Carta Inva Capital. Maio/2017

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1 Maio/2017 Carta Inva Capital A economia começa de fato a se recuperar. Em fevereiro, o Índice de Atividade Econômica do Banco Central, IBC-Br, apresentou a maior alta mensal desde janeiro de Mas isso é apenas o começo, o desemprego bateu recorde no trimestre terminado em março, de acordo com a PNAD Contínua do IBGE, se aproximando dos 14%, nível que, no passado, não imaginávamos que chegaria. Índice de Atividade Econômica do Banco Central (IBC-Br) Desemprego - PNAD (%) jan/10 jan/12 jan/14 jan/16 fev/17 6 Apr-12 Apr-13 Abr-14 Abr-15 Abr-16 Mar-17 Politicamente, o cenário é conturbado, principalmente quando se observa a quantidade de denúncias das delações da Lava Jato envolvendo políticos ligados, não apenas ao antigo governo do PT, mas também ao governo atual do presidente Michel Temer. A incrível lentidão do STF para julgar casos de políticos poderá ser um alento neste momento, pois dará tempo para que as reformas sejam votadas. Incrível também é a quantidade de trabalho que o governo jogou para o congresso desenvolver, como a Reforma da Previdência e Trabalhista, entre outras atividades que os congressistas estão executando neste momento. Somos otimistas e acreditamos que tanto a trabalhista, como a previdenciária serão aprovadas. Além disso, acreditamos que o ministro da fazenda, Henrique Meirelles, conseguirá fazer algo para facilitar a vida tributária das empresas brasileiras. Carta Inva Capital Novembro/2014!1

2 Também acreditamos que novas concessões e desestatizações terão êxito como foram os leilões dos aeroportos em março deste ano. Investimentos Nossa crença que a recuperação econômica está logo ali aumentou no último mês, por isso, acreditamos que seja um bom momento de aumentar a exposição a ações, até porque a taxa de juros esperada para jan/18 recuou para 9,49% em abril (ela começou o ano em 11,52%). Atualmente, os juros reais estão bastante elevados (acima de 6,0%), mas com a queda da Selic até o final do ano, certamente eles recuarão para abaixo de 5%, considerando juros de 8,5% e inflação na casa dos 4,0% 15.00% IPCA, CDI e taxa real de juros 11.25% 7.50% Taxa REAL de juros 3.75% 0.00% dez/07 dez/09 dez/11 dez/13 dez/15 mar/17 IPCA CDI No mercado de ações, devemos prestar atenção a algumas empresas e setores que não parecem estar nada baratos. Porém, a retomada da economia deverá fazer com que os lucros das companhias cresçam nos próximos meses, fazendo a relação Preço-Lucro (P/L) não subir muito, mesmo com a provável continuação da valorização do Ibovespa. Peso no Ibovespa P/L Peso no Ibovespa P/L Itaú Unibanco 11.52% 13.7 B3 3.61% 27.1 Bradesco 9.94% 12.3 Itaúsa 3.52% 8.9 Petrobras 8.90% - BRF 2.83% - Vale 8.35% 9.25 Ultrapar 2.55% 9.7 Ambev 7.30% 22.9 Cielo 2.54% 16.4 Banco do Brasil 3.74% 11.9 Kroton 1.94% % 14.5 Carta Inva Capital Novembro/2014!2

