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1 1-Fev-216 Economista/ Chief Economist: Fáusio Mussá Sumário Executivo: O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) Moçambique publicado pelo Instituto Nacional de Estatística (INE) indica que o país fechou 215 com uma inflação anual de dois dígitos, 1.6% a/a (ano a ano), o que representa um máximo de 51 meses, mas com uma média ainda a um dígito, de 3.6% prevendo-se uma convergência para cima ao longo do ano. A forte inflação mensal em Dezembro, de 4.8% m/m (mês a mês) foi determinante para esta subida, o que traduz essencialmente o efeito da depreciação do Metical no último trimestre de 215, que resultou no aumento do custo dos produtos importados, incluindo bens alimentares, e obrigou o Governo a permitir o aumento de alguns dos preços fixados administrativamente, como o caso do pão, electricidade e água. Espera-se que a inflação anual recue temporariamente para um dígito neste início de 216, para reflectir a apreciação do Metical em relação ao Rand, mas muito provavelmente feche o ano a dois dígitos, acima do objectivo do Governo de 5.6%. A volatilidade da moeda, com perspectivas de depreciação, a necessidade de continuar a ajustar os preços fixados administrativamente e os efeitos das mudanças climáticas sobre a produção agrícola e sobre o preço dos alimentos constituem os principais riscos para a inflação em 216. Após manter as suas taxas de juro de referência inalteradas em mínimos históricos desde Novembro de 214, o Banco de Moçambique (BM) efectuou três aumentos mensais consecutivos de taxa de juro no último trimestre de 215 no total de 225pb, colocando a FDP, taxa de juro da facilidade permanente de depósito, em 3.75% e a taxa de juro dos empréstimos overnight aos bancos comerciais, Executive Summary: Mozambique s annual inflation measured by National Statistics Institute (INE) Consumer Price Index (CPI) closed 215 at a double a digit level of 1.6% y/y (year on year), which represents a 51 month-high, but with the average still at single digit, 3.6%, with an upward alignment expected during 216. This was mainly due to a high monthly inflation in December of 4.8% m/m (month on month) caused by the Metical depreciation during the last quarter of 215 which forced Government to allow for an increase in some of the administered prices including bread, electricity and water. We expect inflation to ease temporarily to single digit at the beginning of 216 to reflect the Metical appreciation to the SA Rand, but most likely closing the year at double digit, above the Government target of 5.6%. This year main risks for inflation remains the Metical volatility with a depreciating bias, the need to continue to adjust administered fixed prices and the expected impact of climate change on agricultural output and food prices. After maintaining its reference interest rates at historical lows since November 214, Central Bank (BM) increased them 3 times during the last quarter of 215 by 225bps in total, bringing the deposit facility interest rate (FPD) to 3.75% and the overnight lending interest rate (FPC) to 9.75%. A substantial portion of the monetary policy tightening was done by means of an increase in reserve requirements coefficient by 25bps to 1.5%, draining local currency liquidity to ease monetary slippage as part of a package of measures to contain the Metical depreciation and ultimately ease inflation pressures. We have seen BM taking some breath in January, keeping on hold their policy

2 1/2/216 FPC em 9.75%. O aumento do coeficiente de reservas obrigatórias em 25pb para 1.5% constituiu uma parte essencial do aperto monetário no último trimestre de 215 para limitar a derrapagem dos agregados monetários e ajudar a conter a depreciação do Metical e a subida da inflação. Na reunião de Janeiro, o BM manteve inalteradas as suas taxas de juro de referência, muito provavelmente para traduzir expectativas de que a recente apreciação do Metical em relação ao Rand traga algum alívio à pressão inflacionista, mas parece-nos inevitável um maior aperto monetário para 216. Mantendo a volatilidade que o caracterizou durante 215 mas numa amplitude historicamente elevada no último trimestre, o Metical recuperou em Dezembro parte das perdas que registou no mês anterior, com a depreciação anual em relação ao Dólar a baixar de 73.2% a/a para 42.3% a/a e um câmbio de fecho no marcado cambial interbancário (MCI) de MZM/USD Relativamente ao Rand e ao Euro, a depreciação anual também reduziu substancialmente, de 32,3% a/a e 46.8% a/a, respectivamente em Novembro para 5.3% a/a e 27.6% a/a em Dezembro, traduzindo câmbios de fecho do ano de MZM/ZAR 2.88 e MZM/EUR Esta recuperação mensal reflectiu um conjunto de medidas administrativas implementadas pelo BM, mas não traduz uma melhoria dos fundamentais económicos. As reservas internacionais líquidas registarem em 215 uma queda anual de U$ milhões, ou seja 3.7% a/a, para um saldo de U$1.99 biliões, o que representa 3.8 meses de cobertura de importações quando excluídos os grandes projectos. Dados provisórios referentes aos primeiros nove meses de 215 indicam um agravamento do défice da conta corrente (CC) da balança de pagamentos (BoP) em 7.1% a/a para U$5.17 biliões quando comparado com igual período de 214, o que representa 39% do PIB. Este aumento do défice ocorre numa altura em que a sua principal fonte de financiamento, o investimento directo estrangeiro, desacelerou 16.8% a/a para U$3.89 biliões e obrigou o país a recorrer a um financiamento do FMI de cerca de $282.9 milhões para apoio à BoP. Do lado fiscal, a ausência em 215 dos influxos de moeda externa sob a forma de impostos 2 interest rates most probably to translate an expected temporary ease in inflation following the recent appreciation of the Metical to the Rand, however it seems unavoidable further tightening during 216. The Metical displayed historically high volatility levels during the last quarter of 215. It recovered partially the November losses in December with annual depreciation down from 73.2% y/y to 