Economista/ Chief Economist: Fáusio Mussá 27-Fev Sumário Executivo:

Transcrição

1 Sumário Executivo: Economista/ Chief Economist: Fáusio Mussá Moçambique iniciou o ano 215 com uma forte inflação mensal em Janeiro, de 1.84% m/m (mês a mês), medida pelo IPC (Índice de Preços ao Consumidor), a mais alta dos últimos 4 anos, alinhada com factores sazonais e a forte depreciação do Metical face ao Dólar observada em Dezembro de 214, mas que reflecte essencialmente o impacto inicial das cheias sobre a oferta e disponibilidade de alimentos, com esta classe a explicar mais de 9% do aumento mensal de preços. Em termos anuais a inflação manteve a tendência ascendente iniciada em Dezembro, ao aumentar 86pb (pontos base) para 2.79%a/a (ano a ano), mas ainda assim insuficiente para contrariar a tendência decrescente da média anual que baixou marginalmente 3pb para 2.53% e espera-se que tenha iniciado uma subida a partir do mês de Fevereiro. Beneficiando de um nível de partida historicamente baixo, a inflação média muito provavelmente irá manter-se este ano próxima do objectivo de médio prazo do Governo de 5.6%. Para tal, espera-se uma política monetária menos expansiva e uma maior contenção da despesa pública para dar início a uma consolidação fiscal, com a volatilidade do Metical e as cheias e a constituírem os principais riscos para a inflação no curto prazo. O desdobramento dos dados preliminares referentes ao fecho de 214 indica que a forte expansão dos agregados monetários, de 28.3% a/a no crédito à economia e 22.2% na massa monetária (M3) reflectem essencialmente um forte crescimento da componente em moeda nacional desses indicadores, de 32.3% a/a no caso do financiamento e 28.4% a/a no caso dos depósitos, contra uma expansão de 3% a/a no financiamento em moeda externa e uma contracção de 4% nos depósitos em moeda externa, quando considerado o efeito da depreciação anual do Metical de 11.7%. A tendência decrescente da inflação para níveis historicamente baixos em 214 permitiu que política monetária se mantivesse acomodativa, com um corte em Novembro de.75pp (pontos percentuais) na taxa de juro de referência de empréstimos overnight aos bancos comerciais, FPC para o actual nível de 7.5%. Apesar de se esperar uma política monetária menos acomodativa este ano, com uma expansão mais lenta dos agregados monetários em torno dos 19%, muito provavelmente essa situação não implicará este ano um aumento da taxa de juro da FPC que se espera que se mantenha estável, mas prevê-se a subida das taxas de juro dos Bilhetes do Tesouro e das Obrigações do Tesouro, reflectindo alguma pressão sobre a liquidez do mercado. Em Janeiro, o Metical continuou a perder terreno em relação ao Dólar com os câmbios indicativos do MCI (Mercado Cambial Interbancário) a registarem uma depreciação mensal de 2.5% m/m e anual de 6.3% a/a, para o nível de MZM/USD, aproximando-se timidamente dos câmbios praticados pelos bancos comerciais nas suas transacções com os seus clientes, que se mantiveram em torno dos MZM/USD34-36, com as vendas líquidas de divisas do Banco Central no MCI para suportar o mercado a indicarem que provavelmente se atinja um novo equilíbrio em torno dos 33 Meticais por Dólar, mas muito provavelmente com alguma fragilidade para sustentar esse nível, a julgar pela rápida deterioração das reservas. Em Janeiro o Banco de Moçambique efectuou vendas líquidas de divisas no montante de U$164.4 milhões, o que permitiu reduzir a volatilidade do Metical mas traduziu-se na queda das Reservas Internacionais Líquidas (RIL s) pelo quinto mês consecutivo saldando-se em U$2.69 mil milhões, o que representa um desgaste de U$557 milhões quando comparado com o máximo histórico de U$3.25 mil milhões observado em Agosto do ano passado e 4 meses de cobertura de importações em termos de reservas brutas, excluindo os grandes projectos. Este ano, o Metical muito provavelmente

