Carta Inva Capital JULHO/2013

Transcrição

1 Carta Inva Capital JULHO/2013 Dr. Lucas Dezordi Economista Raphael Cordeiro, CNPI Analista

2 1 Economia

3 1 As Expectativas de Inflação e Política Monetária RESUMO 1. O Fed anunciou que poderá começar a reduzir os estímulos ao mercado ainda esse ano. 2. Isso provocou um fuga de dólares de países emergentes, que tiveram suas moedas desvalorizadas. 3. Com o dólar valorizado, alimentos e commodities sobem de preço no atacado e a inflação continua pressionada. 4. A desancoragem das expectativas de inflação fazem com que, até a renda fixa, tenha rentabilidade negativa no ano. A inércia do Comitê de Política Monetária (COPOM) no combate ao processo inflacionário da economia brasileira vem contribuindo para uma maior volatilidade nos mercados financeiros. Por exemplo, as declarações do FED (Banco Central dos EUA) em maio indicando a intenção na redução dos estímulos monetários no final de 2013 geraram uma onda de reprecificação de ativos no mundo inteiro. Como consequência, uma avalanche de recursos financeiros direcionou-se para a economia norte-americana e o dólar naturalmente valorizou-se. Era tudo que o Banco Central do Brasil (BCB) não queria. Uma valorização na taxa de câmbio pressiona o preço dos alimentos e commodities no atacado, gerando ao longo dos próximos meses repasses ao consumidor. Isto é, o processo inflacionário tornou-se muito mais difícil de controlar. A grande crítica dos economistas e analistas é que o BCB tinha várias indicações no final de 2012 e início desse ano de que a pressão inflacionária era forte e geral (não apenas nos alimentos). Os agentes financeiros que confiaram nas projeções viesadas de nossa Autoridade Monetária e no argumento de que a inflação tenderia a ceder com muita força a partir do segundo semestre, posicionaram suas carteiras na compra de NTN-B ou títulos pré-fixados. De acordo com as informações da BM&F BOVESPA, sobre o Tesouro Direto: A busca por títulos públicos indexados ao IPCA, NTN-B e NTN-B Principal, totalizou 66,3% da participação das vendas do Tesouro Direto no mês de fevereiro. 2

4 E o processo continuou, nos meses seguintes: A busca por títulos públicos indexados à inflação (IPCA), NTN-B e NTN-B Principal, totalizou 54,6% da participação das vendas do Tesouro Direto no mês de abril. Com a disparada do dólar e dos juros futuros bem no final do de maio e em junho, as carteiras que estavam indexadas à inflação sofreram forte perda. O Índice de Mercado ANBIMA (IMA) geral está caindo 2,46% no ano. A maior justificativa dessa perda está na desancoragem das expectativas inflacionárias, a qual provocou a incorporação de aumentos de juros nas taxas dos títulos públicos. O gráfico ao lado descreve duas curvas de Estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ) em dois períodos. No dia 27/05/ 2013, com o aumento do dólar e a saída de capitais, as expectativas de inflação implícita nos títulos de longo prazo (9,5 anos) estavam em 5,70% e uma taxa nominal de juros de 10,40%. Com o objetivo de alinhar as expectativas de inflação de curto e longo prazo, o DI futuro teve que subir rapidamente. Em 12/06/2013, menos de 1 mês, os juros futuros (9,5 anos) subiram para 11,03% alinhado com uma expectativa de inflação de 5,34%. De acordo com as informações da BM&F BOVESPA, sobre o mercado de juros futuros: A BM&F BOVESPA atingiu em 18/06/2013, no segmento BM&F, a marca histórica de negócios no contrato futuro de taxa média de depósitos interfinanceiros de um dia (DI1). O recorde anterior era de negócios, registrado em 11/06/ Estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ) Dias Úteis 12/06/13 27/05/13 Neste cenário de juros mais elevados no curto prazo, como indicado pelo gráfico acima, destaca-se que o BCB deverá realizar um aperto monetário mais rápido e mais intenso na economia brasileira. Ou seja, o desempenho do PIB em 2013 não será nada bom. De fato, o mercado vem semanalmente reduzindo as projeções do PIB. Muitos analistas estimam uma expansão de apenas 2,4%, sob uma base de crescimento muito fraca em 2012 (0,9%). Cabe ressaltar que mesmo com o eventual ciclo de altas da Selic até o final do ano, acreditamos que esses movimentos não evitarão períodos de volatilidade para o segmento de renda fixa e variável nos próximos meses. Nossa justificativa consiste em argumentar que as expectativas de crescimento e inflação estão desancoradas e movimentos pequenos nes- 3

