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1 Economista/ Chief Economist: 3/11/215 Fáusio Mussá Sumário Executivo: A actividade económica em Moçambique continuou a apresentar sinais de desaceleração ao longo de 215. Dados publicados pelo INE indicam que a desaceleração da expansão do PIB teve início no terceiro trimestre de 214 ao baixar de um crescimento de 7.8% para 7.7% e 7.4% no último trimestre, mantendo em 215 uma desaceleração para 6.7% e 5.9% no primeiro e segundo trimestres, abaixo das projecções do Governo de 7.5% para o ano como um todo e das nossas de 6.5%. Uma missão do FMI que visitou o país em Outubro reviu em baixa as previsões de crescimento para 215 de 7% para 6.3%, em linha com o crescimento observado no primeiro semestre e baixou as previsões para 216 de 8.2% para 6.5%, prevendo que crescimento possa acelerar a médio prazo (217-2) para níveis em torno dos 8%, o que esta associado ao esperado investimento nos projectos de gás natural da bacia do Rovuma. As propostas de Plano Económico e Social (PES) e do Orçamento do Estado (OGE) para 216 projectam uma aceleração do crescimento do PIB para 7.8%, muito acima da nossa expectativa inicial de 5.5% que muito provavelmente será revista para baixo de forma substancial para reflectir o impacto da recente forte depreciação cambial e do aumento de probabilidade de cheias ou seca com impacto sobre a agricultura. Moçambique enfrenta um choque externo associado à (i) forte queda do preço dos commodities no mercado mundial que teve início no ano passado com expectativas que se mantenha baixo por um período considerável e (ii) à desaceleração do investimento directo estrangeiro. Este choque traduz-se em receitas de exportação muito abaixo do inicialmente Executive Summary: Economic activity continued to show signals of deceleration during 215. GDP data published by INE reveals that the ease in GDP growth started during the third quarter of 214 with an expansion down from 7.8% to 7.7% and 7.4% in the last quarter, easing further to 6.7% and 5.9%, respectively, during the first and second quarters of 215, below Government and Standard Bank forecasts of respectively, 7.5% and 6.5% for the year. An IMF mission that visited the country in October revised downwards the growth forecasts for 215 from 7% to 6.3% and from 8.2% to 6.5% for 216, projecting an increase to 8% in the medium-term (217-2) as a result of expected massive investments in the Rovuma basin natural gas projects. The 216 proposals for the Economic and Social and Plan (PES) and General Government Budget (OGE) projects a GDP growth of 7.8% for 216, well above our initial forecast of 5.5% which is likely to be substantially revised downwards as we conclude a full assessment of the expected impact of the recent depreciation of the Metical on the economy and the expected effect of climate changes in agriculture increasing the risks of floods or drought as opposed to normal conditions. Mozambique is facing an external shock associated with the fall in commodity prices which started last year and are expected to remain low for some time and the deceleration of foreign direct investment. This shock translates into much lower export revenues than initially anticipated, especially in the coal sector, the second largest export commodity for Mozambique, decelerates economic growth which over the past few years has been supported by strong foreign direct

2 3/11/215 previsto, sobretudo as do carvão mineral, o segundo maior produto de exportação do país, desacelera o ritmo de crescimento da economia que nos últimos anos foi fortemente suportado pelo forte investimento directo estrangeiro que atingiu entre 26 e 214 um valor acumulado de U$23biliões para uma economia com um PIB de U$1 biliões (U$17 ao câmbio antigo) e teve um papel importante na relativa estabilidade cambial observada entre 211 e 214, uma vez que ajudou a financiar o défice estrutural da conta corrente da balança de pagamentos. Este choque obriga a um forte ajustamento fiscal e monetário e à aceleração de reformas estruturais. Em nossa opinião o ajustamento tem sido tímido e tardio, o que aliado a um conjunto de factores externos e internos, onde se incluem expectativas negativas em relação à sustentabilidade da dívida e ao aumento da tensão política. Observou-se até a última semana de Novembro, uma depreciação anual sem precedentes do Metical, em torno dos 75%, 36% e 49% face ao Dólar, Rand e Euro no MCI. O Banco de Moçambique deu um claro sinal de mudança na política monetária, de neutra para restritiva, ao decidir aumentar as suas taxas de juro de referência e o coeficiente de reservas obrigatórias nas reuniões de 14 de Outubro e 16 de Novembro, com subidas de 75pb (pontos base) na taxa de juro dos empréstimos overnight (FPC) para 8.25%, 15pb na taxa de juro dos depósitos (FPD) para 2.75% e 25pbs no coeficiente de reservas obrigatórias para 1.5%. Desde o segundo trimestre que esperávamos esta mudança na política monetária, consistente com a necessidade de ajustar a procura agregada, proteger as reservas internacionais e limitar a volatilidade do Metical. Espera-se medidas cambiais administrativas para ajudar a estabilizar o Metical. Muito provavelmente será permitido aos residentes, manter as suas contas de depósito em moeda externa, que representam cerca de 25% do M3 (U$1.7 biliões) e se mantiveram estáveis nos últimos 3 anos. Deverá prevalecer o princípio de que todos os pagamentos ou transferências monetárias na economia doméstica sejam apenas em Meticais, permitindo em moeda externa apenas para amortização de empréstimos nessa moeda. 2 investment inflows reaching an accumulated amount of U$23 billion between 26 and 214, in an economy with a GDP of U$1 billion (U$17 billion at 214 exchange rate) and contributed to a relatively stable Metical as it helped to finance the balance of payments current account structural deficit. Strong fiscal and monetary adjustments and an acceleration of structural reforms are needed to deal with this shock. In our opinion, the adjustment has been weak and slow, which together with a number sentiment driven factors, including the building up of negative expectations around the sustainability of Government debt and the political tension contributed to the sharp annual depreciation of the Metical until the last week of November, with losses of 75%y/y, 36% and 49% to the US Dollar, Rand and Euro at the Interbank Foreign Exchange Market (MCI). Central Bank has clearly signaled a change in monetary stance from neutral to a tight, with two increases in their reference rates and reserve requirements on the 14 th October and 16 th November meetings, hiking its overnight lending interest rate by 75bps (basis points) to 8.25%, increasing the deposit standing facility interest rate by 15bps to 2.75% and raising the reserve requirements 25bps to 1.5%. We expected this change in monetary policy since the second quarter 215, consistent with the need to adjust aggregate demand, protect the international reserves and limit the Metical volatility. Administrative measures are expected on the foreign exchange market to help stabilize the Metical. Most likely, the residents will be allowed to maintain their foreign currency deposit accounts, which represents nearly 25% of the M3 (U$1.7 billion) and have remained fairly stable over the past 3 years. We expect that in principle, all payments within the Mozambican economy will be forced to be made in local currency, with banking transfers in foreign currency limited to the need for domestic banking debt service obligations.