2 continuará pressionado por um Dólar forte internacionalmente, por atrasos esperados nos desembolsos da ajuda externa, pela desaceleração dos fluxos de investimento directo estrangeiro no sector do carvão mineral, que muito provavelmente não serão compensados pelo aumento do investimento inicialmente previsto para o desenvolvimento dos projectos de desenvolvimento do gás natural da Bacia do Rovuma por se esperar algum atraso. Dados preliminares continuam a indicar que a actividade económica manteve-se robusta em 214 com um crescimento da produção de 9.6%, o que provavelmente implica uma expansão do PIB em torno da média de 7.5% dos últimos 1 anos. Este ano, espera-se uma expansão mais lenta, reflectindo o impacto negativo das cheias que para além de provocarem uma situação humanitária difícil, destruíram largas extensões de produção agrícola nas regiões centro e norte do país e deixaram essas regiões sem electricidade e comunicação terrestre com o sul durante cerca de 3 dias, mantendo-se a ameaça de cheias adicionais durante este primeiro trimestre do ano. A actividade económica neste primeiro trimestre de 215 também fica provavelmente negativamente afectada, por um lado, pela aprovação do Orçamento do Estado (OGE) mais tardia do que o habitual, prevista para o mês de Abril, o que reflecte um atraso de cerca de 4 meses em relação ao que ocorre num ano em que não se observa uma mudança de Governo, e por outro lado, por expectativas de numa expansão mais lenta da despesa pública e pelo acumular de pagamentos devidos ao sector privado, incluindo o subsídio aos combustíveis e o reembolso do IVA, o que deverá continua a pressionar fortemente a tesouraria das empresas. Executive Summary: Mozambique has started 215 with a strong monthly inflation in January of 1.84% m/m (month on month), measured by CPI (Consumer Price Index), the highest in 4 years, aligned with seasonal factors and a sharp depreciation of the Metical against the US Dollar but reflecting essentially the initial impact of current floods on food items which explains more than 9% of the monthly price increase. Annual inflation maintained the increasing trend started last December, up 86bps (basis points) to 2.76% y/y (year on year) but insufficient to revert the decreasing trend of annual average declining 3bps to 2.53%, which is expected to have reverted to an upward trend in February. Departing from an historic low, average inflation is likely to remain within Government medium-term target of 5.6% this year. Fiscal consolidation and less accommodative monetary policy are expected to help maintaining macroeconomic stability with the Metical volatility to the US Dollar and the effects of the floods remaining the main risks for inflation in the short-term. Preliminary data reported to 214 year end indicates a strong expansion of monetary aggregates, with private sector credit extension (PSCE) expanding 28.3% y/y and M3 growing 22.2% which mainly reflects the growth in their local currency component of 32.3% for lending and 28.4% for deposits, against 3% growth in foreign currency loans and a contraction of 4% in foreign currency deposits when taking into account the annual depreciation of 11.7% of Metical to the US Dollar. The ease in inflation to historical low levels during 214 allowed for the maintenance of an accommodative monetary policy with Central Bank cutting their overnight reference lending interest rate (FPC) by 75bps to 7.5% in November. Despite expectations of a less accommodative monetary policy this year, with monetary aggregates targeted expansion in the region of 19%, an FPC hike this year remains unlikely but we expect liquidity pressures to drive up Treasury Bills and Government Bonds interest rates. During January, the Metical continued to lose some ground to the US Dollar with MCI (interbank foreign exchange market) indicative quotes recording a monthly depreciation of 2.5% m/m and an annual depreciation of 6.3% y/y to MZM/USD 32.38, slowly narrowing the gap with the exchange rate recorded between commercial banks and their clients, ranging between MZM/USD 34 to 36 with Central Bank support to the market indicating that most probably a new equilibrium level around MZM/USD 33 is likely to be achieved but remain fragile as the reserves maintain a decreasing trend. During January Central 2