42.3% y/y and a closing exchange rate of MZM/USD at interbank foreign exchange (FX) market (MCI). It also recovered partially the November losses to the Rand and Euro closing the year at MZM/ZAR 2.88 and MZM/EUR 49.1, with annual depreciation reducing from respectively 32.3% y/y and 46.8% y/y to 5.3% y/y and 27.6% y/y in December. This recovery of the Metical reflected a number of administrative measures implemented by Central Bank. However it does not means that economic fundamentals have improved. Net international reserves declined by U$ million during 215 (3.7% y/y) to a balance of U$1.99 billion which represents 3.8 import cover months excluding large projects. Provisional data for the first 9 months of 215 indicates a deterioration of balance of payments (BoP) current account (CA) deficit by 7.1% y/y to U$5.17 billion when compared with the same period of 214 which represents 39% of GDP. This increase in deficit occurs at a time were one of the main sources of CA financing, the foreign direct investment (FDI) inflows eased 16.8% y/y to U$3.89 billion forcing the country to borrow from the IMF near $282.9 million for BoP support. On the fiscal side, the absence of FX inflows in the form of capital gains taxes charged on Rovuma Basin natural gas shares participation transactions of U$624 million in 213 and U$52 million in 214 also contributed to the FX liquidity pressures in a year were Government started to amortize principal on the U$85 million EMATUM bonds. Despite this Government tax collection during 215 came strong at MT billion which represents 99.4% of the target, but still unconfirmed if that amount represents VAT being charged on a net basis, with Government still owing private sector some outstanding VAT amounts. IT looks like

3 1/2/216 sobre mais-valias nas transacções das participações nos projectos do gás natural da Bacia do Rovuma, de U$624 milhões em 213 e U$52 milhões em 214 também contribuiu para uma menor disponibilidade de moeda externa, num ano em que o Estado iniciou o reembolso de capital do empréstimo EMATUM. Ainda assim, a receita fiscal atingiu MT biliões em 215, o que representa um elevado nível de cobrança de impostos, de 99.4% do programado, mas não está claro se foi implementada na íntegra a cobrança do IVA na base líquida, havendo indicações de IVA por reembolsar, apesar de uma parte substancial do IVA atrasado ter sido devolvido por via da entrega de Títulos Reembolso de MT8.17 biliões com uma maturidade de 4 anos e uma taxa de juro nominal de 7.38%. A situação de reembolso do IVA e a emissão de Obrigações do Tesouro de MT9.5 biliões, um montante 3.5% acima do previsto para 215, com o yield a subir de pouco acima de 1% para níveis em torno dos 15% denota fortes pressões na tesouraria do Estado, num ano em que se observou um fraco desembolso da ajuda externa, orçamentada em 3.4% do PIB, com impacto na oferta de divisas e na execução da despesa pública. Estima-se que em 215 a despesa de funcionamento se tenha fixado em torno nível orçamentado, de 2% do PIB, mas com uma despesa de investimento muito abaixo dos 14% do PIB programados, devido ao atraso de 4 meses na aprovação do Orçamento Geral do Estado (OGE-215) para reflectir a mudança de Governo, ao impacto negativo das cheias do primeiro trimestre de 215 que atrasou a implementação de alguns projectos de investimento e deixou uma parte do norte do país sem electricidade por cerca de um mês, mas sobretudo devido a um menor desembolso dos donativos para projectos e uma menor contratação de financiamento externo, num ano em que a dívida pública aproximou-se dos limites de sustentabilidade e o país sofreu um downgrade de rating pelas principais agências de notação de risco para traduzir receios em relação a sustentabilidade da dívida da EMATUM, queda das exportações e fragilidade fiscal. O OGE aprovado para 216 indica um aumento da receita do Estado de 9.8% para MT Government still owes private sector companies VAT amounts, despite a large portion being reimbursed. The reimbursement payment was done by means of bonds denominated Reimbursement Government Bonds in the amount of MT8.17 billion with a 4-year tenor and nominal interest rate of 7.38% listed in Mozambican Stock Exchange (BVM). This together with the issuance of Government Bonds (OT s) of MT9.5 billion, an amount 3.5% above the 215 target, with the yields up from near 1% at the end of 214 to near 15% by 215 year end illustrates Government liquidity constrains. This occurred in a year were grants disbursements remained well below the budgeted figure of 3.4% of GDP adding to the lower FX availability. Government current expenditure during 215 is expected to have met the budget of 2% of GDP but with capital expenditure well below the target of 14% of GDP. The expected low level of investment compared with the target is attributed to a number of factors, including: (i) 4 months delay in Government Budget (GB) approval to reflect the change in Government following the Oct- 214 elections; (ii) the negative effect of the Q1 215 floods which delayed the implementation of some investment projects and left certain areas of the north of Mozambique with no electricity for nearly a month; (iii) lower level of grants disbursement; and (iv) lower external borrowings in a year were Government debt is expected to have touched sustainability limits with international rating agencies downgrading Mozambique mainly due to concerns on sustainability of EMATUM debt, declining export revenues and fiscal fragility. Government Budget (GB) approved for 216 indicates a 9.8% increase in revenues to MT billion (25.9% of GDP). In our opinion, this represents a strong challenge if tax base does not increase substantially, as economic activity shows signals of deceleration and tax rates in income and goods and services is expected to remain unchanged. On the expenditure side, Government targets a 6.7% increase in current expenditure to MT billion (33.5% of GDP) with capital expenditure stagnant up.8% to MT83.86 (12.3% of GDP). Overall fiscal deficit before grants and before