3 3/11/215 Economia Mundial A actividade económica mundial continuou a evoluir de forma distinta em 215, com as economias avançadas a apresentarem sinais de retoma, principalmente nos EUA, e as economias emergentes a experimentarem um crescimento mais moderado, como caso da China, com o Brasil e a Rússia em recessão e a África do Sul a enfrentar mais um ano de baixo crescimento, negativamente afectado pela crise energética interna, baixo preço dos commodities, pressão cambial e inflacionária, com impacto negativo sobre as perspectivas de crescimento da SADC. Observou-se desde meados de 214, um fortalecimento do Dólar, embora com alguma volatilidade, mas aproximando-se da paridade em relação ao Euro, alimentado por perspectivas de um crescimento mais robusto nos EUA e de expectativas de normalização da política monetária para garantir que a inflação se mantenha dentro do target. Os mercados antecipam que a Reserva Federal inicie em Dezembro um ciclo de subidas de taxas de juro, mas mantém-se a forte probabilidade de estímulos monetários na Europa, o que tem criado alguma volatilidade nos mercados financeiros desde meados de Agosto. 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, 3 Dólares por Euro (USD/EUR) Jul-1 Nov-1 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Fonte (Source): Reuters Dados que ficaram disponíveis na última semana de Novembro indicam uma revisão em alta da estimativa inicial de crescimento do PIB norte-americano no terceiro trimestre (Q3), de 1.5% para 2.1%, trimestre a trimestre (q/q), alimentando expectativas de que aquela economia esteja pronta para a subida das taxas de juro. A evolução do índice Core PCE que mede a despesa dos consumidores em bens e serviços excluindo a volatilidade causada pela variação World Economy Economic activity continued to diverge across the globe during 215 with two main trends been identified. Advanced economies continued to display signals of improvement, especially in the United States (US), with emerging markets facing a slower growth, as the case in China, with Brazil and Russia in recession and South Africa maintaining an low growth, impacted by weak commodity prices, energy constrains, foreign exchange pressures and increasing inflation, impacting negatively SADC economies Variação Anual % Real do PIB (Real GDP y/y % Change) China SADC South Africa Euro US Fonte (Source): FMI WEO Out215 (IMF WEO Oct215) The US Dollar has been strengthening across the board since mid-214, although with some volatility, it s getting closer to the parity to the Euro, supported by a stronger growth in the American economy and expectations of monetary policy normalization to ensure that inflation remains within the target. The markets anticipate an interest rate hike in the US as the Federal Reserve meets in December, with the European Central Bank (ECB) likely to maintain is quantitative easing for some time. This has created increased volatility in financial since mid-august. Data released during the last week of November shows an upward revision of the US 3 rd quarter GDP estimates from 1.5% to 2.1%, q/q (quarter on quarter), which feeds expectations that the US economy would be ready for an interest rate hike. Core PCE (Price Consumer Expenditure) data, the Federal Reserve preferred inflation measure that excludes the volatility of food and energy prices, came in at 1.3%q/q for Q3 215, adding to the monetary policy normalization expectations. In the other side of the world, China maintains a targeted deceleration of its economy, from a double digit growth before the 28/29 world

4 3/11/215 de preços dos alimentos e da energia, medida de inflação preferida pelo FED continua a alimentar expectativas de normalização da política monetária ao fixar-se em 1.3%q/q (Q3). Do outro lado do mundo, observa-se na China uma desaceleração do ritmo de expansão de dois dígitos antes da crise económica e financeira mundial de 28/29 para um ritmo ainda robusto, abaixo de 7%, mas com uma mudança importante no modelo de crescimento, que inicialmente se baseava no investimento e nas exportações, tornando o país num dos maiores consumidores de commodities, passando para o consumo interno e os serviços. A grande implicação da alteração do modelo económico na China e da desaceleração generalizada das perspectivas de crescimento para as economias emergentes é a expectativa de que o preço dos commodities (sobretudo os metais e o carvão) se mantenha baixo devido a uma forte redução da procura num período em que oferta cresceu substancialmente. No caso da redução do preço do petróleo, os factores do lado da oferta, incluindo o contínuo aumento da produção mesmo com fortes sinais de desaceleração da procura e a substituição crescente do petróleo pelo gás natural parece pesar mais do que factores do lado da procura para que os preços se mantenham baixos. Nota-se igualmente que considerando os dados de Novembro, o Metical foi das moedas que mais se depreciou em relação ao Dólar, em termos anuais. 7% 5% 3% 1% -1% -3% Variação Anual, a/a (Annual Change, y/y) 213 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Nov-15 USD/EUR ZAR/USD MZM/USD AOA/USD economic and financial crisis, to a figure below 7%, but with a change on its economic growth model, from investment and export driven growth, which made them one of the largest commodity importers in the world, towards a consumer and services driven economy. One of the implications of the new model in China and the deceleration of emerging economies is a lower demand for the world commodities, specially the metals and coal, which builds expectations of lower commodity prices to prevail for some time as a result of lower demand facing an increased supply. USD/barrel USD/metric ton Preço dos Commodities (Commodity Prices (USD) Petróleo (Crude Oil) Importação de Ferro p/ China (China Import Iron) Carvão (Coal) Despite many different views around the reason for the low oil prices, the high supply levels and increased participation of natural gas in the energy mix seems to be more relevant than demand side factors in driving expectations that oil prices are likely to remain low. November data shows that the Metical was one of the currencies with a stronger depreciation to the Dollar, at an annual basis. Variação Anual, a/a (Annual Change, y/y) Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Nov-15 USD/EUR 1,37 1,26 1,21 1,7 1,11 1,12 1,6 5,2% -6,6% -12,% -22,1% -18,7% -11,5% -14,5% ZAR/USD 1,63 11,28 11,57 12,13 12,16 13,86 14,4 7,6% 12,6% 1,3% 15,2% 14,4% 22,8% 26,7% MZM/USD 31,6 31,8 34,1 36,35 38,6 42,5 53,8 5,9% 4,% 13,3% 14,9% 22,2% 36,7% 69,% AOA/USD 97,58 98,26 12,87 18,5 121,25 135,35 135,18 1,3%,9% 5,4% 1,2% 24,3% 37,7% 33,2% Fonte (Source): Reuters Nota: Variação(Change)> = Apreciação USD (Strenght), excepto(except) USD/EUR 4

