Isso pode ser causado pela perda de paciência dos políticos com os ajustes (que devem ocorrer nos próximos dois anos) ou por um choque externo.

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1 Dezembro/2014 Carta Inva Capital Nunca antes na história desse país foi tão difícil construir um cenário. Só mesmo parafraseando o ex-presidente Lula para explicar como o próximo ano será difícil. O anúncio dos novos ministros melhorou um pouco a situação, pois parece que eles vão fazer a lição de casa - o que nos trás perspectiva de que a inflação não subirá muito mais, entretanto o crescimento de 2015 não será bom. Isso não é novidade para ninguém (já escrevemos isso diversas vezes), porém o que nos tem deixado em dúvida é o quão ruim ele será. Antes de tudo, é importante lembrar que esse cenário sem muitas perspectivas para os próximos trimestres já foi precificado pelo mercado, tanto é que o Ibovespa recuou 2% entre julho e novembro. Mesmo assim, ainda há chance das coisas piorarem e isso, sob o nosso ponto de vista, poderia ocorrer por duas razões, sendo um externa e outra interna: 1- Interna Inflação em alta com crescimento em baixa explica-se pelo elevado gasto do governo. O problema é que, no curto prazo, a solução trará menor crescimento, pois será necessário elevar juros e impostos. Esse é o único cenário possível para o nosso país apresentar um crescimento mais sólido no médio prazo. Esperamos, apenas, que no meio desse caminho não haja um ruptura de cenário econômico. Isso pode ser causado pela perda de paciência dos políticos com os ajustes (que devem ocorrer nos próximos dois anos) ou por um choque externo. Carta Inva Capital Novembro/2014!1

2 2 - Externa Se de um lado temos os EUA mostrando boa recuperação, do outro, o resto do mundo parece não caminhar no mesmo ritmo. China reduziu sua taxa de juros durante o mês, em mais uma medida para evitar uma desaceleração mais brusca. Enquanto isso, o Japão compensa a perda de liquidez com o fim do plano de recompra de ativos nos EUA, com um plano semelhante. A Europa, além de lidar com a Rússia (que ainda continua sendo uma ameaça e, certamente, a crise com a Ucrânia ainda vai dar o que falar durante o inverno por lá) enfrente sérios problemas de demanda. Isso seria facilmente combatido aumentado-se os estímulos econômicos, mas os alemães oferecem muita resistência devido a sua extrema aversão à inflação. No mês passado, já havíamos mencionado o petróleo. Além de afetar alguns países produtores (como a Rússia), ele certamente impactará na Petrobras (que começa a ver o ponto de equilíbrio de alguns poços ameaçados). Apesar de parecer um caso isolado, já que a própria OPEP decidiu não cortar a produção (o que foi visto como uma tentativa para acabar com a indústria do xisto nos EUA), acreditamos que seja um problema generalizado. Outras commodities (tanto metais como agrícolas) estão recuando bastante. Parece ser um grande ajuste a espera de uma economia global mais fraca. Com todas essas variáveis, realmente está bem difícil de se construir um cenário para Mesmo assim, não temos alternativas a não ser enfrentar essa falta de visibilidade com cautela e paciência. Carta Inva Capital Novembro/2014!2