4 1/2/216 biliões (25.9% do PIB), o que em nossa opinião constitui um desafio se não houver um aumento substancial da base tributária, considerando uma desaceleração da actividade económica e taxas de imposto sobre o rendimento e sobre bens e serviços inalteradas. Do lado da despesa prevê-se um aumento de 6.7% na despesa de funcionamento para MT biliões (33.5% do PIB) e.8% na despesa de investimento para MT83.86 biliões (12.3% do PIB). O défice global antes de donativos e sem considerar o reembolso de empréstimos situa-se em 7.6% do PIB (MT51.82 biliões), abaixo dos 8.9% orçamentados para 215 e que se estima ter-se concretizado abaixo dos 7% do PIB devido a fraca execução da despesa de investimento, e abaixo do défice realizado de 12.3% do PIB em 214, ano de eleições. Para o financiamento do défice prevêem-se donativos de MT24,8 biliões (3.6% do PIB), um aumento nominal de 21.2% em relação ao orçamentado para 215 e uma queda de empréstimos externos líquidos de 8.6% para MT28,54 biliões (4.2% do PIB). O financiamento doméstico líquido será negativo, de MT1.53 biliões (-.2% do PIB), uma vez que o Estado conta efectuar reembolsos de empréstimos de MT9.15 biliões, superiores à contratação novos financiamentos de MT7.62 biliões. Analisando algumas das componentes do OGE-216 observa-se que os sinais de consolidação fiscal são ainda tímidos, com a despesa com pessoal a aumentar em termos nominais 1% para MT71.31 biliões (1.5% do PIB). A despesa em bens e serviços aumenta 18.3% para MT28.97 biliões e representa 4.3% do PIB, com as transferências a registarem uma subida de.8% para MT19.3 biliões (2.8% do PIB). A queda nos subsídios em 32.8% para MT2.12 biliões reflecte a intenção do Governo de eliminar o subsídio aos combustíveis aproveitando os baixos preços do petróleo no mercado mundial, o que pode ser difícil de implementar se o Metical continuar a depreciarse, uma vez que o preço doméstico dos combustíveis teria que subir. Os juros da dívida pública que representam 1.8% do PIB aumentam 8.6% para MT12.5 biliões para traduzir o aumento das taxas de juro domésticas e o efeito da depreciação do Metical sobre o juro da dívida pública externa. 4 taking into account loan principal repayments is targeted at 7.6% of GDP (MT51.82 billion), below the 8.6% of GDP budgeted for 215 which we expect to come below 7% due to low execution of Government capex programme and much lower than the effective deficit of 12.3% of GDP recorded during 214 (elections-year). The targeted deficit will be financed by 21.2% nominal increase in grants to MT24.8 billion (3.6% of GDP), and 8.6% decline in net external borrowings to MT28.54 billion (4.2% of GDP) when compared with 215 budget. Domestic net financing is targeted to be negative at MT1.53 billion (-.2% of GDP), as domestic loan repayments of MT9.15 billion exceeds the amount of new debt of MT7.62 billion. When analysing some components of the budget, the consolidation signals remains timid with the wage bill increasing 1% to MT71.31 billion (1.5% of GDP), the goods and services expenditure up 18.3% to MT28.97 billion (4.3% of GDP) and the transfers stable at MT19.3 billion (2.8% of GDP). The 32.8% drop in subsidies to MT2.12 billion translates Government intention to take advantage of lower international crude oil prices to eliminate fuel subsidies, which may prove challenging if the Metical continues to depreciate as the domestic price of fuel would have to increase. Interest on Government debt (1.8% of GDP) increases by 8.6% to MT12.5 billion to reflect raising interest rates on the domestic debt and the effects of Metical depreciation on external debt costs. The 215 United Nations Human Development Report released last December shows that Mozambique continues to rank poorly on Human Development Index (HDI) at position 18 out of 188 nations. This reflects a combination of low per capita incomes and poor education and health indicators. Despite Mozambique s strong GDP growth averaging slightly above 7% per year over the past 2 years, economic growth has not been enough inclusive which raises concerns over sustainability and social stability. INE published last December the results of the household survey (IOF 214/15) which indicates that the country has 5.6 million households with 5 persons on average per family, of which 69.4% lives in rural areas and 3.6 in urban areas, with a young population

5 1/2/216 O Relatório de Desenvolvimento Humano publicado em Dezembro pela ONU indica que Moçambique continua com um dos índices de desenvolvimento humanos (IDH) mais baixos do mundo, ocupando a posição 18 em 188 economias. Esta posição no ranking reflecte a combinação de um baixo PIB per-capita e fracos indicadores de saúde e educação. Apesar do forte crescimento do PIB, de pouco acima de 7% ao ano nos últimos 2 anos, o crescimento económico não tem sido inclusivo, o que levanta riscos de sustentabilidade e estabilidade social. O INE publicou recentemente os resultados do Inquérito aos Agregados Familiares (IOF 214/15) que indica que o país possui 5.6 milhões de agregados familiares (cada família composta por 5 pessoas em média) dos quais 69.4% a viver em zonas rurais e 3.6% em zonas urbanas, com 48% dos membros com idades compreendidas entre os 15 e 64 anos. A taxa de analfabetismo baixou para 44.9%, de 49.9% em 28/9, 53.6% em 22/3 e 6.5% em 1997, ano do segundo recenseamento geral da população. O relatório indica que 69.7% dos chefes dos agregados familiares ocupam-se de actividades nos sectores da agricultura e pescas, e que do ponto de vista laboral, 73.1% dos chefes dos agregados familiares trabalham por conta própria e sem empregados. Os agregados familiares efectuam em média uma despesa mensal de MT146, por pessoa, com 6% da população, que representa os primeiros três quintís a canalizar mais de 5% da sua despesa mensal per-capita para a compra de alimentos, o que associado ao baixo nível de uso de electricidade para iluminação (24.8% da população) indica alto nível de pobreza. A persistência de elevados índices de pobreza em Mozambique