Carta Inva Capital SETEMBRO/2013

Transcrição

1 Carta Inva Capital SETEMBRO/2013

2 Cenário

3 Na última semana de agosto, o COPOM - Comitê de Política Monetária do Banco Central - definiu a nova meta da taxa SE- LIC em 9,0%, subindo dos 8,5% anteriores em linha com a expectativa do mercado. Segundo o Relatório FOCUS, que mede as expectativas médias do mercado financeiro, o juros encerrará o ano em 9,50%, pois apesar da inflação ter recuado consideravelmente em julho, para apenas 0,03%, existem pressões por conta da alta do dólar, do petróleo e atrasos em correções de alguns preços administrados. % Juros e Inflação 2.0 jan-04 jul-05 jan-07 jul-08 jan-10 jul-11 jan-13 IPCA - 12M* SELIC - Meta Fonte: IBGE e Banco Central do Brail /*IPCA para ago/13 é expectativa de mercado O Câmbio foi o dado que mais chamou a atenção do mercado financeiro no último mês, com oscilações que chegaram a surpreender. Em agosto, a moeda norte-americana valorizou quase 5% em relação ao Real e no ano, a alta acumulada passa dos 15%. Quando a cotação do dólar chegou próximo de 1,50 em meados de 2011 realmente parecia que estava muito distante de um bom nível de equilíbrio, pois de acordo com uma das melhores teorias (Paridade do Poder de Compra), a cotação deveria estar próximo de 2,50 - próximo dos níveis atuais do câmbio Dólar 0 jul-94 jul-97 jul-00 jul-03 jul-06 jul-09 jul-12 Cotação Dólar Projeção PPP Porém essa alta voraz assustou a equipe econômica do Governo Dilma e no dia 23 de agosto o Banco Central anunciou intervenções que poderão chegar a US$ 100 bilhões até o final do ano, para conter a volatilidade do câmbio. O caso, entretanto, não é isolado, pois o dólar se valoriza mais porque os EUA estão planejando enxugar a liquidez mundial do que por causa do Risco Brasil que se elevou, e uma prova disso é que, em comparação com diversas outras moedas, a valorização da moeda do Tio Sam é relevante neste ano. Moeda Variação do Dólar frente a outras moedas, no ano Austrália - Dólar Aust % Brasil - Real 15.97% Canadá - Dólar Can. 5.69% China - Renminbi -1.84% Euro -0.29% Índia - Rúpia 19.78% Inglaterra - Libra 4.91% Rússia - Rublo 8.77% Turquia - Lira 14.23% 2

4 Índices JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO 2013 Renda Fixa CDI 0.59% 0.48% 0.54% 0.60% 0.58% 0.59% 0.71% 0.70% 4.89% IRFM 0.04% 0.04% 0.14% 1.35% -0.87% -0.66% 1.01% -1.09% -0.07% IMA-B 0.59% -0.88% -1.88% 1.58% -4.52% -1.54% 1.29% -2.61% -7.84% IMA Geral - Ex-C 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -1.28% 1.17% -1.22% -2.36% Fundos Imobiliários IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.90% 0.02% -7.48% -0.70% -3.65% % Ações Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% % IBrX 0.23% -2.89% 0.64% 0.78% -0.88% -9.06% 1.74% 1.87% -7.77% Small Caps 0.32% 0.19% -3.99% -0.20% -1.95% -9.94% 0.46% -1.91% % Outros IFMM* 1.01% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.77% 5.59% Dólar -2.70% -0.65% 1.94% -0.60% 6.50% 3.98% 2.16% 4.65% 15.97% Ouro -2.28% -6.54% 3.50% -8.21% -0.42% -6.55% 9.73% 11.24% -1.44% *A rentabilidade do mês de agosto está calulada até 29/08 3

