Tesouro Direto Comentário Geral do Mercado Gráfico de Indicadores Mercado Curva do DI Taxa Selic Inflação acumulada em 12 meses

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1 Tesouro Direto Comentário Geral do Mercado Gráfico de Indicadores Mercado: Em setembro, a inflação veio praticamente em linha com expectativas, com o IPCA registrando alta de 0,54% e acumulando 9,49% em 12 meses (vs. 9,53% em agosto). Alimentos, combustíveis (inesperado) e passagens aéreas foram os fatores de alta no mês. Ressaltamos que novamente nossos economistas elevaram as estimativas para o IPCA, agora em 9,9% para 2015 e 6,2% em Na pesquisa Focus, as expectativas para o IPCA voltaram a ser revisadas para cima nas últimas semanas, com 9,75% para 2015 e 6,12% para As vendas ao varejo de agosto foram o destaque negativo das últimas semanas, com queda de 0,9% m/m, apresentando a sétima contração seguida. A queda foi generalizada entre os setores fora do núcleo (combustíveis, alimentos/supermercados, vestuário e móveis/utensílios domésticos). Olhando à frente, não vemos uma reversão no curto prazo e esperamos que os dados de varejo sigam pressionados. O resultado fiscal de agosto foi melhor que o esperado, mas ainda em terreno negativo (-R$7,3bi, vs. R$11,0bi esp.). Em 12 meses, o déficit primário acumula -0,76% do PIB, demonstrando a falta de articulação entre o Executivo e o Congresso. Continuamos esperando que as contas públicas fechem o ano com déficit de 0,7% (ante -0,6% em 2014). Para 2016, esperamos déficit de 0,5% do PIB. Em relação ao câmbio, o comportamento do dólar foi de alta em setembro, com a moeda americana atingindo o pico do ano em R$4,25 no dia 24/09. Porém, o Banco Central anunciou que pode utilizar as reservas para conter altas adicionais, o que ajudou a esfriar o forte movimento de alta. Fatores internacionais, como crescimento fraco na China e indicadores econômicos abaixo do esperado nos EUA também contribuíram para a queda do dólar nas últimas semanas. Ainda assim, nossos economistas revisaram suas expectativas, com R$4,20 para o fim de 2015 e R$4,11 para final de 2016, por conta do cenário negativo para crescimento doméstico e também para as contas públicas. O mercado segue acompanhando de perto os indicadores econômicos locais e internacionais, bem como os desdobramentos políticos sobre o ajuste fiscal, além dos discursos do Fed, o que tem trazido volatilidade cada vez maior aos preços de mercado dos títulos públicos. Permanecemos adotando uma postura cautelosa, recomendando um posicionamento mais focado em títulos pós-fixados. Curva do DI 16, , , , ,5 12 ago/15 Set/15 Out/15 Taxa Selic Inflação acumulada em 12 meses 10,5 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 Indicadores de Mercado Meta Selic DI Over Poupança IPCA (12M) IGP- M (12M) Fonte: IBGE, Bacen, Economatica Data Taxa out/15 14,25% 16/out 14,13% out/15 7,93% set/15 9,49% set/15 8,35% Juro real Fonte: Bloomberg, Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI

2 RECOMENDAÇÃO Sugerimos a exposição à carteira do Perfil de Alocação III, com 47% de exposição a Tesouro Selic - LFT (vencimento 2021), 24% a Tesouro Prefixado - LTN (vencimento 2018) e 29% a Tesouro IPCA - NTN-Bs (vencimento 2019). Não realizamos alterações nas alocações recomendadas. A contínua deterioração do cenário econômico doméstico, somada aos riscos internacionais, notadamente o desempenho econômico chinês e sua repercussão nos preços das commodities, segue nos levando a uma exposição maior a títulos pós-fixados. Perfil de alocação Conservador Moderado Agressivo Característica Título I II III IV V VI Tesouro Selic LFT / % 57% 47% 32% 19% 21% Tesouro Prefixado LTN / % 23% 29% 36% 43% 43% Tesouro IPCA NTN-B / % 20% 24% 31% 38% 36% * Como riscos para nossa recomendação, ressaltamos que uma alteração no cenário inflacionário e/ou uma desaceleração mais brusca da atividade econômica brasileira poderiam influenciar as perspectivas para os juros. Esta sugestão é feita com base na decisão de alocação tática para o Comitê Interno de Investimentos do Citi. Considera apenas a distribuição ideal da sua alocação nas classes Renda Fixa Pós, Pré e Inflação. As alocações nas demais classes devem ser mantidas. Conservador Moderado Agressivo I II III IV V VI Preservação de Capital com Renda Geração de Renda Geração de Renda com Crescimento Crescimento Busca gerenciamento de liquidez e preservação de capital Busca preservação de capital com geração de renda Busca apreciação com alguma preservação de capital Busca apreciação com alguma preservação de capital Busca máximo retorno de longo prazo sobre o capital investido Para investidores com horizonte de investimento de 3 a 5 anos e que buscam manter o poder aquisitivo, preservar capital, atender as necessidades de rendimento e obter valorização real consistente ao patrimônio Para investidores com um horizonte de investimento de 5 a 10 anos e que buscam valorização real do patrimônio sem necesidades momentâneas de liquidez, suportando volatilidade para obter crescimento patrimonial * Para saber o seu perfil, sugerimos consultar seu gerente de relacionamento. 2

3 CURVAS DE RENDIMENTO Nos gráficos abaixo, podemos observar que o prêmio de risco permaneceu elevado, face aos desapontamentos com os indicadores domésticos. Entendemos que a trajetória de piora na percepção do mercado em relação aos fundamentos brasileiros carrega maior risco de continuidade no curto prazo. LFT LTN 16, ,2 15,5 15, , ,5 15,2 14,7 14,2 13,7 13, ,7 12,5 1A 2A 3A 4A 5A 12,2 2A 3A 10A Out/15 Set/15 Ago/15 Out/15 Set/15 Ago/15 NTN-B IPCA acumulado 12m (projeção) 7,8 7,6 7,4 7,2 7 6,8 6,6 6,4 6,2 6 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,8 5A 7A 10A 20A IPCA 12M Fonte: Bloomberg Out/15 Setl/15 Ago/15 Fonte: Citi Research 3

4 Boletim Focus 16/10/ IPCA 9,75% (5) 6,12% (11) Meta Taxa Selic 14,25% = (10) 12,75% (2) PIB (% do crescimento) -3,00% (14) -1,22% (2) * comportamento dos indicadores desde o último Relatório de M ercado ; os valores entre parênteses expressam o número de semanas em que vem ocorrendo o último comportamento Fonte: Banco Central Resumo das Projeções Econômicas E 2015E 2016E Crescimento Econômico Mundo 1,5% -1,9% 4,1% 3,0% 2,6% 2,5% 2,8% 2,6% 2,9% Brasil 5,1% -0,2% 7,5% 2,8% 0,9% 2,3% 0,1% -2,7% -1,1% EUA 0,4% -2,6% 3,0% 1,7% 2,8% 2,2% 2,4% 2,5% 2,6% Z. Euro 0,6% -4,1% 1,7% 1,5% -0,6% -0,4% 0,9% 1,5% 1,5% China 9,0% 9,1% 10,3% 9,2% 7,7% 7,7% 7,4% 6,8% 6,3% Inflação Brasil 5,7% 4,3% 5,9% 6,5% 5,4% 6,2% 6,3% 9,9% 6,2% EUA 3,8% -0,3% 1,6% 2,3% 1,8% 1,2% 1,3% 0,3% 1,6% Z. Euro 3,3% 0,3% 1,6% 2,7% 2,5% 1,4% 0,4% 0,1% 1,1% China 5,9% -0,7% 3,3% 5,4% 2,6% 2,6% 2,0% 1,5% 1,9% Taxa básica de juros Brasil 13,75% 8,75% 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 14,25% EUA 1,00% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,56% Z. Euro 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 0,88% 0,50% 0,16% 0,05% 0,05% China 2,52% 2,52% 2,30% 3,50% 3,25% 3,00% 2,97% 2,13% 1,53% Fonte: Citi Research (Atualizado em set/15) 4

