Carta Inva Capital. Novembro/2014

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1 Novembro/2016 Carta Inva Capital A agenda política está em andamento. O governo conseguiu aprovar a PEC do teto dos gastos na Câmara dos Deputados com certa facilidade e se a promessa de cronograma for cumprida, no dia 15 de dezembro, a PEC estará aprovada também no Senado. Se ela voltar para a Câmara ficará somente para o ano que vem, o que não é problemático. O problema maior virá quando entrar em discussão a Reforma Previdenciária - essa dará muita oportunidade para a atual oposição, que até poucos meses atrás era chapa" do PMDB, fazer barulho. Será um desafio imenso, não apenas pelo apelo popular, mas também porque sem ela a PEC será quase impossível de ser cumprida dentro de alguns anos. Taxa de Juros A taxa Selic recuou 0,25 p.p. no dia 19 de outubro e poderá cair mais uma vez no dia 30 de novembro, quando ocorrerá a última reunião do COPOM (Comitê de Política Monetária do Banco Central) do ano. Ainda é possível ganhar com a queda nos juros? Não, pois o mercado já esperava recuo na taxa básica de juros desde o primeiro semestre, conforme podemos ver no gráfico abaixo, e essa foi justamente a razão que fez as LTNs (Tesouro Préfixado) subirem tanto neste ano (Vide índice IRF-M na tabela de indicadores desta Carta). Juro Futuro - Jan/17 (%) Jan/16 Carta Inva Capital Fev/16 Mar/16 Abr/16 Mai/16 Novembro/2014 Jun/16 Jul/16 Ago/16 Set/16 Out/16!1

2 Agora seria mais um momento de colocar esses lucros no bolso do que apostar em queda nos juros. O mercado já precificou as LTNs com vencimento em Jan/2019 em 11,6%, lembrando-nos de um dos mais importantes fatos do mercado financeiro: o mercado adianta tudo. Na ponta final, o custo do dinheiro ainda não recuou para empréstimos sem garantias, como Rotativo de Cartão de Crédito e Cheque Especial, que estão em recordes históricos, porém para concessão de crédito para aquisição de veículos, os juros voltaram a recuar em setembro e estão inferiores aos níveis do primeiro semestre do ano. 28 Juros de Veículos para Pessoas Físicas Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Financiamento Arrendamento Eleições nos EUA Quando a eleição dos EUA parecia se encaminhar para uma fácil vitória de Hillary Clinton, o diretor do FBI, James Comey, enviou uma carta ao Congresso dos EUA dizendo que iria investigar mais s de Clinton. O que chama a atenção nisso é que Comey é republicano e quebrou uma regra interna de não divulgar qualquer investigação pendente que possa influenciar nas eleições 60 dias antes do pleito. E, pior! Tudo isso começou com s que a ex-mulher do político Anthony Weiner (que ficou famoso por sair na rua mostrando suas partes, numa piada pronta, já que weiner pode ser usado para se referir a elas nos EUA). Por isso, na carta enviada ao congresso, ele simplesmente dizia não saber se havia algo de significativo nos s. Obviamente, os mercados recuaram e devem continuar bastante voláteis, pelo menos até sabermos o resultado das eleições - que agora já não são tão mais certos que antes. De toda forma, uma vitória de Trump não poderia ser chamada de um Cisne Negro (evento de baixíssima probabilidade, mas grande impacto e impossível de se antecipar) como muitos teimam em classificar essa possibilidade. Afinal, sabemos que pode acontecer, as chances não são tão baixas assim e podemos nos proteger desta eventualidade. Europa Lembra da eleição na Áustria que havíamos comentado nas últimas Cartas? Elas foram adiadas para 4 de dezembro. O motivo? A cola dos envelopes para quem iria votar pelo correio estava com defeito. Carta Inva Capital Novembro/2014!2

3 Indicadores Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015 Renda Fixa CDI 1.05% 1.00% 1.16% 1.05% 1.11% 1.16% 1.11% 1.21% 1.11% 1.05% 11.57% IRF-M 2.79% 1.54% 3.42% 3.46% 0.26% 2.13% 1.32% 0.98% 1.96% 1.22% 20.74% IMA-B 1.91% 2.26% 5.31% 3.93% -0.98% 1.93% 2.50% 0.89% 1.57% 0.64% 21.69% IMA Geral ex-c 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 1.79% 1.65% 1.04% 1.59% 0.98% 18.70% Fundos Imobiliários IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 1.61% 5.98% 1.79% 2.77% 3.80% 33.78% Ações Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 0.80% 11.23% 49.74% IBrX -6.25% 5.29% 15.41% 7.14% -9.41% 6.48% 11.31% 1.12% 0.60% 10.75% 47.64% Small Caps -8.53% 4.66% 11.39% 5.56% -4.21% 9.12% 14.63% 0.18% 0.13% 7.01% 44.77% S&P500 (USD) -5.07% -0.41% 6.60% 0.27% 1.53% 0.09% 3.56% -0.12% -0.12% -1.94% 4.03% MSCI World Index (USD) -6.05% -0.96% 6.52% 1.38% 0.23% -1.28% 4.15% -0.13% 0.36% -2.01% 1.70% Outros IFMM 1.72% 0.63% -0.58% 2.42% 0.96% 0.95% 1.34% 1.73% 1.61% 2.20% 13.73% Dólar 0.96% 0.48% % -3.87% 3.46% % 1.15% -0.02% 0.69% -1.93% % IPCA 1.27% 0.90% 0.43% 0.61% 0.78% 0.35% 0.52% 0.44% 0.08% 5.51% Total Anualizado Renda Fixa CDI 11.59% 8.40% 8.06% 10.82% 13.26% 64.07% 10.41% IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 11.41% 7.12% 60.26% 9.89% IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 14.62% 8.88% 65.96% 10.66% IMA Geral ex-c 13.73% 16.88% -0.98% 12.42% 9.26% 61.68% 10.09% Fundos Imobiliários IFIX 16.50% 35.02% % -2.86% 5.44% 40.37% 7.02% Ações Ibovespa % 7.40% % -3.09% % % -8.99% IBrX % 11.55% -3.14% -2.81% % % -0.45% Small Caps % 28.67% % % % % % S&P500 (US$) 0.00% 13.41% 29.60% 11.38% -0.72% 62.53% 10.20% MSCI World Index (US$) -7.61% 13.18% 24.10% 2.93% -2.76% 29.89% 5.37% Outros IFMM 11.16% 13.43% 9.34% 7.55% 16.87% 73.29% 11.62% Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 12.31% 49.24% % 18.69% IPCA 6.50% 5.83% 5.91% 6.41% 10.67% 40.57% 7.05% Carta Inva Capital Novembro/2014!3

4 Portfólio O Portfólio teve excelente performance em outubro, subindo pouco mais de 3%. A forte alta das carteiras de Imóveis e Ações ajudaram bastante no resultado. O desempenho de ambas as classes até aqui no ano é muito bom e elas não devem se valorizar muito mais até o final do ano em nossa visão. A aprovação da PEC do Teto dos Gastos Públicos (aprovada na Câmara e encaminhada ao Senado) já está precificada e uma votação da Reforma da Previdência este ano parece improvável. Assim, vemos que os riscos de queda nos mercados hoje são superiores, com a indefinição das eleições dos EUA principalmente, a possíveis altas. Por isso, reduziremos o peso das carteiras de Imóveis e Ações e elevaremos a de Investimentos Alternativos. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Renda Fixa 41% 0.93% Imóveis 20% 5.57% -1% 19% Ações 15% 7.33% -2% 13% Alternativos 24% 1.72% 3% 27% TOTAL 100% 3.01% Benchmark 1.10% Carta Inva Capital Novembro/2014!4

5 Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 1.70% -1.01% 0.95% 0.35% -0.44% 8.90% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 0.95% 1.65% 0.86% 1.75% 0.75% 0.70% 1.25% -1.18% -0.62% 1.41% 0.86% -0.11% 8.54% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -0.97% 1.17% 5.72% 3.39% 1.01% 1.39% 4.30% 1.43% 3.01% 22.22% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 10.35% Portfólio 59.68% Benchmark 96.11% Portfólio Benchmark 12 meses 24.33% 24.33% 6.59% 14.03% 14.03% 24 meses 33.83% 15.68% 5.52% 30.03% 14.03% 36 meses 39.56% 11.75% 6.26% 48.27% 14.03% Início 59.68% 12.69% 6.43% 96.11% 14.03% Carta Inva Capital Novembro/2014!5

6 Renda Fixa A Carteira de Renda Fixa teve desempenho bastante próximo ao IMA Geral ex-c. Desta vez, os títulos pósfixados tiveram desempenho melhor no mês. O corte de 0,25 p.p. na Selic não mudou muito o cenário da curva de juros futuros e a expectativa de inflação e os títulos pré-fixados e indexados à inflação não tiveram grandes mudanças em seu preços. Reduziremos o peso da NTN-B mais longa (2035) e aumentaremos o do BNP Paribas Match DI. Apesar do início do ciclo de queda nos juros, a rentabilidade desses fundos deve continuar alta por mais alguns anos (ainda mais com a queda da inflação). Além disso, com liquidez diária e baixa taxa de administração (0,35% no caso do Match) eles são uma excelente alternativa para o investidor usar como caixa em momentos em que os ativos estão valorizados. Se bem usados, os fundos DI estão muito longe de morrer. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 33% 1.10% NTN-B 15/08/ % 0.28% NTN-B 15/05/ % 0.51% -2% 10% LCI A+ 15% 1.13% LTN 01/01/ % 1.08% LTN 01/01/ % 0.90% BNP Paribas Match 8% 1.07% 2% 10% TOTAL 100% 0.93% IMA Geral ex-c 0.98% Carta Inva Capital Novembro/2014!6

7 Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% IMA Geral ex-c 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23% Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% IMA Geral ex-c 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88% Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08% IMA Geral ex-c 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00% Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 2.01% -0.35% 1.26% 1.17% 0.13% 12.65% IMA Geral ex-c -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 2.56% -1.42% 1.43% 1.44% -0.50% 12.42% Carteira 1.67% 0.67% 0.60% 1.36% 1.53% 0.56% 0.89% -0.49% 0.08% 1.51% 1.03% 1.27% 11.19% IMA Geral ex-c 2.08% 0.49% 0.09% 1.55% 1.83% 0.30% 0.58% -1.11% -0.40% 1.50% 1.00% 1.02% 9.25% Carteira 1.75% 1.37% 2.64% 1.97% 0.88% 1.30% 1.43% 1.27% 1.38% 0.93% 15.95% IMA Geral ex-c 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 1.79% 1.65% 1.04% 1.59% 0.98% 18.71% Carteira 66.87% IMA Geral ex-c 75.86% Carteira IMA Geral ex-c 12 meses 18.65% 18.65% 1.70% 21.13% 21.13% 2.93% 24 meses 30.64% 14.30% 2.29% 30.90% 14.41% 3.61% 36 meses 43.53% 12.80% 3.35% 45.28% 13.26% 4.04% Início 66.87% 13.97% 3.11% 75.86% 15.50% 3.80% Carta Inva Capital Novembro/2014!7

8 Imóveis A Carteira de Imóveis teve forte alta em outubro, superando o IFIX. O Brasil Plural Absoluto voltou a se destacar, após a queda de mais de 3% em setembro, e subiu quase 11% no mês. No ano, ele já acumula retorno de 55%. Outro fundo que apresenta excelente desempenho é o Brasil Shopping, com 60% de alta em O rendimento da carteira foi alto este mês, com o pagamento do aluguel anual do imóvel da Ampla. Com isso, a média mensal dos rendimentos este ano passou a 0,96%, um número excelente se levarmos em consideração que ele é livre de imposto de renda e, certamente, superior ao que a grande maioria dos investidores consegue ao investir diretamente em imóveis no Brasil. Não faremos alterações na Carteira de Imóveis este mês. FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 26% 1.10% 0.69% 1.79% Brasil Plural Absoluto BPFF11 28% 10.13% 0.85% 10.97% RB Capital Renda II RBRD11 21% -0.70% 4.56% 3.86% CSHG Real Estate HGRE11 15% 6.75% 0.77% 7.52% SDI Logística SDIL11 10% -0.01% 0.92% 0.90% TOTAL 100% 3.98% 1.58% 5.57% IFIX 3.80% Carta Inva Capital Novembro/2014!8

9 Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% % IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% % Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.88% 2.00% -2.36% -0.01% 2.05% -6.04% -0.54% 0.25% IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 0.28% 0.57% -1.34% -2.92% -1.84% -2.86% Carteira 4.00% 1.43% -0.25% 2.90% 0.30% 1.11% 1.37% -1.68% -5.48% 3.35% -0.53% -4.81% 1.23% IFIX 2.69% -0.22% -1.61% 3.71% 1.43% 3.03% 0.68% -0.82% -3.98% 2.14% 1.54% -2.96% 5.44% Carteira -8.31% 1.39% 15.24% 5.89% 5.38% -1.32% 8.12% 2.38% 0.82% 5.57% 38.99% IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 1.61% 5.98% 1.79% 2.77% 3.80% 33.78% Carteira 76.03% IFIX 72.31% Carteira IFIX 12 meses 31.72% 31.72% 21.43% 31.82% 31.82% 13.66% 24 meses 32.01% 14.90% 16.36% 34.45% 15.95% 11.83% 36 meses 31.76% 9.63% 15.59% 32.47% 9.83% 11.03% Início 76.03% 15.53% 13.99% 72.31% 14.90% 10.60% Carta Inva Capital Novembro/2014!9

10 Ações A Carteira de Ações ficou abaixo do Ibovespa no mês, mas com um resultado muito bom. A bolsa não subiu demais? Essa é uma pergunta que temos feito últimos meses. Quando olhamos nosso modelo, com valores revisados no final de outubro, vemos que o Ibovespa está próximo da banda superior de preço justo. Isso nos indica que final de outubro foi um ótimo momento para redução de posição em ações brasileiras, porém não acreditamos que o mercado irá parar de subir. Haverá um momento de retração, o que é normal, porém o índice deve estar em uma tendência de alta de longo prazo que poderá fazê-lo subir ainda mais nos próximos anos. A s s i m, n ã o f a r e m o s mudanças na Carteira de A ç õ e s, m a s c o m o escrevemos no Portfólio, r e d u z i r e m o s n o s s a exposição à ações. Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso ishares IBrX-100 BRAX11 30% 10.43% Itaú Unibanco ITUB4 12% 18.79% ishares Small Cap SMAL11 10% 7.05% Cielo CIEL3 12% -0.34% Engie Energia EGIE3 12% 5.32% Grazziotin CGRA4 12% 8.35% Brasil Foods BRFS3 7% -3.47% Schulz SCHL4 5% -2.71% TOTAL 95% 7.33% Ibovespa 11.23% Carta Inva Capital Novembro/2014!10

11 Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% % -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% % Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% % Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 6.96% -7.23% -0.73% 3.46% -5.47% 4.18% Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 9.78% % 0.95% 0.07% -8.62% -3.09% Carteira -5.04% 5.42% -2.19% 7.52% -5.71% 1.50% -0.68% -6.81% 0.20% -1.32% 1.54% -0.83% -7.15% Ibovespa -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.93% % Carteira -4.08% 1.75% 12.72% 7.97% -4.95% 6.05% 11.14% 0.75% -0.26% 7.33% 43.52% Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 0.80% 11.23% 49.74% Carteira 21.50% Ibovespa 13.75% Carteira Ibovespa 12 meses 44.51% 44.51% 20.03% 41.55% 41.55% 27.96% 24 meses 30.07% 14.05% 18.94% 18.85% 9.02% 25.74% 36 meses 26.19% 8.06% 18.04% 19.66% 6.17% 23.96% Início 21.50% 5.10% 18.44% 13.75% 3.34% 22.08% Carta Inva Capital Novembro/2014!11

12 Alternativos A Carteira de Investimentos Alternativos teve boa alta em outubro, porém abaixo do IFMM. Parece que os fundos multimercados conseguiram ajustar suas estratégias ao novo cenário da economia brasileira e, nos últimos meses, seus resultados têm sido muito bons - justificando o maior risco ao se investir neles. O ARX Extra subiu mais de 3% em seu primeiro mês na carteira, enquanto o Brasil Plural Institucional 15 recuperou de resultados ruins nos últimos meses. Não faremos alterações na Carteira de Investimentos Alternativos. Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 2.14% Kyros Hedge FIC FIM Multiestratégia 18% 1.22% Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 18% 0.39% Claritas Long Short Long Short Direcional 16% 2.63% Brasil Plural Crédito Corporativo II Multiestratégia 16% 1.10% ARX Extra FIC FIM Multiestratégia 14% 3.19% TOTAL 100% 1.72% IFMM 2.20% Carta Inva Capital Novembro/2014!12

13 Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL TOTAL Carteira 0.79% 1.18% 1.98% IFMM 0.56% 1.28% 1.85% Carteira 0.96% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.68% 1.56% 0.63% 8.67% IFMM 1.01% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.35% Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 0.95% 1.13% 0.46% 1.69% 0.71% 8.28% IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 0.90% 0.74% 1.81% 1.07% 0.77% -0.05% 1.33% 0.48% 8.65% Carteira 0.41% 2.06% 2.75% 0.21% 1.70% 0.47% 2.47% 0.14% 1.54% 0.82% 1.36% 1.15% 16.12% IFMM 1.10% 2.02% 2.86% -0.43% 2.05% 0.25% 3.02% 0.30% 1.13% 0.80% 1.45% 1.21% 16.88% Carteira 0.99% 0.49% 0.06% 1.28% 1.16% 0.88% 1.34% 1.32% 1.18% 1.72% 10.91% IFMM 1.72% 0.63% -0.58% 2.42% 0.96% 0.95% 1.33% 1.73% 1.61% 2.20% 13.72% Carteira 54.54% IFMM 60.83% Carteira IFMM 12 meses 13.70% 13.70% 1.51% 16.56% 16.56% 2.71% 24 meses 31.93% 14.86% 2.42% 35.09% 16.23% 3.17% 36 meses 42.46% 12.52% 2.30% 47.06% 13.72% 2.90% Início 54.54% 17.15% 2.11% 60.83% 18.86% 2.42% Carta Inva Capital Novembro/2014!13

14 Disclaimer A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em consultoria e análise de investimentos. finanças corporativas e planejamento financeiro. Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP, CNPI Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado à terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. Carta Inva Capital Novembro/2014!14