5 2 Investimentos

6 A taxa de juros do mercado futuro voltou a se valorizar consideravelmente ao longo do último mês, impulsionado por alguns ou todos os fatores descritos abaixo: 1. Alta nas taxas dos títulos públicos norte-americanos. Com a expectativa do fim dos estímulos monetários do governo, os títulos públicos de longo prazo dos EUA desvalorizaramse, elevando assim, as taxas de juros Juros Pré-Fixados - base 100 dez/10 2. Expectativa de pressão inflacionária que impulsionaria uma nova alta na SELIC, fazendo-a subir para dois dígitos. Entretanto, ao avaliarmos a expectativa do mercado no Relatório Focus do Banco Central, verifica-se que há apenas uma manutenção nos níveis de inflação e juros. 40 dez-10 jul-11 jan-12 ago-12 fev-13 ago-13 UST10Y DI Jan17 3. Crescimento da insegurança do investidor pelo fato das contas públicas estarem se deteriorando. Porém, essa justificativa perde força quando verificamos que o risco país não subiu mais do que a dos seus pares emergentes. Juros Pré-Fixados - EUA/BR 9.04% 11.74% Em vista desses argumentos, avaliamos que a principal razão pela qual os juros futuros no Brasil voltaram a subir foi a alta nos rendimentos dos treasuries ianques e avaliando o gráfico a seguir, realmente percebe-se uma forte correlação entre ambos nos últimos dois anos. 1.55% 2.77% 31/08/ /08/2013 UST10Y DI Jan17 Devido a esse fato, observamos uma desvalorização das LTNs e NTNsB, respectivamente títulos públicos pré-fixados e indexados a inflação. Os níveis atuais desses juros, principalmente das NTNsB estão muito atrativos! Ganhar mais de 5,5% ao ano acima da inflação sem risco de crédito parece realmente fantástico, porém os investidores que acompanham de perto seus preços ou que pretendem vender os títu- 5

7 los no curto-prazo devem ter cautela, já os que querem receber rendimentos periódicos e não se preocupam com as oscilações do mercado, não vemos razão para não ter uma boa parcela do seu portfólio nesses títulos. O Mercado Imobiliário, depois de anos de prosperidade, vem passando por um período de turbulência, tanto nos imóveis reais quanto nos fundos imobiliários, porém neste momento, há uma diferença gritante: o rendimento mensal dos fundos imobiliários nunca esteve tão maior do que o rendimento dos alugueis. Ap. Residencial 3 quartos Curitiba Ap. Residencial 80m2 Pinheiros- SP Média dos Fundos Imobiliários Valor de Mercado 290, , ,000 Locação 1, , Impostos Líquido 1, , , despreparado eufórico nos momentos de alta ou depressivo nos períodos de queda nos preços. Outro cuidado que o investidor precisa ter é não ficar alheio aos acontecimentos de suas aplicações mesmo que seu fundo tenha um gestor ou administrador. Calculamos novamente o preço justo do Ibovespa e como já era de se esperar, o valor recuou próximo de 10%, sendo que o topo da banda de valores foi para 58 mil pontos contra 63 mil do nível apresentado em março deste ano. O maior impacto, desta vez, veio da forte elevação do custo de capital impulsionado pelo crescimento da taxa de juros de longo prazo. Essa foi a quarta redução que efetuamos desde que iniciamos o acompanhamento em setembro de Primeiro observamos forte queda nos lucros das companhias, depois o crescimento da economia desapareceu e agora o custo de capital disparou. Será que ainda tem algo negativo por vir? Rentabilidade 0.41% 0.38% 0.72% Líquido mensal para cada R$ 100mil Fontes: FIPE/ZAP, Inpespar/PR e FundoImobiliario.com.br 1 Considerado alíquota de 15% Segundo a tabela acima, é possível ganhar quase o dobro através de fundos imobiliários quando comparados a imóveis residenciais e neste cálculo ainda não estamos considerando a possível vacância do imóvel, algo que já costuma estar diluído nos fundos imobiliários que possuem grande variedade de imóveis. O ponto negativo dos fundos é que os seus valores oscilam mensalmente e isso poderá deixar o investidor Estamos passando por um período em que os investidores estão tendo pouco a comemorar, entretanto algumas oportunidades apareceram e os que puderem aproveitá-las terão razões para brindar no futuro. 6

