Carta Inva Capital. Agosto/2014

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1 Agosto/2014 Carta Inva Capital Mesmo com a Copa do Mundo indo até a metade do mês, o final de julho foi bastante movimentado. Por aqui, as pesquisas eleitorais continuam tendo grande influência sobre o mercado acionário. Mas tivemos uma novidade, o ataque do PT e do governo aos relatórios que dizem isso. O caso mais emblemático foi o do Santander, que escreveu aos seus clientes de alta renda o que todos sabem: se a presidente Dilma sobe nas pesquisas, a bolsa cai, e se ela cai, a bolsa sobe. Agora, os grandes bancos estão tomando medidas para a aprovação de relatórios para que isso não aconteça (e criar problemas com o governo). Nesse contexto, a independência das análises ficou em segundo plano. Ainda no Brasil, o IPCA de junho foi alto (0,40%) e o acumulado em 12 meses (6,52%) superou o teto da banda de variação da inflação (6,50%) - lembrando que a meta de inflação é 4,50%. No semestre, o IPCA subiu 3,75%. Com isso, os milhões de brasileiros que investem na poupança tiveram um retorno real negativo, já que ela rendeu 3,40% no mesmo período. Mesmo assim, o Comitê de Política Monetária (COPOM) manteve a Selic em 11% devido ao baixo crescimento da economia do país. Deveremos ter mais uma queda na produção industrial, com a confiança do setor no menor nível em 15 anos, de acordo com a CNI. A linha branca, por exemplo, teve o pior desempenho em 10 anos. O Índice de Atividade Econômica (IBC-Br) do Banco Central de maio caiu 0,18% em relação a abril. Este resultado fez com que muitos economistas projetassem um PIB negativo para o segundo trimestre. Carta Inva Capital Agosto/2014!1

2 Nos EUA, poucas novidades. O PIB do segundo trimestre cresceu bem e mostra que o país continua sua recuperação. O Fed deverá encerrar o programa de recompra de títulos em outubro. Isso diminuirá consideravelmente a liquidez dos mercados. Entretanto, tal movimento já está precificado; agora a expectativa é de quando a autoridade monetária norte-americana iniciará o ciclo de alta no juros. Na Europa, o grupo controlador do Banco Espírito Santo não conseguiu pagar suas dívidas. Como o banco havia emprestado dinheiro para o controlador (conflito de interesses?), ele acabou tendo problemas de liquidez e suas ações despencaram. Além disso, a holding tem participação na Portugal Telecom, que também havia emprestado dinheiro aos controladores (vai virar case de governança corporativa isso). Isso acabou afetando a fusão da Oi com a empresa portuguesa e a relação de troca das ações teve que ser revista. Por fim, a Argentina não pagou sua dívida e, de acordo com a Standard & Poor s, está em default seletivo. O caso é bastante complexo, pois o país enviou o dinheiro para o pagamento. Entretanto, um juiz norte-americano (como os títulos da dívida renegociada do calote de 2001 foram ofertados nos EUA, seguem as leis de lá) proibiu o pagamento já que hedge funds (que compraram cerca de 6% da dívida em default de 2001, a um bom desconto), querem receber 100 centavos para cada dólar de dívida, enquanto 94% dos detentores aceitaram receber 30 centavos. Não sabemos o que vai acontecer, mas a propaganda argentina contra os fundos foi bastante agressiva, nas ruas de Buenos Aires (abaixo) e até nos jornais dos EUA. Carta Inva Capital Agosto/2014!2

3 Índicadores Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2014 Renda Fixa CDI 0.84% 0.78% 0.76% 0.82% 0.86% 0.82% 0.94% 5.97% IRF-M -0.18% 2.18% 0.63% 1.28% 1.84% 0.92% 1.13% 8.05% IMA-B -2.55% 4.44% 0.90% 2.42% 4.27% 0.06% 1.13% 10.97% IMA Geral ex-c -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 8.61% Fundos Imobiliários IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 2.45% Ações Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 8.30% IBrX -8.15% -0.32% 6.89% 2.71% -1.12% 3.62% 4.46% 7.58% Small Caps -8.48% -1.00% 4.30% -0.97% 1.06% 2.75% -3.38% -6.11% Outros IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 1.02% 0.73% 0.83% 3.93% Dólar 2.37% -2.90% -3.04% -1.69% 0.34% -1.20% 2.23% -3.97% Ouro 6.73% 2.18% -4.76% -2.07% 0.00% 3.75% -1.06% 4.41% Ouro (EUA) 3.85% 6.58% -3.26% 0.55% -0.03% 5.12% -2.46% 10.36% Total Anualizado Renda Fixa CDI 11.59% 8.40% 8.06% 30.71% 9.34% IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 34.28% 10.32% IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 32.98% 9.97% IMA Geral ex-c 13.73% 16.88% -0.98% 31.62% 9.59% Fundos Imobiliários IFIX 16.50% 35.02% % 37.05% 11.08% Ações Ibovespa % 7.40% % % -9.42% IBrX % 11.55% -3.14% -4.26% -1.44% Small Caps % 28.67% % -8.90% -3.06% Outros IFMM 11.16% 13.43% 9.35% 37.88% 11.30% Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 40.51% 12.01% Ouro 15.85% 15.26% % 11.31% 3.64% Ouro (EUA) 10.09% 7.18% % % -5.35% Carta Inva Capital Agosto/2014!3

4 Investimentos A Copa do Mundo do Brasil acabou e parece que o ânimo dos investidores também. Na última semana de julho, o índice Ibovespa recuou XX, levando consigo boa parte dos ganhos que acumulava no mês. Na última semana, o dólar também subiu e na esteira a taxa de juros de longo prazo. Surpresa? Não, o mercado estava com otimismo exagerado (suportado por pesquisas eleitorais), mas a crise na Ucrânia, no Oriente Médio e na Argentina (além dos indicadores macro-econômicos por aqui) fizeram os investidores ter mais cautela - o que não é de todo o mau, já que alguns ativos encontravam-se muito caros Dólar e Ibovespa em julho 58,000 57,375 56,750 56,125 55,500 54,875 54,250 53, ,000 01/07 04/07 10/07 15/07 18/07 23/07 28/07 31/07 R$/US$ Ibovespa Este é um bom momento para manter certo nível de liquidez e o melhor dessa categoria são as Letras de Crédito do Agronegócio e as Letras de Crédito Imobiliário, que oferecem isenção de Imposto de Renda para investidores pessoa física. Aplicações em bancos de segunda linha, até o limite da garantia do Fundo Garantidor de Crédito (R$ 250mil), também podem ser uma boa alternativa. O mercado de ações está acima do seu preço justo (nossa última estimativa para o Ibovespa estava entre 45 mil e 52 mil pontos; revisaremos esse número em setembro) e o dólar parece um pouco desvalorizado. Carta Inva Capital Agosto/2014!4

5 O mercado imobiliário precisa ser avaliado em óticas diferentes, pois enquanto os fundos imobiliários de renda estão pagando, em média, próximo de 0,8% ao mês, os imóveis residenciais de Curitiba e de São Paulo estão rendendo, respectivamente, 0,3% e 0,4%, segundo dados do site ZAPImóveis para os bairros do Água Verde e Pinheiros. Com base nisso, não vemos razão para um investidor adquirir neste momento um imóvel para locação. No caso de fundos imobiliários, sugerimos extrema cautela ao adquirir fundos de edifícios comerciais, pois além dos preços destes imóveis estarem em clara queda, as locações andam a passos de tartaruga. Este é um momento interessante, pois o investidores devem manter um relativo conservadorismo à espera de novas ondas de oportunidades Carta Inva Capital Agosto/2014!5

6 Portfólio As rentabilidades das carteiras foram muito boas e o Portfólio recomendado pela Inva Capital apresentou ótimo desempenho em julho. Novamente, todas as carteiras apresentaram rendimentos positivos, os destaques foram os fundos imobiliários e as ações que subiram 2,04%. O início do mês foi muito bom para o mercado financeiro, porém continuamos acreditando que a tese política, de que o candidato Aécio Neves será o vencedor, é muito fraca. Além disso, estamos muito preocupados com uma possível escalada do desemprego para os próximos meses, o que prejudicaria ainda mais a confiança do consumidor e da indústria, índices que já estão em queda. Recomendamos redução marginal do peso dos imóveis no Portfólio e aumento na carteira de Renda Fixa. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Renda Fixa 45% 0.63% 1% 46% Imóveis 20% 0.84% -1% 19% Ações 15% 4.79% Alternativos 20% 0.57% TOTAL 100% 1.36% Benchmark 1.10% Carta Inva Capital Agosto/2014!6

7 Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 7.26% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 7.96% Portfólio 18.54% Benchmark 46.65% Carta Inva Capital Agosto/2014!7

8 Renda Fixa A classe dos investimentos em Renda Fixa apresentou rendimento muito atraente, na esteira da queda dos juros de longo prazo. O resultado ficou bem acima do CDI, porém apenas 0,01% acima do IMA Geral Ex-C, nosso benchmark. A NTN-B com vencimento em 2035 subiu quase 2%. Quem aplicou nestes títulos no início do ano está rindo à toa, pois acumulam valorização de mais de 10%, em Vale lembrar que recomendamos fortemente os títulos de longo prazo na Carta de fevereiro, conforme você pode ver abaixo: "Comprar títulos está fantástico, para qualquer prazo. Claro que a volatilidade vai continuar, mas como vemos pouca chance da Selic ultrapassar 12% a.a., os rendimentos estão ótimos - hora de começar a fazer uma carteira para 5, 10, 20 ou 30 anos." Sugerimos que o investidor tenha cautela e eleve a participação dos investimentos pós-fixados, através de títulos isentos de IR, como as LCIs e LCAs. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 40% 1.02% NTN-B 15/08/ % 1.10% LTN 01/01/16 15% 0.99% NTN-B 15/05/35 10% 1.71% -2% 8% LCI A+ 15% 1.04% 2% 17% LTN 01/01/17 5% 1.10% TOTAL 100% 1.10% IMA Geral ex-c 1.09% Carta Inva Capital Agosto/2014!8

9 Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% 2011 IMA Geral ex-c 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23% CDI 0.94% 0.88% 0.86% 0.90% 3.63% % CDI % % % 56.67% % Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% 2012 IMA Geral ex-c 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88% CDI 0.88% 0.74% 0.81% 0.70% 0.73% 0.64% 0.68% 0.69% 0.54% 0.61% 0.54% 0.51% 8.37% % CDI 93.18% % % % % % % % % % % % % Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08% 2013 IMA Geral ex-c 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00% CDI 0.59% 0.48% 0.54% 0.60% 0.58% 0.59% 0.71% 0.70% 0.70% 0.80% 0.71% 0.78% 8.06% % CDI % % % % % % 0.98% Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 8.03% 2014 IMA Geral ex-c -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 8.61% CDI 0.84% 0.78% 0.76% 0.82% 0.86% 0.82% 0.94% 5.97% % CDI % 81.58% % % 76.83% % % Carteira 24.12% TOTAL IMA Geral ex-c 31.00% CDI 28.60% % CDI 84.33% Carta Inva Capital Agosto/2014!9

10 Imóveis O fundo CSHG Brasil Shopping (HGBS11), um dos nossos favoritos, subiu 5% em julho e impulsionou o resultado desta carteira para pouco mais de 2%, nível superior ao alcançado pelo índice IFIX. Agora, diferentemente do que escrevemos em fevereiro, não é mais hora de comprar desenfreadamente os fundos imobiliários, pois eles se valorizaram nos últimos meses e a vacância vem subindo de forma alarmante. Preferimos aguardar as cenas dos próximos capítulos". Outro destaque foi o Brasil Absoluto (BPFF11), que é um fundo de fundos. A Receita Federal entendeu que ele deve pagar imposto sobre ganhos de capital na venda de fundos imobiliários (alíquota de 20%). O montante é pequeno em relação ao tamanho do fundo, mas pode impactar sua rentabilidade (além de abrir um precedente perigoso para fundos similares), caso a decisão não seja revista. Sugerimos redução do peso do CSHG Brasil Shopping e compra do RB Capital Renda II (RBRD11), pois este possuí imóveis com contratos de locação que vencerão apenas na próxima década. FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 32% 4.47% 0.95% 5.43% -2% 30% Brasil Plural Absoluto BPFF11 22% -1.50% 0.91% -0.59% TRX Logística TRXL11 18% -0.51% 0.81% 0.30% RB Capital Renda II RBRD11 15% 2.82% 0.59% 3.41% 2% 17% BTG Corporate Office BRCR11 13% -1.82% 0.82% -0.99% TOTAL 100% 1.19% 0.85% 2.04% IFIX 1.59% Carta Inva Capital Agosto/2014!10

11 Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% % IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% % Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.84% 2.04% 7.67% IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 2.45% Carteira 34.38% IFIX 28.83% Carta Inva Capital Agosto/2014!11

12 Ações Apesar da grande valorização da Panvel, o forte recuo da Cielo e o baixo desempenho da Cetip pressionaram a performance da carteira, que perdeu para o Ibovespa. Desde que a companhia de farmácias entrou na carteira, em maio, já se valorizou mais de 50% e comprovou que seus níveis de preço do final do primeiro trimestre estavam muito baixos. Estamos confortáveis com a carteira atual e não sugerimos alterações para agosto. Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso ishare IBrX-100 BRAX11 20% 4.46% Cetip CTIP3 12% 0.92% Cielo CIEL3 11% -8.79% Tractebel TBLE3 11% 3.00% Paraná Banco PRBC4 10% -0.83% Grazziotin CGRA4 10% -2.97% Itaú Unibanco ITUB4 10% 9.84% Panvel PNVL3 10% 10.02% Randon RAPT4 6% 1.14% TOTAL 100% 2.04% Ibovespa 5.00% Carta Inva Capital Agosto/2014!12

13 Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% % -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% % Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% % Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 8.15% Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 8.30% TOTAL Carteira Ibovespa -5.36% -2.08% Carta Inva Capital Agosto/2014!13

14 Alternativos A carteira dos Investimentos Alternativos apresentou rendimento aquém do esperado. Mesmo com a ótima performance do fundo cambial, que foi o que mais se valorizou no mês, ficamos abaixo do benchmark (IFMM - índice de fundos multimercados do BTG Pactual). O desempenho do Claritas Long Short foi negativo e pressionou muito o resultado, pois sua exposição é elevada (13%). Como confiamos na equipe de gestão deste fundo e seu histórico de longo prazo é ótimo (rendeu mais de 130% do CDI desde setembro de 2002, quando foi lançado), não vemos razão para tirá-lo da carteira. Outro fundo que deixou a desejar em julho foi o Brasil Plural Institucional 15, porém seu resultado no acumulado do ano continua muito bom. Este é o maior segredo de uma carteira de fundos multimercados: a correlação entre eles não pode ser elevada. Sugerimos manter a carteira para agosto. Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 16% 0.02% BTG Pactual Hedge Plus Multiestratégia 15% 0.84% BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 14% 0.77% Claritas Long Short Long Short Direcional 13% -0.33% Perfin Long Short 15 FIC FIM Long Short Direcional 11% 0.83% Brasil Plural Cred. Corp. FIC FIM CP Multiestratégia 12% 1.06% Bradesco Private Dolar FIC Cambial Cambial 14% 2.43% Safra Galileo FIM Multiestratégia 5% 0.06% TOTAL 100% 0.75% IFMM 0.83% Carta Inva Capital Agosto/2014!14

15 Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 1.64% 1.28% 2.94% IFMM 0.56% 1.22% 1.79% Carteira 1.01% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.64% 1.56% 0.63% 8.68% IFMM 1.00% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.34% Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 3.09% IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 1.02% 0.73% 0.83% 3.93% Carteira 15.33% IFMM 15.67% Carta Inva Capital Agosto/2014!15

16 Disclaimer A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em gestão de recursos, finanças corporativas, planejamento financeiro e análise de investimentos. Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CNPI Luiz Augusto Pacheco, FRM, CAIA Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado a terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. Carta Inva Capital Agosto/2014!16