5 3/11/215 Economia Moçambicana A actividade económica em Moçambique continuou a apresentar sinais de desaceleração ao longo de 215. Dados publicados pelo INE indicam que a desaceleração da expansão do PIB teve início no terceiro trimestre de 214 ao baixar de um crescimento de 7.8% para 7.7% e 7.4% no último trimestre, mantendo em 215 uma desaceleração para 6.7% e 5.9% no primeiro e segundo trimestres, abaixo das projecções do Governo de 7.5% para o ano como um todo e das nossas de 6.5%. Uma missão do FMI que visitou o país em Outubro reviu em baixa as previsões de crescimento para 215 de 7% para 6.3%, em linha com o crescimento observado no primeiro semestre e baixou as previsões para 216 de 8.2% para 6.5%, esperando que crescimento possa acelerar a médio prazo (217-2) para níveis em torno dos 8%, o que esta associado ao esperado investimento nos projectos de gás natural da bacia do Rovuma. Moçambique possui uma economia relativamente diversificada, com o peso da indústria extractiva no PIB ainda muito reduzido, inferior a 5%, mas com que contribuiu de forma substancial para os grandes influxos de investimento directo estrangeiro, o que permitiu que o Metical se tivesse mantido relativamente estável nos últimos anos. Activ.Imobiliaria s (Property) 5,8% Activ.Financeir as (Financial Activities) 4,5% Informação e comunicação (Info.& Com.) 3,3% Alojam.Restaur antes (Hotels & Restaurants) 2,% Estrutura do PIB 214 (214 GDP Structure) Outros (Other) 22,9% Transp.Armaz. e Comunicações (Transport Storage &Com.) 8,6% Agricultura (Agriculture) 21,3% Comércio (Trade) 11,% Pescas (Fisheries) 1,5% Construção (Construction) 2,% Ind.Extractivas (Extractive Industries) 4,7% Manufactura (Manufacturing) 8,9% Prod&Distrib Agua Electr&Gás (Water Electricity & Gas) 3,5% Esse investimento directo estrangeiro, inicialmente no sector do carvão e posteriormente associado aos preparativos para o desenvolvimento dos projectos de gás natural da bacia do Rovuma, impulsionou o investimento noutros da economia e o pipeline de projectos no geral, destacando-se o imobiliário, energia e infra-estruturas, Mozambican Economy Economic activity continued to show signals of deceleration during ,6 5, Variação anual % do PIB trimestral (Quarterly GDP y/y % change) 7,5 6,5 7,6 6,8 6,5 5,8 1,2 6, 7, 5,3,8 6,6 8,3 14,1 9,9 8,2 6,3 3,9 5,8 7,8 7,7 7,4 6,7 5,9 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 GDP data published by INE reveals that the ease in GDP growth started during the third quarter of 214 with an expansion down from 7.8% to 7.7% and 7.4% in the last quarter, easing further to 6.7% and 5.9%, respectively, during the first and second quarters of 215, below Government and Standard Bank forecasts of respectively, 7.5% and 6.5% for the year. An IMF mission that visited the country in October revised downwards the growth forecasts for 215 from 7% to 6.3% and from 8.2% to 6.5% for 216, projecting an increase to 8% in the medium-term (217-2) as a result of expected massive investments in the Rovuma basin natural gas projects. Mozambican economy remains relatively diversified, with extractive industries weight of GDP at less than 5%. This sector was the larger contributor for the strong foreign direct investment inflows, allowing the Metical to remain relatively stable over the past few years. The foreign direct investment, initially in the coal sector, followed by ones linked to the Rovuma Basin natural gas preparation works/discoveries, fuelled the growth in other sectors of the economy. This translated strong business activity and prospects in sectors like property, power and infrastructure, transports telecoms and logistics, trade, fast moving consumer goods and financial sector, among others, allowing for economic growth rates averaging 7% over the past 1 years. The medium-term outlook for the Mozambican economy remains positive associated with the 5

6 3/11/215 transportes comunicações e logística, comércio, produção de bens de consumo venda rápida (FMCG) e o sector financeiro, dentre outros, o que permitiu manter taxas médias de crescimento da economia em torno dos 7% no últimos 1 anos. Perspectiva-se que o forte crescimento recente de lugar a uma desaceleração da actividade, com a desaceleração do consumo e do investimento, enquanto não se confirma o arranque dos projectos do gás natural, aos quais se associam expectativas de um boom económico, mas que por si só não garantem que o crescimento possa ser inclusivo, prevendo-se que a os níveis de pobreza continuem a afectar mais de metade da população por um longo período. Sector Externo Moçambique enfrenta um choque externo associado à (i) forte queda do preço dos commodities no mercado mundial que teve início no ano passado com expectativas que se mantenha baixo por um período considerável e (ii) à desaceleração do investimento directo estrangeiro. Balança de Pagamentos (Balance of Payments) * 215* Em milhões de USD (USD million) (6M) (6M) I.Conta Corrente (Current Account) a)balanca Comercial (Trade Balance) Exportacoes Bens (Goods Exports, fob) Importacoes Bens (Goods Imports, fob) b)conta de Servicos (Services Account) c)rendimentos Primários (Income Account) d)rendimentos Secundários (Current Transfers) II.Conta Capital e Financeira (fin.