3 Bank net sales of foreign currency to support the market totaled U$164.4 million, allowing for an ease in Metical volatility but resulted in further decline in Net International Reserves (NIR) for the 5 th consecutive month, closing at U$2.69bn, representing a decline of U$557 million when compared to last year s August historic high, representing 4 import cover months in terms of gross reserves when excluding the large projects. This year the Metical is expect to be negatively affected by a stronger Dollar globally, the expected deceleration of foreign direct investment in the Mozambican coal sector and expected delays in the Rovuma Basin natural gas projects. Preliminary data indicates that economic activity remained strong during 214 with output growth of 9.6% which most likely translates into a GDP expansion around the past 1 year s average of 7.5%. We expect a slower growth this year, reflecting the negative impact of floods that have left a large number of people in affected areas in a difficult humanitarian condition, destroying large extensions of agriculture production areas in the central and northern areas of the country with cuts in power supply and road communication to the affected areas for nearly 3 days, with additional floods remaining a threat during this first quarter of the year. Economic activity during this first quarter of 215 is expected to be negatively affected, on one hand, by a later than usual approval of General Government Budget expected for April, a delay of 4 months when compared to a year where there is no change in government, and on another hand, reflecting a slower expansion of government expenditure and the accumulation of payments owed to the private sector, including the fuels subsidy and VAT reimbursements, which should continue to negatively impact the company s cash flows. 3

4 Inflação Moçambique iniciou o ano 215 com uma forte inflação mensal em Janeiro, de 1.84% m/m (mês a mês), medida pelo IPC (Índice de Preços ao Consumidor), a mais alta dos últimos 4 anos, alinhada com factores sazonais e a forte depreciação do Metical face ao Dólar observada em Dezembro de 214, mas que reflecte essencialmente o impacto inicial das cheias sobre a oferta e disponibilidade de alimentos, com esta classe a explicar mais de 9% do aumento mensal de preços. % Inflação Mensal Moç.(Moz M/M Inflation) 2, 1,5 1,,5, -,5-1, Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez A cidade da Beira registou a maior inflação mensal, de 2.87% m/m, seguida de Nampula com 1.74% m/m e Maputo, 1.56% m/m. Em termos anuais a inflação manteve a tendência ascendente iniciada em Dezembro, ao aumentar 86pb (pontos base) para 2.79%a/a (ano a ano), mas ainda assim insuficiente para contrariar a tendência decrescente da média anual que baixou marginalmente 3pb para 2.53% e espera-se que tenha iniciado uma subida a partir do mês de Fevereiro. Beneficiando de um nível de partida historicamente baixo, a inflação média muito provavelmente irá manter-se próxima do objectivo de médio prazo do Governo de 5.6%. Para tal, espera-se uma política monetária menos expansiva e uma maior contenção da despesa pública para dar início a uma consolidação fiscal, com a volatilidade do Metical e as cheias e a constituírem os principais riscos para a inflação no curto prazo. Mercado Monetário O desdobramento dos dados preliminares referentes ao fecho de 214 indica que a forte Inflation Mozambique has started 215 with a strong monthly inflation in January of 1.84% m/m (month on month), measured by CPI (Consumer Price Index), the highest in 4 years, aligned with seasonal factors and a sharp depreciation of the Metical against the US Dollar but reflecting essentially the initial impact of current floods on food items which explains more than 9% of the monthly price increase. The city of Beira recorded the highest monthly inflation of 2.87% m/m, followed by Nampula, 1.74% m/m and Maputo with 1.56% m/m. Annual inflation maintained the increasing trend started last December, up 86bps (basis points) to 2.76% y/y (year on year) but insufficient to revert the decreasing trend of annual average declining 3bps to 2.53%, which is expected to have reverted to an upward trend in February. Departing from an historic low, average inflation is likely to remain within Government mediumterm target of 5.6% this year. % Inflação Moçambique (Moz Inflation) Anual (Year on Year) Media (Average) Previsão (Forecast) Dec/9 Mar/1 Jun/1 Sep/1 Dec/1 Mar/11 Jun/11 Sep/11 Dec/11 Mar/12 Jun/12 Sep/12 Dec/12 Mar/13 Jun/13 Sep/13 Dec/13 Mar/14 Jun/14 Sep/14 Dec/14 Mar/15 Jun/15 Sep/15 Dec/15 Fiscal consolidation and less accommodative monetary policy are expected to help maintaining macroeconomic stability with the Metical volatility to the US Dollar and the effects of the floods remaining the main risks for inflation in the short-term. Money Market Preliminary data reported to 214 year end indicates a strong expansion of monetary aggregates, with private sector credit extension (PSCE) expanding 28.3% y/y and M3 growing 22.2% which mainly reflects the growth in their local currency component of 32.3% for lending and 28.4% for deposits, against 3% growth in 4