contrasta com melhorias noutras regiões do globo. O Banco Mundial estima que a taxa de pobreza na população mundial tenha reduzido para abaixo de 1% em 215 (9.6% i.e. 72 milhões de pessoas) com a maioria a viver na África Subsaariana e no sul da Ásia. Em geral, histórias de sucesso de crescimento inclusivo indicam que o fortalecimento do ambiente de negócios melhora a participação do sector privado na economia e torna-se num dos motores para a redução da pobreza. A 13ª 5 (48% within the 15 to 64 years age group). Illiteracy levels reduced to 44.9%, from 49.9% on IAF 28/9, 53.6% on IAF 22/3 and 6.5% at the 1997 general population census. The report indicates that 69.7% of the household heads are engaged in agriculture (includes phishers) and from a labour point of view, 73.1% of the family heads are self-employed and do not employ workers. On average, households spend MT146. per month per person, with 6% of the population, which represents the first tree quintiles spending in food items more that 5% of their monthly expenditure. The combination of this with other social indicators contained in the report, including the low percentage of population that uses electricity for lighting (24.8%) indicates a high level of poverty. Persistence of high poverty in Mozambique contrasts with declines in other regions. World Bank estimates that globally the number of people living below the poverty line of U$1.9 per day may have reduced to an historic figure below 1% in 215 (estimated in 9.6%, 72 million people), with the majority of them living in Sub-Saharan Africa and South Asia, falling from 37.1% in 199. A number of success stories of inclusive growth indicate that strengthening business environment and enhancing private sector participation in the economy is one of the key drives to this end. The World Bank s 13 th edition of the Doing Business Report that compares business regulations quality and efficiency for domestic firms in 189 economies, using data up to June 215, indicates that Mozambique dropped 5 points in the ease in doing business rank to position 133, meaning that Mozambique needs to accelerate reforms to improve its business environment. Gross domestic product data published by National Statistics Institute (INE) indicates an expansion of 5.9% y/y during the third quarter of 215, from a downward revised estimate of 5.7% in the second quarter and 6.9% in the first quarter, indicating a deceleration in economic activity. Despite this, Government s Social and Economic Plan (PES) for 216 targets a GDP growth of 7% higher than IMF forecast of 6.5% and our expectation of 5.5%. We also expect a stronger fiscal and monetary adjustment while Mozambique waits for its Rovuma Basin

6 1/2/216 edição do Relatório Doing Business do Banco Mundial, que mede a qualidade e eficiência da regulamentação para as empresas do sector privado em 189 economias, com dados actualizados até Junho de 215, indica que Moçambique caiu 5 posições no ranking para o 133º lugar, o que indica a necessidade do país acelerar reformas para melhorar o ambiente de negócios. Dados publicados pelo INE indicam uma expansão do PIB abaixo do potencial, de 5.9% a/a no terceiro trimestre de 215, após ter crescido 6.9% no primeiro trimestre e uma estimativa revista em baixa para 5.7% no segundo trimestre. Ainda assim, o Governo projecta para este ano, um crescimento real do PIB de 7%, mais elevado do que a previsão do FMI de 6.5%, com a nossa expectativa em 5.5%. Também esperamos um maior ajustamento fiscal e monetário, enquanto se espera pelo arranque dos projectos de gás natural liquefeito (LNG), que têm registado atrasos sucessivos, mas que ainda traduzem perspectivas de forte expansão económica a médio e longo prazo. natural gas projects (LNG) to reach final investment decision (FID), which despite having experienced substantial delays, still translates a positive medium to long-term economic outlook for the country. 6

7 1/2/216 Economia Mundial A economia mundial apresentou um desempenho misto em 215, com fraca actividade económica global mas com sinais de recuperação modesta nas economias avançadas, liderada pelos EUA. A economia norte-americana expandiu a um ritmo mais lento no último trimestre de 215 de.7%, devido essencialmente a uma desaceleração da despesa dos consumidores e do investimento, mas para o ano como um todo, o PIB manteve uma expansão de 2.4% y/y pelo segundo ano consecutivo, suportado pelo maior aumento da despesa dos consumidores da última década. World Economy The world economy displayed mixed signals of performance in 215, with subdued global economic activity in general but with signals of modest recovery in advanced economies, leaded by the US (United States). Inflação média anual, % (Annual average inflation, %) China 4 3 EUA (US) 2 Euro 1 O FMI reviu as suas projecções de crescimento em Janeiro, e prevê uma aceleração de.2 pontos percentuais na expansão das economias avançadas em 216 para 2.1% Variação anual % real do PIB (Real GDP annual % change) China Euro US Mundo (World) Subsa. Africa Fonte (Source): FMI The US economy expanded at a slower pace in the fourth quarter of 215 at.7%, as households tempered spending and businesses cut back on capital investment and adjusted inventories, but maintained the annual GDP growth at 2.4% for a second straight year in 215, led by the biggest gain in consumer spending in a decade. Fonte (Source): FMI O FMI estima ainda que o crescimento dos mercados emergentes e das economias em desenvolvimento tenha caído pelo quinto ano consecutivo para 4% em 215, de 4.6% em 214 e prevê uma expansão de 4.3% em 216. Na África Subsaariana, estima-se que o crescimento tenha caído de 5% em 214 para 3.5% em 215 e prevê-se um crescimento de 4% este ano. Um conjunto de variáveis marcou o ano 215, com o preço dos commodities a manter a tendência decrescente que teve início na segunda metade de 214, o Dólar norteamericano continuou a fortalecer-se e observouse uma maior volatilidade nos mercados financeiros. Isto ocorreu num contexto em que a China está IMF updated