3 Indicadores Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2017 Renda Fixa CDI 1.08% 0.86% 1.05% 0.79% 3.84% IRF-M 2.28% 2.01% 1.50% 0.53% 6.48% IMA-B 1.87% 3.85% 1.04% -0.32% 6.55% IMA Geral ex-c 1.77% 2.24% 1.22% 0.34% 5.68% Fundos Imobiliários IFIX 3.76% 4.86% 0.20% 0.15% 9.18% Ações Ibovespa 7.38% 3.08% -2.52% 0.64% 8.59% IBrX 7.21% 3.30% -2.35% 0.88% 9.10% Small Caps 11.42% 5.73% -1.45% 3.41% 20.06% S&P500 (USD) 1.79% 3.71% -0.04% 0.91% 6.48% MSCI World Index (USD) 2.35% 2.58% 0.82% 1.33% 7.26% Outros IFMM 1.86% 1.55% 1.19% 0.35% 5.04% Dólar -3.14% -1.34% 0.39% 1.59% -2.54% IPCA 0.38% 0.33% 0.25% 0.96% Total Anualizado Renda Fixa CDI 11.59% 8.40% 8.06% 10.82% 13.26% 13.99% 87.03% 11.00% IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 11.41% 7.12% 23.36% 97.70% 12.03% IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 14.62% 8.88% 23.70% % 12.74% IMA Geral ex-c 13.73% 16.88% -0.98% 12.42% 9.26% 21.06% 95.74% 11.84% Fundos Imobiliários IFIX 16.50% 35.02% % -2.86% 5.44% 32.29% 85.69% 10.87% Ações Ibovespa % 7.40% % -3.09% % 38.91% % -2.34% IBrX % 11.55% -3.14% -2.81% % 36.68% 11.41% 1.82% Small Caps % 28.67% % % % 31.84% % -4.17% S&P500 (US$) 0.00% 13.41% 29.60% 11.38% -0.72% 9.55% 78.05% 10.09% MSCI World Index (US$) -7.61% 13.18% 24.10% 2.93% -2.76% 5.33% 36.81% 5.36% Outros IFMM 11.16% 13.43% 9.34% 7.55% 16.87% 15.16% 99.56% 12.20% Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 12.31% 49.24% % 93.51% 11.63% IPCA 6.50% 5.83% 5.91% 6.41% 10.67% 6.29% 49.42% 6.92% Carta Inva Capital Novembro/2014!3

4 Portfólio O resultado do Portfólio em abril foi próximo ao benchmark. A Carteira de Ações foi o grande destaque, com alta de 4,5%. Como escrevemos no início, acreditamos que a reforma da previdência será aprovada (mesmo com dificuldades e diluída) e isso será positivo para o mercado de ações do Brasil. Obviamente, a diluição não seria o ideal, mas o importante é aprovar algo agora e revisitar a previdência em alguns anos (2027, primeira data para reavaliação dos gastos do governo). Por isso, aumentaremos o peso de Ações em nosso Portfólio. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Renda Fixa 43% 0.42% -2% 41% Imóveis 18% 0.44% Ações 13% 4.51% 2% 15% Alternativos 26% 0.76% TOTAL 100% 1.04% Benchmark 1.10% Carta Inva Capital Novembro/2014!4

5 Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 1.70% -1.01% 0.95% 0.35% -0.44% 8.90% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 0.95% 1.65% 0.86% 1.75% 0.75% 0.70% 1.25% -1.18% -0.62% 1.41% 0.86% -0.11% 8.54% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio -0.97% 1.17% 5.72% 3.39% 1.01% 1.39% 4.30% 1.43% 0.97% 3.02% -0.51% 0.94% 23.94% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% Portfólio 3.73% 3.03% 0.09% 1.04% 8.08% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% Portfólio 75.01% Benchmark % Portfólio Benchmark 12 meses 22.33% 22.33% 5.13% 14.03% 14.03% 24 meses 38.09% 17.51% 5.94% 30.03% 14.03% 36 meses 55.40% 15.83% 5.20% 48.27% 14.03% Início 75.01% 11.06% 6.36% % 14.03% Carta Inva Capital Novembro/2014!5