5 expansão dos agregados monetários, de 28.3% a/a no crédito à economia e 22.2% na massa monetária (M3) reflectem essencialmente um forte crescimento da componente em moeda nacional desses indicadores, de 32.3% a/a no caso do financiamento e 28.4% a/a no caso dos depósitos, contra uma expansão de 3% a/a no financiamento em moeda externa e uma contracção de 4% nos depósitos em moeda externa, quando considerado o efeito da depreciação anual do Metical de 11.7%. A tendência decrescente da inflação para níveis historicamente baixos em 214 permitiu que política monetária se mantivesse acomodativa, com um corte em Novembro de.75pp (pontos percentuais) na taxa de juro de referência de empréstimos overnight aos bancos comerciais, FPC para o actual nível de 7.5%. Apesar de se esperar uma política monetária menos acomodativa este ano, com uma expansão mais lenta dos agregados monetários em torno dos 19%, muito provavelmente essa situação não implicará este ano um aumento da taxa de juro da FPC que se espera que se mantenha estável, mas prevê-se a subida das taxas de juro dos Bilhetes do Tesouro e das Obrigações do Tesouro, reflectindo alguma pressão sobre a liquidez do mercado. Mercado Cambial Em Janeiro, o Metical continuou a perder terreno em relação ao Dólar com os câmbios indicativos do MCI (Mercado Cambial Interbancário) a registarem uma depreciação mensal de 2.5% m/m e anual de 6.3% a/a, para o nível de MZM/USD, aproximando-se timidamente dos câmbios praticados pelos bancos comerciais nas suas transacções com os seus clientes, que se mantiveram em torno dos MZM/USD34-36, com as vendas líquidas de divisas do Banco Central no MCI para suportar o mercado a indicarem que provavelmente se atinja um novo equilíbrio em torno dos 33 Meticais por Dólar, mas muito provavelmente com alguma fragilidade para sustentar esse nível, a julgar pela rápida deterioração das reservas. Em Janeiro o Banco de Moçambique efectuou vendas líquidas de divisas no montante de U$164.4 milhões, o que permitiu reduzir a volatilidade do Metical mas traduziu-se na queda das Reservas Internacionais Líquidas (RIL s) pelo quinto mês consecutivo saldando-se foreign currency loans and a contraction of 4% in foreign currency deposits when taking into account the annual depreciation of 11.7% of Metical to the US Dollar Agregados Monetarios e Taxas de Juro (%) Monetary Agregates & Interest Rates (%) Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 y/y change Credito a Economia (Credit to Economy) y/y change M3 Taxa de Juro Credito (Lending Interest Rates) Taxa de Juro Depositos (Deposit Interest Rates) The ease in inflation to historical low levels during 214 allowed for the maintenance of an accommodative monetary policy with Central Bank cutting their overnight reference lending interest rate (FPC) by 75bps to 7.5% in November. Despite expectations of a less accommodative monetary policy this year, with monetary aggregates targeted expansion in the region of 19%, an FPC hike this year remains unlikely but we expect liquidity pressures to drive up Treasury Bills and Government Bonds interest rates. Foreign Exchange Market During January, the Metical continued to lose some ground to the US Dollar with MCI (interbank foreign exchange market) indicative quotes recording a monthly depreciation of 2.5% m/m and an annual depreciation of 6.3% y/y to MZM/USD 32.38, slowly narrowing the gap with the exchange rate recorded between commercial banks and their clients, ranging between MZM/USD 34 to 36 with Central Bank support to the market indicating that most probably a new equilibrium level around MZM/USD 33 is likely to be achieved but remain fragile as the reserves maintain a decreasing trend. During January Central Bank net sales of foreign currency to support the market totaled U$164.4 million, allowing for an ease in Metical volatility 5