&capital account) e)conta Capital (capital account) f)conta Financeira (financial account) IV.Erros e Omissoes Liquido (Erros & O. Net) V.Balança Global (Global Balance) Fontes (Sources): Banco de Mocambique Este choque traduz-se em receitas de exportação muito abaixo do inicialmente previsto, sobretudo as do carvão mineral, o segundo maior produto de exportação do país, desacelera o ritmo de crescimento da economia que nos últimos anos foi fortemente suportado pelo forte investimento directo estrangeiro que atingiu entre 26 e 214 um valor acumulado de U$23biliões, para uma economia com um PIB de U$1 biliões (U$17 ao câmbio antigo) e teve um papel importante na relativa estabilidade cambial observada entre 211 e 214, uma vez que ajudou a financiar o défice estrutural da conta corrente da balança de pagamentos. expected strong investment inflows for the natural gas projects, but a deceleration of economic activity and investment is expected in the short term. The expected boom itself is unlikely to addresses country poverty challenge which affects more than half of the Mozambican population which is expected to remain in that situation for a longer period. External Sector Mozambique is facing an external shock associated with the fall in commodity prices which started last year and are expected to remain low for some time and the deceleration of foreign direct investment. This shock translates into much lower export revenues than initially anticipated, especially in the coal sector, the second largest export commodity for Mozambique, decelerates economic growth which over the past few years has been supported by strong foreign direct investment inflows reaching an accumulated amount of U$23 billion between 26 and 214, in an economy with a GDP of U$1 billion (U$17 billion at 214 exchange rate) and contributed to a relatively stable Metical as it helped to finance the balance of payments current account structural deficit. (1^6 (USD million) Investimento Dir.Estrangeiro e Défice da C.Corrente (Foreign D.Investment and Current Account Deficit) (6M) 15(6M) Inv.Directo Estrangeiro (FDI) Def.Cta Corrente (C.A.Deficit) Half year 215 data on balance of payments indicates an increase in current account deficit by 3.9% y/y when compared with 214, which does not seem to be a major concern. However, taking into account that imports may have continued to grow stronger in the following months to a level of 17% builds a huge pressure on foreign currency liquidity. Over the past two years, the market received strong once-off capital gains taxation charged on 6

7 3/11/215 Dados referentes aos primeiros seis meses do ano indicam uma deterioração do saldo da conta corrente da balança de pagamentos 3.9% em para U$2.5 biliões, comparando com igual período de 214, o que não parece alarmante. No entanto considerando que as importações continuaram a crescer a um ritmo forte, estimado em 17%, espera-se que a liquidez em moeda externa se tenha mantido apertada. Nos últimos dois anos, o mercado contou com a entrada de fortes receitas do Estado em moeda externa sob a forma de mais-valias cobradas pelas transacções de participações nos projectos de gás natural da Bacia do Rovuma de U$624 milhões e U$52 milhões, que não se repetiram em 215, criando pressão adicional sobre a liquidez em moeda externa e pressionando as reservas do Banco Central. As reservas internacionais líquidas (RILs) do Banco de Moçambique estiveram sobre extrema pressão em 215, influenciada pelos pagamentos do serviço de dívida do Estado ao exterior, ausência das receitas de mais-valias acima referidas, um menor desembolso dos fundos da ajuda externa e pressão sobre a liquidez em moeda externa para suportar o crescimento das importações O saldo RILs em Outubro foi de U$2.3 biliões, o que traduz uma queda anual de reservas de U$94 milhões (31%), com o rácio de cobertura de importações a aproximar-se do limite mínimo de 3 meses. 7 USD million Reservas internacionais liquidas e cobertura de importações (Net international reserves and 3.5 import cover) Reservas (Net International Reserves) 1. Meses de cobertura (Import cover 5 months) Dec-9 May-1 Oct-1 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14 May-15 Oct-15 Num contexto em que o Banco Central precisa de proteger as reservas, o que implica uma menor intervenção no mercado para satisfazer a procura de divisas, observou-se a partir de meados de Novembro uma forte depreciação do Months the sales of share participation on the Rovuma Basin natural gas projects of U$624million and U$52 million. These inflows were not repeated in 215, adding to the foreign currency liquidity constrains and pressurizing central bank reserves. Net International Reserves (NIL) were extremely under pressure this year with a closing balance of U$2.3 billion in October, which represents a 31% annual decline i.e. U$94 million since October 214, reducing the import cover months to near the 3 months tolerance level. The pressure arises from growing Government external debt Government, absence of once off capital gains taxes mentioned above, lower disbursement of donor aid and foreign currency liquidity pressures to support the strong growth in imports. In a context were Central Bank needs to protect its net international reserves, this means the market would not count with them to satisfy the demand for foreign exchange. This most probably explains why the Metical lost during November almost 3% to the US Dollar on a monthly basis and 75% at an annual basis. MZM/USD & MZM/EUR Taxas de câmbio do MCI (MCI foreign exchange rates) MZM/EUR MZM/USD MZM/ZAR MZM/ ZAR Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 The Metical exchange rate deviated substantially from its short term equilibrium around MZM/USD 45 at the beginning of the month, breaking the 5 and 6 psychological marks, recovering slightly in the MCI (Interbank Foreign Exchange Market) to levels around MZM/USD 55 closer to month end. Strong fiscal and monetary adjustments and an acceleration of structural reforms are needed to deal with this shock. Mozambican Government has recently requested an IMF loan by means of a SCF