5 sas variáveis poderão afetar significativamente a precificação dos ativos para o ano de Os impactos sociais das mudanças bruscas nas expectativas de crescimento podem ser fortemente amenizadas por um Banco Central autônomo e com credibilidade, aliado a uma política fiscal transparente e austera do Ministério da Fazenda. Entretanto, as maquiagens realizadas para contabilizar o superávit primário e a desconfiança do mercado em relação à autonomia operacional do BCB, certamente não contribuirão para reverter as projeções de queda no PIB e, infelizmente, do aumento na taxa de desemprego. 4

6 2 Investimentos

7 Em junho, o mercado financeiro começou com o mesmo sentimento de pânico que terminou maio. Na primeira quinzena do mês, vimos os títulos públicos indexados a inflação e préfixados recuarem 3,0% e 1,0% respectivamente, os fundos imobiliários recuaram 4,8% e o Ibovespa despencou 8,0%. A perspectiva de enxugamento da liquidez mundial com as ações do Federal Reserve (Banco Central dos EUA) de diminuir emissões de dólares impactou diretamente os mercados financeiros dos países emergentes, que outrora se beneficiaram da inundação de dólares no mercado. Ou seja, essa turbulência elevada não foi privilégio do Brasil, porém esses fatores externos podem ter sido turbinados pela nossa ausência de crescimento, além das questões políticas (manifestações públicas) que começaram a ganhar as páginas dos jornais internacionais. Essa ruptura de cenário elevou ainda mais os rendimentos das NTNsB (títulos públicos indexados ao IPCA - índice de preços ao consumidor amplo) que chegaram, nos dias 19 e 20 de junho, próximo de 6% ao ano, níveis não vistos desde setembro de O prêmio que os títulos públicos dos países emergentes paga sobre os títulos do tio Sam subiram abruptamente de 298 pontos para 344 pontos em junho, o que isoladamente pode não parecer muito, mas a questão é que as taxas dos títulos do governo americano também subiram neste período - a taxa dos títulos de 10 anos aumentaram de 2,1% para 2,49% Taxas das NTNs-B (%) EMBI Set/11 Dez/11 Jun/12 Dez/12 Jun/13 NTN-B 2020 NTN-B Jun/12 Dez/12 Jun/13 Sob nossa análise esses foram os títulos que ofereceram as melhores oportunidades de compra por parte dos investimentos, e a boa notícia é que continuam em níveis bastante atrativos. Como as NTNsB são indexadas a inflação e pagam rendimento periódico em conta são consideradas ótimas opções para investidores focados em Renda, aqueles que pre- 6

8 tendem utilizar seus rendimentos para suportar seus gastos mensais. Outra classe de ativos que sofreu impacto negativo relevante foram os fundos imobiliários, que apresentam desvalorização média de 7% no ano, já descontando os rendimentos/dividendos pagos. Esse fato é justificado principalmente pela alta nos juros, pois o investidor que agora passou a ganhar mais de 10% em títulos públicos se pergunta: será que continua valendo a pena ganhar apenas 0,6% ao mês? deste fato, alguns fundos imobiliários estão sofrendo com inadimplência e elevada vacância. Os fatores apresentados acima também contaminarão, se é que já não estão contaminando, os investimentos diretos em imóveis, pois com a redução das valorizações, o rendimento dos alugueis passa a ser relevante. Por que um investidor correrá os riscos dos imóveis para ganhar 6% ao ano em alugueis, se as NTNsB estão pagando 5,5% ao ano? Abaixo apresentamos uma avaliação simplificada do preço justo de um dos fundos imobiliários que recomendamos, CSHG Brasil Shopping, em dois diferentes momentos, junho de 2012 e junho de Jun/12 Jun/13 Preço de Mercado 2, , Rendimentos pagos nos últimos 12 meses Rentabilidade dos rend. de 12M 6.9% 8.4% Taxa Livre de Risco 7.52% 8.48% Prêmio de Mercado 5.02% 5.28% Taxa de Desconto (Custo de Capital) 12.54% 13.76% Crescimento Perpétuo (IPCA) 5.50% 5.50% Preço Justo 2, , Alteração no Preço Justo -5.40% Conforme pode-se observar, mesmo com o fundo tendo aumentado o pagamento de rendimentos em mais de 10%, o valor justo recuou 5,4% durante os últimos 12 meses. Além 7