6 em U$2.69 mil milhões, o que representa um desgaste de U$557 milhões quando comparado com o máximo histórico de U$3.25 mil milhões observado em Agosto do ano passado e 4 meses de cobertura de importações em termos de reservas brutas, excluindo os grandes projectos. but resulted in further decline in Net International Reserves (NIR) for the 5 th consecutive month, closing at U$2.69bn, representing a decline of U$557 million when compared to last year s August historic high, representing 4 import cover months in terms of gross reserves when excluding the large projects. MT/USD MT/EUR Taxas de Cambio do MCI (MCI Foreign Exchange Rates) Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 21 Mar-11 Jun-11 Sep Mar-12 Jun-12 Sep Mar-13 Jun-13 Sep-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 MT/USD MT/EUR MT/ZAR Este ano, o Metical muito provavelmente continuará pressionado por um Dólar forte internacionalmente, por atrasos esperados nos desembolsos da ajuda externa, pela desaceleração dos fluxos de investimento directo estrangeiro no sector do carvão mineral, que muito provavelmente não serão compensados pelo aumento do investimento inicialmente previsto para o desenvolvimento dos projectos de desenvolvimento do gás natural da Bacia do Rovuma por se esperar algum atraso. Actividade Económica Dados preliminares continuam a indicar que a actividade económica manteve-se robusta em 214 com um crescimento da produção de 9.6%, o que provavelmente implica uma expansão do PIB em torno da média de 7.5% dos últimos 1 anos. Este ano, espera-se uma expansão mais lenta, reflectindo o impacto negativo das cheias que para além de provocarem uma situação humanitária difícil, destruíram largas extensões de produção agrícola nas regiões centro e norte do país e deixaram essas regiões sem electricidade e comunicação terrestre com o sul durante cerca de 3 dias, mantendo-se a ameaça de cheias adicionais durante este primeiro trimestre do ano MT/ZAR mio USD (USD millions) Reservas Internacionais vs Cobertura Imp. (Net International Reserves vs Import Cover) Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 RIL (NIR) USD Meses Cob.Import.(Import Cover Months) This year the Metical is expect to be negatively affected by a stronger Dollar globally, the expected deceleration of foreign direct investment in the Mozambican coal sector and expected delays in the Rovuma Basin natural gas projects. Economic Activity Preliminary data indicates that economic activity remained strong during 214 with output growth of 9.6% which most likely translates into a GDP expansion around the past 1 year s average of 7.5%. We expect a slower growth this year, reflecting the negative impact of floods that have left a large number of people in affected areas in a difficult humanitarian condition, destroying large extensions of agriculture production areas in the central and northern areas of the country with cuts in power supply and road communication to the affected areas for nearly 3 days, with additional floods remaining a threat during this first quarter of the year. Economic activity during this first quarter of 215 is expected to be negatively affected, on one hand, by a later than usual approval of General Government Budget expected for April, a delay of 4 months when compared to a year where there is no change in government, and on another hand, reflecting a slower expansion of Meses (Months) 6

7 A actividade económica neste primeiro trimestre de 215 também fica provavelmente negativamente afectada, por um lado, pela aprovação do Orçamento do Estado (OGE) mais tardia do que o habitual, prevista para o mês de Abril, o que reflecte um atraso de cerca de 4 meses em relação ao que ocorre num ano em que não se observa uma mudança de Governo, e por outro lado, por expectativas de numa expansão mais lenta da despesa pública e pelo acumular de pagamentos devidos ao sector privado, incluindo o subsídio aos combustíveis e o reembolso do IVA, o que deverá continua a pressionar fortemente a tesouraria das empresas. government expenditure and the accumulation of payments owed to the private sector, including the fuels subsidy and VAT reimbursements, which should continue to negatively impact the company s cash flows. 7