8 3/11/215 Metical, superior a 3%m/m contra o Dólar, que representa 75%a/a em termos anuais. O câmbio do Metical desviou-se substancialmente do nível temporário de equilíbrio de MZM/USD 45 no início de Novembro quebrando a barreira psicológica dos 5 e dos 6 em menos de uma semana, recuperando ligeiramente no Mercado Cambial Interbancário para níveis em torno dos MZM/USD 55 próximo do fecho de Novembro. O choque externo obriga a um forte ajustamento fiscal e monetário e à aceleração de reformas estruturais. O Governo solicitou recentemente ao FMI um financiamento denominado SCF - Stand By Credit Facility para apoio à balança de pagamentos num valor estimado em U$286 milhões cuja aprovação está prevista para o final de Dezembro para desembolso durante um período de até dois anos. Acredita-se que o principal efeito seria o de aumentar o saldo de reservas brutas, mas considerando que se trata de um passivo, não permite aumentar o saldo de reservas líquidas, o que em nossa opinião tem pouca eficácia. Estima-se igualmente que se trata de um montante reduzido comparativamente as reais necessidades. Finanças Públicas A execução orçamental dos primeiros nove meses de 215 indica um desempenho misto, com as Receitas do Estado a cobrirem as Despesas de Funcionamento, mas com fraco desempenho a nível de execução da Despesa de Investimento. Observou-se uma arrecadação de Receitas Totais de MT11,44.1 milhões o que representa 68.7% do programado para o ano, menos 4.9% do que em igual período do ano passado. Ao nível da Despesa de Funcionamento, a execução foi MT91,54.2 milhões o que corresponde a 76% do previsto para o ano, mais 4.5% do que o observado em igual período de 214. A Despesa de Investimento teve um nível de execução de apenas 37.2% ou seja MT3,972. milhões, devido à aprovação tardia do orçamento, ao impacto negativo das cheias, e 8 (standard credit facility) for balance of payments support, estimated in U$286 million, with the approval expected for the end of December and a disbursement over a two year period. We expect limited effectiveness of this approach as the amount seems low and SCF is accounting under Central Bank liabilities which means it may help to boost gross reserves but with no impact on net international reserves that should be available to support the Metical. Government Finances During the first nine months of 215, General Government Budget execution indicates a mixed performance, with Government Revenues paying for the Current Expenditure but low execution on Investment Expenditure. Revenues came at MT11,44.1 million, which represents 68.7% of the annual target and less 4.9% compared with the same period of 214. Current expenditure was MT91,54.2 i.e. 76% of the annual budget, less 4.5% than the execution of 214 expenditure for the same period. Investment expenditure had a low execution of MT3.972, which represents 37.2% of the annual budget, mainly due to the late budget approval, the negative impact of floods and low donor aid disbursements of MT5,582.1 which corresponds to 32.3% of the annual target, against MT7,513. during the same period of 214 and represents less foreign currency. Contrary to the scenario illustrated by the 215 budget execution numbers, there is a perception that Government has been facing liquidity constrains, a situation also faced by most of the State Owned Enterprises. The 216 proposals for the Economic and Social and Plan (PES) and General Government Budget (OGE) announced by the Government at the end of September which are expected to be tabled for parliamentary discussion before yearend projects a GDP growth of 7.8% for 216, well above our initial forecast of 5.5% which is likely to be substantially revised downwards as we conclude a full assessment of the expected impact of the recent depreciation of the Metical on the economy and the expected effect of climate changes in agriculture, a sector that accounts for nearly 25% of GDP and increasingly is exposed to the risks of floods or drought as opposed to normal conditions.

9 3/11/215 ao fraco desembolso dos donativos, de MT5.582,1 milhões, o que corresponde a 32.3% do previsto para o ano, contra MT7.513, em igual período de 214, o que adiciona pressão à situação cambial. Contrariamente ao que indicam os dados da execução orçamental de 215, mantém-se uma forte percepção no mercado de que o Estado apresenta dificuldades de liquidez, uma situação que se estende às empresas públicas. As propostas de Plano Económico e Social (PES) e do Orçamento do Estado (OGE) para 216 anunciadas pelo Governo no final de Setembro para a habitual discussão no Parlamento em Dezembro projectam uma aceleração do crescimento do PIB para 7.8% em 216, muito acima da nossa expectativa inicial de 5.5% que muito provavelmente será revista para baixo de forma substancial, uma vez que pretendemos actualiza-la para incluir o esperado impacto da depreciação do Metical e o risco de cheias ou seca com impacto no sector da agricultura, um sector que contribui com cerca de 25% para o PIB. Orçamento Geral do Estado MT1^ (*) 216(*) (Government General Budget) Real Budget Budget Receita do Estado (General Gov.Revenue) (***) , 16.77, ,8 Despesa Funcion. (Current Expenditure) (***) , , ,6 Despesa Invest. (Investment Expenditure) (***) 87.36, , ,7 Operações Fin.Activas (Financial Trans.A.) (***) , , ,1 Operações Fin.Passivas (Fin.Trans.L.) (***) 5.29, , ,5 Despesa Total (General Gov.Expenditure) (***) , , ,9 Deficit Global (Overal Balance) (***) , , ,1 Donativos (Grants) (***) 24.16, , ,9 Deficit G.apósDon.(O.Bal.After Grants) (***) , , ,2 Financiamento Ext.