9 1 Portfólio O portfólio recomendado pela Inva Capital apresentou, em junho, a sua pior performance desde o início, em setembro de Não houve sobreviventes e o portfólio recuou 4,53% no mês. Acreditamos que a carteira de Renda Fixa e de Fundos Imobiliários vão se recuperar muito em breve, porém ainda não conseguimos "enxergar a luz no fim do túnel" para as ações. Apesar de estar difícil de verificar uma recuperação do mercado de ações, existem muitas boas empresas que estão em níveis bastante atrativos e se desfazer delas, nesse momento, seria claramente uma grande besteira. Acompanharemos o ambiente econômico mundial para verificar quando o fluxo de saída de recursos de países emergentes reduzirá, pois este será o momento de inflexão do mercado de renda variável. Por hora, sugerimos apenas leve aumento de exposição em fundos imobiliários em detrimento a carteira de Renda Fixa e de Investimentos Alternativos. PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO Renda Fixa 38% -1.12% -2% 36% Imóveis 22% -6.60% +3% 25% Renda Variável 25% % 25% Alternativos 15% 0.24% -1% 14% TOTAL -4.53% Benchmark 1.10% 8

10 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL TOTAL Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -5.17% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 6.78% Portfólio 9.89% Benchmark 27.21% 9

11 2 Renda Fixa PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO Junho foi mais um mês esmagador para os títulos públicos. O IMA-B e o IRFM, índices que seguem os títulos indexados ao IPCA e pré-fixados, respectivamente, recuaram 2,8% e 0,98% no último período. A boa notícia é que as taxas desses títulos vieram para níveis bastante atrativos. A LTN com vencimento em 2016 está oferecendo um rendimento acima de 10,5% ao ano para os investidores que permanecerem com o título até o vencimento e a NTN-B com vencimento em 2035 está oferecendo um retorno real (acima da inflação) de quase 5,5% ao ano. Essas taxas estão nos níveis mais altos desde o segundo semestre de 2011 e oferecem ao investidor uma boa oportunidade de retorno. Para os investidores que desejam obter renda (aposentadoria) este é um momento fantástico para montar uma carteira de NTNs-B, e, por essa razão, aumentamos a exposição desses títulos em nossa carteira recomendada de Renda Fixa. CDB AA 23% 0.64% -3% 20% NTN-B 15/05/35 20% -4.72% +5% 25% LCI/LCA AAA 20% 0.63% -2% 18% LCI A+ 15% 0.64% LTN 01/01/16 12% -2.01% LTN 01/01/17 10% -3.03% TOTAL -1.12% Benchmark 0.59% %CDI - * o rendimento da LCI está alterado para ficar equivalente aos demais que não oferecem isenção de imposto de renda. 10

12 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% 2011 CDI 0.94% 0.88% 0.86% 0.90% 3.63% % CDI % % % 56.67% % Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% 2012 CDI 0.88% 0.74% 0.81% 0.70% 0.73% 0.64% 0.68% 0.69% 0.54% 0.61% 0.54% 0.51% 8.37% % CDI 93.18% % % % % % % % % % % % % Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% -1.49% 2013 CDI 0.59% 0.48% 0.54% 0.60% 0.58% 0.59% 3.43% % CDI % % - Carteira 13.09% TOTAL CDI 16.16% %CDI 81.00% 11

13 3 Imóveis A carteira de Fundos Imobiliários recuou menos que a média do mercado em junho. Essa queda foi um ajuste direto da forte elevação dos juros do mercado futuro, que conforme já comentado nesta Carta, voltaram para níveis bastante elevados. Acreditamos que a carteira esteja com uma boa composição e por essa razão não sugerimos alterações, porém recomendamos que os investidores tenham cautela com fundos menos sólidos, pois, além da alta nos juros, a inadimplência e a vacância estão à espreita. FUNDO CÓDIGO RENDIMENTO PESO COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 32% -7.55% 0.64% -6.91% BTG Pactual C Office BRCR11 28% -6.23% 0.65% -5.58% RB Capital Renda II RBRD11 20% -6.25% 0.49% -5.76% Largo 13 MSHP11 5% % 0.37% % TRX Logística TRXL11 15% -7.08% 0.70% -6.38% TOTAL -7.21% 0.61% -6.60% IFIX -7.23% 12