8 Anexo (Appendix): Indicadores Macroeconómicos (Macroeconomic Indicators) Indicadores (Indicators) Unidade (Unit) Escala (*) 215(*) 216(*) 217(*) 218(*) 219(*) (scale) PIB nominal (Nominal GDP)** MZN 1^9 385, 424,3 47,5 535, 63, 689, 784, 894, 1.17, PIB nominal (Nominal GDP)** USD 1^9 14,2 14,4 15,7 17,4 18,7 2,9 23,8 27,1 3,8 PIB real (Real GDP)** MZN 1^9 339,7 363,7 39,8 42,1 449,5 486,4 524,8 566,8 61,5 PIB real (Real GDP)** variacao % (% change) 7,4 7,1 7,4 7,5 7, 8,2 7,9 8, 7,7 PIB per capita (Per capita GDP) USD 635,3 65,1 644,7 694,8 725,7 79,2 875,5 972,1 1.76,8 Populacao (Population) habitantes (Inhabitants) 1^6 22,3 23,8 24,4 25, 25,7 26,4 27,1 27,9 28,6 Inflacao media (Average Inflation) - Maputo variacao % (% change) 1,4 2,1 4,2 2,3 4,2 5,6 5,6 5,6 5,6 Taxa de cambio media (Average exchange rate) MZN/USD 28,8 28,3 29,9 3,8 32,3 33, 33, 33, 33, Taxa de cambio fdp (End of period exchange rate) MZN/USD 27,1 29,5 3, 31,6 33, 33, 33, 33, 33, Taxa de juro da FPC (fdp-fim de periodo) por cento (percentage) 15, 9,5 8,25 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 (Central Bank overnigth lending rate, end of period) Taxa de juro prime media do mercado por cento (percentage) 19,1 15,5 14,97 14,75 14, 12,5 12,5 12,5 12,5 (Market average prime lending rate) Deficit da conta corrente (Current account deficit) % do PIB (% of GDP) % -21,1-44,3-37,5-46, -47, -43,6-5,8-49,8-43,2 Exportacoes de bens (Exports of goods) USD 1^9 3,1 3,9 4,1 4,8 Importacoes de bens (Imports of goods) USD 1^9-5,4-7,9-8,5-7,9 Reservas Internac. Brutas (Gross Int. Reserves) USD 1^9 2,4 2,6 3, Cobertura importacoes exc.g.p. (Import cover excl. l meses (months) 5,2 4,8 4,8 M3, massa monetaria (M3, money supply) variacao % (% change) 8,2 28,7 16,3 22,3 18, 15,2 15,1 15,1 15,2 Credito a economia (Private sector credit ext. variacao % (% change) 4,6 18,3 28,7 28,3 18, 16,3 16,5 16,4 16,4 Base monetaria (Reserve money) variacao % (% change) 8,5 19,7 15,7 2,5 18,5 14,9 14,9 15, 15,1 Receita Fiscal (Fiscal Revenue) (***) MZN 1^ Despesa Total (Total Expenditure) (***) MZN 1^ Deficit Global (Global Deficit) (***) MZN 1^ Receita Fiscal (Fiscal Revenue) (***) % of GDP % 2,6 22,5 25,6 29,1 Despesa Total (Total Expenditure) (***) % of GDP % 36,8 38,4 41,7 46,6 Deficit Global (Global Deficit) (***) % of GDP % -16,3-15,9-16,1-17,5 Fontes (Sources): Standard Bank, Banco de Mocambique, Governo de Mocambique, INE, FMI Notas notes: (*) dados a cinzento indicam previsao, estimativa (grey data indicates forecast, estimate) (**) Ano base do PIB alterado de 23 para 29 em Jul214 (GDP base year changed from 23 to 29 during July24) (***) Orcamento Geral do Estado (Government Budget) 8

9 Nota Este documento foi preparado com base em informação de fontes que o Grupo Standard Bank acredita e são confiáveis. Apesar de todo o cuidado ter sido tomado na elaboração deste documento, nenhum analista ou membro do Grupo Standard Bank fornece qualquer garantia ou aceita qualquer responsabilidade sobre a informação contida neste documento. Todas as opiniões, previsões e estimativas contidas neste documento podem ser alteradas após a sua publicação e a qualquer momento, sem aviso prévio. O desempenho histórico não é indicativo de resultados futuros. Os investimentos e estratégias discutidos aqui podem não ser adequados para todos os investidores ou qualquer grupo particular de investidores. Este documento foi elaborado para efeitos informativos, apenas para clientes do Standard Bank ou potenciais clientes e não deve ser reproduzido ou distribuído a qualquer outra pessoa sem o consentimento prévio de um membro do Grupo Standard Bank. O uso não autorizado deste documento é estritamente proibido. Ao aceitar este documento, concorda ser guiado pelas limitações que existem ou que venham a existir. Copyright 215 Standard Bank Group. Todos os direitos reservados. Disclaimer This research report is based on information from sources that Standard Bank Group believes to be reliable. Whilst every care has been taken in preparing this document, no research analyst or member of the Standard Bank Group gives any representation, warranty or undertaking and accepts responsibility or liability as to the accuracy or completeness of the information set out in this document. All views, opinions, estimates contained in this document may be changed after publication at any time without notice. Past performance is not indicative of future results. The investments and strategies discussed here may not be suitable for all investors or any particular class of investors. This report is intended solely for clients and prospective clients of members of Standard Bank Group and may not be reproduced or distributed to any other person without the prior consent of a member of the Standard Bank Group. Unauthorized use or disclosure of this document is strictly prohibited. By accepting this document, you agree to be bound by the foregoing limitations. Copyright 215 Standard Bank Group. All rights reserved. 9