6 Renda Fixa A Carteira de Renda Fixa teve leve alta e superou o IMA Geral ex-c em abril. As NTNs-B mais longas recuaram no mês e acabaram prejudicando a performance da carteira. Neste mês, incluiremos o PIMCO Income FIC FIM IE (somente para investidores qualificados). Apesar de ser um fundo multimercado, ele investe globalmente em renda fixa seguindo a estratégia global da PIMCO (GIS Income Fund). Assim, conseguimos diversificar globalmente nossa carteira, mas sem exposição cambial - o fundo faz hedge de moedas. O retorno do fundo funciona da seguinte maneira: Então, se o Income Fund tiver um retorno médio de 5,0% ao ano em USD, a taxa de juros em reais for de 8,5%, a em dólares 2,5% e o custo do hedge for de 1,5%, o fundo deverá ter uma rentabilidade de cerca de 9,5%. Isso corresponderia a, usando um CDI de 8,5%, a 112% do CDI, sem dúvida um resultado atraente. Nos últimos 15 meses (o fundo teve início em fevereiro de 2016 no Brasil), o resultado é muito superior a isso (157% do CDI), mas a redução da diferença de juros entre Brasil e EUA deve diminuir a performance para algo próximo do nosso cálculo ao longo do ano. Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 33% 0.82% NTN-B 15/08/ % 0.10% NTN-B 15/05/ % -1.51% LCI A+ 15% 0.85% LTN 01/01/ % 0.90% -3% 7% LTN 01/01/2018 7% 0.91% -2% 5% BNP Paribas Match 10% 0.80% -5% 5% NTN-B 15/08/2050 5% -1.45% PIMCO Income FIC FIM IE 10% 10% TOTAL 100% 0.42% IMA Geral ex-c 0.34% Carta Inva Capital Novembro/2014!6

7 Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% IMA Geral ex-c 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23% Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% IMA Geral ex-c 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88% Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08% IMA Geral ex-c 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00% Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 2.01% -0.35% 1.26% 1.17% 0.13% 12.65% IMA Geral ex-c -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 2.56% -1.42% 1.43% 1.44% -0.50% 12.42% Carteira 1.67% 0.67% 0.60% 1.36% 1.53% 0.56% 0.89% -0.49% 0.08% 1.51% 1.03% 1.27% 11.19% IMA Geral ex-c 2.08% 0.49% 0.09% 1.55% 1.83% 0.30% 0.58% -1.11% -0.40% 1.50% 1.00% 1.02% 9.25% Carteira 1.75% 1.37% 2.64% 1.97% 0.88% 1.30% 1.43% 1.27% 1.38% 0.93% 0.59% 1.68% 18.59% IMA Geral ex-c 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 0.38% 1.79% 1.65% 1.04% 1.59% 0.98% 0.06% 1.93% 21.07% Carteira 1.51% 1.99% 1.07% 0.42% 5.08% IMA Geral ex-c 1.77% 2.24% 1.22% 0.34% 5.68% Carteira 79.33% IMA Geral ex-c 89.55% Carteira IMA Geral ex-c 12 meses 15.46% 15.46% 1.56% 16.05% 16.05% 2.42% 24 meses 32.81% 15.24% 2.29% 34.07% 15.79% 3.50% 36 meses 50.45% 14.59% 2.39% 50.81% 14.68% 3.70% Início 79.33% 11.57% 3.05% 89.55% 12.74% 3.74% Carta Inva Capital Novembro/2014!7

8 Imóveis Apesar das fortes quedas do SDI Logística e do Brasil Shopping, a Carteira de Imóveis teve rentabilidade positiva e superou o IFIX em abril. Apesar do recuo, os fundos não tiveram notícias relevantes no mês. Em março, havíamos reduzido o peso do Brasil Shopping, pois sua recente alta havia deixado seu preço próximo ao nosso valor justo. Parece que, em ambos os casos, os investidores realizaram lucros. Como escrevemos na Carta Inva Capital de março, não acreditávamos que o desempenho mostrado pelos fundos imobiliários nos dois primeiros meses do ano fosse continuar. Com as expectativas de juros e inflação mais ou menos ancoradas, os fundos deverão ter rendimentos mais alinhados a seu padrão de risco - em torno de 3 p.p. acima da taxa livre de risco. Não faremos mudanças. FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE COTA ALUGUEL TOTAL MUDANÇAS NOVO PESO Brasil Shopping HGBS11 20% -2.86% 0.56% -2.30% Brasil Plural Absoluto BPFF11 30% -0.22% 0.73% 0.52% RB Capital Renda II RBRD11 23% 4.19% 0.67% 4.86% CSHG Real Estate HGRE11 15% 1.57% 0.70% 2.27% SDI Logística SDIL11 12% -6.51% 0.57% -5.95% TOTAL 100% -0.22% 0.66% 0.44% IFIX 0.15% Carta Inva Capital Novembro/2014!8