in January their global growth forecasts, with advanced economies growth expected to raise by.2 percentage point in 216 to 2.1%. Growth in emerging markets and developing economies is estimated to have declined in 215 for the 5 th consecutive year to 4%, from 4.6% in 214 and is projected to expand 4.3% in 216. In Sub-Saharan Africa, growth is estimated to have declined from 5% in 214 to 3.5% in 215 and is projected to expand by 4% this year. A number of variables marked the year 215 with commodity prices weakening further and remaining low, the US Dollar maintaining its gains to most of the world currencies and financial markets volatility increasing. This occurred in a context were China is rebalancing its economic model from an industrial and export led growth towards focus on services and consumption posting an expansion of 6.8% in the last quarter of 215 and 6.9% y/y overall in the year, broadly in line with the 7% target but the lowest since 199

8 1/2/216 a reestruturar o seu modelo de crescimento, de uma forte base industrial e de exportações para um maior foco no consumo e no sector de serviços. A economia chinesa cresceu 6.8% a/a no último trimestre de 215 e 6.9% a/a para o ano como um todo, em termos genéricos, em linha com o objectivo de 7%, o mais baixo desde 199, com um objectivo para este ano de 6.5%. Preços do petroleo (Brent spot, Europa) Crude oil prices (Brent spot fob, Europe) USD/barril (Dollars per barrel) Fonte (Source): US Energy Information Administration (US EIA) Em 215, os mercados emergentes registaram no geral um crescimento económico mais lento, mas ainda assim robusto, com excepção para alguns dos BRICS como o Brasil e a Rússia, tecnicamente em recessão, mas com a Índia a manter uma forte expansão de 7.3% e a África do Sul a manter uma expansão anémica, estimada em pouco acima de 1%. A melhoria da economia nos EUA permitiu que a Reserva Federal (Fed) efectuasse em Dezembro de 215 o esperado aumento na taxa de juro dos fed funds de 25pbs. Trata-se do primeiro aumento desde a crise económica e financeira mundial. O Fed também actualizou a sua previsão de taxa de desemprego, de 4.8% para 4.7%. Na Europa, o Banco Central Europeu (BCE) anunciou a manutenção do estímulo monetário não convencional (quantitative easing QE). Os mercados accionistas mundiais tiveram em em Janeiro de 216, o pior início de ano desde a crise financeira, mas recuperaram algumas das perdas no final do mês, numa reacção positiva à expectativa de que o aumento das taxas de juro nos EUA seja mais lento do que o inicialmente previsto e ao corte não esperado da taxa de juro de política do Banco do Japão para território negativo (-.1%). Após ter sido recentemente transaccionado a 8 with the 216 target at 6.5%. Emerging markets experienced in general an ease in economic activity but still robust, except among some of the BRICS countries, with Brazil and Russia expected to remain technically in recession, but India still growing strongly at 7.3% and South Africa maintaining an anaemic expansion near 1%. With domestic economic conditions improving, the US Federal Reserve (FED) lifted their reference interest rate for the first time since the global economic and financial crisis on 16 th December 215 by 25bps (basis points) and updated their forecast of median unemployment rate from 4.8% to 4.7%, with the European Central Bank (ECB) maintaining its monetary stimulus trough lower interest rates and an extension of quantitative easing (QE). Câmbios de fim de perido, Dolares por Euro End of period foreign exchange rates, US Dollars per Euro USD/ EUR 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, Dec-1 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Fonte (Source): Reuters Global equity markets had one of the worst starts to a new year since the global financial crisis but recovered partially at the end of Jan- 216, supported by Bank Of Japan unexpected further ease in monetary policy by introducing a negative interest rate policy of -.1%. After having experienced recent lows near 26 U$ per barrel, oil prices also recovered slightly to U$ per barrel (Brent crude) and U$ per barrel (WTI crude) at January-end, following news that the world s largest oil producers may meet to discuss production cuts. US Fed probably needs to keep US interest rates lower for longer given headwinds from week global economic growth, a stronger dollar and an unexpected sustained drop in oil prices. US inflation closed 215 at 2.1% y/y, but when excluding food and energy costs, inflation was much lower at.7%. In Europe, inflation is likely

9 1/2/216 níveis baixos, pouco acima de 26 Dólares por barril, os preços do crude recuperaram no fim de Janeiro para níveis pouco acima dos 35 Dólares por barril, após notícias da possibilidade de um encontro dos maiores produtores de petróleo para um possível corte na produção. O Fed muito provavelmente irá efectuar uma subida mais lenta das suas taxas de juro, considerando as fragilidades da economia mundial e a manutenção inesperada de preços baixos do petróleo por um longo período e pelo fortalecimento do Dólar. A inflação nos EUA fechou o ano ao nível de 2.1% y/y mas quando excluídos os preços dos alimentos e da energia foi mais baixa,.7%. Na Europa espera-se que a inflação se mantenha dentro do objectivo de 2% o que devera permitir a manutenção do QE. Em 215, a queda das receitas de exportação devido ao baixo preço dos commodities resultou em pressões inflacionárias num conjunto de economias dependentes de exportações como o caso das economias Africanas. Esta situação resultou na deterioração da situação fiscal nessas economias e baixou as perspectivas de crescimento. Alguns bancos centrais em África começaram a implementar políticas monetárias menos acomodativas, uma tendência que se espera que se mantenha em 216. Na África do Sul, o Banco Central (SARB) aumentou em Janeiro deste ano a sua taxa de juro de política em 5pb, em linha com as expectativas do mercado, num contexto em que a inflação continuou a subir, de 4.8% y/y em Novembro para 5.2% y/y em