(External Borrow ings) (***) ,1 36.7, ,2 Financiam. Interno(Gov.Local Borrow ings) (***) -651, , , Encargos da Dívida (Interest on Debt)(***) 5.192, , ,3 Saldo Primário (Primary Balance) (***) , , ,9 A proposta de OGE 216 apresenta uma tendência decrescente da Receita Estado de um nível de realização que corresponde a 29.2% do PIB em 214 para um objectivo de 27% do PIB em 215 e 26% do PIB em 216. Prevê-se ainda uma ligeira descida da Despesa Total do Estado para 37.7% do PIB em 216, após um nível orçamentado de 38% para 215 e um máximo histórico realizado de 42.4% do PIB em 214. Assim o Défice Global antes de Donativos passa de 13.2% do PIB em 214 para 11% em 215 e 11.7% em 216. Num contexto de redução dos Donativos Externos, de 4.5% do PIB em 214 para 3.4% Orçamento Geral do Estado, % PIB (*) 216(*) (Government General Budget, % of GDP) Real Budget Budget Receita do Estado (General Gov.Revenue) (***) 29,2 27, 26, Despesa Funcion. (Current Expenditure) (***) 22,1 2,2 2,3 Despesa Invest. (Investment Expenditure) (***) 16,3 14, 13,4 Operações Fin.Activas (Financial Trans.A.) (***) 3,1 1,7 1,8 Operações Fin.Passivas (Fin.Trans.L.) (***),9 2,1 2,3 Despesa Total (General Gov.Expenditure) (***) 42,4 38, 37,7 Deficit Global (Overal Balance) (***) -13,2-11, -11,7 Donativos (Grants) (***) 4,5 3,4 2,5 Deficit G.apósDon.(O.Bal.After Grants) (***) -8,7-7,6-9,2 Financiamento Ext.(External Borrow ings) (***) 8,8 6,1 6,9 Financiam. Interno(Gov.Local Borrow ings) (***) -,1 1,5 2,3 Encargos da Dívida (Interest on Debt)(***) 1, 1,2 1,5 Saldo Primário (Primary Balance) (***) -7,7-6,4-7,8 The 216 General Government Budget proposal shows decreasing trend in Revenue, from 29.2% of GDP in 214 to a target of 27% of GDP in 215 and 26% of GDP by 216. This occurs at a time were General Government Expenditure decelerates from a peak of 42.4% of GDP in 214 to a target of 38% in 215 and 37.7% in 216. As a result, the Overall Government Balance before External Grants eases from 13.2% of GDP in 214 to 11% this year and 11.7% next year. With External Grants declining, from 4.5% of GDP in 214 to target of 3.4% this year and 2.5% next year, External Borrowings are targeted at 6.9% of GDP in 216, from 6.1% this year and a pick of 8.8% in 214, which continues to add pressure to the external debt. Government External Debt stock is estimated at U$7 billion in 214, and expected to reach $7.4 billion in 215, which represents a jump from 41.6% of GDP last year to near 7% this year when taking into account the impact of the Metical depreciation, which most probably places the country s sovereign external debt at the sustainability limit of 4% on a net present value basis. % do PIB (% of GDP) Dívida Externa e Interna (External and Internal Governemnt Debt) Divida Externa (External Debt) Divida Interna (Internal Debt) 41,6 35,6 31,1 32,8 35,9 68,3 56,7 5,4 5,9 5,5 6,2 6,5 7,4 8, (*) 216(*) Dív.Ext.214=$7bn, previsão inlcui impacto cambial (external debt projection includes impact of Metical depreciation) 9

10 3/11/215 em 215 e 2.5% em 216, o Financiamento Externo deverá situar-se em 6.9% do PIB em 216, após um objectivo de 6.1% para 215 e um recorde de 8.8% registados em 214, o que continua a pressionar a dívida externa do país. Estima-se que stock da Dívida Externa Pública oscile entre U$7 biliões em 214 e U$7.4 biliões em 215, o que representa um salto de 41.6% do PIB para quase 7% este ano, considerando o efeito cambial, e muito provavelmente colocaa no limite de sustentabilidade em termos de Valor Actual Líquido de 4% do PIB. Concerns over Mozambican debt sustainability have made the main rating agencies to downgrade the country s sovereign ratings during 215. Money Market Mozambique CPI data published by INE (National Statistics Institute) shows a strong inflation increase in October of 2.1%m/m elevating the annual figure to 4.74% and the average to 2.46%. Os receios em relação à sustentabilidade da dívida externa levaram as principais agências de notação de risco a efectuarem o downgrade do rating de Moçambique ao longo de CPI Moç.Inflação Mensal (Monthly Inflation Moz CPI) Mercado Monetário Dados publicados pelo INE indicam uma forte subida da inflação em Outubro (IPC Moç.) de 2.1%m/m no mês, elevando a anual em 21pb para 4.74% e a média em 22pb para 2.46%. 1 % Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 1 % Out.13 Inflação Moçambique (Mozambique Inflation) Jan.14 Abr.14 Alimentar a/a (Food y/y) Anual a/a (Annual y/y) Jul.14 Out.14 Jan.15 Abr.15 Jul.15 Out.15 Não Alimentares a/a ( NonFood y/y) Media Esta subida resultou principalmente do aumento do preço do pão, prevendo-se que se mantenha esta tendência ascendente com os recentes aumentos das tarifas de electricidade e água em Novembro, e como resultado da forte depreciação do Metical em relação ao Rand de perto de 27%m/m em Novembro e 36%a/a em termos anuais no MCI, o que representa um câmbio de MZM/ZAR 3.85 perto do fecho do mês. O aumento do preço dos alimentos foi o denominador comum da subida da inflação em Outubro, com Maputo, o barómetro do IPC do país a registar uma inflação anual de 4.1%a/a e uma média ainda tímida de 1.2%. Na Beira a inflação anual saltou 314pb para 6.5% com a média a subir 31pb para 3.3%. A cidade de This increase was mainly driven by higher food prices with expectations that the upward trend maintains following the increase in electricity and water tariffs in November and the strong depreciation of the Metical to the Rand to an MCI level of MZM/ZAR 3.86 which represents monthly and annual depreciations of respectively 27%m/m and 36%y/y. Food price increased was the main driver for October inflation, with Maputo the barometer of the country CPI recording an annual inflation of 4.1%y/y and a low average of 1.2%. Beira inflation increased 314bps to 6.5%y/y with the average 31bps up to 3.3%. Nampula recorded the smallest increase of 196bps to an annual inflation of 4.9% with the average up 15bps to 3.9%. Central Bank has clearly signaled a change in monetary stance from neutral to a tight, with two increases in their reference rates and reserve requirements on the 14 th October and 16 th November meetings, hiking its overnight lending interest rate by 75bps (basis points) to 8.25%,