14 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL TOTAL Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -7.37% IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -8.65% Carteira 28.59% IFIX 31.50% A partir de agosto de 2012, passamos a utilizar o Índice de Fundos de Investimento Imobiliário da BM&FBovespa (IFIX) como nosso benchmark. Os valores anteriores já foram atualizados e correspondem a rentabilidade do IFIX em cada mês. Anteriormente, utilizávamos o IGM-C da FGV como benchmark. 13

15 4 Ações EMPRESA CÓDIGO PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO Itaú Unibanco ITUB4 11% % +1% 12% O Ibovespa despencou mais de 11% em junho e a carteira recomendada apresentou rendimento com resultado um pouco superior, caindo 10%. O impacto nos mais diversos setores foi muito forte e das empresas que sugerimos, apenas a Cielo apresentou valorização neste mês. Faremos pequenas alterações na carteira com aumento de exposição em Itau, Cielo e Randon. Redução de Paraná Banco e saída de OGX. A empresa de petróleo do grupo EBX, assim como a maioria de suas irmãs, deverá fazer uma reestruturação da dívida, o que penalizaria ainda mais os acionistas. Ainda não é possível identificar o fim dessas quedas, porém seria muito difícil acreditar que continuaremos vendo o Ibovespa cair ainda mais até o final do ano; com junho, já são seis meses consecutivos de queda. Desde a criação do plano Real, nunca o Ibovespa caiu por 7 meses seguidos - sempre há uma primeira vez, mas 8, 9, 10 meses desvalorizando, seria exagero. Iguatemi IGTA3 11% % Cielo CIEL3 10% 1.82% +2% 12% ALL ALLL3 10% % Restoque LLIS3 10% -6.26% Paraná Banco PRBC4 9% -7.85% -1% 8% Grazziotin CGRA4 9% % Unicasa UCAS3 9% % Vale VALE5 9% -5.58% Randon RAPT4 9% -5.81% +1% 10% OGX OGXP3 3% % -3% 0% TOTAL % Ibovespa % 14

16 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibov -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibov 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% % % Ibov -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % % TOTAL Carteira Ibov % % 15

17 5 Alternativos Não sugerimos alterações na carteira e alertamos para que os clientes tenham cautela com fundos de elevado padrão de volatilidade. Os Investimentos Alternativos, que estão representados exclusivamente por fundos multimercados, conseguiram, ao menos, apresentar rendimentos positivos em junho. Com o excesso de volatilidade, os fundos Long&Short não conseguiram segurar os resultados e impactaram negativamente o desempenho da carteira. Do outro lado, observamos os fundos da BNY Mellon ARX e da Plural Capital apresentarem rendimentos de 1.3%. FUNDO ESTRATÉGIA PESO RENDIMENTO MUDANÇAS NOVO PESO CSHG Top 30 FIC. Multigestor 20% -0.55% BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 15% 1.35% Claritas Long Short Long Short Direcional 15% -0.48% BTG Pactual Hedge Plus Multiestratégia 15% -0.09% Plural Capital Institucional Multiestratégia 15% 1.30% Quest Equity Hedge FIC FIM Long Short Direcional 10% 1.02% Perfin Long Short 15 FIC FIM Long Short Direcional 10% -0.68% TOTAL 0.24% Benchmark 0.46% 16

18 JANEIRO FEVEREIRO MARÇO ABRIL MAIO JUNHO JULHO AGOSTO SETEMBRO OUTUBRO NOVEMBRO DEZEMBRO TOTAL TOTAL Carteira 1.64% 1.28% 2.94% IFMM 0.56% 1.22% 1.79% Carteira 1.01% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 4.25% IFMM 1.00% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 4.01% Carteira 0.00% IFMM 0.00% Carteira 7.32% IFMM 5.87% O IFMM (Índice de Fundos Multimercado do BTG Pactual) é divulgado com alguns dias de atraso. Por isso, alguns meses não terão o comparativo com o benchmark. Atualizaremos a tabela na Carta Inva Capital do mês seguinte. 17

19 A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em gestão de recursos, finanças corporativas, planejamento financeiro e análise econômica e de investimentos. Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise Inva Capital Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado a terceiros.não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. xviii