8 1 Portfólio O desempenho negativo da carteira de Renda Fixa e de Fundos Imobiliários influenciaram de forma relevante o resultado geral do portfólio, que apresentou desvalorização de 0,38% no mês de agosto. Por acreditarmos que a classe de imóveis (fundos) tenha ficado em níveis bastante atrativos, assim como os títulos indexados a inflação, para setembro, elevamos em 1 ponto percentual a exposição em fundos imobiliários em detrimento a Renda Fixa que passa a ter participação de 35%, contra 36% do mês anterior. Temos grande confiança nos resultados que conseguiremos obter em nosso portfólio nos próximos meses pois os ativos que a compões são sólidos e o período de maior turbulência parece ter ficado para trás. PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO Renda Fixa 36% -0.73% -1% 35% Imóveis 25% -2.81% +1% 26% Renda Variável 25% 2.02% Alternativos 14% 0.58% TOTAL -0.38% Benchmark 1.10% 7

9 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL TOTAL Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% -5.81% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 9.15% Portfólio 9.14% Benchmark 30.03% 8

10 2 Renda Fixa PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO A carteira de Renda Fixa voltou a sofrer com a queda dos títulos pré-fixados (LTN) e indexados a inflação (NTN-B) e apresentou rentabilidade negativa. Apesar dos resultados recentes, aumentaremos nossa posição nesses títulos, pois segundo nossas estimativas, os juros de longo prazo brasileiro a taxa de 3 anos deveria estar próximo de 10,5% e não nos 11,6% atuais, porém como o cenário ainda está bastante incerto continuaremos com exposição inferior ao do índice de Renda Fixa IMA-Geral Ex-C, que possui exposição de 41% e 35% em pré-fixados e indexados ao IPCA, e é uma ótima referência para esta classe de ativos. Sugerimos aumento de exposição na LTN com vencimento em 2017 e compra de NTN-B com vencimento em 2050, pois apesar de acreditarmos que a inflação será forte, não vemos espaço para os juros de longo prazo subirem muito no curto e médio prazos. CDB AA 20% 0.77% -4% 16% NTN-B 15/05/35 25% -3.89% -5% 20% LCI/LCA AAA 18% 0.74% LCI A+ 15% 0.77% LTN 01/01/16 12% 0.60% LTN 01/01/17 10% -2.29% +3% 13% NTN-B 15/05/50 +6% 6% TOTAL -0.73% Benchmark 0.70% %CDI - * o rendimento da LCI está alterado para ficar equivalente aos demais que não oferecem isenção de imposto de renda. 9

11 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% 2011 CDI 0.94% 0.88% 0.86% 0.90% 3.63% % CDI % % % 56.67% % Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% 2012 CDI 0.88% 0.74% 0.81% 0.70% 0.73% 0.64% 0.68% 0.69% 0.54% 0.61% 0.54% 0.51% 8.37% % CDI 93.18% % % % % % % % % % % % % Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% -1.00% 2013 CDI 0.59% 0.48% 0.54% 0.60% 0.58% 0.59% 0.71% 0.70% 4.89% % CDI % % % - - Carteira 13.65% TOTAL CDI 17.80% %CDI 76.71% 10

12 3 Imóveis Devido à volta da alta nos juros de longo prazo, os fundos imobiliários recuaram de forma relevante em agosto com o IFIX recuando 3,65%. Acreditamos que é uma ótima oportunidade para elevar exposição nesse segmento, pois quando comparamos a renda mensal dos fundos com imóveis alugados, considerando seus preços de mercado, a diferença é gritante - veja tabela do capítulo de investimentos desta Carta. a exposição de 32%. Essas mudanças visam a maximização dos rendimentos mensais. Se você nunca teve fundos imobiliários em seu portfólio de investimentos, acreditamos que chegou a hora de iniciar! Vá comprando aos poucos, mas com atenção ao fundo que estiver adquirindo. Sugerimos compra do fundo TRX Edifícios Comerciais, saída do fundo Shopping Mais Largo Treze e alteração no peso dos demais, com exceção do CSHG Brasil Shopping que mantém FUNDO CÓDIGO RENDIMENTO PESO COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 32% -2.79% 0.71% -2.07% BTG Pactual C Office BRCR11 28% -8.61% 0.72% -7.90% +2% 30% RB Capital Renda II RBRD11 20% -2.08% 0.52% -1.56% -5% 15% Largo 13 MSHP11 5% 0.00% 0.61% 0.61% -5% TRX Logística TRXL11 15% 1.51% 0.77% 2.28% +3% 18% TRX Ed. Corporativos XTED11 +5% 5% TOTAL -3.49% 0.68% -2.81% IFIX -3.64% 11