5 Títulos Disponíveis para negociação Título Vencimento Taxa(a.a.) Compra Preço Unitário Dia Compra Indexados ao IPCA Tesouro IPCA (NTNB Princ) 15/05/2019 7,33% R$ 2.026,46 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2020 (NTNB) 15/08/2020 7,42% R$ 1.471,93 Tesouro IPCA (NTNB Princ) 15/08/2024 7,56% R$ 2.586,58 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2035 (NTNB) 15/05/2035 7,46% R$ 766,42 Tesouro IPCA (NTNB Princ) 15/05/2035 7,46% R$ 2.533,83 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2050 (NTNB) 15/08/2050 7,43% R$ - Prefixados Tesouro Prefixado 2018 (LTN) 01/01/ ,89% R$ 717,33 Tesouro Prefixado 2021 (LTN) 01/01/ ,85% R$ 503,45 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 2025 (NTNF) 01/01/ ,87% R$ 883,18 Indexados à Taxa Selic Tesouro Selic 2021 (LFT) 01/03/2021 R$ 6.737,56 Fonte: Tesouro Direto - Atualizado em: A compra dos títulos pode ser realizada via Home Broker. 5

6 Rentabilidade dos Títulos Títulos Vencimento Rentabilidade Bruta Últ. 30 dias No Ano 12 Meses Prefixados Tesouro Prefixado 01/01/2016 1,12% 9,80% 11,68% Tesouro Prefixado 01/01/2017 0,80% 7,44% 8,68% Tesouro Prefixado 01/01/2018-0,24% 4,19% 4,99% Tesouro Prefixado 01/01/2021-2,36% Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/01/2017 0,85% 7,75% 9,25% Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/01/2021-1,34% -1,05% -1,11% Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/01/2023-1,92% -3,95% -4,70% Indexados à Taxa Selic Tesouro Selic 07/03/2017 1,08% 10,14% 12,69% Tesouro Selic 01/03/2021 0,89% Indexados ao IGP-M Indexados ao IGP-M 01/07/2017 2,62% 10,74% 13,32% Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 01/04/2021 2,01% 7,22% 7,94% Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 01/01/2031 1,14% 2,52% 2,26% Indexados ao IPCA Tesouro IPCA+ 15/05/2015 Tesouro IPCA+ 15/05/2019 1,50% 9,82% 10,38% Tesouro IPCA+ 15/08/2024-0,03% 2,36% 0,91% Tesouro IPCA+ 15/05/2035-1,87% -10,00% -14,56% Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/05/2015 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/05/2017 1,71% 11,59% 13,79% Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/08/2020 1,36% 8,78% 9,20% Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/08/2024 0,43% 5,28% 4,73% Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/05/2035-0,22% 0,04% -1,63% Fonte: Tesouro Direto - Atualizado em:

7 Data dos pagamentos de cupom 01/jan 15/fev Mar 01/abr 15/mai Jun 01/jul 15/ago Set 01/out 15/nov Dez Indexados ao IGPM NTNC NTNC NTNC NTNC NTNC NTNC Indexado ao IPCA NTNB NTNB NTNB * NTNB NTNB * NTNB NTNB * NTNB NTNB NTNB NTNB * NTNB * NTNB * NTNB * NTNB NTNB Prefixados NTNF NTNF NTNF NTNF NTNF NTNF NTNF NTNF NTNF * NTNF * (*) Indica títulos disponíveis para compra. Fonte: Tesouro Direto Características dos Títulos Públicos Título Tesouro Prefixado (LTN) Rentabilidade Prefixada - definida pelo deságio sobre o valor nominal Atualização do valor nominal Taxa de juros Pagamento de juros Não há Não há Não há Tesouro Selic (LFT) Pós-fixada Taxa Selic Não há Não há Tesouro IPCA (NTN-B) Pós-fixada Variação do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) Definida quando da emissão Semestralmente Fonte: Jose R. Securato (coord.): Cálculo Financeiro das Tesourarias, 3ª ed. 7

8 AGENDA DOMÉSTICA Data Indicador Anterior 19/out Confidência industrial CNI Oct 36 20/out IGP-M Inflation 2nd Preview Oct 0,65% 21/out IPCA-15 Inflação IBGE M/M Oct 0,39% 21/out Taxa Selic 21/out 14,25% 22/out Taxa de desemprego Sep 7,60% 23/out Investimento Estrangeiro Direto Sep $5246m 26/out FGV Confiança do Consumidor Oct 76,30 27/out Empréstimos pendentes M/M Sep 0,7% 27/out Taxa de inadimplência de empréstimos pessoais Sep 5,50% 28/out CNI Consumer Confidence Oct 96,3 29/out IGPM inflação FGV M/M Oct 0,95% 29/out COPOM Monetary Policy Meeting Minutes 29/out Taxa de desemprego nacional Aug 8,60% 29/out Resultado primário do governo central Sep -5.1b 30/out Resultado primário do setor público consolidado Sep -7.3b 30/out Resultado nominal do setor público consolidado Sep -57.0b 30/out Coeficiente % da dívida/pib Sep 33,70% 03/nov Utilização da capacidade CNI (SA) Sep 77,90% 03/nov Vendas de veículos Fenabrave Oct /nov Produção industrial M/M Sep -1,20% 04/nov Índice de preço de commodity M/M Oct 9,94% 06/nov IGP-DI Inflação FGV M/M Oct 1,42% 06/nov IPCA inflação IBGE M/M Oct 0,54% 06/nov Produção de veículos Anfavea Oct /nov Vendas de veículos Anfavea Oct /nov Serasa Oct. Retail Activity 10/nov IPC FIPE- Semanal 07/nov -- 10/nov IGP-M Inflation 1st Preview Nov 1,64% 11/nov Currency Flow s Weekly 12/nov Vendas a varejo M/M Sep -0,90% 13/nov Atividade econômica M/M Sep (0) 16/nov Serasa Oct. Consumer Credit Delinquency 16/nov Criação de empregos formais Total Oct -- 16/nov Coleta de impostos Oct -- 17/nov IPC FIPE- Semanal 15/nov -- 17/nov IGP-10 Inflação FGV M/A Nov 1,88% 18/nov Confidência industrial CNI Nov -- 19/nov IGP-M Inflation 2nd Preview Nov -- 19/nov Taxa de desemprego Oct -- 19/nov IPCA-15 Inflação IBGE M/M Nov -- 24/nov Taxa de desemprego nacional Sep -- 24/nov Federal Debt Total Oct -- 25/nov Custos de construção FGV M/M Nov -- 25/nov FGV Confiança do Consumidor Nov -- 25/nov Taxa Selic 25/nov -- 26/nov CNI Consumer Confidence Nov -- 27/nov IGPM inflação FGV M/M Nov -- 27/nov Resultado primário do governo central Oct -- 30/nov Resultado primário do setor público consolidado Oct -- 30/nov Resultado nominal do setor público consolidado Oct -- 30/nov Coeficiente % da dívida/pib Oct -- 30/nov Balança comercial semanal 29/nov -- Fonte: Bloomberg 8

9 Títulos Públicos - 19 de outubro de 2015 Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo e Rômulo Dias ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: