçamento e ao novo modelo de negócio adotado em Tenda conforme descrito a seguir: 1) Atualização dos orçamentos de construção As atualizações orçamentárias totalizaram R$587milhões (R$231 milhões em Gafisa e R$356 milhões em Tenda) ou 8% da base de custo orçada dos empreendimentos. Aproximadamente 75% desses ajustes refletem o crescimento acelerado em regiões geográficas que estavam fora de nossa área tradicional de operações e que foram descontinuadas em nosso novo plano. O impacto desta revisão no resultado do 4º trimestre de 2011 foi de R$273 milhões, e de R$168 milhões em ) Análise da carteira de clientes (Tenda) Realizamos uma análise detalhada da carteira de clientes Tenda e identificamos clientes que, considerando a nova estratégia estabelecida para a empresa, na qual as vendas serão feitas diretamente com repasse, não mais se qualificam para financiamento imobiliário. Os distratos realizados referem-se a unidades que estavam em média 70% executadas e recebimento antecipado de 6%. Essas unidades, que retornaram ao estoque, serão revendidas em prazo adequado e com preços consistentes com seus valores originais ou com os valores atuais de mercado. Esperamos que as revendas dessas unidades sejam feitas pelo preço de mercado, acima do preço de custo, não havendo perspectivas de perdas financeiras. Adicionalmente, efetuamos uma provisão para futuros distratos, equivalente a aproximadamente clientes, que são esperados para O impacto no 4º trimestre de 2011, sobre a receita liquida, custos e lucro bruto dos distratos realizados mais a provisão constituída foi de, R$723 milhões, R$552 milhões e

2 R$171 milhões, respectivamente, não havendo efeitos retrospectivos para o exercício de ) Impairment de Terrenos Realizamos uma avaliação detalhada dos terrenos que não se encaixam mais na nova estratégia acima descrita da Companhia, portanto, estão disponíveis para venda, identificando a necessidade de ajuste no valor contábil de R$42 milhões; e provisão para custos adicionais no valor de R$79 milhões, sendo lançado no resultado do 4º trimestre. 4) Outras Provisões Foram efetuadas provisões para cancelamento de empreendimentos (Tenda R$17 milhões); para penalidades em atraso na entrega de obras (Tenda R$38 milhões e Gafisa R$13 milhões); e, provisão para devedores duvidosos (Tenda R$99,1 milhões e Gafisa R$5,6 milhões). Portanto, o quarto trimestre de 2011 foi atípico em função dos fortes impactos gerados pelas mudanças acima mencionadas. Esses fatores provocaram efeito material na nossa posição patrimonial e financeira, porém sem impacto na nossa liquidez e capacidade de honrar os futuros compromissos. Após reconhecimentos dos efeitos acima, o EBITDA (negativo) e o prejuízo do ano, atingiram R$338,6 milhões e R$944,9 milhões, respectivamente. A administração e o Conselho estão tratando esses resultados seriamente e tomaram medidas estruturais e operacionais generalizadas para evitar perdas futuras e pressões no negócio. Além da alteração na estrutura organizacional destacada acima, com a criação de unidades de negócio responsáveis por cada uma das marcas, podemos destacar as seguintes ações: (i) redução da utilização de terceiros como responsáveis pelas construções de Tenda e Gafisa; (ii) concentração de projetos de Tenda e Gafisa nas regiões onde o controle sobre a cadeia de suprimentos é superior; (iii) adoção de método construtivo mais eficiente nos projetos de Tenda; (iv) venda de unidades Tenda somente para clientes elegíveis de financiamento pela Caixa Econômica Federal; e, (v) incentivos de remuneração para entrega das obras no prazo e dentro do orçamento. Nossa responsabilidade é maximizar o valor de Gafisa e entregar resultados sólidos aos nossos acionistas. Temos o orgulho de congregar três das mais reconhecidas marcas do setor de construção no Brasil, e cada uma delas possui características que as tornam únicas na indústria. A marca Gafisa cultivou uma reputação valiosa ao longo de uma história de 50 anos nos seus mercados-chave de São Paulo e Rio de Janeiro, enquanto que o segmento AlphaVille é, sem dúvida, um dos negócios que possui as maiores margens do setor, e que enfrenta pouca competição. Apesar do desempenho recente, Tenda está inserida no segmento de mais alto potencial do mercado nacional, contando com o forte apoio do Governo Federal e da Caixa Econômica Federal através do programa Minha Casa Minha Vida (MCMV). Estamos confiantes que temos um modelo de negócio e um time de gestão que desenvolverá os projetos novos e existentes de maneira rentável, com o uso de veículos apropriados de captação de recursos. Com uma estrutura fortalecida, esperamos uma melhora significativa dos nossos resultados ao longo dos próximos anos.

3 Grupo Gafisa Desempenho Operacional A Gafisa vai continuar desenvolvendo todas as suas três marcas (Gafisa, Tenda e AlphaVille) nos mercados em que atua, maximizando as vendas do seu portfólio diferenciado, que vai da baixa renda a empreendimentos de alto padrão. Segmento Gafisa Os lançamentos em 2011 mantiveram-se estáveis em R$2,2 bilhões e incluíram 22 projetos/fases em três estados brasileiros. São Paulo e Rio de Janeiro, estados onde a Companhia mantém um diferencial na cadeia de fornecedores, e nos quais os projetos apresentam alta rentabilidade, responderam por mais de 95% dos lançamentos. As vendas contratadas totalizaram R$2,2 bilhões em 2011, valor 10% superior ao ano anterior. Vendas de estoque representaram 40% do total de 2011, enquanto os outros 60% vieram das unidades lançadas ao longo do ano. A velocidade de vendas de lançamentos em 2011 ficou estável em 51,9%, comparada a 51,5% no ano anterior. Um importante marco para a Gafisa foi a conquista do 8º Ranking ITC por executar 7.1 milhões de m² em 296 empreendimentos das suas marcas Gafisa e Tenda, tornando-se pela terceira vez vencedora do prêmio no país. Segmento AlphaVille AlphaVille, focada no desenvolvimento e na comercialização de lotes residenciais, lançou 12 novos empreendimentos em 2011, e ampliou sua presença em novas cidades. Como resultado, a marca já está presente em 68 cidades de 23 estados, e a forte velocidade de vendas continua a ser uma constante em todos os lançamentos. O grupo Gafisa espera que este segmento passe a representar parcela cada vez mais relevante no seu portfólio, uma vez que condomínios residenciais deverão estar cada vez mais presentes no país. Os lançamentos em 2011 atingiram R$972 milhões, expansão de 31% em relação a 2010, e incluíram 12 projetos/fases em oito estados brasileiros. A contribuição de AlphaVille no total de lançamentos do Grupo, passou de 16% em 2010 para 27% em A expectativa é de um aumento da contribuição da marca aos negócios do Grupo nos próximos anos, considerando que as mudanças demográficas e os investimentos significativos em infraestrutura no país tornem mais frequente a opção por uma melhor qualidade de vida nas regiões periféricas aos grandes centros urbanos. Em 2011, as vendas contratadas totalizaram R$842 milhões, aumento de 41% em relação a O segmento de lotes residenciais foi responsável por 25% das vendas contratadas consolidadas, o que representa uma forte expansão em comparação com os 15% registrados no ano anterior. A velocidade de vendas chegou a 59,7%. Vendas de estoques representaram 30% do total em 2011, enquanto os outros 70% vieram de unidades lançadas ao longo do próprio ano. Em Abril de 2010, a Gafisa aumentou sua participação no capital de Alphaville de 60% para 80%, e esperamos concluir a aquisição dos 20% ao longo do ano de 2012.

4 Segmento Tenda A Tenda, nossa marca que atende à baixa renda, é uma das principais construtoras e incorporadoras do país com foco em empreendimentos econômicos elegíveis ao programa MCMV. Os lançamentos em 2011 totalizaram R$398 milhões, valor 75% inferior ao registrado em 2010, distribuídos em 17 projetos/fases. Este número foi impactado pelo cancelamento no 4T11 de projetos considerados inviáveis, de acordo com o novo critério adotado pela Companhia a partir do final do 3T11. O foco mais conservador nas operações da Tenda e os distratos ocorridos no último trimestre levaram a um total de vendas contratadas de R$330 milhões em 2011, redução de 77% em relação a 2010, e em linha com o novo planejamento estratégico da companhia. Também em linha com a mudança estratégica necessária, as vendas contratadas brutas de Tenda no 4T11 apresentaram queda de 55% para R$ 249 milhões. As vendas contratadas líquidas no 4T11 no segmento de baixa renda foram negativas em R$219 milhões, comparadas a R$426 milhões no 4T10. A diferença se deve ao distrato de R$467 milhões em contratos com potenciais proprietários que não mais se qualificam ao crédito imobiliário em função de mudanças circunstanciais, tais como falta de capacidade de pagamento, aumento de renda, mudança para renda familiar dupla, perda de emprego, etc. As unidades distratadas, que em média estão com mais de 70% da construção completa, são elegíveis para revenda a clientes qualificados para financiamento bancário. Recursos Humanos A Companhia fechou o ano com funcionários próprios, sendo na Gafisa, na Tenda e 381 em AlphaVille. Investimentos No ano de 2011, a Companhia investiu R$48,7 milhões, 44,6% menos que os R$84,3 milhões investidos em A maior parte desses recursos foi direcionada para a aquisição de hardwares e softwares de informática, seguidos por investimentos no CSG, benfeitorias e aquisição. Pesquisa e Desenvolvimento A Gafisa, com o objetivo de exercer seu papel de liderança, possui desde 2006 uma área denominada Desenvolvimento de Operação e Tecnologia (DOT), que tem como principal foco a busca por inovações tecnológicas e melhorias em processos que possibilitem vantagem competitiva diante do mercado. Para a aprovação de um projeto de desenvolvimento se faz necessário analisar se o projeto trará: - aumento da qualidade percebida pelo cliente; - redução do prazo de obra; - redução do custo.

5 Atualmente, o DOT é composto por dez profissionais que também utilizam os recursos alocados em todas as áreas da empresa para implantar e retroalimentar os projetos de desenvolvimento. Tal estrutura requer um investimento de aproximadamente R$1 milhão por ano. Reformulações Administrativas A nomeação de Duilio Calciolari como CEO interino da Gafisa ocorreu em 9 de maio de 2011, e o Conselho o confirmou no cargo em 5 de julho de A administração da Gafisa realizou avaliação profunda de cada uma das unidades de negócios, que resultou em nova estrutura organizacional, que contempla a nomeação de gestores para cada marca, responsáveis pelos respectivos resultados. Os diretores executivos de cada unidade de negócio são Sandro Gamba (Gafisa), Rodrigo Osmo (Tenda), e Marcelo Willer (Alphaville). E, como Diretor Financeiro e de Relações com Investidores, foi nomeado André Bergstein. Proteção ao meio ambiente Para cada projeto a ser lançado existe uma dinâmica de aprovação diferente, e diversas autorizações são exigidas pelos órgãos competentes, inclusive as ambientais, uma vez que cada município segue uma diretriz para a ocupação do solo e muitas vezes uma legislação ambiental própria. Nesse cenário, a AlphaVille detém papel fundamental, já que contribui para a normatização de muitos municípios que não exigem licenças importantes, elevando o padrão de exigência e estreitando o relacionamento com esses órgãos. A cada início de projeto, é realizada uma pesquisa completa sobre a legislação da cidade para que a Companhia possa operar dentro dos padrões próprios, sempre considerando e respeitando a legislação ambiental local na elaboração do Estudo do Impacto Ambiental. A fim de garantir a execução dos compromissos assumidos no processo de licenciamento e a minimizar os impactos ambientais, a AlphaVille instituiu, em 2008, a gerência de meio ambiente, que é responsável, entre outras atividades, pela assessoria nos licenciamentos ambientais e pelo monitoramento das obras, principalmente junto aos engenheiros responsáveis. Em 2010, dando continuidade às melhorias de processos internos, a Companhia adquiriu um software de gestão ambiental e iniciou o armazenamento de dados de todas as etapas de cada empreendimento, desde o licenciamento junto aos órgãos competentes até a execução da obra. Informações como contratações, acordos, custos e cumprimentos de condicionantes alimentam o software. Dessa forma, criou-se um banco de dados de fácil acesso, que facilitará a elaboração e o estabelecimento de controles e metas. O objetivo é implantar, ao longo dos próximos anos, um Sistema de Gestão Ambiental na Companhia e, nesse processo, os funcionários serão capacitados para a utilização e manutenção (inclusão de dados) desse sistema. Dividendos, Direitos dos Acionistas e Dados das Ações De acordo com o disposto na Lei das Sociedades por Ações e no Estatuto Social da Companhia, é conferido aos titulares de ações de emissão da Gafisa S/A o direito ao recebimento de dividendos ou outras distribuições relativas às ditas ações na proporção de suas participações no capital social.