3 Indicadores Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2014 Renda Fixa CDI 0,84% 0,78% 0,76% 0,82% 0,86% 0,82% 0,94% 0,86% 0,90% 0,94% 0,84% 9,77% IRF-M -0,18% 2,18% 0,63% 1,28% 1,84% 0,92% 1,13% 1,59% -0,74% 1,14% 1,16% 11,48% IMA-B -2,49% 4,44% 0,71% 2,42% 4,27% 0,06% 1,13% 4,82% -3,53% 2,08% 2,14% 16,85% IMA Geral ex-c -0,74% 2,64% 0,68% 1,59% 2,51% 0,58% 1,09% 2,56% -1,42% 1,43% 1,44% 12,99% Fundos Imobiliários IFIX -6,74% 3,74% 0,42% 1,04% 1,40% 1,31% 1,59% 0,28% 0,57% -1,34% -2,92% -1,04% Ações Ibovespa -7,51% -1,14% 7,05% 2,38% -0,75% 3,70% 5,00% 9,78% -11,70% 0,95% 0,07% 6,05% IBrX -8,15% -0,32% 6,89% 2,71% -1,12% 3,62% 4,46% 9,59% -11,25% 0,95% 0,31% 5,96% Small Caps -8,48% -1,00% 4,30% -0,97% 1,06% 2,75% -3,38% 7,57% -9,38% -1,59% -0,51% -10,39% S&P500-3,56% 4,31% 0,69% 0,62% 2,10% 1,91% -1,51% 3,77% -1,55% 2,32% 2,45% 11,85% MSCI World Index -3,77% 4,81% -0,09% 0,83% 1,63% 1,65% -1,67% 2,00% -2,88% 0,57% 1,84% 4,72% Outros IFMM 0,36% 0,31% 0,29% 0,33% 1,02% 0,73% 0,83% 1,09% 0,78% -0,06% 1,35% 7,25% Dólar 2,37% -2,90% -3,04% -1,69% 0,34% -1,20% 2,23% -1,23% 9,44% 1,27% 3,53% 8,82% IPCA 0,55% 0,69% 0,92% 0,67% 0,46% 0,40% 0,01% 0,25% 0,57% 0,42% 5,05% Total Anualizado Renda Fixa CDI 11,59% 8,40% 8,06% 30,71% 9,34% IRFM 14,46% 14,31% 2,63% 34,28% 10,32% IMA-B 15,11% 26,67% -8,80% 32,98% 9,97% IMA Geral ex-c 13,73% 16,88% -0,98% 31,62% 9,59% Fundos Imobiliários IFIX 16,50% 35,02% -12,87% 37,05% 11,08% Ações Ibovespa -18,11% 7,40% -15,50% -25,68% -9,42% IBrX -11,39% 11,55% -3,14% -4,26% -1,44% Small Caps -16,61% 28,67% -15,10% -8,90% -3,06% S&P500 0,00% 13,41% 29,60% 46,98% 13,70% MSCI World Index -7,61% 13,18% 24,10% 29,77% 9,07% Outros IFMM 11,16% 13,43% 9,35% 37,88% 11,30% Dólar 12,32% 9,42% 14,33% 40,51% 12,01% IPCA 6,50% 5,83% 5,91% 19,37% 6,08% Carta Inva Capital Novembro/2014!3

4 Investimentos Já no mês passado, havíamos reconhecido a dificuldade na construção do cenário econômico, e aumentamos os pesos das carteiras de renda fixa e investimentos alternativos. Para dezembro, faremos o mesmo Renda Fixa Devido aos enormes gastos do governo federal, associados ao baixo crescimento da economia, a taxa de juros de longo prazo voltou para níveis elevados. Logo, o investidor brasileiro pode aproveitar estes rendimentos que já estão acima dos 12% ao ano. Para os que conseguem aproveitar alguns benefícios tributários, oferecidos por LCIs, LCAs e algumas debêntures, os retornos ficam ainda melhores. 13,0 DI Futuro Jan/17 (%) 12,8 12,6 12,4 12,2 12,0 11,8 11,6 11,4 11,2 11,0 Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Fundos Imobiliários O índice IFIX, que representa uma carteira hipotética dos fundos imobiliários negociados na BM&FBovespa, recuou quase 3% em novembro, pois além da alta na taxa Selic, a vacância dos fundos imobiliários continua em alta, o que prejudica a confiança dos investidores. O pior deles no momento é o Presidente Vargas (PRSV11), que ficará com próximo de 70% dos seus imóveis vazios a partir de maio/15, quando a Oi (Telemar) desocupar o edifício que alugava do fundo - essa é a razão pela qual temos restrições ao sugerir fundos que possuem poucos imóveis. Um alento para esse mercado, em novembro, foi o anúncio do fundo BTG Pactual Corporate Office (BRCR11), o qual estava com vacância financeira próxima de 14%, que locará 4,5 andares do Edifício Eldorado Business Tower por um prazo de 120 meses. Carta Inva Capital Novembro/2014!4

5 Revisamos os valuations de alguns fundos imobiliários, segundo os rendimentos atuais e suas perspectivas para os próximos 12 meses. Nos níveis atuais de juros, eles tem perspectiva de valorização, entretanto, se a taxa livre de risco chegar a 12,5%, eles certamente se desvalorizarão. Ações Com o cenário frágil não há como recomendarmos ações fortemente. Na Carta Inva Capital de outubro, mostramos o preço justo para o índice, entre 48 mil e 54 mil pontos. Ao final de novembro, o índice estava em 54,6mil, ou seja, apesar do Ibovespa ter recuado 4% nos últimos 3 anos, ele ainda não está barato - esse é o efeito do baixo crescimento associado ao aumento dos juros!!! Investimentos Alternativos Acreditamos que os fundos multimercados, principalmente os macro, terão espaço para voltar a apresentar rendimentos satisfatórios e, por essa razão, elevamos o peso dessa carteira no portfólio recomendado pela Inva Capital no último mês. Acreditamos também, que o dólar terá espaço para se valorizar ainda mais nos próximos trimestres, não somente porque o fluxo de dólares para o Brasil está baixo (Balança Comercial de novembro foi a pior em 20 anos para o mês), mas também porque a moeda norte-americana está subindo em relação diversas moedas do mundo. Em vista disso, a Inva Capital saiu na frente ao recomendar fundo cambial ainda em Balança Comercial (FOB) - em milhões de US$ * 2007* 2008* 2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014* Carta Inva Capital Novembro/2014!5

6 Portfólio O resultado do Portfólio foi bastante impactado pelo resultado da Carteira de Imóveis. Já as outras três carteiras tiveram excelentes resultados e garantiram uma rentabilidade positiva. A expectativa de aumento nos juros (já é esperado um aumento de 0,5% na Selic esta semana) ao longo dos próximos meses impactou diretamente sobre os fundos imobiliários. O mesmo deve acontecer com as ações, ao menos em teoria, já que a taxa de retorno exigida pelos investidores deverá subir também. Assim, diminuiremos nossa exposição em ambas as classes, e aumentaremos o peso da Carteira de Renda Fixa (que ficará com mais de 50% do total do Portfólio, algo que não acontecia desde 2012) e Investimentos Alternativos. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Renda Fixa 48% 1,17% 2% 50% Imóveis 17% -6,28% -3% 10% Ações 13% 3,46% -2% 11% Alternativos 22% 1,69% 3% 25% TOTAL 100% 0,35% Benchmark 1,10% Erramos: Desde junho o dividendo do RB Capital Renda II estava repetido e acabamos pulando um mês no seu dividendo de aluguel. O impacto na rentabilidade do portfólio foi pequeno. Corrigido, ele ficou assim: Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out 2014 Portfólio -3,91% 2,31% 2,16% 1,49% 2,28% 1,50% 1,36% 1,70% -1,01% 0,85% Corrigido -3,91% 2,31% 2,16% 1,49% 2,28% 1,50% 1,35% 1,72% -1,01% 0,95% Carta Inva Capital Novembro/2014!6

7 Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Portfólio 0,47% 4,45% 0,01% 0,16% 5,12% Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 4,47% Portfólio 3,59% 2,78% 0,78% 1,07% -1,78% -1,01% 3,00% 0,56% 0,13% -1,41% 0,36% 1,88% 10,24% Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03% Portfólio 1,69% 0,49% -1,13% -0,22% -1,47% -4,53% -0,30% -0,38% 2,62% 2,99% -2,42% -1,81% -4,62% Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03% Portfólio -3,91% 2,31% 2,16% 1,49% 2,28% 1,50% 1,36% 1,70% -1,01% 0,95% 0,35% 9,39% Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 12,79% Portfólio 20,89% Benchmark 53,21% Carta Inva Capital Novembro/2014!7

8 Renda Fixa Os títulos mais longos (NTN-2035 e LTN 2017) tiveram boa performance e fizeram com que a Carteira de Renda Fixa tivesse um bom desempenho, porém abaixo do IMA Geral ex-c. Os títulos pós-fixados deverão se beneficiar com a alta dos juros (eles representam 57% da nossa carteira), enquanto os pré-fixados (LTNs) e indexados à inflação (NTNs-B) irão responder ao cenário que se desenhará nos próximos meses. Como já escrevemos anteriormente, o cenário ainda é nebuloso, mas estamos confortáveis com a atual alocação da carteira - ainda mais com as LTNs ficando mais próximas do vencimento, o que reduz sua volatilidade, e, assim, não faremos alterações nela. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 40% 0,91% NTN-B 15/08/ % 1,73% LTN 01/01/16 15% 0,70% NTN-B 15/05/35 8% 2,82% LCI A+ 17% 0,93% LTN 01/01/17 5% 1,12% TOTAL 100% 1,17% IMA Geral ex-c 1,44% Carta Inva Capital Novembro/2014!8

9 Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total Carteira 0,99% 1,12% 1,59% 0,51% 4,27% 2011 IMA Geral ex-c 1,07% 1,10% 1,54% 0,46% 4,23% CDI 0,94% 0,88% 0,86% 0,90% 3,63% % CDI 105,32% 127,27% 184,88% 56,67% 117,79% Carteira 0,82% 0,96% 0,89% 1,05% 0,84% 0,72% 0,68% 0,70% 0,56% 0,98% 0,76% 0,70% 10,10% 2012 IMA Geral ex-c 1,31% 1,30% 1,33% 2,36% 1,44% 0,53% 1,65% 0,94% 1,02% 2,19% 0,48% 1,17% 16,88% CDI 0,88% 0,74% 0,81% 0,70% 0,73% 0,64% 0,68% 0,69% 0,54% 0,61% 0,54% 0,51% 8,37% % CDI 93,18% 129,73% 109,88% 150,00% 115,07% 112,50% 100,00% 101,45% 103,70% 160,66% 140,74% 137,25% 120,58% Carteira 0,74% -0,22% -0,26% 0,93% -1,55% -1,12% 1,24% -0,73% 0,68% 0,91% -1,58% 1,10% 0,08% 2013 IMA Geral ex-c 0,38% -0,22% -0,57% 1,29% -1,89% -0,70% 0,58% -1,22% 0,95% 0,81% -1,28% 0,93% -1,00% CDI 0,59% 0,48% 0,54% 0,60% 0,58% 0,59% 0,71% 0,70% 0,70% 0,80% 0,71% 0,78% 8,06% % CDI 125,42% ,00% ,65% - 97,14% 113,75% - 141,03% 0,98% Carteira -0,99% 2,52% 0,62% 1,62% 2,31% 0,63% 1,10% 2,01% -0,35% 1,26% 1,17% 12,50% 2014 IMA Geral ex-c -0,74% 2,64% 0,68% 1,59% 2,51% 0,58% 1,09% 2,56% -1,42% 1,43% 1,44% 12,99% CDI 0,84% 0,78% 0,76% 0,82% 0,86% 0,82% 0,94% 0,86% 0,86% 0,94% 0,84% 9,72% % CDI - 323,08% 81,58% 197,56% 268,60% 76,83% 117,02% 233,86% - 134,04% 139,29% 128,56% Carteira 29,26% TOTAL IMA Geral ex-c 36,28% CDI 33,16% % CDI 88,22% Carta Inva Capital Novembro/2014!9

10 Imóveis A Carteira de Imóveis despencou em novembro, se saindo bem pior que o IFIX. O alento é que sua rentabilidade acumulada no ano ainda é positiva, em um ano bastante desafiador para os fundos imobiliários. No mês passado, mostramos o aumento na vacância do BTG Corporate Office caiu 3,6%. A vacância financeira chegou a 14,7% no final de setembro (ela estava em de 1,4% no 3T13). No final de novembro, o fundo alugou 4,5 andares no Eldorado Business Towers em São Paulo. Isso fez com que a vacância financeira caísse para 9,5% e a física para 7,3% (ela estava em 10,5% em setembro). Por outro lado, o RB Capital Renda despencou. O grande motivo para isso foi a queda do seu yield de outubro para setembro (de 3,51% para 0,56%). Essa redução é compreensível, já que um dos imóveis do fundo é reajuste anualmente, em outubro. Esperamos que ele se recupere, já que o dividendo pago em novembro foi em linha com os meses anteriores. Iremos diminuir o peso do Brasil Plural Absoluto, para aumentar a exposição a esses dois fundos. FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 32% -7,10% 0,82% -6,28% Brasil Plural Absoluto BPFF11 22% -4,89% 0,92% -3,96% -4% 18% TRX Logística TRXL11 18% -3,62% 0,87% -2,74% RB Capital Renda II RBRD11 18% -12,56% 0,56% -12,00% 2% 20% BTG Corporate Office BRCR11 10% -5,94% 0,89% -5,04% 2% 12% TOTAL 100% -6,85% 0,81% -6,04% IFIX -2,92% Erramos: Desde junho o dividendo do RB Capital Renda II estava repetido e acabamos pulando um mês no seu dividendo de aluguel. O impacto foi pequeno, com exceção de outubro (quando o yield o fundo foi 3,51%), mês em que o fundo faz o reajuste anual de um de seus imóveis. Assim, a rentabilidade da carteira corrigida ficou assim: Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out 2014 Carteira -6,92% 5,63% 1,67% 0,75% 3,90% 0,84% 2,04% -2,43% -0,01% 1,52% Corrigido -6,92% 5,63% 1,67% 0,75% 3,90% 0,88% 2,00% -2,36% -0,01% 2,05% Carta Inva Capital Novembro/2014!10

11 Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 4,01% 0,40% 1,12% 1,17% 6,83% IFIX 1,67% -0,36% 1,48% 3,70% 6,61% Carteira 3,59% 4,79% 0,72% 5,28% -0,49% 3,96% 9,77% 0,69% -1,88% -1,39% -0,60% 2,66% 29,95% IFIX 3,03% 4,65% 4,07% 1,43% 3,42% 3,90% 6,10% -0,42% 1,76% -2,05% 0,40% 4,43% 35,03% Carteira 3,86% -1,16% -2,27% -2,01% 0,88% -6,60% -0,47% -2,81% 3,42% 4,40% -2,45% -4,74% -10,10% IFIX 2,54% -0,99% -1,13% -1,92% 0,02% -7,23% -0,70% -3,64% 1,82% 1,65% -0,84% -2,62% -12,64% Carteira -6,92% 5,63% 1,67% 0,75% 3,90% 0,88% 2,00% -2,36% -0,01% 2,05% -6,04% 0,80% IFIX -6,74% 3,74% 0,42% 1,04% 1,40% 1,31% 1,59% 0,28% 0,57% -1,34% -2,92% -1,04% Carteira 25,80% IFIX 24,45% Carta Inva Capital Novembro/2014!11

12 Ações O resultado da Carteira de Ações foi muito bom, superando com folga o Ibovespa. Apesar da aparente estabilidade do índice após as eleições, suas variações diárias tem sido grandes, reflexo da imprevisibilidade que teremos nos próximos meses. O desempenho individual das ações foi muito bom, com os bancos se beneficiando com a expectativa de juros mais altos. Além disso, os resultados trimestrais também ajudaram. Outro destaque foi o anúncio da joint venture entre Banco do Brasil e Cielo. A Cielo irá fazer o processamento dos cartões do banco, em um negócio de R$ 11 bilhões. O destaque do mês foi o Itaú Unibanco, com alta de 8,55%. As ações do banco foram impulsionadas pelo bom resultado do Bradesco (quando um banco vai bem, o outro geralmente segue o mesmo caminho) e o aumento inesperado na Selic. Já a Randon, viu sua receita diminuir 24% em relação a outubro de 2013 e 17,2% no acumulado de janeiro a outubro, em relação ao ano passado, Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso ishare IBrX-100 BRAX11 20% 0,59% Cetip CTIP3 12% 6,45% Cielo CIEL3 11% 8,01% Tractebel TBLE3 11% 5,57% Paraná Banco PRBC4 10% 6,89% Grazziotin CGRA4 10% -1,02% Itaú Unibanco ITUB4 10% 5,08% Panvel PNVL3 10% 4,50% Randon RAPT4 6% -7,85% TOTAL 100% 3,46% Ibovespa 0,07% Carta Inva Capital Novembro/2014!12