9 Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% % IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% % Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.88% 2.00% -2.36% -0.01% 2.05% -6.04% -0.54% 0.25% IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 0.28% 0.57% -1.34% -2.92% -1.84% -2.86% Carteira 4.00% 1.43% -0.25% 2.90% 0.30% 1.11% 1.37% -1.68% -5.48% 3.35% -0.53% -4.81% 1.23% IFIX 2.69% -0.22% -1.61% 3.71% 1.43% 3.03% 0.68% -0.82% -3.98% 2.14% 1.54% -2.96% 5.44% Carteira -8.31% 1.39% 15.24% 5.89% 5.38% -1.32% 8.12% 2.38% 0.82% 5.57% -1.00% 0.67% 38.52% IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 3.73% 1.61% 5.98% 1.79% 2.77% 3.80% -2.55% 1.47% 32.29% Carteira 8.36% 7.24% -2.63% 0.44% 13.65% IFIX 3.76% 4.86% 0.20% 0.15% 9.18% Carteira 99.38% IFIX 86.03% Carteira IFIX 12 meses 38.77% 38.77% 13.55% 30.95% 30.95% 8.14% 24 meses 47.78% 21.56% 17.67% 45.67% 20.69% 11.55% 36 meses 59.25% 16.78% 15.45% 50.74% 14.66% 10.35% Início 99.38% 13.81% 14.16% 86.03% 12.34% 10.43% Carta Inva Capital Novembro/2014!9

10 Ações A Carteira de Ações subiu mais de 4% em abril e superou o Ibovespa com folga. O destaque foram as small caps, tanto o ishares Small Caps quanto as empresas que fazem parte da nossa carteira apresentaram bom desempenho (com exceção da Mills). A alta da Schulz chama a atenção, porém não houve nenhuma notícia relevante sobre a empresa (o RI teve que inclusive prestar esclarecimentos à CVM sobre volume de transações atípico). A Grazziotin divulgou seus resultados do primeiro trimestre no final de abril. Na comparação com o mesmo período do ano anterior, houve crescimento na receita, lucro bruto (porém com margem bruta menor) e lucro líquido (com margem líquida maior). Destaque para a redução da inadimplência, que atingiu o ápice em setembro de 2015, e aumento controlado das despesas, que cresceram bem abaixo da inflação. Fizemos algumas mudanças estratégicas na carteira. Aumentamos o peso de BRF, Mills e SLC Agrícola, reduziremos o de Schulz e Grazziotin e retiramos a BrasilAgro. Apesar de continuar confiando na BrasilAgro, preferimos concentrar nossa exposição nesse setor na SLC por ela ser um pouco mais diversificada em seus negócios. Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso ishares IBrX-100 BRAX11 15% 1.04% ishares Small Cap SMAL11 10% 3.39% Itaúsa ITSA4 10% 4.11% Cielo CIEL3 8% 2.16% Engie Energia EGIE3 8% -3.87% Grazziotin CGRA4 10% 1.56% -1% 9% BRF BRFS3 7% 3.06% 3% 10% Schulz SHUL4 10% 28.04% -1% 9% ishares S&P500 IVVB11 5% 3.14% Mills MILS3 7% -6.68% 2% 9% SLC Agrícola SLCE3 5% 10.84% 2% 7% BrasilAgro AGRO3 5% 6.76% -5% 0% TOTAL 100% 4.51% Ibovespa 0.64% Carta Inva Capital Novembro/2014!10