11 3/11/215 Nampula registou o menor aumento, de 196pb na inflação anual para 4.9% e 15pb na média para 3.9%. increasing the deposit standing facility interest rate by 15bps to 2.75% and raising the reserve requirements 25bps to 1.5%. Inflação anual (Annual inflation) y/y % Moç. Maputo Beira Nam p. % pesos medios (% average weightings) Alimentos e bebidas nao alcoolicas Food and non-alcoholic beverages 7,9 6,5 9,59 6,83 44,93 Bebidas alcoolicas e tabaco Alcoholic beverages and tobacco 1,59,78 5,6 2,89 1,32 Vestuario e calcado Clothing and footwear 4,61 1,26 2,73 8,51 8,67 Habit., agua, electric., gas e out. combustiveis Housing, water, electricity, gas and other fuels 1,17,63 5,11,73 12,29 Mobiliario, artigos de decoracao, equipamento Furniture, decoration and domestic equipment 4,54 5,2 2,72 5,1 6,3 Saude Health -,5,8,63-1,79 1,54 Transportes Transport 2,6 3,84 7,63-2,4 11,91 Comunicacoes Communication 2,2 3,17,, 3,36 Lazer, recreacao e cultura Leasure, recreation and culture 3,52 2,8-1,13, 3,56 Educacao Education 13,27 1,47 1,61 35,66 1,61 Restaurantes, hoteis, cafes e similares Restaurants, hotels, coffe shops and others 2,69 2,6 6,2,5 1,29 Bens e servicos diversos Other goods and services 1,54 1,45,25 2,88 3,23 Total (variação anual %/ % annual change) 4,74 4,11 6,53 4,88 1 Média anual (annual average) 2,46 1,18 3,31 3,92 O Banco de Moçambique deu um claro sinal de mudança na política monetária, de neutra para restritiva, ao decidir aumentar as suas taxas de juro de referência e o coeficiente de reservas obrigatórias nas reuniões de 14 de Outubro e 16 de Novembro, com subidas de 75pb (pontos base) na taxa de juro dos empréstimos overnight (FPC) para 8.25%, 15pb na taxa de juro dos depósitos (FPD) para 2.75% e 25pbs no coeficiente de reservas obrigatórias para 1.5%. Desde o segundo trimestre que esperávamos esta mudança de política, consistente com a necessidade de ajustar a procura agregada limitar a quedas das reservas e a volatilidade do Metical. No último ciclo de subida de taxas de juro, entre Março de 21 e Janeiro de 211 o aumento observado na FPC foi de 5pb para 16.5%, com a taxa de juro prime rate média dos bancos comerciais a aumentar 14.5% para 19.2%, num contexto de uma depreciação do Metical muito inferior à observada este ano % Inflação Maputo (Maputo Inflation) Anual (Annual y/y) Média (Average) prev anual prev média Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19 Jun-2 Dec-2 This change in monetary policy was expected since the second quarter 215, consistent with the need to adjust aggregate demand, protect Central Bank reserves and limit the Metical volatility % 1 5 Taxas de Juro do Mercado Monetário I. & Inflação Média Maputo (Interbank Money Market Interest Rates & Maputo Avegare Inflation) Inflação Média (Average Inflation) FPC (Repo) BTs 3M (3Month TBs) FPD (Deposit) Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 We expect a substantial increase in interest rates. The last tightening cycle which occurred between March 21 and January 211, the FPC hike totaled 5bps to a high of 16.5% with commercial banks average prime lending interest rate up from 14.5% to 19.2% during the same period, in a context were the Metical losses were substantially lower than the ones experienced this year. Taking into account the weak monetary policy interest rate transmission mechanism, there seems to be more appetite to withdraw liquidity using the reserves requirement ratio. However, it seems unavoidable a higher increase in interest rates. 11

12 3/11/215 Considerando o fraco mecanismo de transmissão da política monetária por via das taxas de juro, parece haver maior apetite para secar a liquidez por via do aumento do coeficiente de reservas obrigatórias, mas parece-nos inevitável uma subida mais pronunciada das taxas de juro. Há indicações de aumento do yield das Obrigações do Tesouro em mais de 3pb para níveis em torno dos 15% o que ilustra o ajuste do mercado. Possíveis Medidas Adicionais Espera-se medidas administrativas do lado cambial para ajudar a estabilizar o Metical no curto prazo. Muito provavelmente será permitido aos residentes, manter as suas contas de depósito em moeda externa, que representam cerca de 25% do M3 (U$1.7 biliões) e se mantiveram estáveis nos últimos 3 anos. Deverá prevalecer o princípio de que todos os pagamentos ou transferências monetárias na economia doméstica sejam apenas em Meticais, permitindo em moeda externa apenas para amortização de empréstimos nessa moeda. Muito provavelmente não se descarta o aumento da obrigatoriedade de conversão para Meticais de 5% para 1% das receitas de exportação, uma medida amplamente contestada pelo sector privado em 21, altura da introdução da actual regulamentação cambial. Government Bond yields seem to have already increased more than 3bps to levels around 15%, which illustrates an adjustment in the market. Possible Additional Measures Administrative measures are expected on the foreign exchange market to help stabilize the Metical in the short term. Most likely, the residents will be allowed to maintain their foreign currency deposit accounts, which represents nearly 25% of the M3 (U$1.7 billion) and have remained fairly stable over the past 3 years. We expect that in principle, all payments within the Mozambican economy will be forced to be made in local currency, with banking transfers in foreign currency limited to the need for domestic banking debt service obligations. We do not discard the possibility of increasing the obligation to convert to local currency, export proceeds from currently 5% to 1%, which was targeted in 21 when the current foreign exchange regulations were introduced, a measure highly contested by the private sector at the time. In a context similar to Mozambique, we have seen in Angola some measures to limit in the short term local currency weakness, including an additional tax/charge on payments abroad and limits to the usage of electronic cards abroad. Num contexto similar, Angola introduziu dentre outras medidas para limitar a depreciação curto prazo, limites à utilização de cartões electrónicos no exterior e uma taxa sobre os pagamentos ao exterior. 12