Dezembro, e o Rand permaneceu fraco, ao perder 34% contra o Dólar em 215. A seguir a decisão do SARB o Rand apreciouse no último dia de Janeiro para ZAR/USD após fechar a 16.2 no dia anterior e ter tocado brevemente o nível de 17. recentemente. O valor justo do ZAR/USD parece agora estar mais próximo de 15. do que de to remain within the 2% target which may allow for QE to remain. Low export revenues due to weaker commodity prices and weakening domestic currencies has translated into inflation pressures in a number of commodity export driven economies which is the case of most African economies. This worsened external and fiscal positions in these economies and lowered economic growth prospects. A number of the African Central banks have started to tighten their monetary policies during 215, a trend that is expected to remain in 216. South African Reserve Bank (SARB) increased their policy interest rate in January-216 by 5bps in line with expectations as inflation maintained an upward trend, from 4.8% y/y in November to 5.2% y/y, in December and the Rand remained weak loosing 34% y/y to the Dollar during 215. Following SARB interest rate hike, the Rand strengthened in the last day of January to ZAR/USD after closing at 16.2 the previous day and touching briefly the 17. level recently. The fair value of ZAR/USD is currently seen closer to 15. than Câmbios de fim de perido, variação percentual anual End of period foreign exchange rates, annual % change 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% a/a (y /y ) Fonte (Source): Reuters 214 Mar-15 Sep-15 Nov-15 USD/EUR ZAR/USD MZM/USD Dec-15 Jan-16 9

10 1/2/216 Economia Moçambicana Inflação A cidade de Maputo registou em Dezembro de 215 a inflação mensal mais alta do país de 5.8% mês a mês (m/m) e elevou a anual de 1.1% em 214 para 11.1% ano a ano (a/a) em 215, com a média a subir 1 pontos base (pb) para 2.4%. Seguiu-se a cidade da Beira com inflações de 4.2% m/m, 1.9% a/a e uma média de 4.5%, com Nampula a registar 3.5% m/m, 9.6% a/a e uma média de 4.8%. Inflação anual (Annual inflation) y/y % Moç. Maputo Beira Nam p. Alimentos e bebidas nao alcoolicas Food and non-alcoholic beverages 17,51 19,87 16,2 15,27 44,93 Bebidas alcoolicas e tabaco Alcoholic beverages and tobacco 7,68 9,14 11,78 3,12 1,32 Vestuario e calcado Clothing and footwear 5,74 3,93 2,3 8,93 8,67 Habit., agua, electric., gas e out. combustiveis Housing, water, electricity, gas and other fuels 2,77 3,29 6,75 -,3 12,29 Mobiliario, artigos de decoracao, equipamento Furniture, decoration and domestic equipment 7,5 9,53 5,21 5,89 6,3 Saude Health,96 2,2 2,3-1,17 1,54 Transportes Transport 3,66 4,6 9,75,4 11,91 Comunicacoes Communication 2,87 4,45,, 3,36 Lazer, recreacao e cultura Leasure, recreation and culture 6,47 7,9,72 7,71 3,56 Educacao Education 13,27 1,47 1,61 35,66 1,61 Restaurantes, hoteis, cafes e similares Restaurants, hotels, coffe shops and others 1,62 9,61 8,15 17,8 1,29 Bens e servicos diversos Other goods and services 4,34 4,8 2,16 4,6 3,23 Total (variação anual %/ % annual change) 1,55 11,1 1,88 9,56 1 Média anual (annual average) 3,55 2,39 4,5 4,8 O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) Moçambique que agrega as 3 cidades acima, publicado pelo Instituto Nacional de Estatística (INE) indica que o país fechou 215 com uma inflação anual de dois dígitos, 1.6% a/a, o que representa um máximo de 51 meses, mas com uma média ainda a um dígito, de 3.6% prevendo-se uma convergência para cima ao longo do ano. A forte inflação mensal em Dezembro, de 4.8% m/m foi determinante para esta subida, o que traduz essencialmente o efeito da depreciação do Metical no último trimestre de 215, que resultou no aumento do custo dos produtos importados, incluindo bens alimentares, e obrigou o Governo a permitir o aumento de alguns dos preços fixados administrativamente, como o caso do pão, electricidade e água. Espera-se que a inflação anual recue tempora- 1 Mozambican Economy Inflation Maputo city recorded the country s highest inflation in Dec-215 at 5.8% month on month (m/m) elevating the annual figure from 1.1% in 214 to 11.1% year on year (y/y) in 215, with the average up 1 basis points (bps) to 2.4%. Beira was the second most expensive city, with a inflation at 4.2% m/m, 1.9% y/y and an average of 4.5%, with Nampula recording 3.5% m/m, 9.6% y/y and an average of 4.8%. Inflação mensal (m/m) Moçambique Mozambique monthly (m/m) inflation % Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística (INE) Mozambique s annual inflation measured by National Statistics Institute (INE) Consumer Price Index (CPI) closed 215 at a double a digit level of 1.6% y/y, which represents a 51 monthhigh, but with the average still at single digit, 3.6%, with an upward alignment expected during 216. Inflação Moçambique Mozambique inflation % Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 Anual (Annual) Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística (INE) Média móvel 12M (12M moving average) This was mainly due to a high monthly inflation in December of 4.8% m/m caused by the Metical depreciation during the last quarter of 215 which forced Government to allow for an