13 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL TOTAL Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% % IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% % Carteira 24.39% IFIX 25.83% A partir de agosto de 2012, passamos a utilizar o Índice de Fundos de Investimento Imobiliário da BM&FBovespa (IFIX) como nosso benchmark. Os valores anteriores já foram atualizados e correspondem a rentabilidade do IFIX em cada mês. Anteriormente, utilizávamos o IGM-C da FGV como benchmark. 12

14 4 Ações EMPRESA CÓDIGO PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO Iguatemi IGTA3 11% -4.35% -1% 10% A entrada da Petrobras e da Vale nos últimos meses se mostrou adequada, já que os papéis subiram respectivamente 4,3% e 10,6% em agosto contra uma média de 3,7% do Ibovespa. Além delas, observamos também uma ótima performance das ações da Grazziotin, do Banco do Brasil e da ALL. O resultado da carteira ficou inferior ao do Ibovespa devido a baixa performance das ações da Unicasa, do Itauunibanco e do Iguatemi. A empresa de móveis está passando por dificuldades comerciais e seus resultados não melhoraram no segundo trimestre e por essa razão reduzimos seu peso. A novidade para esse mês é a volta das ações da Tractebel, com peso de 6%. Além disso, reduzimos a exposição em Cielo, Iguatemi e Grazziotin. Cielo CIEL3 11% 3.86% -1% 10% ALL ALLL3 10% 4.65% Itaú Unibanco ITUB4 10% 0.54% Randon RAPT4 10% -1.61% Restoque LLIS3 9% -0.98% Grazziotin CGRA3 9% 5.99% -1% 8% Unicasa UCAS3 9% -2.05% -3% 6% Vale VALE5 9% 10.48% Banco do Brasil BBAS3 6% 5.30% Petrobras PETR4 6% 3.13% Tractebel TBLE3 +6% 6% TOTAL 2.02% Ibovespa 3.68% 13

15 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibov -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibov 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% % -2.85% 2.02% % Ibov -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% % TOTAL Carteira Ibov % % 14

16 5 Alternativos Agosto voltou a ser um mês com bastante volatilidade para os fundos multimercados e dos sete que recomendamos, três apresentaram rendimentos negativos no mês. O destaque positivo foi o fundo BNY Mellon Arx Hedge Plus que valorizou mais de 1,7%. Sugerimos duas mudanças, pois os fundos Quest Equity Hedge e Plural Capital Institucional fecharão e nós temos como critério não sugerir fundos fechados, pois dessa forma, em qualquer momento, um investidor poderá implantar nossas recomendações. Incluímos os fundos Plural Crédito Privado Multimercado e Plural Institucional 15 Multimercado. Acreditamos que essa classe deva voltar a apresentar boa performance nos próximos meses, se a volatilidade do mercado reduzir. FUNDO ESTRATÉGIA PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO CSHG Top 30 FIC. Multigestor 20% 1.47% BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 15% 1.77% Claritas Long Short Long Short Direcional 15% -0.12% BTG Pactual Hedge Plus Multiestratégia 15% -0.17% Plural Capital Institucional Multiestratégia 15% -0.50% -15% Quest Equity Hedge FIC FIM Long Short Direcional 10% 0.65% -10% Perfin Long Short 15 FIC FIM Long Short Direcional 10% 0.74% Brasil Plural Cred. Corp. FIC FIM CP Multiestratégia +10% Plural Capital Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia +15% TOTAL 0.58% Benchmark 0.77% 15

17 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL TOTAL Carteira 1.64% 1.28% 2.94% IFMM 0.56% 1.22% 1.79% Carteira 1.01% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 5.46% IFMM 1.00% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.77% 5.58% Carteira 0.00% IFMM 0.00% Carteira 8.56% IFMM 7.47% O IFMM (Índice de Fundos Multimercado do BTG Pactual) é divulgado com alguns dias de atraso. Por isso, alguns meses não terão o comparativo com o benchmark ou este poderá ser alterado. Atualizaremos a tabela na Carta Inva Capital do mês seguinte. 16

18 A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em gestão de recursos, finanças corporativas, planejamento financeiro e análise econômica e de investimentos. Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CNPI Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise Inva Capital Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado a terceiros.não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. xvii