6 Nos termos do artigo 36, parágrafo 2º (b) do estatuto social, do saldo do lucro líquido do exercício, obtido após as deduções previstas no estatuto social e ajustado na forma do artigo 202, da Lei das Sociedades por Ações, destinar-se-á 25% para pagamento do dividendo obrigatório a todos os acionistas da Companhia. Dessa forma, em 2010 foram declarados R$98,8 milhões a título de dividendos, pagos em 2011, o que representa um crescimento de 95% em relação a Por conta do prejuízo apurado no exercício social encerrado em , a proposta da administração, a ser votada em Maio de 2012, não incluirá a distribuição de dividendos referente ao período fiscal de Em outubro de 2011, a Gafisa contratou o Banco Itaú como market maker, visando aumentar ainda mais a liquidez das ações. A Companhia, que possui capital pulverizado, continua como a única construtora brasileira a ter suas ações negociadas na bolsa de Nova Iorque (NYSE), e possui a ação mais líquida do setor. Em 2011, atingimos um volume diário médio de negociação de R$55,0 milhões na BM&FBovespa, além do equivalente a aproximadamente R$35,7 milhões na NYSE, totalizando R$90,7 milhões de volume médio diário. No ano de 2011, o índice Bovespa registrou queda de 18,11%, e as ações da Companhia terminaram cotadas a R$4,12 (GFSA3) e US$4,37 (GFA), o que representa uma desvalorização de 65,78% e 69,92%, respectivamente, em comparação com o fechamento de Informamos ainda que a Companhia está vinculada à arbitragem na câmara de arbitragem do mercado, conforme cláusula compromissória constante do seu estatuto social. Endividamento O endividamento da Companhia em 31 de dezembro de 2011 aumentou para R$3,756 milhões. Dentre as métricas utilizadas pela Companhia para avaliar o nível de endividamento, uma das principais é o nível de dívida líquida em relação ao patrimônio líquido. Em 31 de dezembro de 2010, esse indicador atingiu 68,0%, aumentando para 117,3% no final de dezembro de 2011 (incluindo obrigações com investidores). Esse aumento reflete o consumo de caixa do período que foi parcialmente financiado pela emissão de novas dívidas. A Companhia modificou determinados covenants (cláusulas contratuais de títulos de crédito), por meio de acordo com os detentores dos títulos, que estavam em risco, garantindo a conformidade destes em todos os contratos vigentes. Perspectivas A demanda segue aquecida em função do crescente processo de formação de famílias, e da consequente necessidade de moradias, bem como pela disponibilidade de credito habitacional, aumento de renda dos brasileiros e medidas do governo no combate ao déficit habitacional, tendo a ampliação de programas, como o programa MCMV. Para 2012, esperamos lançamentos entre R$2.7 bilhões e R$3.3 bilhões, uma geração operacional de caixa entre R$500 milhões e R$700 milhões, e entregar de a unidades residenciais.

7 Relacionamento com Auditores A política de atuação da Companhia na contratação de serviços não relacionados à auditoria externa junto aos auditores independentes se fundamenta nos princípios que preservam a autonomia do auditor independente. Esses princípios, internacionalmente aceitos, consistem em: (a) o auditor não deve auditar o seu próprio trabalho, (b) o auditor não deve exercer funções gerenciais no seu cliente, e (c) o auditor não deve promover os interesses de seu cliente. Nesse sentido, para o exercício de 2011, os nossos auditores somente efetuaram trabalhos relacionados à auditoria das demonstrações financeiras. (i) Procedimentos adotados pela Companhia, conforme Inciso III, art. 2º Instrução CVM n º 381/03: A Companhia e suas controladas adotam como procedimento formal, previamente à contratação de outros serviços profissionais que não os relacionados a auditoria contábil externa, consultar os auditores independentes, no sentido de assegurar-se de que a realização da prestação destes outros serviços não venha afetar sua independência e objetividade necessárias ao desempenho dos serviços de auditoria independente, bem como obter a devida aprovação do seu Comitê de Auditoria. Adicionalmente são requeridas declarações formais destes mesmos auditores quanto à sua independência para realização de serviços de não auditoria. Durante o exercício de 2011, não contratamos prestação de serviços junto aos auditores independentes que superassem 5% (cinco por cento) do valor do contrato.