11 1/2/216 riamente para um dígito neste início de 216, para reflectir a apreciação do Metical em relação ao Rand, mas muito provavelmente feche o ano a dois dígitos, acima do objectivo do Governo de 5.6%. Inflação Maputo Maputo inflation % Fonte (Source): INE; Standard Bank A volatilidade da moeda, com perspectivas de depreciação, a necessidade de continuar a ajustar os preços fixados administrativamente e os efeitos das mudanças climáticas sobre a produção agrícola e sobre o preço dos alimentos constituem os principais riscos para a inflação em 216 Mercado Monetário Após manter as suas taxas de juro de referência inalteradas em mínimos históricos desde Novembro de 214, o Banco de Moçambique (BM) efectuou três aumentos mensais consecutivos de taxa de juro no último trimestre de 215 no total de 225pb, colocando a FDP, taxa de juro da facilidade permanente de depósito, em 3.75% e a taxa de juro dos seus empréstimos overnight, FPC em 9.75%. 11 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19 Anual (y/y) Média (Av.) Prev.anual (Y/y forecast) Prev.méd. (Forecast aver.) Taxas de juro do mercado monetário interbancário Interbank money market interest rates % Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 Fonte (Source): Banco de Moçambique; INE Inflação média; Maputo (average inflation) Inflação anual; Maputo (annual inflation) FPC (Repo) BTs3M (3M TBs) FPD (Deposit) increase in some of the administered prices including bread, electricity and water. We expect inflation to ease temporarily to single digit at the beginning of 216 to reflect the Metical appreciation to the SA Rand, but most likely closing the year at double digit, above the Government target of 5.6%. This year main risks for inflation remains the Metical volatility with a depreciating bias, the need to continue to adjust administered fixed prices and the expected impact of climate change on agricultural output and food prices. We expect inflation to ease temporarily to single digit at the beginning of 216 to reflect the Metical appreciation to the SA Rand, but most likely closing the year at double digit, above the Government target of 5.6%. This year main risks for inflation remains the Metical volatility with a depreciating bias, the need to continue to adjust administered fixed prices and the expected impact of climate change on agricultural output and food prices. Money Market After maintaining its reference interest rates at historical lows since November 214, Central Bank (BM) increased them 3 times during the last quarter of 215 by 225bps in total, bringing the deposit facility interest rate (FPD) to 3.75% and the overnight lending interest rate (FPC) to 9.75%. Taxas de juro médias da banca comercial Comercial banks average interest rates % 5 Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Nov-15 Taxa de juro de financiamento 12M (12M Lending interest rate) Taxa de juro prime financiamento (Prime Lending Interest Rate) Taxa de juro de depósito a prazo12m (12M fixed deposit interest rate) Fonte (Source): Banco de Moçambique A substantial portion of the monetary policy tightening was done by means of an increase in reserve requirements coefficient by 25bps to 1.5%, draining local currency liquidity to ease

12 1/2/216 O aumento do coeficiente de reservas obrigatórias em 25pb para 1.5% constituiu uma parte essencial do aperto monetário no último trimestre de 215 para limitar a derrapagem dos agregados monetários e ajudar a conter a depreciação do Metical e a subida da inflação. Os agregados monetários continuaram a expandir a um ritmo acelerado em 215, com a base monetária, variável operacional da política monetária a crescer 28.8% a/a. O programa para 216 indica uma desaceleração da expansão para 12% a/a. Base monetária & inflação Maputo Reserve money & Maputo inflation Variação anual % (Y/y % change) Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 Base Monetária (Reserve Money) Inflação média Maputo (Maputo average inflation) Inflação anual Maputo (Maputo Year on year inflation) Fonte (Source): Banco de Moçambique; INE Dados de Novembro de 215 indicam um crescimento anual da massa monetária e do crédito a economia de 34% a/a e 27% a/a, respectivamente, que traduz em parte o efeito cambial da depreciação do Metical. Estima-se que tenham fechado o ano com uma expansão em torno dos 25% a/a. As taxas de juro dos Bilhetes do Tesouro (BT s) fecharam o ano ao nível de 7.81% para o prazo de 3 meses, o que representa um aumento anual de 244pb. As colocações de efectuadas em Janeiro deste ano continuam a indicar uma tendência ascendente das taxas de juro dos BT s, de 72bp, 195pb e 138pb para níveis de fecho de 8.53%, 9.2% e 8.93%, respectivamente para as maturidades de 3, 6 e 12 meses. Na reunião de Janeiro, o BM manteve inalteradas as suas taxas de juro de referência, muito provavelmente para traduzir expectativas de que a recente apreciação do Metical em relação ao Rand traga algum alívio à pressão inflacionista, mas parece-nos inevitável um maior aperto monetário para 216. monetary slippage as part of a package of measures to contain the Metical depreciation and ultimately ease inflation pressures. Monetary aggregates continued to expand at a faster pace during 215, with reserve money, the monetary policy operational variable growing 28.8% y/y. The 216 target is for a much lower expansion of 12% y/y. November data indicates a strong expansion of money supply and private sector credit extension of respectively 34% y/y and 27% y/y, partially attributed to the foreign exchange effect with estimates for the year at around 25% y/y. Agregados monetários Monetary agregates Variação anual % (Y/y % change) Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Nov-15 M3 (Broad Money) Crédito a Economia (Private Sector Credit Extension) Base Monetária (Reserve Money) Fonte (Source): Banco de Moçambique We have seen BM taking some breath in January, keeping on hold their policy interest rates most probably to translate an expected temporary ease in inflation following the recent appreciation of the Metical to the Rand, however it seems unavoidable further tightening during 216. Foreign Exchange Market The Metical displayed historically high volatility levels during the last quarter of 215. It recovered partially the November losses in December with annual depreciation down from 73.2% y/y to 42.3% y/y and a closing exchange rate of MZM/USD at interbank foreign exchange (FX) market (MCI). It also recovered partially the November losses to the Rand and Euro closing the year at 12