13 3/11/215 Anexo (Appendix): Indicadores Macroeconómicos (Macroeconomic Indicators) Indicadores (Indicators) Unidade (Unit) Escala (*) 216(*) 217(*) 218(*) 219(*) (scale) PIB nominal (Nominal GDP)** MZN 1^ PIB nominal (Nominal GDP)** USD 1^ PIB real (Real GDP)** MZN 1^ PIB real (Real GDP)** variação % (% change) 6,7 7,1 7,2 7,1 7,2 6,5 5,5 8, 9, 1, PIB per capita (Per capita GDP) MZM PIB per capita (Per capita GDP) USD População (Population) habitantes (Inhabitants) 1^6 22,4 23, 23,7 24,4 25, 25,7 26,4 27,1 27,8 28,6 Inflação média (Average Inflation) - Maputo variação % (% change) 12,7 1,4 2,1 4,2 2,3 2,1 12,1 7,9 5,8 5,6 Taxa de câmbio média (Average exchange rate) MZN/USD 33,2 28,8 28,3 29,9 3,8 43,3 52,5 5, 5, 5, variação % (% change) 2,7-13,1-1,8 5,7 2,7 4,8 Taxa de câmbio fdp (End of period exchange rate) MZN/USD 32,8 27,1 29,5 3, 31,6 55, 5, 5, 5, 5, variação % (% change) 19,4-17,3 8,7 1,5 5,5 74,1 Taxa de juro da FPC (fdp-fim de periodo) por cento (percentage) 15,5 15, 9,5 8,3 7,5 9,5 14,5 9,5 9,5 9,5 (Central Bank overnigth lending rate, end of period) Taxa de juro prime média do mercado por cento (percentage) 19, 19,1 15,5 15, 14,8 16,5 21,5 15,5 15,5 15,5 (Market average prime lending rate) Défice da conta corrente (Current account deficit) % do PIB (% of GDP) % -16, -23,7-46,3-38,8-34,2-59,8-58,5-54,3-6,1-55,8 Exportações de bens (Exports of goods) USD 1^ , , , , , , 4.51, Importações de bens (Imports of goods) USD 1^ , ,6-7.93, , , , -9.52, Reservas Internac. Liq. (Net Internat. Reserves) USD 1^ , ,7 2.65, , , 2., 3.273, Cobertura importações exc.g.p. (Import cover excl. meses (months) 4,9 5,2 4,8 4,8 4, 3, 4,8 M3, massa monetária (M3, money supply) variação % (% change) 24,6 7,8 29,4 16,3 22,2 15,3 15,2 15,1 15,1 15,2 Crédito à economia (Private sector credit ext. variação % (% change) 29,3 6,4 19,9 28,7 28,3 16,4 15,5 15,4 15,6 15,2 Base monetária (Reserve money) variação % (% change) 29,2 8,5 19,7 15,7 2,5 15,1 15,5 15,6 15,4 15, Receita do Estado (General Gov.Revenue) (***) % of GDP % 18,4 21,2 22,7 26,2 29,2 27, 26, Despesa Funcion. (Current Expenditure) (***) % of GDP % 17,2 18,6 19,3 19,8 22,1 2,2 2,3 Despesa Invest. (Investment Expenditure) (***) % of GDP % 12,7 13,4 12,3 15, 16,3 14, 13,4 Operações Fin.Activas (Financial Trans.A.) (***) % of GDP %,7 1,1 1,2 2,2 3,1 1,7 1,8 Operações Fin.Passivas (Fin.Trans.L.) (***) % of GDP %,5,4,6,8,9 2,1 2,3 Despesa Total (General Gov.Expenditure) (***) % of GDP % 31,1 33,5 33,5 37,7 42,4 38, 37,7 Défice Global (Overal Balance) (***) % of GDP % -12,6-12,3-1,8-11,5-13,2-11, -11,7 Donativos (Grants) (***) % of GDP % 7,9 7,2 6,3 6,3 4,5 3,4 2,5 Défice G.apósDon.(O.Bal.After Grants) (***) % of GDP % -4,7-5,1-4,5-5,3-8,7-7,6-9,2 Financiamento Ext.(External Borrow ings) (***) % of GDP % 3,9 3,6 3,2 5,5 8,8 6,1 6,9 Financiam. Interno(Gov.Local Borrow ings) (***) % of GDP %,8 1,5 1,3 -,3 -,1 1,5 2,3 Encargos da Dívida (Interest on Debt)(***) % of GDP %,8,9 1,,8 1, 1,2 1,5 Saldo Primário (Primary Balance) (***) % of GDP % -3,9-4,2-3,5-4,5-7,7-6,4-7,8 Divida Pública Externa (External Public Debt) (***) USD 1^ Divida Pública Externa (External Public Debt) (***) % of GDP % 35,6 31,1 32,8 35,9 41,6 68,3 56,7 Divida Pública Interna (Domestic Public Debt) (***) MZN 1^ Divida Pública Interna (Domestic Public Debt) (***) % of GDP % 5,4 5,9 5,5 6,2 6,5 7,4 8,3 Fontes (Sources): Standard Bank, Banco de Moçambique, Governo de Moçambique, INE, FMI Notas notes: (*) Dados a cinzento indicam previsão, estimativa (Figures in grey indicates forecast, estimate) (**) Ano base do PIB alterado de 23 para 29 em Jul214 (GDP base year changed from 23 to 29 in July24) (***) Historico = CGE:Conta Geral do Estado (Government General Account), remanescente = OGE:Orçamento Geral do Estado (Government General Budget), ou Projeções 13

14 3/11/215 Nota Este documento foi preparado com base em informação de fontes que o Grupo Standard Bank acredita e são confiáveis. Apesar de todo o cuidado ter sido tomado na elaboração deste documento, nenhum analista ou membro do Grupo Standard Bank fornece qualquer garantia ou aceita qualquer responsabilidade sobre a informação contida neste documento. Todas as opiniões, previsões e estimativas contidas neste documento podem ser alteradas após a sua publicação e a qualquer momento, sem aviso prévio. O desempenho histórico não é indicativo de resultados futuros. Os investimentos e estratégias discutidos aqui podem não ser adequados para todos os investidores ou qualquer grupo particular de investidores. Este documento foi elaborado para efeitos informativos, apenas para clientes do Standard Bank ou potenciais clientes e não deve ser reproduzido ou distribuído a qualquer outra pessoa sem o consentimento prévio de um membro do Grupo Standard Bank. O uso não autorizado deste documento é estritamente proibido. Ao aceitar este documento, concorda ser guiado pelas limitações que existem ou que venham a existir. Copyright 215 Standard Bank Group. Todos os direitos reservados. Disclaimer This research report is based on information from sources that Standard Bank Group believes to be reliable. Whilst every care has been taken in preparing this document, no research analyst or member of the Standard Bank Group gives any representation, warranty or undertaking and accepts responsibility or liability as to the accuracy or completeness of the information set out in this document. All views, opinions, estimates contained in this document may be changed after publication at any time without notice. Past performance is not indicative of future results. The investments and strategies discussed here may not be suitable for all investors or any particular class of investors. This report is intended solely for clients and prospective clients of members of Standard Bank Group and may not be reproduced or distributed to any other person without the prior consent of a member of the Standard Bank Group. Unauthorized use or disclosure of this document is strictly prohibited. By accepting this document, you agree to be bound by the foregoing limitations. Copyright 215 Standard Bank Group. All rights reserved. 14