13 Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total Carteira -3,10% 11,26% -2,50% -1,05% 4,01% Ibovespa -7,38% 11,49% -2,51% -0,21% 0,46% Carteira 10,72% 6,62% 0,46% -2,64% -9,52% -8,67% 2,80% 0,20% 0,52% -5,66% 0,68% 3,77% -2,63% Ibovespa 11,13% 4,34% -1,98% -4,17% -11,86% -0,25% 3,21% 1,72% 3,70% -3,56% 1,15% 6,05% 7,85% Carteira 1,96% 3,10% -2,50% -1,18% -5,02% -10,77% -2,85% 2,02% 5,87% 5,74% -5,07% -4,43% -13,59% Ibovespa -1,95% -3,91% -1,87% -0,78% -4,30% -11,31% 1,64% 3,68% 4,65% 3,67% -3,27% -3,08% -16,55% Carteira -7,59% -0,67% 5,87% 2,67% 1,37% 4,79% 2,04% 6,96% -7,23% -0,73% 3,46% 10,21% Ibovespa -7,51% -1,14% 7,05% 2,38% -0,75% 3,70% 5,00% 9,78% -11,70% 0,95% 0,07% 6,05% TOTAL Carteira Ibovespa -3,55% -4,11% Carta Inva Capital Novembro/2014!13

14 Alternativos Os fundos multimercados voltaram a ter um bom mês, e nossa carteira se saiu ainda melhor que o IFMM. Desta vez, todos os fundos tiveram rentabilidade positiva - e todos superaram o CDI. O Bradesco Private Dolar subiu junto com a moeda norte-americana (saindo-se um pouco melhor). Outro destaque foi o Safra Galileo, com bola alta. Por se tratar de um fundo que apresenta volatilidade mais elevada, acreditamos que seu peso esteja adequado. Assim, com o nível de risco em patamares aceitáveis e uma boa diversificação, não faremos alterações na carteira. Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 16% 1,89% BTG Pactual Hedge Plus Multiestratégia 15% 0,88% BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 14% 0,97% Claritas Long Short Long Short Direcional 13% 0,95% Perfin Long Short 15 FIC FIM Long Short Direcional 11% 1,49% Brasil Plural Cred. Corp. FIC FIM CP Multiestratégia 12% 0,93% Bradesco Private Dolar FIC Cambial Cambial 10% 4,42% Safra Galileo FIM Multiestratégia 9% 3,10% TOTAL 100% 1,69% IFMM 1,35% Carta Inva Capital Novembro/2014!14

15 Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 1,64% 1,28% 2,94% IFMM 0,56% 1,22% 1,79% Carteira 1,01% 0,49% 0,72% 0,50% 1,22% 0,24% 0,58% 0,58% 0,19% 0,64% 1,56% 0,63% 8,68% IFMM 1,00% 0,45% 0,60% 0,50% 0,94% 0,46% 0,73% 0,93% -0,53% 0,86% 1,85% 1,19% 9,34% Carteira 0,41% 0,21% -0,07% 0,37% 0,81% 0,57% 0,75% 0,95% 1,13% 0,46% 1,69% 7,51% IFMM 0,36% 0,31% 0,29% 0,33% 1,02% 0,73% 0,83% 1,09% 0,78% -0,06% 1,35% 7,25% Carteira 20,28% IFMM 19,36% Carta Inva Capital Novembro/2014!15

16 Disclaimer A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em gestão de recursos, finanças corporativas, planejamento financeiro e análise de investimentos. Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP, CNPI Luiz Augusto Pacheco, CFA, FRM, CAIA Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado a terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. Carta Inva Capital Novembro/2014!16