11 Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% % -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% % -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% % Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% % 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% % Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 6.96% -7.23% -0.73% 3.46% -5.47% 4.18% Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 9.78% % 0.95% 0.07% -8.62% -3.09% Carteira -5.04% 5.42% -2.19% 7.52% -5.71% 1.50% -0.68% -6.81% 0.20% -1.32% 1.54% -0.83% -7.15% Ibovespa -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.93% % Carteira -4.08% 1.75% 12.72% 7.97% -4.95% 6.05% 11.14% 0.75% -0.26% 7.33% -5.51% -3.33% 31.10% Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% % 6.30% 11.22% 1.03% 0.80% 11.23% -4.65% -2.71% 38.91% Carteira 5.99% 2.79% -0.97% 4.51% 12.76% Ibovespa 7.38% 3.08% -2.52% 0.64% 8.59% Carteira 25.14% Ibovespa 14.59% Carteira Ibovespa 12 meses 24.53% 24.53% 18.10% 21.32% 21.32% 22.29% 24 meses 30.20% 14.11% 18.29% 16.32% 7.85% 23.56% 36 meses 43.33% 12.75% 17.75% 26.69% 8.21% 23.70% Início 25.14% 4.29% 18.26% 14.59% 2.59% 21.49% Carta Inva Capital Novembro/2014!11

12 Alternativos A Carteira de Investimentos Alternativos superou o IFMM em abril, com um bom resultado. Depois de alguns meses fazendo mudanças na carteira devido ao fechamento de fundos para novas captações, este mês não fomos obrigados a isso. Porém, faremos uma alteração estratégica. Trocaremos o AZ Quest Multi pelo AZ Quest Multi Max. Ambos seguem a mesma estratégia, mas a volatilidade do Max será 50% maior. Assim, aumentamos mais uma vez a volatilidade da carteira (processo que começamos há alguns meses). Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 20% 0.72% Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 20% 0.68% AZ Quest Multi FIC FIM Macro 20% 0.44% -20% 0% Claritas Long Short Long Short Direcional 20% 1.06% ARX Especial FIC FIM Multiestratégia 20% 0.89% AZ Quest Multi Max FIC FIM Macro 20% 20% TOTAL 100% 0.76% IFMM 0.35% Carta Inva Capital Novembro/2014!12

13 Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total TOTAL Carteira 0.79% 1.18% 1.98% IFMM 0.56% 1.28% 1.85% Carteira 0.96% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.68% 1.56% 0.63% 8.67% IFMM 1.01% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.35% Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 0.95% 1.13% 0.46% 1.69% 0.71% 8.28% IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 0.90% 0.74% 1.81% 1.07% 0.77% -0.05% 1.33% 0.48% 8.65% Carteira 0.41% 2.06% 2.75% 0.21% 1.70% 0.47% 2.47% 0.14% 1.54% 0.82% 1.36% 1.15% 16.12% IFMM 1.10% 2.02% 2.86% -0.43% 2.05% 0.25% 3.02% 0.30% 1.13% 0.80% 1.45% 1.21% 16.88% Carteira 0.99% 0.49% 0.06% 1.28% 1.16% 0.88% 1.34% 1.32% 1.18% 1.72% 0.58% 2.05% 13.84% IFMM 1.72% 0.63% -0.58% 2.42% 0.96% 0.95% 1.33% 1.73% 1.61% 2.20% -0.05% 1.31% 15.15% Carteira 2.63% 1.73% 0.88% 0.76% 6.12% IFMM 1.86% 1.55% 1.19% 0.35% 5.04% Carteira 68.33% IFMM 71.06% Carteira IFMM 12 meses 17.46% 17.46% 2.05% 16.57% 16.57% 2.02% 24 meses 32.95% 15.30% 2.26% 34.32% 15.90% 2.80% 36 meses 50.54% 14.61% 2.36% 50.78% 14.67% 2.86% Início 68.33% 13.31% 2.25% 71.06% 13.75% 2.41% Carta Inva Capital Novembro/2014!13

14 Disclaimer A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em consultoria e análise de investimentos. finanças corporativas e planejamento financeiro. Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP, CNPI Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado à terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas. Carta Inva Capital Novembro/2014!14