13 1/2/216 Mercado Cambial Mantendo a volatilidade que o caracterizou durante 215 mas numa amplitude historicamente elevada no último trimestre, o Metical recuperou em Dezembro parte das perdas que registou no mês anterior, com a depreciação anual em relação ao Dólar a baixar de 73.2% a/a para 42.3% a/a e um câmbio de fecho no marcado cambial interbancário (MCI) de MZM/USD Relativamente ao Rand e ao Euro, a depreciação anual também reduziu substancialmente, de 32,3% a/a e 46.8% a/a, respectivamente em Novembro para 5.3% a/a e 27.6% a/a em Dezembro, traduzindo câmbios de fecho do ano de MZM/ZAR 2.88 e MZM/EUR Variação cambial mensal (m/m) MZM/USD no MCI (MZM/USD monthly (m/m) change at MCI) % 5 Fonte (Source): Banco de Moçambique; Standard Bank Em Janeiro - 216, o Metical manteve-se relativamente estável com depreciações mensais 2.5% m/m e 2.6% m/m em relação ao Dólar e ao Euro no MCI e fechou o mês a níveis de MZM/USD 46.6; MZM/EUR 5.28 mas permaneceu praticamente inalterado em relação ao Rande em MZM/ZAR 2.88, o que permitiu reduzir a depreciação anual para 3% a/a. A recuperação mensal em Dezembro e a relativa estabilidade em Janeiro reflectiu um conjunto de medidas administrativas implementadas pelo BM no final de 215, mas não traduz uma melhoria dos fundamentais económicos. As reservas internacionais líquidas registarem em 215 uma queda anual de U$ milhões, ou seja 3.7% a/a, para um saldo de U$1.99 biliões, o que representa 3.8 meses de cobertura de importações quando excluídos os grandes projectos (+;>): Depreciação do Metical (Metical depreciation) (-;<): Apreciação do Metical (Metical appreciation) Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 MZM/ZAR 2.88 and MZM/EUR 49.1, with annual depreciation reducing from respectively 32.3% y/y and 46.8% y/y to 5.3% y/y and 27.6% y/y in December. Variação cambial anual (a/a) do Metical no MCI (MCI Metical foreign exchange rates annual (y/y) change ) % (+;> )Depreciação do Metical (depreciation) (-;<)Apreciação do Metical (appreciation) Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 MT/USD MT/ZAR MT/EUR Fonte (Source): Banco de Moçambique; Standard Bank Taxas de câmbio do Metical no MCI Interbank foreign exchange market (MCI) Metical fx rates 6 6 MT/USD& MT/EUR Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 MT/EUR MT/USD MT/ZAR (RHS) Fonte (Source): Banco de Moçambique During January-216, the Metical remained stable, losing 2.5% m/m and 2.6% m/m to the Dollar and Euro to closing MCI average exchange rates of MZM/USD 46.6 and MZM/EUR 5.28, with no change to the Rand compared with previous month at MZM/ZAR 2.88, lowering the annual depreciation to 3% y/y. The December monthly recovery of the Metical and the January relative stability reflected a number of administrative measures implemented by Central Bank last year but does not represent an improvement in economic fundamentals. Net international reserves declined by U$ million during 215 (3.7% y/y) to a balance of U$1.99 billion which represents 3.8 import cover months excluding large projects MT/ZAR

14 1/2/216 Reservas internacionais líquidas & cobertura de import. Net international reserves & import cover USD million Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Sep-15 Dec-15 Reservas Líq. (Net International Reserves) Meses de cobertura: EixoDto.(RHS: Import cover months) Fonte (Source): Banco de Moçambique Dados provisórios referentes aos primeiros nove meses de 215 indicam um agravamento do défice da conta corrente (CC) da balança de pagamentos (BoP) em 7.1% a/a para U$5.17 biliões quando comparado com igual período de 214, o que representa 39% do PIB. Balança de Pagamentos (Balance of Payments) * 215* Em milhões de USD (USD million) (9M) (9M) I.Conta Corrente (Current Account) a)balanca Comercial (Trade Balance) Exportacoes Bens (Goods Exports, fob) Importacoes Bens (Goods Imports, fob) b)conta de Servicos (Services Account) Exportacoes Serviços (Services Exports) Importacoes Serviços (Services Imports) c)rendimentos Primários (Income Account) Crédito (Credit) Débito (Debit) d)rendimentos Secundários (Current Transfers) Crédito (Credit) Débito (Debit) II.Conta Capital e Financeira (fin.&capital account) e)conta Capital (capital account) f)conta Financeira (financial account) IV.Erros e Omissoes Liquido (Erros & O. Net) V.Balança Global (Global Balance) - Fontes (Sources): Banco de Mocambique Este aumento do défice ocorre numa altura em que a sua principal fonte de financiamento, o investimento directo estrangeiro, desacelerou 16.8% a/a para U$3.89 biliões e obrigou o país a recorrer a um financiamento do FMI de cerca de $282.9 milhões para apoio à BoP. Finanças Públicas Do lado fiscal, a ausência em 215 dos influxos de moeda externa sob a forma de impostos sobre mais-valias nas transacções das participações nos projectos do gás natural da Bacia do Rovuma, de U$624 milhões em 213 e U$52 milhões em 214 também contribuiu para uma menor disponibilidade de moeda externa num ano em que o Estado iniciou o reembolso de capital do empréstimo EMATUM. Months Variação mensal das reservas internacionais líquidas Monthly change in net international reserves 3 milhíesde Dólares (U$ million) Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Fonte (Source): Banco de Moçambique Provisional data for the first 9 months of 215 indicates a deterioration of balance of payments (BoP) current account (CA) deficit by 7.1% y/y to U$5.17 billion when compared with the same period of 214 which represents 39% of GDP. This increase in deficit occurs at a time were one of the main sources of CA financing, the foreign direct investment (FDI) inflows eased 16.8% y/y to U$3.89 billion forcing the country to borrow from the IMF near $282.9 million for BoP support. Government Finances Mar-14 Investimento directo estrangeiro (IDE) & conta corrente Foreign direct investment (FDI) & conta corrente USD -8. Fonte (Source): Banco de Moçambique On the fiscal side, the absence of FX inflows in the form of capital gains taxes charged on Rovuma Basin natural gas shares participation transactions of U$624 million in 213 and U$52 million in 214 also contributed to the FX liquidity pressures in a year were Government started to amortize principal on the U$85 million EMATUM bonds. Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar (9M) Investimento directo estrangeiro (Foreign direct investment) Conta Corrente (Current Account) Sep-15 Despite this Government tax collection during Dec (9M) 14